人說(shuō)歐洲經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)勢(shì)歐元的沖擊下?lián)u搖欲墜。果真如此嗎？

盡管歐元匯率上漲勢(shì)不可擋，但歐元區(qū)企業(yè)面對(duì)這場(chǎng)風(fēng)暴仍是泰然自若。2007年末，凈出口在歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增加值中所占比重不過(guò)0.4%。而且恰恰在歐元兌美元突破1.50美元關(guān)口前夕，歐洲一家巨型企業(yè)（歐洲航空防務(wù)航天公司）戰(zhàn)勝美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（波音）取得了價(jià)值350億美元的美國(guó)防務(wù)合同。因此，在歐洲的政客繼續(xù)抱怨歐元匯率、指責(zé)歐洲央行在上周四會(huì)議上對(duì)匯率問(wèn)題所言甚少之前，讓我們仔細(xì)看看這個(gè)問(wèn)題。

匯率會(huì)通過(guò)兩個(gè)主要途徑影響經(jīng)濟(jì)。其一是，強(qiáng)勢(shì)貨幣會(huì)讓匯率相對(duì)偏低的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手取得成本上的優(yōu)勢(shì)。其結(jié)果是，強(qiáng)勢(shì)貨幣國(guó)家的生產(chǎn)商會(huì)喪失海內(nèi)外市場(chǎng)。

但到目前為止，顯示這種情況發(fā)展到令人警惕地步的跡象非常有限。誠(chéng)然，2007年第四季度歐元區(qū)的對(duì)美出口較2006年同期下滑了8%。但歐元走強(qiáng)不過(guò)是事情的一個(gè)方面。大家都看到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在上個(gè)季度已處于半停滯狀態(tài)。然而同一時(shí)期，歐元區(qū)向其他地區(qū)出口卻增長(zhǎng)了7%，與全球貿(mào)易的總體擴(kuò)張步伐基本一致。

其二，匯率長(zhǎng)期變化會(huì)導(dǎo)致商業(yè)投資從高匯率地區(qū)流向匯率偏低的地區(qū)。但截至目前，歐元區(qū)的商業(yè)機(jī)械設(shè)備投資仍維持在較好水平，2007年前3個(gè)季度的投資額較上年同期增長(zhǎng)了5.5%。這要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期私人消費(fèi)和住宅建設(shè)1.3%和3%增幅。

那么，該如何解釋歐元區(qū)對(duì)外經(jīng)濟(jì)具有如此強(qiáng)的抗打擊能力？最重要的一點(diǎn)是，放眼全世界，從全球化獲得的好處超過(guò)歐元區(qū)的非常少見(jiàn)。憑藉高質(zhì)量的機(jī)械、建筑設(shè)備、汽車(chē)和飛機(jī)，西歐公司的產(chǎn)品類(lèi)別非常符合東亞、石油出口國(guó)和部分東/中歐國(guó)家的投資需要。而且隨著這些國(guó)家的消費(fèi)者逐漸富裕起來(lái)，歐洲頂級(jí)奢侈品品牌的經(jīng)銷(xiāo)商也有望在未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)。此外，許多歐元區(qū)公司為適應(yīng)全球化而積極的調(diào)整生產(chǎn)，因此對(duì)匯率變動(dòng)具有更強(qiáng)的抵御能力。

通過(guò)減稅和放松就業(yè)市場(chǎng)的一些死板限制，許多西歐國(guó)家經(jīng)過(guò)自我調(diào)整后對(duì)投資者沒(méi)那么敵意了。比如德國(guó)現(xiàn)在就成了一個(gè)更理想的投資地，而且創(chuàng)造的就業(yè)要比5年前歐元很疲軟時(shí)更多。

當(dāng)然，歐元區(qū)不可能總能化解匯率上升的影響。歐元的貿(mào)易加權(quán)匯率已經(jīng)比2004至2006年的平均水平上升10%左右。這可能會(huì)造成歐元區(qū)未來(lái)3年的年度GDP增幅累計(jì)減少1.2個(gè)百分點(diǎn)。雖然這種影響至少三分之一已經(jīng)發(fā)生了，但還有一半以上仍待化解。展望2008年，出口增長(zhǎng)受阻可能會(huì)讓歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體擴(kuò)張溫和放緩。

現(xiàn)在幾乎可以毫無(wú)疑問(wèn)的說(shuō)，歐元的價(jià)值已經(jīng)高估。據(jù)美國(guó)銀行的計(jì)算，歐元兌美元約高估了25%。關(guān)鍵問(wèn)題在于，歐元是否會(huì)長(zhǎng)期居高不下？歐洲的政策制定者是否該做些什么，或是能做些什么？

短期內(nèi)，受美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)繼續(xù)積極降息及歐洲央行行動(dòng)遲緩的影響，歐元兌美元有望在3個(gè)月突破1.55美元，并在此價(jià)位上方見(jiàn)頂。不過(guò)局勢(shì)有可能在此之后發(fā)生逆轉(zhuǎn)。一旦美國(guó)利率觸底，更重要的是，一旦，或者說(shuō)如果Fed的猛藥對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)奏效，美元會(huì)重新成為具有吸引力的貨幣，并在今年晚些時(shí)候反彈至1.45美元或是更高價(jià)位。在此后幾年，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)常帳戶(hù)赤字縮小，美元還會(huì)繼續(xù)收復(fù)失地。

實(shí)際上，令歐元區(qū)頭疼的主要問(wèn)題并非匯率，而是因?yàn)橛蛢r(jià)和食品價(jià)格上漲而導(dǎo)致的消費(fèi)者支出下滑。此外，目前正值歐洲的就業(yè)狀況處于25年來(lái)的最好水平，以德國(guó)工會(huì)成員為首的歐洲工人紛紛要求加薪。這將會(huì)削弱德國(guó)這個(gè)歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體的競(jìng)爭(zhēng)力，并引發(fā)第二輪通貨膨脹效應(yīng)。

與此同時(shí)，一些歐元區(qū)國(guó)家正受到房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的困擾，這其中有西班牙、愛(ài)爾蘭和希臘，甚至在一定程度上還波及法國(guó)。此外，遍布?xì)W洲的金融機(jī)構(gòu)還在盡力化解美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的連鎖影響。

在這種情況下，最理想的政策組合是強(qiáng)勢(shì)歐元加低利率。歐元維持強(qiáng)勢(shì)有助于抑制通貨膨脹，在商品的美元報(bào)價(jià)大幅上漲時(shí)，抑制歐元報(bào)價(jià)的漲幅。此外，這還能讓歐洲的雇主在薪酬談判中取得強(qiáng)勢(shì)地位，因?yàn)槿绻麌?guó)內(nèi)的工資水平漲幅太大、持續(xù)時(shí)間太長(zhǎng)，便會(huì)削弱企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，并促使企業(yè)將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國(guó)外。而低利率能刺激消費(fèi)，緩和房?jī)r(jià)下跌的破壞力，幫助銀行在沖減次級(jí)債損失后恢復(fù)利潤(rùn)率。

當(dāng)然，贊成強(qiáng)勢(shì)歐元與希望歐元進(jìn)一步走強(qiáng)并不是一回事。雖然歐洲央行在通過(guò)直接干預(yù)或降息來(lái)壓制歐元匯率問(wèn)題上保持克制，但也是有忍受限度的。而且看上去歐洲央行2009年的通脹目標(biāo)會(huì)連續(xù)第10年低于實(shí)際數(shù)值。

在監(jiān)管物價(jià)穩(wěn)定水平的部門(mén)看來(lái)，降息引起的歐元匯率突然回落所產(chǎn)生的通脹效應(yīng)將如同惡夢(mèng)。當(dāng)然，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元在接下來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)仍未觸底，歐元持續(xù)走強(qiáng)最終會(huì)為在不助長(zhǎng)長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)的情況下降息鋪平道路。不過(guò)對(duì)歐洲央行而言，現(xiàn)在明智的做法是暫且觀望一陣，看看情況究竟如何。

Holger Schmieding

（編者按: 本文作者是美國(guó)銀行歐洲經(jīng)濟(jì)研究部主管）