6大步驟，你也能跟巴菲特一樣選到好股票。/Smart智富月刊

ROE是巴菲特最重視的指標，能維持高ROE特性的股票，才是巴菲特最終選擇的標的。高ROE就像常考高分的學(xué)生一樣，代表其具有持續(xù)考高分實力；有些學(xué)生這次考20分，下次考50分，雖然成績比以往大幅增加了1.5倍，但實際成績還是不及格，而且下次還是可能再考個20分。如果你投資的目的期待的是長期、穩(wěn)定的好報酬，當然要選擇?？几叻值膶W(xué)生而放棄成績不穩(wěn)定的學(xué)生了。

一家企業(yè)能維持高ROE，代表從生產(chǎn)、銷售、經(jīng)營、技術(shù)、服務(wù)、市場占有率等各層面匯聚的綜效優(yōu)異，股東因此才能獲得高額的報償，這也是巴菲特會以高ROE為篩選股票核心的邏輯，以下是洪瑞泰活用ROE選股的六大應(yīng)用步驟。

步驟1. 過去5年ROE>15%，否則不予考慮

依據(jù)巴菲特在1987波克夏年報中的提示：高獲利公司的營業(yè)型態(tài)，不管是5年前或是10年前，通常沒有太大差別。也就是常年維持高ROE的公司，不會在10年前經(jīng)營紡織業(yè)，而5年前卻大轉(zhuǎn)彎做印刷電路板，一定是營業(yè)型態(tài)穩(wěn)定，才能夠穩(wěn)定創(chuàng)造高獲利。因此巴菲特選股第一關(guān)會先篩選出ROE大于15％以上的公司。回到臺股上，我曾經(jīng)根據(jù)財務(wù)報表統(tǒng)計過所有的上市上柜公司，過去5年ROE大于15％的公司，在下一年度ROE仍然大于15％的機率是70%，證明巴菲特的好學(xué)生繼續(xù)維持好學(xué)生的邏輯是真理。

在高ROE的判斷上，建議以過去5年的ROE數(shù)字，來判斷一家公司是否有維持高ROE的實力，判斷依據(jù)為：·選擇過去5年ROE至少大于15%，,若能穩(wěn)定向上更佳。但若過去5年中有2年＜15%，或者過去5年中有1年，而且是最近1年低于15%，則選擇觀望。

步驟2. 盈余再投資率<40％，最高不超過80%

當1家公司營運產(chǎn)生盈余后，公司可以有3種運用盈余的方法，一是配發(fā)股息(即現(xiàn)金股利)給股東；二是買回庫藏股；三是拿去再投資。巴菲特眼中的好學(xué)生是指配發(fā)股息愈高愈好、再投資愈少愈好，代表公司以現(xiàn)有營運型態(tài)就可以不斷賺錢，而不是要靠不斷投資才能維持獲利。這里所指的再投資的比率就是「盈余再投資率」。

以賣苯與瀝青的中碳(1723)為例，計算其盈余再投資率為-3％。意指不用增加資本支出，每年稅后凈利卻能穩(wěn)定上揚，表示中碳的營運模式不用靠股東年年花大錢買機器設(shè)備，就能年年幫股東大賺錢。

步驟3. 高盈余再投資率須搭配高獲利成長

前面提到要找盈余再投資率愈低愈好，但并非盈余再投資率高就沒有投資價值。如果是高盈余再投資率就必須搭配高獲利成長，才能繼續(xù)支持高ROE，目前我看到符合這項特質(zhì)的公司有鴻海(2317)與波克夏，但要注意的是，這種雙率都高的公司其實是罕見的特例。

因為我認為沒有永遠成長的公司，投資此類公司每年都必須確認其高成長性是否持續(xù)，如果無法持續(xù)，當它往低ROE方向發(fā)展時，投資人就應(yīng)該舍棄它，而如果是往高ROE與低盈余再投資率的方向靠攏，就可以長期繼續(xù)投資。

以臺塑3寶為例，他們的盈余再投資率都大于100%，但還是每年配現(xiàn)金給股東，我詳細了解后，發(fā)現(xiàn)配給股東的現(xiàn)金是跟銀行借來的，對于這樣的情況，我就會比較持保留與觀望的態(tài)度。

步驟4. 經(jīng)久不變、獨占、多角化，至少具備一項

巴菲特說，如果不打算持有一檔股票10年以上，那最好連10分鐘都不要擁有，在買之前想想好股票特質(zhì)，先看看過去10年這個特質(zhì)有沒有改變過，如果沒變，未來改變的機率就較低，維持穩(wěn)定獲利與高ROE的機率就高。巴菲特認為好公司的特質(zhì)，包括經(jīng)久不變的產(chǎn)品、獨占、名牌、高市占率以及多角化經(jīng)營的能力強。銷售產(chǎn)品經(jīng)久不變，是可以常常維持高獲利的重要特征，因為變化不大，原先優(yōu)勢就容易保持，可口可樂、刮胡刀、巧克力、珠寶等都是例子。此外，獨占與名牌等特許行業(yè)是巴菲特的最愛，例如電信股、LV等。挑特許行業(yè)最高的境界是買進連白癡都會經(jīng)營的公司，不論誰來當CEO都不會變，中鋼(2002)就是最明顯的例子。中鋼這幾年換了幾任董事長，但都非常賺錢，這都歸功于景氣好、全體員工效率，以及在臺灣鋼品市場幾近壟斷的地位。

至于具有極強的產(chǎn)品升級能力或多角化能力，就能克服產(chǎn)品快速更替的危機，并抓住新產(chǎn)品獲利契機，維持高ROE。我認為臺灣電子公司中多角化能力的強者首推鴻海、明基(2352)。鴻海從連接器做到機殼、主機板，再到手機、PS2，營收也從1991年上市時的23億元，直線上升到2003年的3277億元；明基從鍵盤、監(jiān)視器，做到液晶屏幕·手機等，營收從1996年上市時的275億元，上升到2003年的1087億元。相反的例子就是鉆全(1527)。鉆全具備過去5年高ROE以及低盈余再投資率兩大條件，但是單一客戶比重占營收高達80％以上，就不符合多角化的條件，單一客戶若有變化，對于獲利具重大影響，因此我把鉆全列為觀望。

步驟5. 上市未滿2年，且年盈余低于新臺幣5億元不碰

投資時，對地雷股的防范與績優(yōu)股的挑選要同樣關(guān)心。這兩個條件可以過濾掉一些可能早夭或作假帳的公司，就像人一定要長到一定年紀(年盈余)才算轉(zhuǎn)大人一樣，以年盈余代替股本或市值來篩選出大型股，也可以避開不賺錢但股本大的公司，可以有效避開地雷股。

步驟6. 本益比12倍買進變貴、變壞賣出

依據(jù)步驟一至五篩選出合適的標的后，接下來就是要找到便宜的買點才進場，并在它變貴、變爛或有更好的標的出現(xiàn)時才賣出。

買點：本益比<12倍。依據(jù)巴菲特選股要求至少稅前報酬率10%(稅后約6.5~7%)的標的，代表巴菲特認為本益比(P/E)< 10~15倍的股票可以考慮買進，當然愈低愈好。回到臺股上，因為幾十年來一年期定存利率大概6.5~7%，所以我設(shè)定本益比12倍是便宜，大于40倍就算貴。

買股票的原則只有一條，即等便宜再買，便宜是指12倍本益比以下，當然能買到愈低愈好。在2004年8月，很多股票的本益比都跌到8倍以下，是過去15年來最低的記錄，這是很好的機會。

賣點：ROE<15％、或P/E>40倍

當股票變壞、變貴了，投資人當然就應(yīng)該賣出，所謂變壞，就是指ROE<15％；所謂變貴，就是指P/E>40。

巴菲特在1987年報表示，「當一家公司被高估時，會把它賣掉，買更被低估或比較熟悉的。但我們不會只因股價的上漲，或已經(jīng)持有一段時問而賣股票。我很愿意無限期持有一家公司，只要它的ROE令人滿意，管理階層能干且正直，以及股價未被高估?！惯@是很好的參考依據(jù)。