隨著今年二季度以來宏觀經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)特別是房地產(chǎn)成交量的持續(xù)回暖，華帝股份（002035）產(chǎn)品終端銷售開始明顯復(fù)蘇，今年二季度盈利944.6萬元，三季度盈利1615萬元，刷新公司自2004年上市以來單季盈利新高。實際上，如果不考慮三季度公司計提資產(chǎn)減值損失1229.38萬元，公司三季度凈利潤可達2660萬元，每股收益在0.16元左右，同比增幅141％?？紤]到四季度需求向好趨勢不變，我們可以確認三季度是華帝股份業(yè)績向上回升的拐點。

　　我們通過分析公司2008年年報和相關(guān)的公告，將華帝股份2008年25％的銷售費用率進行了拆分：廣告費用率13.8％，正常返利1％，超額返利及售后服務(wù)費4.7％，設(shè)計、咨詢費0.5％，其他支出5％。隨著07-08年奧運宣傳推廣告一段落，公司廣告費用支出下降將是確定的。預(yù)計2009-2011年公司廣告費用率為11％、10％和9％，逐步回歸至2006年前后的廣告費用率水平。

　　華帝股份自然人股東一直以來對資本市場缺乏深刻的認識，公司上市以來再未進行再融資，每年分紅比例也十分有限。而上市近5年來業(yè)績停滯不前，管理層有可能開始轉(zhuǎn)變觀念，未來不排除通過資本市場運作，實現(xiàn)公司快速發(fā)展的可能。

　　預(yù)計華帝股份2009-2011年每股收益分別為0.13元、0.57元和0.71元。綜合絕對估值和相對估值，華帝股份目前估值明顯偏低，絕對估值測算的10.16元是公司價值底限。按照行業(yè)目前的估值水平，給予華帝股份2010年22-25倍PE估值相對合理，目標價為12.54－14.25元，首次給予“推薦”評級。（長城證券 何奇峰）