--代序

　　在中國(guó)，如果說(shuō)巴菲特是當(dāng)今全球最受崇拜的投資大師，大概沒(méi)有人會(huì)反對(duì)；可是，如果說(shuō)他在中國(guó)也能取得同樣的成功，則恐怕沒(méi)有多少人會(huì)認(rèn)同。尤其是我國(guó)1億多股民中，三分之二是根據(jù)各種股評(píng)和消息面來(lái)炒股的，他們追求的是"不虧本，少賺點(diǎn)"。要想讓這些人真心實(shí)意地去踐行巴菲特的價(jià)值投資理念，嚯，還真有些難為他們了。

　　人們之所以懷疑巴菲特的那一套在中國(guó)行不通，是基于以下兩點(diǎn)理由：一曰中國(guó)股市不成熟，不規(guī)范；二曰巴菲特的投資理念知易行難。其實(shí)，這兩點(diǎn)理由根本站不住腳。

　　先說(shuō)中國(guó)股市不成熟，不規(guī)范?？梢哉f(shuō)，越是不成熟、不規(guī)范的股市，巴菲特的價(jià)值投資理念就越奏效。在成熟、規(guī)范的股市里，上市公司的基本面與股價(jià)之間的結(jié)合度較高，即使你不怎么去關(guān)心基本面，僅僅把股票當(dāng)作交易品種來(lái)看待，最終損失掉的也可能只是傭金，因?yàn)檫@些股票本身就值這個(gè)價(jià)；相反，在不成熟、不規(guī)范的股市里，股價(jià)偏離基本面太多，如果再不注重考察其內(nèi)在價(jià)值，僅僅靠捕風(fēng)捉影來(lái)投資，這樣的風(fēng)險(xiǎn)就太大嘍。

　　再說(shuō)巴菲特的投資理念知易行難。這固然有客觀原因，但主要還是主觀因素?？陀^原因是我國(guó)股市中缺少巴菲特價(jià)值投資所提到的兩個(gè)重要元素：一是估值；二是盈利模式的可持續(xù)性。主觀因素是絕大多數(shù)投資者沒(méi)能真正掌握并運(yùn)用巴菲特的投資精髓。

　　有則笑話(huà)說(shuō)，新娘子學(xué)燒菜時(shí)切洋蔥頭，切得眼淚直流，于是打電話(huà)向媽媽請(qǐng)教。媽媽說(shuō)，放在水里切就沒(méi)事了。過(guò)一會(huì)兒新娘子又打電話(huà)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在她和洋蔥頭全都泡在浴缸里了，接下來(lái)又怎么切呢？呵呵，投資者如果這樣來(lái)學(xué)習(xí)巴菲特的投資理念，十有八九要失敗。

　　巴菲特的價(jià)值投資理念放之四海而皆準(zhǔn)，在中國(guó)當(dāng)然也不例外，這可以從他在全球范圍內(nèi)投資股票取得的成功中得到證實(shí)。

　　什么是巴菲特的投資精髓呢？1994年他在紐約證券分析師協(xié)會(huì)演講時(shí)說(shuō)："我認(rèn)為有3個(gè)基本的觀念，如果這些觀念牢牢根植在你的思維架構(gòu)里，我想像不出你會(huì)無(wú)法在股市取得不錯(cuò)收益。這些觀念沒(méi)有一個(gè)是復(fù)雜的，沒(méi)有一個(gè)需要數(shù)學(xué)天賦或類(lèi)似才能：①你必須把股票看作是一份企業(yè)；②把市場(chǎng)的波動(dòng)看作是你的朋友而不是你的敵人，從市場(chǎng)的愚蠢中獲利，而不是參與其中；③投資中最重要的是安全邊際。"

　　可以說(shuō)，這3點(diǎn)就是巴菲特投資方法的核心。當(dāng)他聽(tīng)說(shuō)價(jià)值投資在中國(guó)很流行時(shí)對(duì)中國(guó)股民說(shuō)："投資的精髓，不管是公司還是股票，要看企業(yè)本身，看這個(gè)公司將來(lái)五年十年的發(fā)展，看你對(duì)公司的業(yè)務(wù)了解多少，看管理層是否喜歡并且信任。如果股票價(jià)格合適你就持有。"

　　巴菲特始終認(rèn)為，股票投資應(yīng)當(dāng)選擇好的公司，并且在價(jià)格合理的時(shí)候買(mǎi)入。所以，他從來(lái)不買(mǎi)那些股價(jià)漲得過(guò)快的熱門(mén)股，而是潛心挖掘穩(wěn)健上行的股票。在他眼里，熱門(mén)股必定估值過(guò)高。

　　對(duì)比之下，中國(guó)投資者非常偏愛(ài)買(mǎi)熱門(mén)股，這就不但成不了巴菲特，而且連他的皮毛也學(xué)不到。離開(kāi)了價(jià)值投資，即使你一年賺8倍10倍也成不了巴菲特，因?yàn)檫@樣的業(yè)績(jī)必然需要超級(jí)行情作支撐，這樣的錢(qián)來(lái)得快去得也快。就像賭博一樣，你贏再多的錢(qián)也不稀奇，因?yàn)闀?huì)贏就會(huì)輸。要知道，巴菲特如果遇到這種大牛市早就敬而遠(yuǎn)之了。

　　本書(shū)從巴菲特的價(jià)值投資理念出發(fā)，結(jié)合中國(guó)股市實(shí)際，盡可能多地引用巴菲特的原話(huà)來(lái)闡述他的核心理念和投資技巧、理論精髓。

　　誠(chéng)然，本書(shū)并不認(rèn)為巴菲特說(shuō)的都對(duì)，也不保證運(yùn)用他的投資理念就能在股市中戰(zhàn)無(wú)不勝。因?yàn)檎l(shuí)都知道，中國(guó)股市中有許多國(guó)有企業(yè)是憑借政策利好盈利的，有許多民營(yíng)企業(yè)離開(kāi)了某個(gè)創(chuàng)始人很快就會(huì)陷入困境，這也是巴菲特頭疼和忌諱的地方。但至少，好好理解并準(zhǔn)確把握巴菲特的投資精髓，會(huì)有助于你用理性的眼光來(lái)看待投資。


忠告1：不準(zhǔn)備持有10年的股票不買(mǎi)　

        巴菲特認(rèn)為，投資者不準(zhǔn)備持有10年的股票不要買(mǎi)。他用自己前后多次購(gòu)買(mǎi)政府雇員保險(xiǎn)公司股票的親身經(jīng)歷，充分證明了這樣一個(gè)簡(jiǎn)單道理：只有長(zhǎng)期投資才能取得高回報(bào)。

 

巴菲特認(rèn)為，投資者不準(zhǔn)備持有10年的股票不要買(mǎi)。他用自己前后多次購(gòu)買(mǎi)政府雇員保險(xiǎn)公司股票的親身經(jīng)歷，充分證明了這樣一個(gè)簡(jiǎn)單道理：只有長(zhǎng)期投資才能取得高回報(bào)。

　　巴菲特在伯克希爾公司1995年年報(bào)致股東的一封信中說(shuō)，伯克希爾公司1976年下半年購(gòu)買(mǎi)了政府雇員保險(xiǎn)公司的大量股份，之后又小幅加碼，1995年時(shí)伯克希爾公司對(duì)政府雇員保險(xiǎn)公司的持股比例逐漸增加到50%左右。說(shuō)實(shí)話(huà)，要計(jì)算這幾十年來(lái)投資在政府雇員保險(xiǎn)公司身上的一筆筆成本是很復(fù)雜的，但有一點(diǎn)顯而易見(jiàn)，那就是1995年伯克希爾公司以23億美元的代價(jià)買(mǎi)下了它的另一半股份。
巴菲特承認(rèn)，這實(shí)在是一筆天價(jià)，但只要看到政府雇員保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)50年來(lái)一直維持不變，他對(duì)百分之百地?fù)碛羞@樣一家非常具有成長(zhǎng)潛力的企業(yè)，還是感到心滿(mǎn)意足的。

　　細(xì)心的讀者注意到，1995年伯克希爾公司購(gòu)買(mǎi)政府雇員保險(xiǎn)公司一半股份的代價(jià)是23億美元，當(dāng)初巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆1948年購(gòu)買(mǎi)政府雇員保險(xiǎn)公司的股份也恰好是一半，當(dāng)時(shí)他付出的代價(jià)是72萬(wàn)美元。從中可以簡(jiǎn)單地看出，政府雇員保險(xiǎn)公司的股票價(jià)格在這48年間上漲了3100多倍?？梢哉f(shuō)，如果要搞快進(jìn)快出，投資者投資該股票絕對(duì)不會(huì)取得這樣高的收益回報(bào)。

　　關(guān)于這一點(diǎn)，巴菲特以前在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的一位校友、證券組合經(jīng)理尤金·沙罕可謂研究得非常透徹。

　　1986年，尤金·沙罕給巴菲特的經(jīng)典作品《格雷厄姆-多德式的超級(jí)投資者》寫(xiě)了一段續(xù)篇，其中就詳細(xì)探討過(guò)這個(gè)問(wèn)題。格雷厄姆是巴菲特的老師，戴維·多德原來(lái)也是格雷厄姆的學(xué)生，后來(lái)成為哥倫比亞大學(xué)教授、格雷厄姆的合作伙伴，兩人合著了一本《證券分析》。

　　尤金·沙罕的文章標(biāo)題是"短期業(yè)績(jī)與價(jià)值投資相互排斥嗎？"意思是說(shuō)，人們津津樂(lè)道的巴菲特的投資業(yè)績(jī)，都是從一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)看待的，而對(duì)于各家基金公司來(lái)說(shuō)，考核基金公司經(jīng)理采用的都是短期業(yè)績(jī)，這是否合理呢？

　　尤金·沙罕之所以會(huì)提出這一觀點(diǎn)，是因?yàn)樗?jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，那些"格雷厄姆-多德式的超級(jí)投資者"如果從短期投資角度看，投資業(yè)績(jī)回報(bào)也不怎么樣，包括巴菲特的老師格雷厄姆亦是如此。

　　例如，這些代表人物中的約翰·梅納德·凱恩斯從事投資年限18年，其中業(yè)績(jī)不佳的年數(shù)有6年，比例達(dá)33%；查理·芒格投資年限14年，其中業(yè)績(jī)不佳的年數(shù)有5年，比例達(dá)36%；比爾·魯安投資年限27年，其中業(yè)績(jī)不佳的年數(shù)有10年，比例達(dá)37%；盧·辛普森投資年限17年，其中業(yè)績(jī)不佳的年數(shù)有4年，比例達(dá)24%。只有巴菲特例外，截至當(dāng)時(shí)的投資年限是13年，業(yè)績(jī)不佳的年數(shù)是0年。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，這些人都是巴菲特心目中的"超級(jí)投資者"，投資技巧和業(yè)績(jī)回報(bào)出類(lèi)拔萃，可是他們同樣面臨著短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的時(shí)期，而且差不多各占其中的三分之一到四分之一時(shí)段。

　　尤金·沙罕由此得出結(jié)論說(shuō)，在這種龜兔賽跑式的基金業(yè)績(jī)考核管理中，投資者如果注重短期業(yè)績(jī)，就必然會(huì)犧牲長(zhǎng)期利益。巴菲特在這些人中之所以能例外，正好從一個(gè)側(cè)面反映出長(zhǎng)期投資才能更好地體現(xiàn)出價(jià)值投資理念來(lái)。

　　那么，這種長(zhǎng)期和短期階段又如何來(lái)判斷和把握呢？巴菲特通過(guò)對(duì)20世紀(jì)整整100年間美國(guó)股市的走勢(shì)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)股市整體走勢(shì)在與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)背離的同時(shí)，同樣具有某種周期性規(guī)律。只要正確把握這種周期性規(guī)律，就能包賺不賠。

　　巴菲特認(rèn)為，投資者在這其中最重要的是學(xué)會(huì)定量分析，從而判斷股市是否過(guò)熱或過(guò)冷，避免隨波逐流陷入股市的群體性瘋狂。

　　在這里，巴菲特向美國(guó)投資者推薦了一個(gè)非常簡(jiǎn)單而又非常適用的股市整體定量分析指標(biāo)--所有上市公司總市值占國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）的比率。這個(gè)指標(biāo)雖然簡(jiǎn)單，卻是在任何時(shí)候評(píng)判上市公司價(jià)值是否合理的理想指標(biāo)。

　　它的原理是，如果投資者財(cái)富的增長(zhǎng)速度高于美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，就認(rèn)為該指標(biāo)會(huì)不斷上升，直到無(wú)窮大，事實(shí)上這是不可能的。巴菲特認(rèn)為，當(dāng)這個(gè)指標(biāo)在70%~80%時(shí)就可以買(mǎi)入股票，如果該指標(biāo)達(dá)到200%你還在買(mǎi)股票的話(huà)，那就無(wú)異于玩火自焚了。

　　遺憾的是，由于我國(guó)股市的發(fā)展歷史還很短，這一指標(biāo)在我國(guó)股市中的判斷不是很吻合，投資者不要照搬照抄。

　　【巴菲特智慧結(jié)晶】

　　巴菲特認(rèn)為，只有長(zhǎng)期投資才能取得高回報(bào)。但他同時(shí)又認(rèn)為，這種長(zhǎng)期投資的期限并沒(méi)有規(guī)定，很重要的是要踏準(zhǔn)節(jié)拍。為此，他提出了一個(gè)非常簡(jiǎn)單而又實(shí)用的判斷依據(jù)--股市整體定量分析指標(biāo)。

 

　我們的投資組合還是沒(méi)有多大變動(dòng)，我們打盹時(shí)賺的錢(qián)比起醒著時(shí)多很多。按兵不動(dòng)對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)明智的行為，就像是我們或其它經(jīng)理人不可能因?yàn)橹{傳美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)可能調(diào)整貼放利率，或是華爾街上那幫土匪大幅改變他們對(duì)股市前景的看法，就決定把旗下高獲利的金雞母賣(mài)來(lái)賣(mài)去一樣，我們也不會(huì)對(duì)擁有部分所有權(quán)的好公司股票任意出脫。

　　--沃倫·巴菲特

　　【巴菲特現(xiàn)身說(shuō)法】

　　巴菲特認(rèn)為，投資者不準(zhǔn)備持有10年的股票不要買(mǎi)。從他自己的投資經(jīng)歷看，他在打盹時(shí)賺的錢(qián)要比醒著的時(shí)候多很多。所以他開(kāi)玩笑說(shuō)，他寧可每天睡著了打盹，也不愿意醒著。

　　巴菲特在伯克希爾公司1996年年報(bào)致股東的一封信中說(shuō)，當(dāng)年伯克希爾公司的投資組合并沒(méi)有多大變動(dòng)，因?yàn)楦鶕?jù)他的經(jīng)驗(yàn)，他在打盹時(shí)賺的錢(qián)比醒著的時(shí)候要多很多。

　　所以他說(shuō)，按兵不動(dòng)就是一種明智的投資行為。就像他和其他經(jīng)理人不可能因?yàn)橹皇锹?tīng)說(shuō)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)可能要調(diào)整利率了，或者美國(guó)華爾街上的那些投資機(jī)構(gòu)大幅度改變了對(duì)股市發(fā)展前景的看法，就把手中擁有的好股票頻繁買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出一樣，投資者更應(yīng)當(dāng)關(guān)心的是能否以合理價(jià)格取得擁有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和德才兼?zhèn)涔芾韺拥暮霉善?。只要這些股票的本質(zhì)沒(méi)有任何改變，就應(yīng)該一直持有下去。

　　按照這樣的思路進(jìn)行投資，巴菲特說(shuō)，投資者到最后會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的絕大多數(shù)股票實(shí)際上集中在少數(shù)幾只好股票身上。這個(gè)道理很好理解，這就像籃球俱樂(lè)部把投資集中在一群大學(xué)明星籃球隊(duì)員中20%最具發(fā)展?jié)摿Φ那騿T身上一樣，這里完全符合"二八定律"。

　　巴菲特介紹說(shuō)，無(wú)論買(mǎi)下整個(gè)公司還是擁有部分股票，大家都會(huì)發(fā)現(xiàn)他偏愛(ài)那些變化不大的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)。原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)檫@些企業(yè)能夠擁有10年、20年以上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而那些發(fā)展變化快速的產(chǎn)業(yè)環(huán)境或許能讓投資者一夜暴富，卻無(wú)法提供他所想要的那種穩(wěn)定性。
　比較而言，他寧可希望擁有這種具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的穩(wěn)定型發(fā)展企業(yè)，也不希望買(mǎi)到那種上竄下跳的黑馬型股票，后者只會(huì)讓人擔(dān)驚受怕。

　　也正因如此，巴菲特?fù)碛械墓善倍季哂羞@種穩(wěn)定性，所以每天晚上他都能心安理得地睡覺(jué)，并且希望睡覺(jué)的時(shí)間更長(zhǎng)一些，因?yàn)樗谒臅r(shí)候賺的錢(qián)比醒著的時(shí)候更多。當(dāng)然，這只是他一個(gè)玩笑的說(shuō)法。

　　關(guān)于這一點(diǎn)，巴菲特其實(shí)早在20歲時(shí)就有這種想法了。他說(shuō)，如果你擁有1美元、每年增值1美元，期限是20年，這時(shí)候有兩種選擇：一是把你的1美元賣(mài)出去然后重新進(jìn)行投資，當(dāng)然，這時(shí)候你是必須支付稅款和交易費(fèi)用的；另一種選擇是你什么也不做，就這樣靜靜地等待20年時(shí)間過(guò)去。要知道，這兩種選擇的結(jié)果大相徑庭。

　　第一種選擇你看起來(lái)很忙，而且每年都有收獲，可是20年過(guò)去后你所得到的投資回報(bào)卻只有2.5萬(wàn)美元。由于每年都要賣(mài)出、買(mǎi)入1次股票，所以這20年中你必須作出40項(xiàng)決定，而且每一項(xiàng)決定都不能錯(cuò)，這樣才能保證年年獲利。而在第二種選擇下，你什么都不用做，最終所能得到的投資回報(bào)卻可以高達(dá)69.2萬(wàn)美元（請(qǐng)注意，美國(guó)的股票交易要交34%的所得稅，這個(gè)數(shù)據(jù)在我國(guó)測(cè)算時(shí)會(huì)有所不同）。

　　巴菲特由此認(rèn)為，投資者購(gòu)買(mǎi)股票應(yīng)該從一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)考察。這就像馬拉松比賽一樣，只有第一個(gè)跑完全程的人才能稱(chēng)得上冠軍。他說(shuō)，"量子基金"和"老虎基金"都曾經(jīng)在投資市場(chǎng)這個(gè)馬拉松比賽中取得過(guò)階段性第一，但都沒(méi)能跑完全程，所以它們是很遺憾的。

　　巴菲特承認(rèn)，投資者希望手中擁有的股票能夠長(zhǎng)期獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)，但任何產(chǎn)業(yè)都會(huì)發(fā)生變化，并不是所有希望都能變成現(xiàn)實(shí)的。但即使如此，也不能否認(rèn)他的投資觀念就有什么錯(cuò)。

　　他舉例說(shuō)，1996年喜詩(shī)糖果公司的經(jīng)營(yíng)狀況就和1972年他買(mǎi)入該公司時(shí)有很大不同，這是很正常的。20多年過(guò)去后，喜詩(shī)糖果公司的生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)品品種、銷(xiāo)售渠道都發(fā)生了重大變化，唯一不變的是消費(fèi)者依然喜歡購(gòu)買(mǎi)盒裝巧克力，而購(gòu)買(mǎi)盒裝巧克力的首選品牌就是喜詩(shī)糖果，這一點(diǎn)可從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)變化。不要說(shuō)在這20年間，就是從20世紀(jì)20年代該公司創(chuàng)立以來(lái)就一直沒(méi)有發(fā)生過(guò)變化，而巴菲特估計(jì)，這在今后的幾十年間也不會(huì)有什么改變。

　　巴菲特為什么要舉這個(gè)例子呢？他的言外之意是說(shuō)，他購(gòu)買(mǎi)喜詩(shī)糖果公司股票有把握預(yù)測(cè)它的未來(lái)，那就是一如既往。正因如此，他對(duì)買(mǎi)入這樣的股票感到放心，晚上睡覺(jué)時(shí)可以高枕無(wú)憂(yōu)。因?yàn)檫@樣的股票放上多少年都不會(huì)"變質(zhì)"，總是會(huì)取得穩(wěn)定的獲利回報(bào)。

　　巴菲特不無(wú)幽默地說(shuō)，人人都希望改變現(xiàn)實(shí)。作為公民的一分子，他和查理·芒格同樣希望有新的觀念、新的產(chǎn)品、新的方法提高自己的生活水準(zhǔn)，因?yàn)檫@對(duì)自己有好處。不過(guò)，從投資者身份來(lái)說(shuō)，他和查理·芒格把熱門(mén)股票的態(tài)度看作是像在太空探險(xiǎn)一樣。如果有投資者愿意對(duì)這樣的太空探險(xiǎn)勇敢地進(jìn)行嘗試，他們會(huì)給予喝彩，可是如果要他們自己去親自上陣，那還是算了吧。

　　其實(shí)，這不就是我們絕大多數(shù)投資者的真實(shí)寫(xiě)照嗎？當(dāng)電視、電影里出現(xiàn)一些驚險(xiǎn)動(dòng)作比如雜技表演，你會(huì)覺(jué)得很好看，可是如果要你去冒這樣的險(xiǎn)，絕大多數(shù)人都會(huì)退避三舍的。既然如此，你為什么就不把自己的投資當(dāng)一回事、非要去冒險(xiǎn)不可呢？！

　　【巴菲特智慧結(jié)晶】

　　巴菲特認(rèn)為，股票投資與其忙得直不起腰來(lái)，不如采取一種偷懶的方式獲利更多。這里的關(guān)鍵是要選擇到一只好股票，然后就放在那里按兵不動(dòng)。他自己的投資經(jīng)歷就充分說(shuō)明了這種方式的可行性。

長(zhǎng)期投資能減少摩擦成本

巴菲特認(rèn)為，投資者不準(zhǔn)備持有10年的股票不要買(mǎi)。頻繁的買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出會(huì)大大增加股票投資的摩擦成本，從而變相降低投資回報(bào)率。

　　巴菲特在伯克希爾公司2005年年報(bào)致股東的一封信中說(shuō)，怎樣才能使投資收益最大化呢？在他看來(lái)，對(duì)于伯克希爾公司和其他美國(guó)股票投資者來(lái)說(shuō)，過(guò)去這些年來(lái)要大把大把地賺錢(qián)簡(jiǎn)直是輕而易舉的，其中的一大秘訣就是長(zhǎng)期投資。

　　他說(shuō)，一個(gè)真正稱(chēng)得上長(zhǎng)期投資的例子是，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)從1899年12月31日的66點(diǎn)上漲到1999年12月31日的11497點(diǎn)，這整整100年間上漲了173倍，看起來(lái)升幅非常大，其實(shí)原因很簡(jiǎn)單，那就是20世紀(jì)美國(guó)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)非常出色。投資者只要憑借企業(yè)繁榮的東風(fēng)，躺在那里持股不動(dòng)，就可以賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

　　巴菲特說(shuō)，絕大多數(shù)投資者都沒(méi)能賺到這樣大的投資回報(bào)，這不能怪別人，只能怪自己。因?yàn)檎峭顿Y者受到了一系列傷害，才在相當(dāng)大的程度上減少了本該屬于他們的投資回報(bào)。

　　巴菲特這里所指的一系列傷害，主要是指股票投資中的頻繁買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出。他說(shuō)，這可以從一個(gè)最基本的事實(shí)來(lái)理解：在大多數(shù)情況下，投資者所能得到的投資回報(bào)應(yīng)該和企業(yè)在這期間所能獲得的收益同步。

　　也就是說(shuō)，如果投資者100%擁有這家公司，而該公司在這10年間的積累增長(zhǎng)了10倍，那么毫無(wú)疑問(wèn)，這10倍資金積累都是這位投資者的。同樣的道理，如果有1萬(wàn)名股東擁有該上市公司，那么這筆資金積累就應(yīng)該是這1萬(wàn)名股東按照持股比例進(jìn)行分配的。

　　然而現(xiàn)實(shí)是，這1萬(wàn)名股東中有的賺到了平均數(shù)，有的超過(guò)平均數(shù)，有的甚至還造成了虧損。投資者A通過(guò)聰明的買(mǎi)入賣(mài)出，能夠得到比B更多的投資收益，但總體來(lái)看，這些A們和B們的盈虧是相等的。當(dāng)股市上漲時(shí)，所有投資者都覺(jué)得自己賺錢(qián)了，但其中有一個(gè)投資者要拋出該股票，必定需要得到其他投資者的接盤(pán)才能實(shí)現(xiàn)交易。所以，如果不考慮摩擦成本的話(huà)，他們的盈虧是相等的。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題是，由于摩擦成本的存在，股東獲得的收益肯定要小于公司的資金積累。巴菲特的看法是，這種摩擦成本有越來(lái)越高的趨勢(shì)，相比而言，投資者未來(lái)的收益水平卻要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過(guò)去的收益水平，當(dāng)然更要低于該上市公司總的收益水平了。

　　巴菲特在伯克希爾公司2005年年報(bào)中，以美國(guó)人最容易理解的一個(gè)故事對(duì)此進(jìn)行了解釋。他說(shuō)，你可以想像一下，如果美國(guó)所有的上市公司都被某一個(gè)家庭擁有，并且這種情形將永遠(yuǎn)持續(xù)下去，姑且稱(chēng)之為Gotrocks。這個(gè)家庭在把投資所得分紅納稅后，將會(huì)由于這些公司所獲得的利潤(rùn)越來(lái)越多而變得越來(lái)越富有。就目前而言，美國(guó)所有上市公司的年利潤(rùn)大約為7000億美元，這就是說(shuō)，這個(gè)家庭每年都有差不多7000億美元的收入。當(dāng)然，其中必須有一部分要用于生活開(kāi)支，但這個(gè)家庭每年的積蓄還是會(huì)以穩(wěn)定復(fù)利不斷增長(zhǎng)的。并且，在這個(gè)Gotrocks大家庭里，所有人的財(cái)富都會(huì)以同樣的速度增長(zhǎng)，一切都顯得協(xié)調(diào)有序。

　然而有一天，終于來(lái)了一群伶牙俐齒的家伙，百般勸說(shuō)這個(gè)大家庭中的每一個(gè)人去賣(mài)掉某只股票，同時(shí)買(mǎi)入另一只股票，以此來(lái)獲得比其他家庭成員更好的投資回報(bào)。當(dāng)然，這些熱心人并不是來(lái)"學(xué)雷鋒"的，他們?cè)跒檫@些家庭成員熱心買(mǎi)賣(mài)股票的同時(shí)，是要收取相應(yīng)手續(xù)費(fèi)的。容易看出，巴菲特這里所說(shuō)的這些熱心人是指證券公司。

　　這樣，隨著這些家庭成員的交易次數(shù)越來(lái)越多，熱心人從中收取的傭金也越來(lái)越多，所有家庭成員從企業(yè)總收益中分到的份額就越來(lái)越少，摩擦成本就這樣產(chǎn)生了。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，這些家庭成員也不是傻瓜。一段時(shí)間過(guò)去后，他們中的大多數(shù)人會(huì)發(fā)現(xiàn)在這種"打敗我兄弟"（beat-my-brother）的游戲中，這些熱心人做得并不好，自己并不能取得比別人更多的投資收益，于是又來(lái)了另一批熱心人。第二批熱心人對(duì)他們說(shuō)，你們靠自己的力量是無(wú)法戰(zhàn)勝其他人的，必須依靠我們這些專(zhuān)家，因?yàn)槲覀冏龅酶鼘?zhuān)業(yè)，會(huì)幫你們?nèi)〉酶嗟耐顿Y回報(bào)。

　　容易看出，巴菲特這里所指的第二批熱心人，就是各種各樣的基金?？墒墙Y(jié)果怎么樣呢？基金隊(duì)伍的加入在投資者和上市公司之間橫插一杠，在活躍股票交易的同時(shí)大大增加了交易環(huán)節(jié)，使得摩擦成本更加提高了。因?yàn)樵瓉?lái)的投資者還只要付出一道成本，現(xiàn)在則需要付出兩道。

　　當(dāng)這個(gè)大家庭成員每人都聘請(qǐng)了專(zhuān)業(yè)人士后，整體財(cái)務(wù)狀況更是每況愈下，于是大家紛紛尋求更多幫助，這樣就找到了第三批熱心人，他們的身份是財(cái)務(wù)規(guī)劃或機(jī)構(gòu)咨詢(xún)專(zhuān)家，并且很樂(lè)意向他們支付高昂的咨詢(xún)費(fèi)用。就在他們的希望又將破滅時(shí)，第四批熱心人出現(xiàn)了，這就是巴菲特所說(shuō)的"超級(jí)幫助者"。實(shí)際上，他們就是第二批人，只不過(guò)披上了對(duì)沖基金、私人股權(quán)投資公司的外殼，所以收取的報(bào)酬更高。結(jié)果大家都能想像得到，投資者依然是一連串的失望和無(wú)奈。

　　【巴菲特智慧結(jié)晶】

　　巴菲特認(rèn)為，上述處境就是今天絕大多數(shù)投資者的遭遇。如果他們只是老老實(shí)實(shí)地躺在那里休息的話(huà)，所有上市公司的收益都會(huì)按比例裝進(jìn)他們的腰包，根本不需要付出任何摩擦成本。