誰(shuí)也不會(huì)認(rèn)為塞思·卡拉曼(Seth Klarman)是一名賺快錢(qián)、想法多變的投資者，他在1982年用從四個(gè)家庭中所籌集的2,700萬(wàn)美元成立了位于波士頓的Baupost Group公司，并效仿價(jià)值投資模范沃倫·巴菲特以及已故的本杰明·格雷厄姆。他購(gòu)買(mǎi)低估的股票和破產(chǎn)或者出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)的證券，且通常不會(huì)使用杠桿和做空。盡管去年他從信貸保護(hù)中大賺了一筆，并取得了自己有史以來(lái)最好的投資回報(bào)率(年增長(zhǎng)率達(dá)52%)，卡拉曼將此歸功于自己“非常強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)”，并強(qiáng)調(diào)他甚至沒(méi)有將自己看作是傳統(tǒng)意義上的對(duì)沖基金經(jīng)理人(盡管他只接受具有法律專(zhuān)業(yè)資格的投資者并根據(jù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)收取20%的費(fèi)用)。然而，他近20%的年化收益率打敗了那些管理著更大規(guī)模資金且承受著更多風(fēng)險(xiǎn)的同行。如今51歲的有著學(xué)者氣質(zhì)的卡拉曼管理著120億美元資金，他在康奈爾大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位并在哈佛商學(xué)院獲得了MBA學(xué)位，他的成功在許多方面都受益于華爾街上的兩位前輩——麥克斯·海因(Max Heine)和邁克爾·普萊斯(Michael Price)。
你如何判斷價(jià)值投資適合自已？
我非常幸運(yùn)，能在讀大三時(shí)就為麥克斯·海因和邁克爾·普萊斯的Mutual Shares基金工作(這是成立于1949年的一只共同基金)，并在大學(xué)畢業(yè)之后繼續(xù)為他們工作。他們的價(jià)值哲學(xué)與我在Baupost所使用的非常相似，因此我從兩名高手那里學(xué)習(xí)商業(yè)知識(shí)，這比書(shū)本或者教室中傳授的知識(shí)更有用。沃倫·巴菲特曾寫(xiě)道，價(jià)值投資的概念就像是接種——要么接受，要么排斥——當(dāng)你向別人解釋什么是價(jià)值投資、價(jià)值投資如何會(huì)成功以及為何會(huì)成功并向他們展示所取得的回報(bào)之后，他們要么接受它，要么排斥它。最終，價(jià)值投資需要與你的性格相互適合，如果你有投資沖動(dòng)或者希望從當(dāng)代新出現(xiàn)的令人興奮的科技突破中受益，那很好，但你不是一名價(jià)值投資者，你也不應(yīng)成為一名價(jià)值投資者。如果你有耐心，能遵守紀(jì)律，且打心底里希望購(gòu)買(mǎi)便宜貨，你可能擅長(zhǎng)于價(jià)值投資。
海因和普萊斯的哪些方面給你帶來(lái)了影響？
麥克斯·海因非常擅長(zhǎng)于透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)。例如，在20世紀(jì)70年代末期時(shí)，Mutual Shares買(mǎi)入破產(chǎn)的鐵路公司的債券，許多人當(dāng)時(shí)都在說(shuō)：“這些公司已經(jīng)破產(chǎn)了”,“誰(shuí)還需要鐵路呢”。麥克斯和他的合伙人知道鐵路有多長(zhǎng)、鐵路上的廢鐵能賣(mài)多少錢(qián)以及哪些鐵路公司可能會(huì)需要這些鐵路網(wǎng)絡(luò)，他們也知道鐵路終端的房地產(chǎn)值多少錢(qián)。
麥克·普萊斯在抽絲剝繭方面有著驚人的能力。他會(huì)注意到一些東西，會(huì)感到好奇并提出問(wèn)題，由這件事情引申到另外一件事情，如此便能做到舉一反三。我記得普萊斯曾畫(huà)了一張圖，圖上清楚地顯示出礦產(chǎn)公司之間復(fù)雜的所有權(quán)關(guān)系，這就是一個(gè)舉一反三的例子，如果持之以恒的話(huà)，可能會(huì)找到更多的線(xiàn)索。這給了我很大的啟發(fā)——那就是永遠(yuǎn)也不要感到滿(mǎn)足，應(yīng)一直持有好奇心。
價(jià)值是你們的頌歌
我們甚至不認(rèn)為自己是對(duì)沖基金，我們基本上將自己看作是只做長(zhǎng)線(xiàn)的投資者。與對(duì)沖基金不同，我們?cè)谕顿Y組合中從來(lái)不使用杠桿——哪怕是使用些許的杠桿。我們持有極少的空頭頭寸，目前占總資產(chǎn)的比例不足1%。我們并不是墨守成規(guī)的對(duì)沖基金，我們使用的是自下而上法而不是自上而下法。我們不會(huì)帶著利率、美元或者經(jīng)濟(jì)將如何變化的觀點(diǎn)來(lái)到辦公室，進(jìn)入辦公室時(shí)，我們頭腦中有的是某一特定的資產(chǎn)或者證券的價(jià)格低于價(jià)值，以及我們希望買(mǎi)入它的決定。我們使用的方法與許多“對(duì)沖基金”不同?！?br>你最成功的價(jià)值投資有哪些？
一是對(duì)問(wèn)題債券的投資，我們?cè)谶@些投資中購(gòu)買(mǎi)了優(yōu)先債券，這個(gè)領(lǐng)域是價(jià)值投資者的樂(lè)園，你在這個(gè)領(lǐng)域中會(huì)擁有安全邊際，因?yàn)楫?dāng)事情變壞時(shí)，那些先于你投資這些債券的人會(huì)迷失了對(duì)價(jià)值的判斷。第二，破產(chǎn)進(jìn)程本身就是催化劑。一只便宜的股票可能永遠(yuǎn)都很便宜，但如果你擁有了一家破產(chǎn)企業(yè)的債券，走出破產(chǎn)困境以及分配新證券的過(guò)程會(huì)為實(shí)現(xiàn)價(jià)值提供催化劑。在2001年和2002年時(shí)，我們成功投資了殯儀館企業(yè)的債券，如Service Corp. International和Stewart Enterprises，我們也是Xerox Credit公司的債券投資者?！?br>最大的失誤是什么？
這樣的例子有很多，我們會(huì)說(shuō)：“唉，那項(xiàng)投資處在我們最佳的目標(biāo)范圍之內(nèi)，我們應(yīng)該買(mǎi)下它的。”所有的投資者都需要學(xué)會(huì)如何平靜對(duì)待自己所作出的決定，如果我們等待出現(xiàn)絕對(duì)底部時(shí)才買(mǎi)入，不會(huì)買(mǎi)入許多。當(dāng)每個(gè)人都在賣(mài)出的時(shí)候，市場(chǎng)往往會(huì)與價(jià)值出現(xiàn)巨大的脫節(jié)。
成功的秘訣是什么？
每個(gè)經(jīng)理人應(yīng)當(dāng)能夠回答以下問(wèn)題：“你的優(yōu)勢(shì)是什么？”但在20世紀(jì)50年代并不如此，那時(shí)你所要做的就是在街角處買(mǎi)塊地，開(kāi)一家小藥房，這塊地會(huì)慢慢地變得價(jià)值連城。或者你會(huì)擁有一棟摩天大樓，或者你會(huì)修建一家購(gòu)物中心，成為該地區(qū)的大型購(gòu)物商場(chǎng)。市場(chǎng)充滿(mǎn)競(jìng)爭(zhēng)，許多聰明且才華橫溢的人參與其中，大量資金都在追逐利益。如果你沒(méi)有優(yōu)勢(shì)或者沒(méi)有利用這個(gè)優(yōu)勢(shì)，不可能取得超常的表現(xiàn)。