股指期貨上市一月有余，投資者盈虧情況自然引起各方興趣與關(guān)注。近日，記者特別針對(duì)市場(chǎng)代表性的交易模式進(jìn)行了解，大致梳理出一些脈絡(luò)。

　　短線投機(jī)賺錢難

　　在商品期貨市場(chǎng)上，“炒手”一直是神秘而又特殊的群體。股指期貨推出，“炒手”也跟隨市場(chǎng)天量成交從幕后走向了前臺(tái)。

　　沈丹（化名）從2008年就開始進(jìn)行股指期貨仿真交易。雖然他一直沒(méi)把自己歸為炒手類型，但在橡膠、白糖等品種的操作風(fēng)格也與炒手無(wú)異。為備戰(zhàn)股指期貨，他沒(méi)少下功夫。“當(dāng)時(shí)做股指仿真交易主要是練習(xí)盤感，想把短線技術(shù)應(yīng)用上去，建立穩(wěn)定的盈利方法。”沈丹說(shuō)。

　　但股指期貨開出來(lái)以后，實(shí)際情況卻并非像他想象的那樣。原來(lái)在股指仿真和商品期貨上的短線交易技巧、方法都失靈了，反而虧損不少。商品期貨炒單經(jīng)驗(yàn)，并未給他帶來(lái)預(yù)期的利潤(rùn)。

　　“市場(chǎng)成交量看起來(lái)很大，但持倉(cāng)量輕，做起來(lái)感覺(jué)盤口虛，價(jià)格滑點(diǎn)厲害。有時(shí)候短線趨勢(shì)出來(lái)，單子下進(jìn)去，卻成交不了，如果多掛幾個(gè)點(diǎn)追進(jìn)去，又容易被套。短線頻繁止損的結(jié)果就是資金給消耗掉了。”沈丹這樣總結(jié)失敗原因。

　　“炒手”即超短線交易者，他們利用市場(chǎng)微小價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的機(jī)會(huì)獲取利潤(rùn)。比如某個(gè)炒手勝率為40%，盈虧比率為2:1，那么累計(jì)大量交易后，他仍能達(dá)到正的收益。這種交易模式雖然看起來(lái)輕松容易，但由于有手續(xù)費(fèi)、交易數(shù)據(jù)延遲、價(jià)格沖擊、滑點(diǎn)等因素，交易者在打出手續(xù)費(fèi)的情況下能夠保持不虧，已屬跨入炒手門檻的級(jí)別。而有些炒手就是靠賺取期貨公司返傭生存。

　　“短線交易其實(shí)很累，精神要高度集中，要淡化盈虧對(duì)情緒的影響，說(shuō)白了就是把自己練成機(jī)器，不斷提高交易勝率和盈虧比率。但除這些主觀因素，市場(chǎng)外部環(huán)境也很重要。” 沈丹說(shuō)，期貨市場(chǎng)就像一個(gè)生態(tài)池，有大魚，有小魚，還有蝦米，炒手賺的是散戶割肉的錢；同時(shí)也“搶單子”，賺機(jī)構(gòu)大資金價(jià)格沖擊的錢，所謂上下通吃。但股指期貨和商品期貨不同，50萬(wàn)資金門檻使里面沒(méi)有散戶。而券商、基金遲遲不入場(chǎng)，也使里面缺乏機(jī)構(gòu)。當(dāng)市場(chǎng)只有一群短線高手相互搏殺，結(jié)果自然可想而之。

　　另外，炒手對(duì)手續(xù)費(fèi)極為敏感，交易成本損耗也是炒手賺錢難的另一原因。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至昨日，股指期貨市場(chǎng)雙邊成交金額10.4萬(wàn)億元。按投資者交易萬(wàn)分之0.6的平均交易成本計(jì)算，4月16日上市以來(lái)，全部投資者共至少支付6億元的交易傭金。

　　“做一手短線交易成本要80-90元，股指期貨最小價(jià)格波動(dòng)盈虧是60元。如果單純從手續(xù)費(fèi)角度考慮，股指期貨并不是最理想的炒單品種，還不如做大豆。”業(yè)內(nèi)人士如此評(píng)價(jià)。

　　趨勢(shì)交易大盈大虧

　　股指期貨4月16日上市以來(lái)，正好趕上希臘債務(wù)危機(jī)和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新政調(diào)控。期間滬深300現(xiàn)貨指數(shù)下跌700余點(diǎn)，跌幅最大達(dá)到22%。因此，本輪單邊下跌行情，也客觀決定了投資者趨勢(shì)交易大盈大虧的結(jié)果。

　　國(guó)泰君安期貨金融理財(cái)部總經(jīng)理彭煒表示，公司股指期貨客戶中，有20%-30%左右盈利，大部分都是虧損。

　　海通期貨總經(jīng)理徐凌表示，公司盈利客戶大約占3成，單個(gè)客戶的盈利金額較大，公司客戶總盈虧是基本持平的。

　　據(jù)了解，截至上周五，國(guó)泰君安期貨在IF1005月合約上共成交84.36萬(wàn)手，占25.30%的市場(chǎng)份額。而海通期貨開戶數(shù)1049人，總保證金14.25億元，1000萬(wàn)以上客戶27個(gè)。對(duì)比全國(guó)共開戶2.6萬(wàn)戶，總保證金80億元來(lái)說(shuō)，兩公司客戶盈虧情況應(yīng)該具有相當(dāng)?shù)拇硇浴?/p>

　　彭煒表示，死抱“多頭思維”和心態(tài)失衡是導(dǎo)致投資者虧損面偏高的主要原因。雖然絕大多數(shù)客戶之前都接受過(guò)期貨公司的專業(yè)培訓(xùn)和指導(dǎo)，但當(dāng)中很多仍繼續(xù)保持著股市的多頭思維，潛意識(shí)里都是買漲不買跌。另外，不少投資者稍有盈利就急著平倉(cāng)，出現(xiàn)虧損確想“死捂”。最終的結(jié)果就是賺錢少、賠錢多。

　　此外，盤面波動(dòng)劇烈，也容易使一些中長(zhǎng)線趨勢(shì)交易的投資者，在日內(nèi)止損出局。“我們做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，股指在2分鐘之內(nèi)拉升超過(guò)50點(diǎn)的情況出現(xiàn)了3次，超過(guò)40點(diǎn)的有若干次。這種盤面突然大幅波動(dòng)，對(duì)心態(tài)不穩(wěn)的客戶殺傷力是很大的。” 彭煒說(shuō)。

　　而賺錢的投資者則主要集中在資金實(shí)力雄厚，投資理念成熟的客戶群體上。徐凌介紹，比如公司就有個(gè)客戶，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上有5000萬(wàn)股票市值，這輪下跌中虧損了850余萬(wàn)元。但他通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)保值，26個(gè)交易日內(nèi)股指期貨盈利約900萬(wàn)。另外，公司整體3成盈利客戶共盈利1.5億，7成虧損客戶共虧損1.09億，也顯示了股指期貨投資者盈虧兩極分化的特點(diǎn)。

　　套利機(jī)構(gòu)穩(wěn)健獲利

　　相比短線炒手和趨勢(shì)交易者的被動(dòng)，套利機(jī)構(gòu)則是股指期貨上的最大贏家。本報(bào)曾在4月21日《民間機(jī)構(gòu)期指套利解密：大資金、租專線、上系統(tǒng)》的報(bào)道中，對(duì)套利方式進(jìn)行過(guò)專門介紹。昨日，記者再次來(lái)到該公司了解1個(gè)月來(lái)的交易情況。

　　“我們自己賬戶，包括所有客戶都是賺錢的” 摩旗投資公司總經(jīng)理李晶表示，“這些賬戶平均年化收益率在25%-30%之間，有個(gè)別賬戶在價(jià)差最大那天進(jìn)去，等價(jià)差收窄平出來(lái)，然后反復(fù)套利累積下來(lái)的年化收益率甚至快翻倍了。”

　　李晶為記者展示了一個(gè)公司自營(yíng)賬戶的分析列表，上面注有收益指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)兩大類參考數(shù)據(jù)。記者注意到，在收益指標(biāo)項(xiàng)下，昨日收益率為0.2077%，累積收益率2.9057%，年化收益率28.1632%，收益波動(dòng)率0.3272%，正收益日百分比69.2308%，負(fù)收益率百分比30.7692%，成功率69.2308%，正收益日平均收益0.2857%，負(fù)收益日平均虧損-0.2796%；在風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)項(xiàng)下，最大下側(cè)-0.6440%，最大上漲2.9663%，另外還有保證金預(yù)留比率、VAR、Alpha、Beta等參數(shù)指標(biāo)。

　　摩旗投資公司交易員解釋：“首先從收益指標(biāo)來(lái)看，期現(xiàn)套利本月實(shí)現(xiàn)了2.91%的收益，年化收益為28.16%，而且這些收益都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。套利的每日收益率并不一定很高，最高的一天有0.77%，但是收益持續(xù)穩(wěn)定，盈利概率非常大，盈利天數(shù)的交易日占了接近70%。其次，從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，期現(xiàn)套利收益下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)小，其體現(xiàn)就是下側(cè)波動(dòng)遠(yuǎn)小于收益本身的波動(dòng)，而且回撤小，只有0.64%，日收益率的置信度95%的VAR為0.365%。”

　　最后，從績(jī)效指標(biāo)來(lái)看，第一期股指期貨期現(xiàn)套利作為市場(chǎng)中性的策略，其收益和大盤走勢(shì)的相關(guān)性非常低，β只有-0.1361；第二期現(xiàn)套利能夠?yàn)橥顿Y人提供非常強(qiáng)的阿爾法收益，α為1.1335，顯著好于市場(chǎng)上的絕大多數(shù)投資產(chǎn)品；第三基金績(jī)效指標(biāo)表明摩旗投資的套利收益業(yè)績(jī)特別優(yōu)異，其中夏普比率為8.88，Calmar比率為4.51，索丁諾比率為16.47。

　　“我們剛開始很謹(jǐn)慎，追求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，所以用了全樣本復(fù)制的方式，或者ETF代替來(lái)盡量擬合現(xiàn)貨指數(shù)。但實(shí)際上，股指期貨套利有很多策略可以研究，比如，做ETF、現(xiàn)貨一籃子股票和股指期貨三者之間的套利，可以實(shí)現(xiàn)T+0的交易，能繞開現(xiàn)貨部位只能隔日平倉(cāng)的限制，同時(shí)又能降低風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)收益。另外，也有的客戶選股能力很強(qiáng)，在我們平臺(tái)上構(gòu)建阿爾法策略，效果都是不錯(cuò)的。” 李晶表示。