第6章 技術(shù)分析的優(yōu)點與缺點

"華爾街"中充滿了技術(shù)分析者。場內(nèi)交易員、樓上的交易員、投機者甚至于某些長期交易者，都試圖運用可能重復出現(xiàn)的模式，預測未來的市場走勢。這些模式之所以發(fā)生，并沒有涉及什么神秘的理由。由心理角度來說，人們通常會以一致性的方式反應一組類似情況。然而，人類心理非常復雜，而且沒有任何兩組市場情況會完全相同；所以，利用技術(shù)分析預測未來的市場行為，在態(tài)度上必須非常謹慎。
根據(jù)羅伯特．愛德華茲與約翰．馬吉的說法，"技術(shù)分析是一種科學，它記錄某支股票或"市場指數(shù)"的實際交易歷史（價格的變動、成交量以及其他類似資料），通常是以圖形記錄；然后，再根據(jù)歷史圖形推測未來的可能趨勢""。①他們倆人采用的基本前題非常類似于"道氏理論"--市場的所有相關(guān)知識都已經(jīng)反映在價格中。然而，技術(shù)分析者認為，價格與價格的模式是唯一的重要考慮因素，這項假設則不同于"道氏理論"。
我并不是一位純粹的技術(shù)分析者，但許多獲利都是來自于技術(shù)性的考慮，所以我無法像某些"基本分析者"一樣，對技術(shù)分析嗤之以鼻。它是擬定市場決策的重要輔助工具，使你可以掌握所有的勝算，但許多市場玩家不能體會這點。在另一方面，投資或投機行為若單獨以它做為主要的評估方法，則技術(shù)分析不僅無效，而且可能會產(chǎn)生誤導的作用。
稍微調(diào)查一下專業(yè)交易者、投機者與投資者的看法，便可顯示技術(shù)分析的有效程度。完全仰賴圖形方法，其操作績效通常并不穩(wěn)定。例如，1974年一位技術(shù)分析者來找我，他的名字是LEO，他認為我可以借助他的知識。我以每周125美元的試用薪水任用他，如果他的建議確實有效，他還可以抽取某一百分率的紅利。利奧每天早晨6：30便到辦公室，開始研究120多副彩色圖形，并運用一些到目前為止我還不懂的分析方法。他每天工作16個小時，顯然非常了解市場，但他在這方面的知識可能已經(jīng)造成妨礙。
我要求他提供建議時，他會展示一些圖形，并解釋道："這支股票可能在做底"，或"這支股票可能會填補缺口"。總之，不論他說什么，他的看法總是非常不明確，并提出一些相互矛盾的可能性。我通常會回答，"好的，但我究竟應該怎么做？買進或賣出？"利奧無法給我一個簡單明白的答案。我對于他的印象非常深刻。尤其是地的襯衫袖口經(jīng)常因磨損而發(fā)毛，午餐總是由家里帶來的賄魚三明治。
我并不是說，所有的技術(shù)分析者都是如此，但技術(shù)分析本身顯然無法從根本重點思考。如果你經(jīng)常觀看"金融新聞頻道"的節(jié)目，你應該了解我是什么意思。每位技術(shù)分析專家對于模式的解釋都各自不同，而且都可以提出自己的故事。根據(jù)我個人的觀點，我們僅需要一些最根本的技術(shù)分析原則，并以它們做為輔助工具。一套真正有效的系統(tǒng)應該涵盡嚴格而健全的經(jīng)濟基本分析，以及對于個別證券與商品的評估方法，再納入根本的技術(shù)分析精髓。
在我們的討論范圍內(nèi)，各位必須了解三種技術(shù)分析者的活動：波浪觀察者、人為操縱者與純粹派信徒。

波浪觀察者

所謂的波浪觀察者，試圖根據(jù)盤中價格趨勢的起伏而順勢操作。相對來說，他們并不關(guān)心經(jīng)濟的狀況、個股本益比或盈余成長、或任何其他商品的經(jīng)濟基本面。他們所有的注意力幾乎完全放在每天、每個時刻的價格走勢方向上。隨著趨勢的上升、下降或橫向發(fā)展，他們買進、賣空或保持空倉。
波浪觀察者通常是主要交易所內(nèi)的場內(nèi)交易員或造市者。他們之所以被歸類為波浪觀察者，因為僅關(guān)心價格的趨勢--"趨勢是你的朋友"是他們的根本思想。一般來說，他們并不理會任何重要消息，他們僅試圖根據(jù)"壓力"與"支撐"--可能造成波浪轉(zhuǎn)向的先前高點與低點--掌握趨勢（參考圖6．1）。
在上升趨勢中，高于目前價位的先前高點為壓力，低于目前價位的先前低點則為支撐。在下降趨勢中，低于目前價位的先前低點為壓力，而高于目前價位的先前高點則為支撐。在上升趨勢中，如果突破先前的高點而價格繼續(xù)攀升，波浪觀察者將是買家，而任何顯著的連續(xù)向下跳動（"跳動"是指價格的最低變動單位；股票為1/8，選擇權(quán)為1/16，以及其他等等）代表可能的賣出信號。如果突破先前的高價之后，價格本能繼續(xù)向上挺升，他們將賣出，任何顯著的向上走勢則代表可能的買進信號。另一方面，向下的趨勢則適用類似而反向的推理。波浪觀察者永遠試圖掌握"大眾"在想什么、"大眾"準備做什么，他們是以價格走勢的性質(zhì)做為判斷的方法。②

由于場內(nèi)交易員大多屬于波浪觀察者，所以投機者與投資者應該了解他們對于短期價格趨勢可能造成的影響。在短期內(nèi)，某支個股或商品的價格，可能僅因為他們之間的互動行為而上漲或下跌數(shù)點。
例如。假定某股票交易所的場內(nèi)交易員發(fā)現(xiàn)，XYZ股票的賣壓很輕，而股價下跌也沒有引發(fā)明顯的追殺賣盤。如果這種情況持續(xù)一陣子，則他們可能認為XYZ幾乎沒有什么賣壓。這種判斷下，他們可能乘著回檔的時機開始承接--在短線低檔開始買進--然后試盤。
假定XYZ的買--賣報價為40 1/4--40 3/8，而3/8的價位僅掛著500股的賣單。在/2 、5/8或更高的價位，賣單的情況究竟如何，僅能猜測，但他們認為買盤的力道相當強，一些精明的交易員開始買進股票測盤，以觀察買、賣單的變化。最重要者，當價格開始變動時，他們將觀察外來的委托單是否變化，若是如此，這些買、賣單的關(guān)系如何。
如果賣單不斷涌現(xiàn)，交易員只好放棄而拋出股票，再找另外的機會。然而，假定市場中出現(xiàn)買單，并在1/2與5/8的價位成交，接著又有一些經(jīng)紀人跟進。如果這種情況持續(xù)下去，這支股票很快地便形成一種短線的多頭氣勢。
這個時候，場內(nèi)交易員根本不知道XYZ公司的盈余展望是否有任何變化，雖然當初的賣壓不重，很可能便是因為這方面的緣故?？傊徽撛摴镜恼雇绾?，如果股票出現(xiàn)相當?shù)臐q幅，便形成一個小型的飆漲行情。對于場內(nèi)的多頭交易員來說，他們關(guān)心的僅是價格上漲而已。
另一方面，場外的大筆賣單隨時可能讓漲勢中斷。由于這個小型飆漲走勢純粹是投機行情，所以在上檔接手的買盤將遭到最嚴重的損失。小型的崩跌走勢也適用類似而反間的推理，這種走勢經(jīng)常發(fā)生在小型飄漲走勢結(jié)束后不久。電腦程式交易可以發(fā)動、加速與擴大整個程序。
如果投機者或投資者了解這類波浪觀察者的行為與影響。則可將此知識運用于許多方面。第一，場外的觀察者④在報價熒屏中發(fā)現(xiàn)這類活動時，可以根據(jù)盤中價格的循環(huán)，設定中期或長期的買、賣價位，提高獲利。第二，根據(jù)價格走勢與基本面之間、以及它與大盤之間的關(guān)系，可以在中期與長期的持續(xù)力道上判斷價格走勢的"合理性"。最后，波浪觀察者活動的性質(zhì)，代表市場共識的一項關(guān)鍵指標。
最后一點對于投機者可能最為重要。猶如地質(zhì)學家監(jiān)視火山活動預測地震，投機者可以監(jiān)視盤中與每天的市場活動，衡量未來行情的發(fā)展。特定來說，成交量、漲一跌家數(shù)比率、重大經(jīng)濟或市場新聞引起的短期反應、以及價格變動率等因素，都可以評估市場參與者的主要心理驅(qū)動力量。
以 1989年10月 13日的情況來說，僅僅因為"聯(lián)合航空"并購案發(fā)生融通失敗的消息，使市場陷入恐慌性的賣壓中。顯示市場當時的心理結(jié)構(gòu)非常脆弱。市場顯然極度懷疑多頭走勢的持續(xù)力道--只要有一些空頭或次級修正的征兆，跌勢便一發(fā)不可收拾。

人為操縱者

在"華爾街"，人為操縱是一項齷齪的字眼。它具有不公平與不誠實的會議，這種行為經(jīng)常被聯(lián)想為賭場中的作弊。事實上，情況截然不同。根據(jù)《Random House Dictionary》（1969年大學版）的解釋，人為操縱是"以高明的技巧處理或影響"?！俄f氏字典》（1972年大學版）又提出另一種解釋："以不公平或狡猾的手段，有技巧地控制或處理"。然而，試圖以自身的買賣行為造成價格的變動，并因此而獲利，這并沒有什么明顯的"狡猾"或"不公平"--換言之，除非"證券交易委員會"想法不同。若是如此，便有狡猾的問題，因為你可能因此被判刑入獄。然而，個人會被判刑，但法人機構(gòu)則不會。
大型的法人機構(gòu)可以通過龐大金額的買賣，操縱市場的短期價格。它們的目標是通過相關(guān)市場的背離價格獲利；它們自身的行為經(jīng)常誘導或造成背離價格的。它們的成功，是利用波浪觀察者的心理。
以一個規(guī)模為20億美元的退休基金為例，假定它希望賣出價值2億美元的股票。它知道，如此龐大的賣出將導致股票指數(shù)下跌，所以它可以根據(jù)這項判斷獲利。在市況較平靜的時間，通常是下午2：00左右，它開始賣空S&P的指數(shù)期貨, 建立200萬美元的空頭頭寸。這相當于是股票現(xiàn)貨頭寸的兩倍，大約需要賣空1000至 1500口合約--就s&p期貨市場的規(guī)模來說，這筆交易很容易被消化。
然后，下午3：10左右，它開始以每五分鐘1000萬美元的速度分批賣出股票，在臨收盤前，再賣出一筆大單。由于這一波波的賣壓，場內(nèi)會出現(xiàn)相當明顯的空頭氣勢，價格開始下滑。相對地，期貨價格也會按比例下跌。在現(xiàn)貨與期貨市場中。波浪觀察者都會推波助瀾，使價格形成一種小型的崩跌走勢。
在股價的下跌過提中，這家退休基金在現(xiàn)貨的處理上雖然發(fā)生虧損，但空頭頭寸（2倍的數(shù)量）回補的獲利遠足以彌補現(xiàn)貨的損失。記住，期貨交易的保證金只不過是5％，而股票的融資為50％；所以，通過杠桿原理，期貨市場的獲利潛能是股票的10倍。
第二天早晨，市場的整個浪潮又反轉(zhuǎn)過來，買氣開始蓄積，并造成一個小型的規(guī)漲走勢。由于預先已經(jīng)知道整個發(fā)展--幾乎是必然的--結(jié)果，這家退休基金可以掌握理想的買賣時機，在兩個市場的上漲與下跌走勢中，同時為自己與客戶創(chuàng)造可觀的獲利，再加上傭金的收入與免費的公共關(guān)系。最后，市場幾乎沒有任何變化，但卻有大筆的資金轉(zhuǎn)手了。法人機構(gòu)采用各種電腦交易程式，有些非常復雜，它們雖然不完全是為了操縱市場．但總是不當?shù)馁嶅X手段。
就公正的原則來說，電腦程序交易蘊含的"不公平性"并不是來自于市場本身，而是來自于政府對于市場的任意規(guī)范。如果個人的操縱行為應該被懲罰，而機構(gòu)法人的操縱行為應該被忍受，其中顯然有不公平之處。猶如J．O．O奧尼爾所說：主管當局允許他們（法人機構(gòu)）直接與"紐約股票交易所"的電腦連線，在瞬間之內(nèi)便可以下達大顯的交易指令。你和我則需要通過經(jīng)紀人，要求他們把交易指個轉(zhuǎn)至紐約，執(zhí)行一項指令需要幾分鐘的時間。⑤
就我個人來說，完全自由化的市場是最理想的狀況，但主管當局至少可以明確界定何謂"人為操縱"，使每個人都了解"合法"交易的范圍。
自從1980年代中期以來，電腦程式交易已經(jīng)完全改變盤中價格走勢的性質(zhì)，并為市場帶來前所未有的不確定性。目前，在任何時刻，一位程式經(jīng)理人的判斷便可以發(fā)動買進或賣出的電腦程式，并在純粹技術(shù)的基礎上（換言之，相關(guān)股票的盈余展望沒有任何的基本變化），造成5至30點以上的短線走勢。（參考圖6．2）
我過去經(jīng)常從事S＆P期貨的當曰沖銷交易。在電腦交易程式發(fā)明以前，你絕對不會見到派達1．5時的跌勢，中間沒有夾雜任何反彈。 你也很少看見目前經(jīng)常出現(xiàn)的尖銳V一型（或顛倒的v一型）走勢。由于機構(gòu)法人的交易量非常龐大，一般大眾因為恐懼而退出市場，目前從事S．P的當日沖銷交易，你感覺好象有人拿槍指著你。任何時候程式經(jīng)理人都可以扣發(fā)板機，于是市場在毫無預兆的情況下，突然出現(xiàn)不利于你的走勢，而你根本沒有迅速認賠的機會，尤其在交易頭寸很大時。

市場一旦出現(xiàn)電腦程式交易的短線波動，如果你站在錯誤的一方，可能造成致命的結(jié)果。當然，如果你站在正確的一方，獲利也相當可觀。問題是：這類走勢由一個人發(fā)動，除了少數(shù)人之外，沒有人知道整個交易計劃，所以目前短線交易非常困難，而且經(jīng)常演變?yōu)榕谗蛔拥馁€博。然而，分析S＆P 500現(xiàn)貨與其期貨的走勢圖，精明的投機者或投資者可以辨識電腦程式交易的模式，并以此設定最理想的買賣價位⑥以此方式掌握進、出場的時機，這對于投資組合的績效有相當大的幫助。相反地，在電腦程式交易的威脅下，以"市價"大筆買、賣股票或期貨，是相當愚多的行為。
就中期與長期的角度來說，電腦程式交易基本上無法操縱價格，但可以改變價格趨勢的性質(zhì)，加速中期價格走勢的發(fā)展。就上升趨勢而言，它們可以引發(fā)大量的投機性買盤。就下降趨勢而言，可以對主要跌勢造成可怕的影響，就如同1987年10月崩盤的情況。
在1987年10月初，市場對于基本面已經(jīng)產(chǎn)生懷疑。本益比為21倍，這是歷史上最高的本益比之一。帳面價值對股價的平均比率在名義上高于1929年的水準，若經(jīng)過通貨膨脹的調(diào)整，更高得離譜。這些因素再加上經(jīng)濟各部門的負債情況，使市場已經(jīng)瀕臨一個主要的修正走勢--如果不是空頭市場的話。就當時的情況來說，問題已經(jīng)不是"是否"而是"何時"。
10月19 日以前，法人機構(gòu)的數(shù)十億美元資金留在股市內(nèi)，純粹只是為了追求短期避險、套利與操縱策略的利潤。顯而易見地，當時如果聯(lián)儲大幅緊縮信用，或美元匯率大幅下跌，這些"熱錢"會抽離股市，加重市場跌勢。當時，巴倫氏雜志曾經(jīng)訪問我，并將訪問內(nèi)容刊登于1987年9月21日的一期中：
股票市場的跌勢形成氣候時，電腦程式交易會夸大整個情況的嚴重性，并造成史無前例的急跌走勢．．．．．．
這種夸大的跌勢，通常稱為"集體倒貨"，所以主要多頭走勢的頂部附近充滿不確定性與風險。這種情況下，如果持續(xù)以全部資金投入股市，顯然完全忽略風險／報酬的合理原則。情勢即將變化時，首先變化的人往往獲利最豐碩。

純粹派信徒

在正式的理論基礎上，某些技術(shù)分析者相信：價格即是一切；所有關(guān)于市場的己知或未來的可知資料都已經(jīng)包含在市場價格與走勢中。這便是純粹的技術(shù)學派信徒，其中較著稱者為艾略特（R N Elliot）與克朗多蒂夫； 某些不全然了解愛德華茲與馬吉理論的信徒們也是如此，還有某些異端的"道氏理論家"。在不同的形式與程度上，純粹的技術(shù)學派信徒主張，價格走勢中存在一種形而上的必然性，它們是由命運、上帝、演化或某種宇宙的力量決定，經(jīng)濟分析與預測僅是要找尋正確的相關(guān)性或循環(huán)時間結(jié)構(gòu)，闡明這些價格走勢的性質(zhì)。
試圖以嚴格的循環(huán)理論或純粹的數(shù)學方法預測未來，完全忽略市場活動中的主觀性質(zhì)。另外，這種態(tài)度也忽略政府干預與聯(lián)邦準備政策對于長期趨勢可造成的明確影響，有關(guān)這方面的問題，我們將在第9章與第10章中討論。在某種程度內(nèi)，這類理論系統(tǒng)確實可以成功地運用于行情預測與分析，這主要是因為它們己經(jīng)脫離一致性理論需要的嚴格基礎?；蛟S它們的理論結(jié)構(gòu)暫時符合市場的行為性質(zhì)，因為市場參與者具有某些一致性的行為，這種情況下，只是短期的技術(shù)性觀察；或許它們的理論結(jié)構(gòu)非常普遍或界定過于松散，而使用者有相當程度的解釋與推論空間。
就第一種情況來說，以技術(shù)分析模型擬定投機或投資決策，并預測未來走勢的幅度大小與時間長短，其績效將缺乏一致性--市況會急速地變化。就第二種情況采說。理論結(jié)構(gòu)實際上將妨礙健全的推論與分析?？傊?，市況將改變，市場參與者的態(tài)度將改變，這類技術(shù)模型也終究會無效。
我必須再度強調(diào)，此處談論的并不是指所有的技術(shù)分析方法與運用，我僅指其中某些學派，他們主張：未來一切都已經(jīng)預先決定，并因此而能以嚴格的數(shù)學模型項測未來。

摘要
技術(shù)分析可以提供重要的信息，但需要以合理的態(tài)度看待它，技術(shù)分析是歸納重復發(fā)生之價格模式的一種方法。故此價格模式之所以產(chǎn)生，主要是因為市場參與者在擬定決策時，都具備類似的心理結(jié)構(gòu)。在整個歷史上，市場對于類似情況通常都會產(chǎn)生特定的反應，而技術(shù)分析的最大貢獻便是提供一種方法，衡量這種反應的趨勢。
在這種體認之下，技術(shù)分析可以為市場分析與經(jīng)濟預測提供一個新的觀察角度，這是投機者與投資者經(jīng)常忽略的一個領(lǐng)域。經(jīng)過適當?shù)亓私馀c正確地界定，技術(shù)分析可以擴張市場知識的領(lǐng)域，并顯示某些原本無法察覺的獲利機會。

THE END