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100年后推出國際板也不算晚(2011-11-21 08:29:32)
標簽：分紅 國際板 上市公司 證監(jiān)會 創(chuàng)業(yè)板 股市 推出
分類：默認分類 —— 給證監(jiān)會的五點建言
今年10月29日，中國證監(jiān)會迎來第六任主席郭樹清。而自郭樹清走馬上任以來，證監(jiān)會出現(xiàn)了新人新面貌。還在郭樹清出任證監(jiān)會主席的消息出臺之時，在有關(guān)媒體的策劃下，業(yè)內(nèi)人士紛紛給郭樹清主席寫信，積極為中國股市發(fā)展出謀劃策。而這股熱情很快就得到了證監(jiān)會的回應(yīng)。11月9日，中國證監(jiān)會有關(guān)負責人召開媒體通氣會，對各界爭議的上市公司分紅、發(fā)行審核體制、股市擴容、資本市場誠信等四大熱點問題予以解答。而11月12日，郭樹清在出席“2011財新峰會”時更是明確表示，社會各界的公開信“都已經(jīng)看過了，有了建議怎么能不看呢？”由此不難看出，郭樹清領(lǐng)導下的證監(jiān)會對社會輿論的關(guān)注與重視。也正因如此，筆者應(yīng)和訊網(wǎng)之特約，在此前《致信郭樹清：希望上任后著重解決5個問題》的基礎(chǔ)上，再向證監(jiān)會提出五點建言。
一是完善分紅制度，實行強制性分紅
完善分紅制度是郭樹清出任證監(jiān)會主席以來點燃的“第一把火”。雖然完善分紅制度并非當前中國股市的第一要務(wù)，但卻也是改變中國股市“輕視回報”這一劣根性問題的重要舉措。
不過，就證監(jiān)會11月9日推出的四點措施來看，四項措施仍然很難讓上市公司積極回報投資者。以證監(jiān)會提出的要求發(fā)行人在招股說明書中進行“分紅提示”為例，明顯存在兩大問題。之一是承諾現(xiàn)金分紅的比例偏低，絕大多數(shù)公司都是承諾“每年現(xiàn)金分紅不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的10%”這與國際成熟股市上那些上市公司每年40%甚至50%以上的分配比例相距甚遠。之二，“分紅提示”并不能遏制上市公司不分紅現(xiàn)象的發(fā)生。上市公司只要在定期報告中披露不發(fā)紅原因，加上獨立董事出具獨立意見，上市公司一樣可以不分紅。
所以，對于現(xiàn)金分紅有必要實行強制性分紅。一是明確規(guī)定，現(xiàn)金回報率低于同期銀行存款利率的公司，一律不準發(fā)股上市。已發(fā)股上市的，由控股股東、持原始股5%以上的大股東以及保薦機構(gòu)補足給公眾投資者的分紅。二是把現(xiàn)金分紅與上市公司高管收入增加結(jié)合起來，與股權(quán)激勵結(jié)合起來。如果上市公司給予投資者現(xiàn)金分紅比例低于30%，或現(xiàn)金回報率低于一年期銀行存款利率，則當年上市公司高管收入不得增加，當年股權(quán)激勵資格相應(yīng)予以取消。三是把現(xiàn)金分紅與上市公司再融資結(jié)合起來，規(guī)定上市公司的再融資金額不得超過前次融資以來上市公司給予公眾投資者分紅金額兩倍。
二是完善退市制度，重視對投資者利益的保護
退市制度涉及到股市的劣汰問題。如果劣質(zhì)公司不能退出，中國股市也就始終難以改變垃圾市的現(xiàn)狀，所謂股市的資源配置功能也就只是空談。但就目前的股市來說，主板市場的退市制度形同虛設(shè)，創(chuàng)業(yè)板退市制度千呼萬喚不出來。因此，盡快完善主板退市制度，推出創(chuàng)業(yè)板退市制度，這應(yīng)是證監(jiān)會當前的重要工作之一。
不過，就退市制度完善問題，我個人有兩點建議。其一，為嚴懲造假上市行為，抑制A股市場造假上市之風，對于涉及造假上市的公司，一律作退市處理。同時退還投資者認購股票款項，或賠償投資者損失。其二，股票退市的同時，要重視對中小投資者利益的保護。而不應(yīng)象目前的主板市場一樣，將退市損失全部推卸給投資者來承擔，而應(yīng)該由上市公司、上市公司控股股東等有關(guān)責任方來賠償投資者的損失。如果退市制度不能有效地保護中小投資者利益，那么，退市制度將是中小投資者的“絞肉機”。
三是規(guī)范大小非套現(xiàn)行為，維護中國股市健康穩(wěn)定發(fā)展
目前A股市場進入“全流通時代”，一旦大小非解禁，上市流通將是大小非的權(quán)力。不過，也正因如此，限售股解禁制度有必要制訂得完善一些，以避免高管辭職套現(xiàn)給上市公司發(fā)展帶來不利影響；更要避免控股股東套現(xiàn)后，上市公司成為空殼公司。為此，我個人的建議是：
第一，關(guān)于高管辭職套現(xiàn)的問題，要將高管辭職與套現(xiàn)區(qū)別開來。高管辭職這是高管的自由，但試圖通過辭職來達到套現(xiàn)的目的卻是萬萬不行。即高管持有的股票必須嚴格按照《公司法》的規(guī)定進行，即上市公司高管在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股票，不得超過其所持有本公司股票總數(shù)的25%。即便高管辭職，其每年套現(xiàn)的股份也不得超過其所持有本公司股票總數(shù)的25%。
第二，控股股東所持股份，當降至公司股本25%時，則不得通過二級市場套現(xiàn)，也不得通過大宗交易平臺套現(xiàn)。而只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，一次性轉(zhuǎn)讓給有意向接手公司的未來潛在控股股東。
四是及快解決B股市場的遺留問題
就目前中國股市的發(fā)展來看，B股市場的歷史使命已經(jīng)結(jié)束。由于國際板無意借殼B股市場，那么B股市場就沒有繼續(xù)存在下去的必要了。因此，本著對中國股市的發(fā)展負責，對B股上市公司負責，對B股市場投資者負責的精神，證監(jiān)會應(yīng)盡快解決B股市場這一歷史遺留問題。
B股市場最終出路在哪里，我個人以為有這樣幾條路徑可作參考。一是尊重企業(yè)本身的意見，將B股轉(zhuǎn)為H股，赴香港上市，此舉有利于企業(yè)國際化發(fā)展。二是對于符合A股上市條件的公司，可B股轉(zhuǎn)A股上市。若已有A股上市的，其B股視同限售股，分期分批上市，減少對原有A股的沖擊。三是不符合上市條件的公司，可轉(zhuǎn)三板市場掛牌交易，待條件成熟時，優(yōu)先安排A股上市?；蛴缮鲜泄净刭廈股，待公司條件成熟時，優(yōu)先安排A股發(fā)行。
五是國際板的推出不必急于一時
對于國際板的推出，目前上交所乃至上海市政府方面似乎迫不及待。這無非是因為涉及到上交所乃至上海市的地方利益問題。實際上，國際板的推出是目前中國股市最不需要著急的問題，這個問題就是放到100年以后來解決也不是沒有什么不可以的。畢竟國際板的推出，不能只是為了上交所與上海市政府的利益，更要考慮到全中國的利益。在這個問題上，全中國的利益應(yīng)高于上交所及上海市的利益。雖然國際板的推出也是上海建設(shè)國際金融中心的一項內(nèi)容，但推出國際板并不意味著上海國際金融中心就已建成。實際上，上海建設(shè)國際金融中心這是百年大計，所以，即便國際板推出的時間再晚一些，也不妨礙上海國際金融中心的建設(shè)。因此，在國際板推出的問題上，必須摒棄上海地方利益的影響。
而就中國股市本身的發(fā)展來說，目前推出國際板的條件并不成熟。目前的中國股市本身就不是一個成熟的市場，如新股“三高”發(fā)行，股市監(jiān)管水平低下，投資者保護機制不健全等，在這種條件下推出國際板，只會讓國際板成為又一個“圈錢板”，讓外企把中國股市當成提款機的同時，嚴重損害廣大投資者的利益。而且，從股市支持經(jīng)濟發(fā)展的角度來看，目前尚且年幼的中國股市就是承擔支持國內(nèi)企業(yè)發(fā)展的使命尚且心有余而力不足，要求上市的國內(nèi)企業(yè)多如牛毛，尚且還要排隊等待，甚至不知道等待到猴年馬月，在這種情況下，中國股市根本就沒有理由來支持外企融資，來支持外企發(fā)展，來為國內(nèi)企業(yè)的競爭對手們的做大做強提供服務(wù)。并且，從目前世界經(jīng)濟的發(fā)展來看，外企的發(fā)展危機四伏，讓這些在企業(yè)發(fā)展中潛在著這樣或那樣隱患的企業(yè)來中國上市，這實際上是將世界經(jīng)濟發(fā)展的危機轉(zhuǎn)嫁到中國投資者身上，這是損害中國人民利益的做法。因此，對于上交所副總經(jīng)理徐明日前關(guān)于“A股國際板目前已經(jīng)‘基本準備就緒’，并‘隨時可能推出’”的表態(tài)，我個人認為這是對中國投資者不負責的。因此，在國際板推出的問題上，筆者建議證監(jiān)會還是應(yīng)該緩一緩，不必急于一時。
他山之石
成熟市場都不急于求成
縱觀國外特別是發(fā)達國家股票市場，都曾經(jīng)歷過市場上全部是本國股票到逐漸接納外國公司股票的過程。分析這些國家股票市場國際板的發(fā)展軌跡，無疑對我國開設(shè)國際板具有參考意義。
資料顯示，1878年，東京股票交易所創(chuàng)立，它是東京證券交易所的前身。1973年日本開始允許外國公司在本國掛牌上市。在鼎盛的1991年曾經(jīng)有127家外國公司在東交所掛牌交易。但當日本泡沫經(jīng)濟破滅、日本投資者對外國公司股票的投資熱情大大降低之后，外國公司開始迅速撤離東交所，交易所的外國企業(yè)板塊于2005年2月被合并到其它板塊。如今，在東交所掛牌的外國上市公司僅有12家。
1792年，24名經(jīng)紀人在紐約華爾街的一顆梧桐樹下訂立協(xié)定。形成了經(jīng)紀人聯(lián)盟，它就是紐交所的前身。1927年，外國公司開始到美國上市掛牌，但因為美國財政部在稅率方面對外國股票有歧視待遇，故在美國上市的外國公司不多。1974年美國財政部取消對外國股票的歧視性稅收待遇，外國公司于1977年后較多地進入美國市場。
1773年，英國第一個證券交易所成立，以后演變?yōu)閭惗刈C券交易所。在20世紀80年代中后期，倫敦交易所在傭金制度、會員規(guī)則、開放市場通道等方面進行了一系列重大改革，其中特別設(shè)立了國際股票市場，目前倫敦證交所外國公司達593家。
由此可以看出，美、英等成熟資本市場，是在資本市場設(shè)立近兩百年后，才允許或推出國際板塊市場。日本資本市場允許外國公司上市，也是資本市場成立95年之后。國內(nèi)資本市場才20年，完全沒有必要急于求成。
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