精通金融知識(shí)的人，面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品，如果沒(méi)有敬畏之心，最終無(wú)法逃脫賭徒的宿命。

　　人面不知何處去，桃花依舊笑春風(fēng)。榮智健仍然是那個(gè)榮智健，但那個(gè)金融衍生品卻已經(jīng)不是他曾經(jīng)熟悉的金融衍生品。于是，這個(gè)多年沙場(chǎng)的巨賈，不得不面對(duì)155億港元的巨額浮虧。

　　曾經(jīng)被榮智健認(rèn)定可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品——Accumulator（Knock Out Discount Accumulator，累計(jì)期權(quán)合約），在投資界中已經(jīng)被異化成為了“I kill you later”，這是一種“奇異衍生品”，而還在以從前的眼光看待它的榮智健，似乎成為了衍生品變異的犧牲品，但顯然，他不會(huì)是最后一個(gè)。

　　豪賭澳元

　　在香港，榮智健掌管的中信泰富<00267.HK>被戲稱為紫籌股。之所以有這個(gè)奇怪的稱謂，是因?yàn)橹行盘└贿B年業(yè)績(jī)優(yōu)良，被視為藍(lán)籌股，而同時(shí)由于榮智健背靠中信集團(tuán)，又被看做紅籌公司，紅色配上藍(lán)色，自然就是紫色。

　　但恰恰是這個(gè)被認(rèn)為最安全的公司，在2008年年末爆出了驚天虧損的新聞，榮智健星夜飛往北京求援。這個(gè)習(xí)慣了勝利的榮家后代，這一次，栽倒在澳元的累計(jì)期權(quán)交易之上。

　　中信泰富在澳大利亞西部經(jīng)營(yíng)著一個(gè)鐵礦，為此，公司需要以澳元購(gòu)買設(shè)備和供應(yīng)品。為了對(duì)沖外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從去年起，中信泰富開(kāi)始購(gòu)買澳元的累計(jì)外匯期權(quán)合約。

　　中信泰富購(gòu)買的澳元累計(jì)期權(quán)合約共90億澳元，根據(jù)合約，中信泰富可以行使的澳元兌美元匯率為0.87，即當(dāng)澳元兌美元匯率高于0.87時(shí)，中信泰富可以0.87的匯率獲得澳元；而當(dāng)匯率低于0.87時(shí)，中信泰富仍必須以0.87的高匯率兩倍買入澳元，直到2010年。

　　在操盤外匯的專業(yè)人員看來(lái)，幾個(gè)月之前0.87美元的價(jià)格“真不算高”。自去年以來(lái)，澳元持續(xù)上漲，澳元兌美元從去年到今年8月升值已過(guò)16％，最高達(dá)到0.95美元，有分析師甚至預(yù)測(cè)澳元兌美元可以達(dá)到1元。當(dāng)時(shí)大部分業(yè)內(nèi)人士都預(yù)計(jì)，因?yàn)橘Y源豐富，涉及的次級(jí)債很少，澳大利亞可以對(duì)此次金融風(fēng)暴有較好的免疫力。

　　而事實(shí)卻是，澳大利亞在這次金融風(fēng)暴中根本無(wú)法獨(dú)善其身。9月和10月，澳大利亞儲(chǔ)備銀行連續(xù)兩次降息，后一次的降息幅度達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)，這是其繼1992年經(jīng)濟(jì)蕭條以來(lái)的最大降幅，澳元大幅跳水，持續(xù)貶值，目前已跌至0.66美元，跌幅超過(guò)30％。

　　9月初，中信泰富似乎察覺(jué)到合約的風(fēng)險(xiǎn)所在，于是中止部分合約，實(shí)時(shí)損失8億港元。而按照目前澳元兌美元的匯率計(jì)算，中信泰富手上尚未中止的合約，賬面損失高達(dá)147億港元。也就是說(shuō)，中信泰富在這次外匯衍生品交易中損失已經(jīng)達(dá)到155億港元。

　　賭場(chǎng)之變

　　榮智健所熟悉的那個(gè)賭場(chǎng)變了。事實(shí)證明，中信泰富選擇Accumulator作為避險(xiǎn)工具本身并不明智。

　　獲得北京的后援支持之后，中信集團(tuán)派出了以副董事長(zhǎng)領(lǐng)銜的處置工作組前往香港，在“善后”的同時(shí)，對(duì)中信泰富訂立的Accumulattor合約進(jìn)行了嚴(yán)格的測(cè)算。其間，中投證券總經(jīng)理孫曉東也和他的團(tuán)隊(duì)利用公開(kāi)資料進(jìn)行了上千次的測(cè)算，結(jié)果二者得出了相近的結(jié)論。

　　孫曉東和他的團(tuán)隊(duì)的測(cè)算結(jié)果顯示，在中信泰富訂立期權(quán)合約時(shí)，實(shí)際就已經(jīng)虧損了667萬(wàn)美元，這個(gè)結(jié)論是他們使用蒙特卡洛方法，即按照澳元匯率15％波動(dòng)的水平，使用大型運(yùn)算設(shè)備經(jīng)過(guò)十幾萬(wàn)次的測(cè)算后得出的。

　　正常情況下，如果一個(gè)合約是“公平的”，簽訂時(shí)合約雙方?jīng)]有現(xiàn)金支付，那么在合約簽署時(shí)，其價(jià)值應(yīng)為零，即合約雙方都沒(méi)有占對(duì)方便宜。但這筆合約，投行卻占了非常大的便宜。

　　顯而易見(jiàn)，這已經(jīng)不再是榮智健熟悉的那個(gè)金融衍生品。在這位中國(guó)內(nèi)陸紅色資本家后代的心中，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生品的“品行”，而中信泰富在巨額浮虧之后發(fā)布的一系列公報(bào)中都有提及，最初選定澳元作為累加期權(quán)交易，是因?yàn)橹行盘└辉诎闹尥顿Y了大量的鐵礦石，訂立澳元對(duì)賭合約，是想對(duì)沖鐵礦石投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　然而，在金融衍生品專家、康奈爾大學(xué)教授黃明看來(lái)，這種合約實(shí)際上不是傳統(tǒng)的金融衍生品，而是包含了復(fù)雜的“敲出障礙期權(quán)”、“雙外匯選低期權(quán)”與“看跌期權(quán)”。這些產(chǎn)品，無(wú)論從定價(jià)到對(duì)沖機(jī)制上都很復(fù)雜，一般投資者根本不知道產(chǎn)品應(yīng)如何估值，不知道如何計(jì)算與控制風(fēng)險(xiǎn)，因此很容易在高價(jià)買進(jìn)同時(shí)，低估其潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　類似產(chǎn)品正在大行其道，正在成為近年衍生產(chǎn)品中的明星。黃明認(rèn)為，在牛市末期，投資者通常比較亢奮，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較低，容易上當(dāng)。

　　中信泰富之后

　　而在中信泰富之后，國(guó)內(nèi)多家公司紛紛暴露“涉衍”風(fēng)險(xiǎn)——東方航空（600115.SH）因原油價(jià)格變動(dòng)致其航油期權(quán)虧損2.71億元；中國(guó)國(guó)航（601111.SH）三季度報(bào)顯示燃油衍生合約公允價(jià)值為－9.61億元；深圳南山熱電股份有限公司深南電（000037.SZ）違規(guī)與高盛對(duì)賭油價(jià)被責(zé)令整改；12月份中國(guó)遠(yuǎn)洋（601919.SH）持有的遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議(FFA)公允價(jià)值變動(dòng)損失合計(jì)53.8億元人民幣。

　　衍生品投資損失已經(jīng)逐漸擴(kuò)大成一場(chǎng)衍生風(fēng)暴。

　　“我沒(méi)買，因?yàn)槲衣?tīng)不懂，他們（投行）講了好幾遍，我也聽(tīng)不懂，我就不買。”SOHO中國(guó)（0410.HK）聯(lián)席總裁潘石屹精明之外，顯示出了保守的一面，因?yàn)槟鞘撬膫€(gè)人家產(chǎn)。

　　潘石屹的慶幸在于，他差一點(diǎn)或許就成了敗走麥城的榮智健。原來(lái)，這位在香港成功上市的中國(guó)地產(chǎn)商，也曾被摩根斯坦利等投行游說(shuō)，勸說(shuō)他購(gòu)買期權(quán)累加金融衍生品，其中包括榮智健折戟的澳元衍生品。

　　然而，對(duì)于那些真的精通金融知識(shí)的人呢？沒(méi)有心存敬畏之心的他們，最終無(wú)法逃脫賭徒的宿命。