明清時(shí)期的晉商、徽商，皆以資本雄厚著稱(chēng)，但與徽商主要借助宗族勢(shì)力做大不同的是，晉商最為人稱(chēng)道之處，是發(fā)展完善的股份制，因其與近現(xiàn)代企業(yè)制度更為接近也。

據(jù)考證，晉商股份制度萌芽于明代，形成于清朝乾隆、嘉慶年間(1736~1820年)，道光(1821~1850年)初年趨于成熟，到民國(guó)早期晉商衰敗之時(shí)，為晉商商號(hào)、票號(hào)廣泛使用。

在股份制出現(xiàn)之前，山西商人資本組織形式幾經(jīng)變遷，從早期的“獨(dú)資制”，即完全是個(gè)人投資經(jīng)營(yíng)的行商和商號(hào)，到“合伙制”，包括人與人松散組合的“行幫”(車(chē)幫、馬幫、船幫之類(lèi))，資本與資本組合的合本共作制，以及人力與資本組合的朋合制(如邊商與內(nèi)商合作)和伙計(jì)制。另有所謂“貸金制”，就是借錢(qián)給別人做生意，接受借款的人承諾到期還本付息。

以上制度，各有利弊，但隨著清朝康乾盛世國(guó)內(nèi)商品經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，逐步形成統(tǒng)一市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模日益壯大的山西商人，對(duì)資本有更多渴求，亟須制度創(chuàng)新，股份制應(yīng)運(yùn)而生。

晉商的股份制最初叫合資，由數(shù)姓或十?dāng)?shù)姓集股開(kāi)設(shè)，股權(quán)多少不同。明朝末年衍生出東伙合作制，即富商把自己無(wú)力全盤(pán)經(jīng)營(yíng)的資本，分出一部分給他人經(jīng)營(yíng)，后者成為伙計(jì)或合伙人。這里顯然有早期合本共作制和伙計(jì)制的影子。

嘉慶道光年間，東伙合作制已成氣候，這種“資本家出錢(qián)、經(jīng)理人出力”的制度，有利于山西商人做大做強(qiáng)。比如世人熟知的日升昌票號(hào)，財(cái)東是平遙西達(dá)蒲李家，大掌柜是雷履泰，“蔚字五聯(lián)號(hào)”財(cái)東是平遙北賈村侯家，總管是毛鴻翙。

按照晉商的東伙合作制，經(jīng)理人為資本負(fù)責(zé)，資本家允許經(jīng)理人及多數(shù)伙計(jì)以個(gè)人勞動(dòng)頂身股，與財(cái)東的銀股一起參與分紅，但不必承擔(dān)虧損責(zé)任?？偨?jīng)理身股多少由財(cái)東決定，商號(hào)票號(hào)內(nèi)各職能部門(mén)負(fù)責(zé)人、分號(hào)掌柜及伙計(jì)，是否有資格頂股、頂多少股，由總經(jīng)理根據(jù)各人能力、資歷和業(yè)績(jī)確定。這樣一來(lái)，從總經(jīng)理到普通伙計(jì)，其個(gè)人利益都與商號(hào)票號(hào)利益、財(cái)東利益緊密聯(lián)系，激勵(lì)機(jī)制建立，眾人自然齊心努力。

晉商的人力頂身股制度中，又有“公積金”一項(xiàng)，即員工應(yīng)得分紅中，要留下一定數(shù)額，待服務(wù)滿(mǎn)規(guī)定年限后再提取。這部分錢(qián)再投入到經(jīng)營(yíng)中，成為新的資本金。這是晉商充實(shí)資金、增加積累的措施，所以票號(hào)的實(shí)際資產(chǎn)往往是大大超過(guò)其名義資產(chǎn)的。如祁縣喬家堡喬氏名下的著名票號(hào)大德通，光緒十年(1884年)改組時(shí)投入資本白銀10萬(wàn)兩，到光緒三十四年時(shí)成了25萬(wàn)兩，僅人力股共存公積金就達(dá)23650兩。

為了增加員工凝聚力與歸宿感，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)隊(duì)伍，不少商號(hào)票號(hào)還設(shè)有“身故股”，即某員工任職期間去世，其家屬可再領(lǐng)若干年身股分紅。

但是，晉商畢竟沒(méi)有孕育出嚴(yán)格意義上的現(xiàn)代股份制企業(yè)，其股份制經(jīng)過(guò)近百年的運(yùn)作后，種種弊端顯現(xiàn)。其中最大的問(wèn)題時(shí)，日積月累下來(lái)，很多商號(hào)票號(hào)人力頂身股股份(包括公積金和身故股等)竟然大大超過(guò)財(cái)東最初投入的銀股，產(chǎn)權(quán)界定不清楚，留下一筆糊涂賬，以至于最后商號(hào)票號(hào)究竟屬于誰(shuí)，都說(shuō)不明白了。

這也是清末民初時(shí)，一旦外部有什么風(fēng)吹草動(dòng)，晉商商號(hào)票號(hào)內(nèi)部很容易發(fā)生嘩變，從掌柜到員工或虧空公款，或攜款私逃的事情屢屢發(fā)生的重要原因。晉商之衰亡，某種意義上說(shuō)，是成也股份制，敗也股份制。