沃倫從短期低價(jià)買家到

具有長(zhǎng)期持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的投資者的轉(zhuǎn)變

作者：瑪麗·巴菲特

譯者：龐冰心

巴菲特事業(yè)起步之初，受到了華爾街院長(zhǎng)本杰明·格拉漢姆的影響，現(xiàn)在我們所說(shuō)的價(jià)值型投資就是他開(kāi)創(chuàng)的。格拉漢姆最初是一名專門尋找低估價(jià)格證券的證券分析師，后來(lái)才將其理論應(yīng)用在普通股票上——在正在下跌的股市中發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的“公司”，就將其買下，持有3年，希望股市行情會(huì)有好轉(zhuǎn)。然而，1929-1932年股市暴跌，他瀕臨破產(chǎn)。他繼續(xù)觀望，發(fā)誓要賺回失去的資金，同時(shí)也屬于投資者的資金；大蕭條發(fā)生后不久，他發(fā)現(xiàn)自己那些公司有了極大優(yōu)勢(shì)，原來(lái)大幅下跌的股價(jià)又漲回來(lái)了。

現(xiàn)在，大蕭條對(duì)股價(jià)造成的影響早已被忘卻，但在1929-1932年間，大蕭條致使道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJIA）由380降至43，失掉了大約88%的股值。如果那種災(zāi)難發(fā)生在今天，我們將會(huì)親眼目睹道瓊斯工業(yè)指數(shù)由12000降至1500。大蕭條對(duì)股價(jià)影響之巨大，直到24年后——1956年， 才再一次回到1929年380的水平。

1929年至1932年間股價(jià)下跌預(yù)示著世界經(jīng)濟(jì)遭到了前所未有的破壞。連一些強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)公司也失掉了目標(biāo)客戶。失了客戶，公司就裁員、減產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化。隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，較強(qiáng)大的公司——品牌商品的制造者——具有某種持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，就會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的股價(jià)比二、三線公司的股價(jià)上漲快得多。實(shí)際上，這些二、三線公司——沒(méi)有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的小型公司——如果沒(méi)有上世紀(jì)50、60年代的牛市，許多公司的股價(jià)根本不會(huì)上漲。

正是在那些多數(shù)投資者從沒(méi)聽(tīng)過(guò)的二、三線公司、企業(yè)，由于大蕭條發(fā)生之后，股價(jià)出現(xiàn)下跌，格拉漢姆才能夠在上世紀(jì)30-50年代真正地運(yùn)用自己的職業(yè)。也正是在這些二、三線企業(yè)，沃倫開(kāi)始了“格拉漢姆式”低股價(jià)投資。

1929-1923年股市崩盤之后，更大、更強(qiáng)且具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一線企業(yè)最早出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股價(jià)也隨即上漲。但投資大眾作為一個(gè)整體，已在大蕭條中失掉了大筆財(cái)富，他們避開(kāi)股市，對(duì)二、三線公司多了幾分警惕。隨著時(shí)間的流逝，這些公司經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，其中一些的業(yè)績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)，但股價(jià)卻上漲很慢。表面上來(lái)看，格拉漢姆以低于面值的價(jià)格買入這些公司的股票并不稀奇。公司經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有了好轉(zhuǎn)，但除了其中格拉漢姆投資的公司，沒(méi)人注意其他公司。沃倫把格拉漢姆的“價(jià)值型”投資看作是一種機(jī)會(huì)，即能夠“用55美分買價(jià)值一美元”和有投資價(jià)值的股票。

50、60年代，沃倫的很多時(shí)間都在這個(gè)有錢可賺的行業(yè)摸爬滾打，集中精力注視著那時(shí)被稱為“粉單市場(chǎng)”（為未上市公司證券提供交易報(bào)價(jià)服務(wù)）的服務(wù)，其中包含一份二、三線公司直接交易的股票報(bào)價(jià)日刊，可以為格拉漢姆和沃倫提供“低估價(jià)股票”信息。當(dāng)股市重新開(kāi)始吸引那些在大蕭條期間全體逃離股市的個(gè)人投資者，二、三線公司的低股價(jià)也開(kāi)始上漲。60年代，“散戶投資者”的這種回歸讓股價(jià)上漲至新高，沃倫與他的投資者也因此發(fā)了財(cái)。

60年代后期，股市漲幅越來(lái)越高，沃倫發(fā)現(xiàn)可以買進(jìn)的股票越來(lái)越少。二，三線公司的低價(jià)股市場(chǎng)開(kāi)始變得干涸。這意味著，沃倫發(fā)現(xiàn)在股市賺錢的機(jī)會(huì)越來(lái)越少，用55美分買到價(jià)值1美元股票的日子一去不復(fù)返了。

其他一些事也讓沃倫感到煩惱。找到適于投資的低估價(jià)公司更難了，不僅如此，股票市場(chǎng)也到了讓人發(fā)暈的新高度。像雅芳這類大眾消費(fèi)股票，一直在50-70倍市盈率交易。沃倫，作為一名金融史系的學(xué)生，知道那種情形不會(huì)永久持續(xù)下去，最終泡沫會(huì)破滅，股價(jià)也會(huì)回落。他也知道讓股價(jià)進(jìn)入高位，是格拉漢姆在上個(gè)世紀(jì)20年代沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)時(shí)格拉漢姆在牛市買進(jìn)，持股到高位，卻瀕臨破產(chǎn)——他與客戶都失掉了一大筆錢。格拉漢姆是發(fā)現(xiàn)低價(jià)股的天才，但是市場(chǎng)太熱時(shí)他卻不知如何脫手。

沃倫?巴菲特的股票投資組合<一>（節(jié)選）