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從行業(yè)分析到估值到為什么要這樣做研究？ 第一章行業(yè)分析 行業(yè)分析 以下分析，不是說(shuō)一定要寫在報(bào)告中，要有“重要”原則。有的只在底稿中寫，有的只需要過(guò)一遍，做為基礎(chǔ)知識(shí)、常識(shí)了解。我們這個(gè)就是體力活，常識(shí)與理性是必要的，更好的情況是需要有些想象力、預(yù)見力、概念能力（高度概括、發(fā)現(xiàn)新概念、引領(lǐng)潮流）。第一、二部分很細(xì)、很多項(xiàng)，如果你不按WORD版過(guò)一遍，其實(shí)也是可以的。只是就怕漏掉某項(xiàng)重要的，忽視了某個(gè)東西。等到你對(duì)行業(yè)非常熟之時(shí)，也許你不需要模板、提綱、文件，也能自己在腦中迅速抓住行業(yè)要點(diǎn)。 前言 為什么需要行業(yè)分析？ 1、 至上而下構(gòu)建股票池，需要行業(yè)分析，挑選景氣行業(yè)。 2、 至下而上深度研究個(gè)股時(shí)，做盈利預(yù)測(cè)、做估值，都離不開它所處的行業(yè)背景。 需要具備的基礎(chǔ)知識(shí)有: 1、 常識(shí)、術(shù)語(yǔ)。以電力行業(yè)為例，得知道何為機(jī)組利用小時(shí)數(shù)，何為廠用電率，何為競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，何為標(biāo)桿電價(jià)，何為千瓦造價(jià)，業(yè)界水平通常是多少，哪些是業(yè)界領(lǐng)先企業(yè)，等。 2、 會(huì)進(jìn)行項(xiàng)目投資回報(bào)估算。見到上市公司的現(xiàn)有項(xiàng)目或擬建項(xiàng)目，能幫他們做可行性研究或盈利估算。知道建設(shè)周期、資本金比例要求、銷售凈利潤(rùn)率、ROE、毛利率、銷售收入增長(zhǎng)率、市場(chǎng)容量、競(jìng)爭(zhēng)激烈與否等情況。 3、 對(duì)于估值水平（基準(zhǔn)、標(biāo)桿、何為合理估值），心中要有數(shù)。要知道全球主要股市、內(nèi)陸股市你所關(guān)注行業(yè)的PE估值水平究竟是多少，合理水平大致得是多少。 第一部分 行業(yè)概要 A 行業(yè)定義 有哪些主要產(chǎn)品，從屬于哪一個(gè)大行業(yè)、包含哪些子行業(yè)(比如，工業(yè)，機(jī)械，農(nóng)業(yè)機(jī)械)。 簡(jiǎn)要的產(chǎn)品描述或技術(shù)描述。 B 行業(yè)特征 競(jìng)爭(zhēng)范圍（地理限制）（跨國(guó)/全國(guó)/地區(qū)） 市場(chǎng)規(guī)模（年度銷售收入或數(shù)量） 市場(chǎng)增長(zhǎng)率（用百分比，含未來(lái)三五年的預(yù)測(cè)） 行業(yè)生命周期階段（出現(xiàn)/成長(zhǎng)/成熟/衰退） 行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量（數(shù)量，集中程度） 顧客（數(shù)量，特征） 縱向一體化程度（廣度，深度）-----即，上下游有什么內(nèi)容，是什么東西，產(chǎn)業(yè)鏈 行業(yè)進(jìn)入易度（確定進(jìn)入壁壘－見 5 力量） 行業(yè)退出易度（確定退出壁壘－見 5 力量） 技術(shù)/革新趨勢(shì)（速度，規(guī)模，一貫性） 產(chǎn)品特征（標(biāo)準(zhǔn)化程度） 規(guī)模經(jīng)濟(jì)（如果可能，量化最小有效生產(chǎn)規(guī)模） 經(jīng)驗(yàn)曲線影響 產(chǎn)能利用程度（量化） 行業(yè)利潤(rùn)率（量化－ROA資產(chǎn)凈利潤(rùn)率，銷售凈利潤(rùn)率，毛利率等） 需求穩(wěn)定性 成長(zhǎng)潛力 特定行業(yè)問(wèn)題：比如，煙草行業(yè)面臨著環(huán)保、訴訟問(wèn)題，等等 行業(yè)管理體制、產(chǎn)業(yè)政策、稅收（比如關(guān)稅、所得稅、增值稅等）政策等 C 五種競(jìng)爭(zhēng)力量＋互補(bǔ)品 評(píng)價(jià)五種競(jìng)爭(zhēng)力量每一種的強(qiáng)度，應(yīng)當(dāng)在 5 種力量分析中清晰地區(qū)分業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者和替代者。 行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)（極弱，弱，強(qiáng)，極強(qiáng)） 使競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng)的因素： 競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量上升 競(jìng)爭(zhēng)者規(guī)模相當(dāng) 產(chǎn)品需求增長(zhǎng)緩慢 產(chǎn)量很重要（誘使降價(jià)） 一些競(jìng)爭(zhēng)者不滿市場(chǎng)份額 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移有很高的潛在回報(bào) 存在高的退出成本（壁壘），如：（專用資產(chǎn)，業(yè)務(wù)內(nèi)在關(guān)系，退出固定成本，感情壁壘，政府限制） 現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者的差異很大 來(lái)自現(xiàn)有大公司的競(jìng)爭(zhēng)者收購(gòu)的威脅增加 行業(yè)固定成本高 轉(zhuǎn)換成本低 產(chǎn)能只能在大的盈余基礎(chǔ)上擴(kuò)張（？） 潛在進(jìn)入（極弱，弱，強(qiáng)，極強(qiáng)） 使?jié)撛谶M(jìn)入者增強(qiáng)（降低進(jìn)入壁壘）的因素： 規(guī)模經(jīng)濟(jì)小 技術(shù)或特定訣竅容易獲得 學(xué)習(xí)（經(jīng)驗(yàn)）曲線的影響很小或不存在 品牌偏好和客戶忠誠(chéng)度低 資金需要低 不存在非規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)（？） 分銷渠道開放 沒(méi)有限制性監(jiān)管政策 關(guān)貿(mào)限制低 現(xiàn)任者對(duì)行業(yè)的獻(xiàn)身感低 替代品（列出特定的替代品）（極弱，弱，強(qiáng)，極強(qiáng)） 使替代品增強(qiáng)的因素 替代品的成本價(jià)格結(jié)構(gòu)低 替代品在質(zhì)量和性能上更好 轉(zhuǎn)換為現(xiàn)有產(chǎn)品的成本低 替代品來(lái)自高利潤(rùn)行業(yè) 購(gòu)買者（列出主要購(gòu)買群體）（極弱，弱，強(qiáng)，極強(qiáng)） 使購(gòu)買者增強(qiáng)的因素 買方集中，且相對(duì)于賣方購(gòu)買批量大 產(chǎn)品（服務(wù)）占據(jù)買方成本的大部分 產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，無(wú)差異 幾乎沒(méi)有轉(zhuǎn)換成本 買方獲利低 買方信息充分 買方提出后向一體化的確切威脅 產(chǎn)品（服務(wù)）對(duì)買方產(chǎn)品（服務(wù)）的質(zhì)量影響不大 供方（將供方按優(yōu)先排序列表）（極弱，弱，強(qiáng)，極強(qiáng)） 使供方增強(qiáng)的因素 供方由幾個(gè)（集中的）公司支配 供應(yīng)物沒(méi)有替代品 供方不認(rèn)為你的行業(yè)是重要客戶 供方產(chǎn)品是你企業(yè)的重要資源 供方產(chǎn)品差異化或有轉(zhuǎn)換成本 供方提出前向一體化的確切威脅 互補(bǔ)品（描述）（極弱，弱，強(qiáng)，極強(qiáng)） 使互補(bǔ)品增強(qiáng)的因素 增加買方購(gòu)買產(chǎn)品的意愿 降低供方對(duì)供應(yīng)物的要價(jià) 是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或通常配置不可缺少的部分 顯著促進(jìn)市場(chǎng)增長(zhǎng) 相對(duì)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者而言更集中 轉(zhuǎn)換為互補(bǔ)產(chǎn)品（服務(wù)）的成本低 缺乏解除捆綁的機(jī)會(huì) 牽引力量 不對(duì)稱的一體化威脅 D驅(qū)動(dòng)力（有利的，不利的）（一般最多有3個(gè)起作用） 可能的驅(qū)動(dòng)力包括： 長(zhǎng)期行業(yè)增長(zhǎng)率的變化 購(gòu)買群體（產(chǎn)品使用）的變化 產(chǎn)品創(chuàng)新 技術(shù)變化 營(yíng)銷創(chuàng)新 主要公司的進(jìn)入（退出） 技術(shù)訣竅的傳播 行業(yè)全球化 成本（效率）的變化 差異化增強(qiáng) 管制影響（政府政策）變化 轉(zhuǎn)變中的社會(huì)熱點(diǎn)、態(tài)度和生活方式 不確定性和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的降低 第二部分 行業(yè)細(xì)分分析 A 戰(zhàn)略群體圖 什么使競(jìng)爭(zhēng)者不同？ 什么與戰(zhàn)略相關(guān)？ 思考是什么使行業(yè)細(xì)分不同 把行業(yè)內(nèi)的主要廠商進(jìn)行分類，哪些是高端，哪些是中低端；哪些是區(qū)域性的，哪些是全球性競(jìng)爭(zhēng)者；哪些是專業(yè)化，哪些是多元化。 B 最小細(xì)分成功因素 什么是生存和競(jìng)爭(zhēng)于此細(xì)分行業(yè)的所有競(jìng)爭(zhēng)者的最低需要。 相關(guān)技術(shù) 相關(guān)制造 相關(guān)分銷 相關(guān)營(yíng)銷 相關(guān)技能（職業(yè)的） 組織能力 相關(guān)商譽(yù) 地理的 相關(guān)資源獲取 C 各細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)主要的競(jìng)爭(zhēng)者 列出1－3個(gè)關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)者，市場(chǎng)份額、成長(zhǎng)率及其主要優(yōu)劣點(diǎn)(注意軟實(shí)力，比如管理水平等)。 D 行業(yè)價(jià)值鏈概觀 （從顧客洞察的角度）確定行業(yè)內(nèi)提供最大價(jià)值、獲得最大價(jià)值的價(jià)值鏈部分。 供應(yīng)方相關(guān)活動(dòng) 購(gòu)買材料或構(gòu)件 內(nèi)部物流 制造相關(guān)活動(dòng) 生產(chǎn)與運(yùn)營(yíng) 營(yíng)銷與銷售 顧客服務(wù)與外部物流 研發(fā) 前向渠道活動(dòng) 批發(fā)分銷商與經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò) 零售者 E 未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)（足以影響行業(yè)現(xiàn)狀的東西是什么？苗頭，影響大?。?nbsp; 第三部分 寫在報(bào)告中的行業(yè)分析簡(jiǎn)要框架 1、 行業(yè)基本情況：屬于什么行業(yè)，行業(yè)管理體制，市場(chǎng)容量(需求)，產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率與毛利率，技術(shù)水平及發(fā)展趨勢(shì) 2、 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況：廠商數(shù)量與地區(qū)分布、市場(chǎng)集中度與領(lǐng)先廠商情況、競(jìng)爭(zhēng)策略(比如定價(jià)策略等)、發(fā)展趨勢(shì) 3、 影響本行業(yè)發(fā)展的有利和不利因素：產(chǎn)業(yè)及稅收政策、市場(chǎng)需求預(yù)期、周期性波動(dòng)、技術(shù)進(jìn)步等等。 4、 行業(yè)進(jìn)入障礙（有什么，門檻高不高） 要點(diǎn)是：1、要有數(shù)據(jù)，主觀判斷不可避免，也要勇于作出；2、突出重點(diǎn)，用清晰的邏輯說(shuō)出行業(yè)的關(guān)鍵因素；3、要有一定的預(yù)見性；4、注意落實(shí)回到企業(yè)（股票）、回到投資價(jià)值上去；5、關(guān)注行業(yè)當(dāng)前及潛在熱點(diǎn)，進(jìn)行思考，歸納出自己的觀點(diǎn)。 第四部分 行業(yè)分析主要的資料來(lái)源 1、 行業(yè)類網(wǎng)站（充分利用GOOGLE、百度）、報(bào)刊雜志、行業(yè)研究報(bào)告等。 2、 相關(guān)個(gè)股的招股說(shuō)明書，相關(guān)個(gè)股的年報(bào)、半年報(bào)、臨時(shí)公告，相關(guān)個(gè)股的研究報(bào)告等。 3、 行業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒、國(guó)統(tǒng)局的相關(guān)統(tǒng)計(jì)公報(bào)或?qū)ｎ}統(tǒng)計(jì)或進(jìn)度統(tǒng)計(jì)等。 4、 平時(shí)自己的日積月累，長(zhǎng)時(shí)間跟蹤（各種報(bào)刊雜志、行業(yè)網(wǎng)站新聞、國(guó)家政策等）。 第五部分 行業(yè)相對(duì)估值法：參照系的由來(lái) 1、 美國(guó)股市的各種主要估值指標(biāo)（PE、PB、ROE、分紅收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等等），均可在這兒查詢，大行業(yè)可以一直點(diǎn)擊進(jìn)入到細(xì)分行業(yè)，再到具體公司。http://biz.yahoo.com/p/s_conameu.html 2、 香港股市的盈利預(yù)測(cè)（可以據(jù)以推算靜態(tài)及動(dòng)態(tài)PE），請(qǐng)先用萬(wàn)得等軟件查詢個(gè)股代碼，然后在本網(wǎng)站右上角輸入代碼，進(jìn)行查詢，分基本、財(cái)務(wù)、盈利預(yù)測(cè)等幾個(gè)頁(yè)面。 3、 內(nèi)陸股市。萬(wàn)得系統(tǒng)有盈利預(yù)測(cè)。也可以自己做盈利預(yù)測(cè)，然后進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、比較。A股免費(fèi)的研究報(bào)告見這兒http://www./index.asp 第二章 估值為什么？ 一、原理 個(gè)股投資的邏輯主要是：估值被低估。估值被低估的體現(xiàn)主要是，1、企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)好于市場(chǎng)預(yù)期；2、盡管利潤(rùn)增長(zhǎng)合乎預(yù)期，由于其它原因（悲觀情緒、市道低迷、對(duì)企業(yè)的關(guān)注太少等等），市場(chǎng)給予企業(yè)的估值水平（PE、PB）過(guò)低，至于是不是過(guò)低，要看本文的第四部分。 歸根究底，研究的主要方向還是企業(yè)利潤(rùn)。研究方向主要是兩個(gè)，一個(gè)是成長(zhǎng)股，一個(gè)是穩(wěn)定分紅、業(yè)務(wù)成熟、行業(yè)景氣及競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)小、利潤(rùn)波動(dòng)不大的金牛股。本節(jié)主要分析成長(zhǎng)股。 成長(zhǎng)溢價(jià)的來(lái)源主要是公司凈利潤(rùn)增速持續(xù)高于二級(jí)市場(chǎng)的必要投資報(bào)酬率（可以假設(shè)為12%/年）。公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)通?？梢苑纸鉃椋簝糍Y產(chǎn)收益率（ROE）的提高、凈資產(chǎn)余額的提高。顯然，最關(guān)鍵的因素就是ROE。故我們還可以進(jìn)一步把“高成長(zhǎng)股”分解如下：A、擁有較高的凈資產(chǎn)收益率；B、凈資產(chǎn)收益率有提高或維持的潛質(zhì)；C、擁有較高的PE值，可以進(jìn)行“低成本”的對(duì)外并購(gòu)、融資。 1、高成長(zhǎng)股擁有較高的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。我們知道，在沒(méi)有分紅、沒(méi)有股本融資（總股本不變）、凈資產(chǎn)收益率不變的假設(shè)條件下，上市公司的年度凈利潤(rùn)增幅正好等于它的凈資產(chǎn)收益率。由此出發(fā)，可以推斷：凈資產(chǎn)收益率不變的情況下，分紅越大，成長(zhǎng)性就會(huì)越差，因其減少了凈資產(chǎn)金額。在債務(wù)融資成本（比如，銀行貸款利率）給定的前提下，高于融資利率的凈資產(chǎn)收益率也意味著公司可以提高財(cái)務(wù)杠桿的利用比率，從而進(jìn)一步提高凈資產(chǎn)收益率。 2、高成長(zhǎng)股的凈資產(chǎn)收益率有提高或維持的潛質(zhì)。它通?？梢员憩F(xiàn)為A、公司所處的行業(yè)增長(zhǎng)快、空間大、進(jìn)入門檻不低，只有如此，公司才有機(jī)會(huì)進(jìn)行持續(xù)的高速擴(kuò)張，讓凈資產(chǎn)增長(zhǎng)并投入到生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)當(dāng)中；B、公司在行業(yè)內(nèi)擁有突出的競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)份額較大，銷售收入增長(zhǎng)快；C、公司擁有一定的議價(jià)能力，毛利率、銷售利潤(rùn)率較為穩(wěn)定。 3、高成長(zhǎng)股擁有較高的PE值，可以進(jìn)行“低成本”的對(duì)外并購(gòu)、融資，以提高凈資產(chǎn)收益率，或增加每股凈資產(chǎn)值。公司凈資產(chǎn)余額的提高，不僅可以來(lái)自于內(nèi)生性的“凈資產(chǎn)收益率”，還可以來(lái)自于低成本的對(duì)外并購(gòu)、股權(quán)融資。我們認(rèn)為，這兒的“低成本”不應(yīng)該是指大股東有意進(jìn)行利益輸送，低成本讓利給上市公司，在資產(chǎn)并購(gòu)中不執(zhí)行公允的合理定價(jià)。因?yàn)檫@種做法有違人性，不長(zhǎng)遠(yuǎn)，且背后往往還有其它目的。 至于金牛股，可以理解成是類似債券的股票。債性較強(qiáng)。 二、盈利預(yù)測(cè) 盈利預(yù)測(cè)主要是根據(jù)企業(yè)的損益表來(lái)（從公司營(yíng)收增速、毛利率變化、三項(xiàng)費(fèi)用變化入手，預(yù)測(cè)公司未來(lái)2-4年的業(yè)績(jī)），同時(shí)兼顧資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表（用于判斷公司未來(lái)的資本性支出有多大、需要不需要再融資、負(fù)債率會(huì)不會(huì)提高進(jìn)而提高財(cái)務(wù)費(fèi)用，等） 三、估值確立 1、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)法－－絕對(duì)估值法 預(yù)測(cè)未來(lái)10年的自由現(xiàn)金流量，同時(shí)假設(shè)公司永續(xù)增長(zhǎng)率為1.0%，可以預(yù)測(cè)出未來(lái)10年以后的自由現(xiàn)金流量。然后根據(jù)折現(xiàn)率，把這些現(xiàn)金流折現(xiàn)到目前，加總，就是DCF估值的結(jié)果。 自由現(xiàn)金流＝EBITDA－所得稅－資本性支出－營(yíng)運(yùn)資本的凈增加＝債權(quán)人自由現(xiàn)金流量＋股東自由現(xiàn)金流量 加權(quán)平均資本（WACC）就是折現(xiàn)率＝債權(quán)資本成本＊債權(quán)資本所占比重＊（1－所得稅率）＋股權(quán)資本成本＊股權(quán)資本成本比重 營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-無(wú)息流動(dòng)負(fù)債 效益在一年以內(nèi)的支出稱為收益性支出,效益在一年以上的支出稱為資本性支出。按成本計(jì)量的一般原則,收益性支出應(yīng)全部計(jì)入當(dāng)期成本,資本性支出應(yīng)按效益期限分期攤銷。 2、分紅收益率倒推 主要適合于成長(zhǎng)較慢、穩(wěn)定分紅的成熟型企業(yè)，這些企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)很少，每年0-10%左右，但承諾分紅比率通常有20-40%。此時(shí)可以簡(jiǎn)單地確定它的估值。 假設(shè)十年期國(guó)債收益率為4%，投資這家成熟企業(yè)的分紅收益率則應(yīng)該有5-8%左右。假設(shè)不考慮分紅稅（法人無(wú)，個(gè)人有10%）。 則：該成熟企業(yè)合理的靜態(tài)PE為12.5-20倍；利潤(rùn)增長(zhǎng)較快的，取上限，反之取下限。 3、相對(duì)估值方法 A、比較同行業(yè)企業(yè)的PE（市盈率）、PB（市凈率），同時(shí)跟整個(gè)市場(chǎng)的PE、PB做比較。 B、用PEG，比較適用于成長(zhǎng)型個(gè)股。對(duì)于未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率20-25%以上者，我們傾向于取合理PEG為1-1.2。如果預(yù)測(cè)不了三年，只對(duì)未來(lái)兩年比較有把握，則需要有一定折扣，比如合理PEG為0.8-0.9。 即，假設(shè)未來(lái)2年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率20%，則目前的靜態(tài)PE可以為20*0.8或0.9=16到18倍PE。 四、股票投資風(fēng)險(xiǎn) 股票投資風(fēng)險(xiǎn)，理論上說(shuō)就是股票價(jià)格的波動(dòng)。對(duì)買股票的人（不考慮做空）來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)就是向下波動(dòng)。一般認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)越大的股票，潛在收益也可能最大，風(fēng)險(xiǎn)與收益通常是成類似于正比的關(guān)系。這個(gè)可以理解成：1、波動(dòng)大的個(gè)股，股性活，上竄下跳的；2、對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)大的個(gè)股，投資者會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（期望報(bào)酬率），故潛在收益會(huì)較大。理論上可能更承認(rèn)后者。下面，我分技術(shù)派、價(jià)值投資派，來(lái)說(shuō)一說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)管理。 在實(shí)戰(zhàn)中，技術(shù)派一般不在下跌趨勢(shì)形成、或者有類似雛形之前，提前預(yù)測(cè)下跌空間有多大，不判斷向下波動(dòng)的幅度，換言之，戰(zhàn)術(shù)上可以小瞧風(fēng)險(xiǎn)、漠視風(fēng)險(xiǎn)。他們可以勇于割肉，盡管股票的向下風(fēng)險(xiǎn)可能很大（比如，跌50%），但他們及時(shí)割肉，風(fēng)險(xiǎn)是可控在10-15%的止損點(diǎn)附近。按技術(shù)派的理論，若你成功盯住一只強(qiáng)勢(shì)股，在形態(tài)上判斷可介入之時(shí)（例如，均線系統(tǒng)開始向上，量能溫和放大，短線走勢(shì)開始強(qiáng)于大盤，等等），買入的收益率通常不只是10-15%（主升浪或次升浪，或一個(gè)明顯的反彈，應(yīng)該都有這個(gè)漲幅）。你只需要提高你的選股成功概率，若有6成個(gè)股判斷正確（6*15%以上），4成失?。?*10到15%），你整體的收益率還會(huì)相當(dāng)可觀。由于牛市，或者活躍的熊市反彈中，個(gè)股波動(dòng)較大、板塊輪動(dòng)很快，此時(shí)可以增加換手；反之，減少換手。總結(jié)：技術(shù)派的風(fēng)險(xiǎn)甚至可以表述成“不在于個(gè)股向下風(fēng)險(xiǎn)”，在于你“選股技術(shù)可靠性的風(fēng)險(xiǎn)（即，你的技術(shù)是否可靠？）”，你選中的個(gè)股若頻頻需要割肉，那損失就會(huì)大。我們?cè)偌?xì)分下去，技術(shù)可靠性風(fēng)險(xiǎn)包括：1、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，比如可以影響大盤的印花稅問(wèn)題，半夜雞叫，技術(shù)分析就抗不??；2、個(gè)股非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，比如該只個(gè)股短線走得很漂亮，但突然有了三氯氫氨丑聞；3、技術(shù)騙線風(fēng)險(xiǎn)，即，莊家故意做線、做指標(biāo)。其它變量還包括：各種投資者對(duì)股票技術(shù)分析的信任、依賴程度，若所有投資者都信這個(gè)，技術(shù)派的方法會(huì)更可靠，例如，金叉一形成，大家都在買，股價(jià)自然會(huì)漲；如果沒(méi)有人信、就你一人信，倒也不見得不會(huì)漲（推漲的主力是“莊家”）；如果只有少數(shù)人信，一般來(lái)說(shuō)，也是有助漲效果的。很多技術(shù)分析者都有所謂的“股神幻覺(jué)”，在牛市或熊市反彈中，技術(shù)勝出的概率大，獲利多，自我感覺(jué)很良好，技術(shù)方法不斷得到印證?？上В粼诖蟊P技術(shù)轉(zhuǎn)弱、轉(zhuǎn)差之時(shí)，不收手，他們往往還會(huì)頻繁換股、短炒，結(jié)果很可能會(huì)吐出不少利潤(rùn)。更可惜的是：在順風(fēng)順手賺錢時(shí)，他們沒(méi)有使用杠桿；自我感覺(jué)很好之后，使用了杠桿，卻趕上了大市轉(zhuǎn)弱，還在不斷割肉后拋棄了技術(shù)原則，成了死套。 實(shí)戰(zhàn)中，價(jià)值投資者關(guān)注安全邊際、風(fēng)險(xiǎn)暴露（風(fēng)險(xiǎn)敞口）等。前者是希望風(fēng)險(xiǎn)幅度?。?，向下波動(dòng)?。?，后者是希望風(fēng)險(xiǎn)總額?。?，向下波動(dòng)可能不小，但我投入的本金?。?。向下風(fēng)險(xiǎn)較小的個(gè)股選擇，或者說(shuō)個(gè)股買入時(shí)機(jī)的選擇，得靠研究、分析，比如，行業(yè)分析、公司經(jīng)營(yíng)管理能力分析、PE、PB、DCF、股息收益率、EV、RNAV等等。風(fēng)險(xiǎn)暴露（風(fēng)險(xiǎn)敞口）則還需要兼顧風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資策略。例如，我有100萬(wàn)元，通過(guò)分析研究，判定目前個(gè)股的合理估值是現(xiàn)價(jià)*1.2，現(xiàn)價(jià)有安全邊際，我可以介入；且預(yù)測(cè)一年之內(nèi)最大下跌空間大概是-30%左右，最大上漲空間大概是50%左右。如今的問(wèn)題是，我得介入多少？1、我是個(gè)保守投資者，不喜虧損，不考慮構(gòu)建股票+存款組合，一年之內(nèi)只允許有10%的最大虧損，則我會(huì)買入33.33萬(wàn)元該股票。2、我是個(gè)一般風(fēng)險(xiǎn)偏好的人，一年之內(nèi)允許最大虧損20%，則買入66.66萬(wàn)元股票。3、若我是風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)的人，則會(huì)買入100萬(wàn)股票。就收益率來(lái)說(shuō)，1不一定比2、3低。我們想象下：在策略1中，倘若個(gè)股真的跌了30%，你可以補(bǔ)倉(cāng)66.67萬(wàn)元，則你肯定會(huì)跑贏2、3。如果個(gè)股不跌、上漲，3會(huì)勝出。若能準(zhǔn)確判斷股價(jià)向上、向下的概率，我們就能有很合適的倉(cāng)位控制策略。它不見得最好，但會(huì)相對(duì)安全一點(diǎn)。在單次博弈（即，在一年或一個(gè)時(shí)間段時(shí)，進(jìn)行一次的投資收益率比較），控制風(fēng)險(xiǎn)暴露策略可能不會(huì)勝出，但在長(zhǎng)期的重復(fù)博弈中，比較中庸的它可能較容易活下來(lái)。 所以，又有一個(gè)問(wèn)題提出來(lái)了：如何判斷個(gè)股股價(jià)向上、向下的概率？坦白說(shuō)，預(yù)測(cè)這個(gè)概率，與預(yù)測(cè)個(gè)股最大下跌與上漲空間，一樣的不靠譜，測(cè)不準(zhǔn)。所以，巴菲特的應(yīng)對(duì)辦法是：1、找到一個(gè)源源不斷的現(xiàn)金流（保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資金），這樣，你永遠(yuǎn)有現(xiàn)金在后面需要買入，有點(diǎn)類似于定投（例如，每月定期投資），買入時(shí)機(jī)就變得不是非常非常重要了，即，你不用很準(zhǔn)確地判斷出一年之內(nèi)（或者說(shuō)，中短線之內(nèi)）個(gè)股股價(jià)向上、向下的概率及漲跌空間；2、老老實(shí)實(shí)尋找有投資價(jià)值（安全邊際）的個(gè)股；3、若找不到2，則保留大量現(xiàn)金。這里的3，便是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露（風(fēng)險(xiǎn)敞口）的管理。巴老看到整體估值較高，可投的股票少，就會(huì)增加現(xiàn)金。反之，增股。 版權(quán)所有:nandnm 原作 提交時(shí)間:2012-02-15 21:23:25 |
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