 轉(zhuǎn)載 今天很高興過來和大家一起交流。前幾天有一個(gè)報(bào)道，說股市百萬級(jí)的賬戶數(shù)只有49萬個(gè)，千萬級(jí)的賬戶數(shù)1.7萬個(gè)。而國(guó)內(nèi)的百萬富翁人數(shù)超過1000萬，千萬富翁人數(shù)超過100萬，富裕人群投資股票比例只有5%，與美國(guó)富裕人群50%投資股票的比例對(duì)比鮮明。這些數(shù)據(jù)只能說明一點(diǎn)，現(xiàn)在沒有人看好股市。市場(chǎng)很低迷，大家對(duì)投資的興趣還這么高，我想，至少?gòu)拇蠓较蛏峡?，大家都是?duì)的。巴菲特說，在別人恐懼的時(shí)候，我們不妨貪婪一點(diǎn)。所以，大家應(yīng)該有這個(gè)信心。投資是一件很輕松快樂的事情，巴菲特每天都跳著踢踏舞去上班。只要我們方向正確，理念正確，方法正確，投資成功并不困難。 我把這幾年在投資方面逐漸形成的理念和方法，總結(jié)了一下，和大家一起分享?？偟膩碚f，分為四個(gè)方面，重點(diǎn)是后面的兩個(gè)方面。 第一，是三個(gè)不 1、不炒概念股 2、不投垃圾股 3、不信小道消息 什么是概念股，沒有業(yè)績(jī)支撐，僅憑空洞的想象就大幅上漲的股票，就是概念股。什么是垃圾股，業(yè)績(jī)虧損的、不賺錢的或賺錢但是不增長(zhǎng)的，在我眼里都是垃圾股。小道消息就更多了，朋友的消息，親屬的消息，網(wǎng)上的消息等等都是不靠譜的消息。 這“三個(gè)不”是投資原則。我理解的投資，是投資優(yōu)秀的企業(yè)，是基于客觀事實(shí)和研究分析做出的理性判斷。的確，有人通過炒概念股、炒垃圾股和炒內(nèi)幕消息賺到了錢，但這是小概率事件，是不可持續(xù)和無法復(fù)制的方法。投資不是打一槍換一個(gè)地方，也不是賭一把贏一次就結(jié)束，久賭必輸嘛。老老實(shí)實(shí)做投資，賺自己看得到的錢，比什么都重要。投資是一輩子的事，只有拒絕誘惑、堅(jiān)持走正確的路才能成功，只有持久的成功才是真正的成功。 我可以舉幾個(gè)現(xiàn)實(shí)中的例子來告訴大家，堅(jiān)持原則的重要性。（略） 第二，是三個(gè)少 1、少研究經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研究是經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者的事，不是我們投資者的事。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變量太多，太繁雜，十個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有十種看法。普通投資者完全沒有必要花大力氣研究經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。即使研究明白了，市場(chǎng)一般也會(huì)提前6-9個(gè)月反映經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，到那個(gè)時(shí)候下投資決策已經(jīng)太晚了。而且，就算提前知道了經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，投資也不一定賺錢。從2001年到現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模翻了好幾倍，股市呢？也就漲了一百點(diǎn)嘛！對(duì)不對(duì)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，我們只需要知道大概的情況，知道中長(zhǎng)期的方向即可，因?yàn)檫@不是投資應(yīng)該研究的重點(diǎn)。比如現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，投資和出口不可持續(xù)，投與之相關(guān)的企業(yè)就要格外謹(jǐn)慎。 2、少預(yù)測(cè)大盤走勢(shì) 大盤重不重要？有時(shí)候是重要，比如重要的頂部或底部，但大多數(shù)時(shí)候用處不大。大盤高漲的時(shí)候，同樣有個(gè)股創(chuàng)新低；大盤低迷的時(shí)候，同樣有個(gè)股創(chuàng)新高。美國(guó)道瓊斯指數(shù)1966年-1983年在800-1000點(diǎn)窄幅波動(dòng)了17年，而巴菲特在此期間的投資回報(bào)高達(dá)四十倍。2001年-2005年，2007年到現(xiàn)在，中國(guó)股市熊了很多年，但市場(chǎng)上依然有大量的翻幾十倍的大牛股、超級(jí)明星股。 我們把精力全部放在指數(shù)研究上，將失去很多好的投資機(jī)會(huì)，投資回報(bào)也將很難超越指數(shù)。對(duì)于投資來說，指數(shù)永遠(yuǎn)是次要的，投資的企業(yè)才是關(guān)鍵。我們要把絕大部分精力，放在尋找“能穿越市場(chǎng)牛熊的優(yōu)秀公司”上。對(duì)于指數(shù)，我們只需知道到底是低迷還是高漲，中長(zhǎng)期的方向是向上還是向下即可。比如目前大盤很低迷，中長(zhǎng)期的方向肯定是向上的。 3、少做技術(shù)分析 技術(shù)分析大家都知道，很多人都喜歡研究。我剛做投資的時(shí)候，也熱衷于技術(shù)分析，認(rèn)為技術(shù)決定一切。什么趨勢(shì)理論、波浪理論，還有很多技術(shù)指標(biāo)，研究得如癡如醉?，F(xiàn)在回想起來，真是浪費(fèi)了太多寶貴的時(shí)間。技術(shù)分析的很多理論在邏輯上正確，但在使用上卻經(jīng)常模棱兩可，投資實(shí)踐的效果并不好。舉例（略） 絕大多數(shù)的技術(shù)分析方法用處不大，甚至有欺騙性。尤其是那些成交量很小的股票，K線很容易做出來。開盤收盤競(jìng)個(gè)價(jià)，再掃個(gè)高點(diǎn)低點(diǎn)，K線就做出來了。只要有錢，這活誰都可以干。做K線的都賠錢，看K線的能賺錢嗎？ 對(duì)于投資來說，要想長(zhǎng)期的跑贏市場(chǎng)，長(zhǎng)期的賺大錢，僅僅依靠技術(shù)分析肯定是錯(cuò)誤的。不過，完全不顧市場(chǎng)走勢(shì)做投資決策也是不對(duì)的。技術(shù)指標(biāo)我說的是少看，不是完全不看。具體看什么，我這里不展開講了。建議大家看看歐奈爾寫的書。他分析總結(jié)了美國(guó)股市一百多年來數(shù)百只超級(jí)大牛股在基本面和技術(shù)面上的共同特點(diǎn)，很值得一看。歷史是一面鏡子，那些穿越牛熊的超級(jí)明星股的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)歷史和股價(jià)表現(xiàn)，非常給人以啟發(fā)。 講了這么多不要和少看，那我們做投資，到底看什么呢？我們看企業(yè)的盈利。 第三，投資理念 我們做投資，正確的投資理念很重要。怎樣理念才是正確的呢？我的理解就是牢牢抓住企業(yè)的盈利。這是我們唯一需要花苦功夫重點(diǎn)研究的，是整個(gè)投資的核心。只有投資的企業(yè)實(shí)實(shí)在在的賺到錢了，我們才有可能賺到錢。沒有企業(yè)盈利支持的股價(jià)上漲，股價(jià)從哪里來，肯定回哪里去，時(shí)間問題，早晚而已。 企業(yè)盈利并不是簡(jiǎn)單的賺錢多少，因?yàn)橘嶅X最多的企業(yè)并不一定是最值得投資的企業(yè)，比如中石油。企業(yè)盈利應(yīng)該細(xì)分為三點(diǎn)，即盈利的成長(zhǎng)性、可持續(xù)性和穩(wěn)定性，這三點(diǎn)是投資核心中的核心。無論是行業(yè)分析、企業(yè)分析還是財(cái)務(wù)分析，都是為判斷企業(yè)未來盈利的特點(diǎn)服務(wù)。只有盈利成長(zhǎng)性好、可持續(xù)性強(qiáng)和穩(wěn)定性高的企業(yè)才值得我們集中持有，長(zhǎng)期投資。沒有以上三點(diǎn)，企業(yè)的戰(zhàn)略、產(chǎn)品或服務(wù)再好，也是空中樓閣，不值得投資。 盈利的成長(zhǎng)性決定了估值水平的高低和投資回報(bào)的高低。盈利加速度的不斷提升改變市場(chǎng)預(yù)期，不僅可以燙平高估值，還可以讓低估與合理的估值迅速膨脹，表現(xiàn)在市場(chǎng)上就是股票價(jià)格的持續(xù)大漲。這解釋了為什么歷史上90%的大牛股啟動(dòng)時(shí)的估值水平都較高（高于市場(chǎng)平均水平），但投資回報(bào)卻依然驚人。無是曾經(jīng)的蘇寧電器、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒、伊利股份、雙匯發(fā)展、魚躍醫(yī)療等，還是今年以來的牛股酒鬼酒、沱牌舍得、舒泰神、湯臣倍健等，無一不是高成長(zhǎng)催生出的高估值和高回報(bào)。 那些成長(zhǎng)性過低的股票，即凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率在20%以下且預(yù)期無法改善的企業(yè)，除非估值上給予極大的折扣，否則不會(huì)成為我的投資標(biāo)的。因?yàn)閹缀鹾苌儆写笈９僧a(chǎn)生于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于20%的時(shí)期。 盈利的可持續(xù)性穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，決定了估值水平和投資回報(bào)的持續(xù)時(shí)間。企業(yè)盈利能力的下降、增長(zhǎng)速度的放緩，很容易形成“戴維斯雙殺”。國(guó)內(nèi)銀行股估值從曾經(jīng)的20倍下降到10倍，再下降到當(dāng)前的5倍，與全行業(yè)未來盈利的不可持續(xù)有很重要的關(guān)系。我的看法是銀行股未來五年凈利潤(rùn)復(fù)合增速很可能只有10%，甚至達(dá)不到10%，那合理市盈率就是8倍，當(dāng)前6倍的PE只能說偏低估，完全說不上嚴(yán)重低估。當(dāng)前的蘇寧電器也是一樣，電商的崛起完全顛覆了蘇寧的傳統(tǒng)商業(yè)模式，弱化了蘇寧對(duì)上游供應(yīng)商的強(qiáng)勢(shì)，打破了蘇寧對(duì)下游消費(fèi)者的壟斷，盈利可持續(xù)性大大降低，至少未來兩三年蘇寧電器的業(yè)績(jī)會(huì)很難看。兩三年后呢？蘇寧的業(yè)績(jī)起來了再介入嘛，萬一起不來呢？那就永遠(yuǎn)別介入了。 無論如何，在企業(yè)凈利潤(rùn)增速放緩、不斷下滑的時(shí)期，在看不到企業(yè)重新增長(zhǎng)的曙光之前，重倉(cāng)持有絕對(duì)是大忌，非常危險(xiǎn)。估值低不是買入的理由，因?yàn)檫@很可能是“價(jià)值陷阱”。一般來說，盈利的可持續(xù)性，具體是指企業(yè)當(dāng)前的成長(zhǎng)性在未來的兩年到三年可持續(xù)，且之后仍有持續(xù)的可能性。 盈利的穩(wěn)定性很大程度上決定了企業(yè)的估值水平，盈利穩(wěn)定性不同的企業(yè)估值水平不能完全劃等號(hào)。穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)估值，無論市場(chǎng)牛熊，普遍都要高于大起大落的企業(yè)估值。舉例來說，2007年貴州茅臺(tái)市盈率70多倍，招商銀行40多倍。當(dāng)前貴州茅臺(tái)市盈率17倍，招商銀行市盈率6倍。經(jīng)濟(jì)學(xué)上說，越穩(wěn)定越確定的資產(chǎn)享受的估值溢價(jià)水平越高。美國(guó)和英國(guó)很多消費(fèi)和醫(yī)藥企業(yè)，凈利潤(rùn)增速不到10%，市盈率卻經(jīng)常是15-20倍，其中最重要的原因就是這類企業(yè)盈利很穩(wěn)定、分紅很豐厚，與銀行存款或債券相比，對(duì)追求保本增值的資本非常有吸引力。國(guó)內(nèi)的部分企業(yè)比如貴州茅臺(tái)、片仔癀、東阿阿膠、云南白藥也是如此，盈利的穩(wěn)定性決定了其估值水平，即使在市場(chǎng)低迷時(shí)期也不會(huì)太低。 無論如何，盈利穩(wěn)定性太差的企業(yè)我們要格外小心，至少持有的倉(cāng)位不能過重。這類企業(yè)很難投資，要求投資者有很高超的預(yù)測(cè)能力、判斷能力和專業(yè)分析能力。投資者忽略企業(yè)盈利穩(wěn)定性的因素，很容易導(dǎo)致看不懂市場(chǎng)，最終落入只敢買估值最低的盈利大起大落的強(qiáng)周期股的怪圈。 總的來說，我們?cè)诳疾煲患移髽I(yè)值不值得投資時(shí)，重點(diǎn)從企業(yè)盈利的這三點(diǎn)去研究，就不會(huì)犯大的錯(cuò)誤，發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)、抓住大牛股也不是一件遙不可及的事情了。 第四，投資方法 一、先行業(yè)再個(gè)股 為什么要區(qū)分行業(yè)？因?yàn)樾袠I(yè)的差異太大，如果選股不考慮行業(yè)差異，很可能會(huì)犯方向性上的錯(cuò)誤。 1、有的行業(yè)很穩(wěn)定，有的行業(yè)很不穩(wěn)定。區(qū)分行業(yè)可以大致上判斷企業(yè)盈利的穩(wěn)定程度。比如醫(yī)藥、食品飲料行業(yè)中的大多數(shù)企業(yè)盈利就很穩(wěn)定，我們不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)向好就多吃點(diǎn)藥，也不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)不好就少喝一瓶可樂。再比如航運(yùn)、鋼鐵、有色金屬、水泥、石油化工行業(yè)中的大多數(shù)企業(yè)盈利就很不穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候賺的盆滿缽滿，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的時(shí)候虧得一塌糊涂。中國(guó)鋁業(yè)2007年賺102億，2009年虧46億。中國(guó)遠(yuǎn)洋2007年賺190億，2011年虧105億。這種全行業(yè)性的巨幅波動(dòng)是投資者難以預(yù)料也難以承受的，應(yīng)盡量規(guī)避。有投資者可能會(huì)問，抓住經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，投資這類強(qiáng)周期股不就賺大錢了嗎？是的，但問題的關(guān)鍵在于，一輪明顯的經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)常長(zhǎng)達(dá)十年甚至二十年，投資者即使有驚人的判斷力，也需要有驚人的忍耐力。而且，有些周期行業(yè)衰落下去，就再也起不來了。比如鋼鐵業(yè)、鐵路業(yè)、造紙業(yè)等。 2、不同的行業(yè)有不同的進(jìn)入門檻 進(jìn)入門檻分為很多種，a、資金門檻，有些行業(yè)的進(jìn)入需要大量的資本投資，如鋼鐵、鐵路等行業(yè)。b、技術(shù)門檻，有些行業(yè)的進(jìn)入有很高的技術(shù)要求，如飛機(jī)制造、高端設(shè)備制造、生物醫(yī)藥、航空航天業(yè)等。c、行政審批的門檻，有些行業(yè)的進(jìn)入需要行政審批，國(guó)內(nèi)需要行政審批才能進(jìn)入的行業(yè)太多了，從大到金融、電信業(yè)，小到出租車、自來水、喪葬業(yè)等。d、無形資產(chǎn)形成的門檻，主要是指秘密配方、特殊工藝、商譽(yù)、品牌文化等。餐飲、食品飲料、奢侈品、品牌服裝等行業(yè)中的企業(yè)，容易產(chǎn)生無形資產(chǎn)，形成很高的進(jìn)入門檻。 剛提到的進(jìn)入門檻很多，哪種進(jìn)入門檻的行業(yè)最值得我們考慮呢？資金門檻的護(hù)城河最淺，很難阻止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入。因?yàn)橹灰欣蓤D，新的資本就會(huì)進(jìn)入，只要有錢誰都可以干。而技術(shù)門檻有一定的護(hù)城河，但也不保險(xiǎn)，老技術(shù)容易被復(fù)制，也容易被新技術(shù)替代。比如柯達(dá)、UT斯達(dá)康、諾基亞等都是被新技術(shù)替代的典型，投資者不小心抓住這樣的企業(yè)，結(jié)果將是致命的。巴菲特投資數(shù)十年，對(duì)技術(shù)型企業(yè)都是保持很高的警惕，盡量避而遠(yuǎn)之。行政審批門檻有一定優(yōu)勢(shì)，但受政策影響大，取決于政府的態(tài)度，而且這類行業(yè)大多是公共事業(yè)，盈利空間經(jīng)常被政府限制或打壓。無形資產(chǎn)形成的門檻護(hù)城河最深，最不容易被新進(jìn)入者攻破。因?yàn)槊孛芘浞?、特殊工藝、商譽(yù)、品牌文化等無形資產(chǎn)，一般很難被復(fù)制，甚至無法復(fù)制。從投資的角度看，容易形成無形資產(chǎn)進(jìn)入門檻的行業(yè)，是我們重點(diǎn)考察研究的方向。 3、有的行業(yè)是大牛股的沃土，有的行業(yè)是大熊股的溫床 哪些行業(yè)是產(chǎn)生大牛股的沃土？ 美國(guó)股市1957年-2009年回報(bào)率最高的20只股票中，有11只來自于消費(fèi)行業(yè)，如菲利普莫里斯、可口可樂、百事可樂、箭牌、寶潔、好時(shí)食品等；有6只來自于醫(yī)藥行業(yè)，如雅培制藥、輝瑞制藥、默克、百時(shí)美等；消費(fèi)行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)占據(jù)了最牛的20只股票中的17只。另外還有1只資源股，即殼牌石油。 國(guó)內(nèi)股市的情況怎么樣？在過去的20年中，回報(bào)率最高的25只股票中有12只來自于消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)，如貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、伊利股份、云南白藥、東阿阿膠、雙匯發(fā)展、格力電器、美的電器等；在過去的10年中，回報(bào)率最高的50只股票中有28只來自于消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)；而最近5年的股市表現(xiàn)更加明顯，消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)中很多優(yōu)秀的企業(yè)股價(jià)都創(chuàng)了2007年以來的新高，甚至比新高還翻了數(shù)倍。而其他很多行業(yè)的企業(yè)股價(jià)離2007年的高點(diǎn)還差50%甚至80%以上。 為什么消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)能不斷的走出大牛股？因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)代表了人類最基本的、永恒的需求，不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)變遷和科技進(jìn)步而發(fā)生變化。不管是造原子彈的還是賣茶葉蛋的，不管是千萬富豪還是普通百姓，每一個(gè)人工作賺錢的落腳點(diǎn)，最終還是得用在吃喝消費(fèi)和看病吃藥上。年輕的時(shí)候胡吃海喝，年老的時(shí)候打針吃藥，大家不都這么干嗎？ 哪些行業(yè)是大熊股的溫床？電力、高速公路、鐵路、鋼鐵、造紙、化工行業(yè)，還有一些公共事業(yè)如自來水、煤氣等。不是說這些行業(yè)完全不能投資，而是這些行業(yè)產(chǎn)生大牛股的概率非常低，幾乎沒有可能。具體原因很多樣，有的是因?yàn)樾袠I(yè)衰落，比如鋼鐵、高速公路等；有的是因?yàn)檎迌r(jià)，比如電力、自來水、煤氣、鐵路等。電價(jià)、水價(jià)、煤氣價(jià)、火車票價(jià)敢隨便上調(diào)嗎？動(dòng)不動(dòng)就上調(diào)老百姓要罵娘，政府扛不住。而不讓上調(diào)，這類行業(yè)的盈利很難增長(zhǎng)。還有的是因?yàn)橥耆?jìng)爭(zhēng)，比如造紙、化工等，經(jīng)濟(jì)學(xué)上說，完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)利潤(rùn)率很低，接近于零。沒有利潤(rùn)的行業(yè)，怎么可能產(chǎn)生大牛股呢？ 二、先好股再好價(jià) 好股是第一位的，價(jià)格是第二位的，注意順序。很多投資人總是從估值最低的股票中選擇投資標(biāo)的，這個(gè)習(xí)慣很不好，很容易因?yàn)閮r(jià)格便宜而放松選股標(biāo)準(zhǔn)，買入了平庸乃至垃圾企業(yè)。最好的投資方法是苛刻地選股，而不是貪戀價(jià)格便宜。巴菲特說，他花了好多年才明白，用合理的價(jià)格買入一家優(yōu)秀的企業(yè)，遠(yuǎn)比用便宜的價(jià)格買入一家平庸的企業(yè)要好得多得多。這句話意思很清楚，但要真正理解并不容易。希望大家在投資實(shí)踐中反復(fù)思考體會(huì)。 什么是好股？ 好股的根本還在于企業(yè)盈利。企業(yè)盈利成長(zhǎng)性好、可持續(xù)性強(qiáng)和穩(wěn)定性高的股票就是好股。我的基本看法是，企業(yè)凈利潤(rùn)過去三年復(fù)合增長(zhǎng)率在20%以上，本年度的增長(zhǎng)率在25%以上，且預(yù)期未來兩年到三年增長(zhǎng)率保持穩(wěn)定或加速增長(zhǎng)。 好股背后所代表的企業(yè)，從定性上說，產(chǎn)品簡(jiǎn)單易懂、前景看好，卓越的品牌，強(qiáng)大的定價(jià)能力，低負(fù)債低資本支出，現(xiàn)金流充沛，管理層誠(chéng)信、有魄力，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、專注、前景看好等，這些對(duì)判斷企業(yè)盈利的那三個(gè)特點(diǎn)都非常有幫助。從財(cái)務(wù)上說，凈資產(chǎn)收益率≥15%，凈利率≥20%，毛利率≥30%，期間費(fèi)用率≤25%，資產(chǎn)負(fù)債率≤40%，三年平均經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量≥凈利潤(rùn)，應(yīng)收賬款/營(yíng)業(yè)收入≤15%，折舊費(fèi)用/毛利潤(rùn)≤10%，資本支出/凈利潤(rùn)≤25%等。上述財(cái)務(wù)指標(biāo)都是最低標(biāo)準(zhǔn)，而且并非一成不變，要根據(jù)企業(yè)的具體情況具體分析。財(cái)務(wù)分析很重要，大家絕對(duì)不能忽視。 什么是好價(jià)？ 談價(jià)格之前，有一句話希望大家時(shí)刻牢記。在市場(chǎng)面前，我們都是小學(xué)生！有不少投資人喜歡在價(jià)格下跌的時(shí)候買股票，越跌越買，我個(gè)人強(qiáng)烈反對(duì)這種做法。 任何一家企業(yè)的發(fā)展都是動(dòng)態(tài)的，再好的企業(yè)也可能變壞，好壞之間是可以轉(zhuǎn)換的。而股價(jià)正在不斷創(chuàng)新低的股票，毫無疑問企業(yè)正在往壞的方向發(fā)展甚至加速發(fā)展。有些投資者喜歡把某些企業(yè)簡(jiǎn)單的定義為好企業(yè)，然后股價(jià)越跌越買，理由是估值便宜。我想說，對(duì)于壞企業(yè)或正在變壞的企業(yè)而言，多便宜的估值都不具有安全邊際。市盈率20倍可以變成10倍，10倍可以變成5倍，5倍還可以變成虧損直到退市。 我認(rèn)為，越跌越買的投資人有兩種，一種是股神，一種是股神經(jīng)。我相信在座的各位包括我，沒有哪一位是股神。既然大家都不是股神，越跌越買那不就是股神經(jīng)嗎？這么多年的經(jīng)驗(yàn)告訴我，市場(chǎng)是有效的，市場(chǎng)做的事情90%是對(duì)的，只有10%是錯(cuò)的。我們不能糾結(jié)于那10%的可能性而放棄了那90%的機(jī)會(huì)，更不能用“市場(chǎng)在犯錯(cuò)”這個(gè)借口來麻痹自己，掩蓋自己蹩腳的投資水平。 好價(jià)是不是看PB呢？我的觀點(diǎn)是不用看，基本用處不大。PB代表的是賬面資產(chǎn)，而這些賬面資產(chǎn)很少包括無形資產(chǎn)的價(jià)值，也無法反映企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、定價(jià)能力、發(fā)展前景和管理營(yíng)銷水平，更無法預(yù)測(cè)企業(yè)盈利的成長(zhǎng)性、可持續(xù)性和穩(wěn)定性。而且，在大多數(shù)情況下，賬面資產(chǎn)都是貶值資產(chǎn)，實(shí)際清算價(jià)值很可能低于賬面價(jià)值。比如現(xiàn)在的鞍鋼股份市凈率0.63，貴州茅臺(tái)市凈率9。要我做個(gè)選擇，我肯定選擇茅臺(tái)。鞍鋼市凈率雖然很低，但持續(xù)虧損，且中國(guó)鋼鐵業(yè)產(chǎn)能占全球一半，是美國(guó)的八倍，印度的十倍，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，未來的日子很不樂觀，即使現(xiàn)在鞍鋼清算，投資者拿到些破銅爛鐵就和爛白菜一樣，不值錢。而茅臺(tái)的盈利呢？無論從成長(zhǎng)性、可持續(xù)性和穩(wěn)定性來說，都非常優(yōu)秀，我不買它買誰呢？ 好價(jià)是不是看PE呢？我的觀點(diǎn)是可以看，但不能盲目照搬。PE反映的是現(xiàn)在的靜態(tài)的盈利，而我們投資要研究分析的是企業(yè)未來的盈利。相對(duì)于PE，結(jié)合未來幾年的盈利，得到的PEG明顯要好得多。怎么樣的PEG才是好的價(jià)格呢？我的經(jīng)驗(yàn)是PEG0.7-0.8是最值得投資的價(jià)格。下面兩張表是對(duì)應(yīng)三年期和五年期不同的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下的可投資的PE和PEG。凈利潤(rùn)年復(fù)合增速越低，可投資PE也越低，而凈利潤(rùn)年復(fù)合增速越高，可投資PE也越高。我們要時(shí)刻牢記，企業(yè)盈利的成長(zhǎng)性、可持續(xù)性和穩(wěn)定性對(duì)投資極為重要，是選股和選擇價(jià)格的決定性因素。 除了PEG這個(gè)硬性要求，我覺得好的價(jià)格，最好是正在創(chuàng)階段新高或者歷史新高的價(jià)格。不斷創(chuàng)新低的價(jià)格，哪里都不是好價(jià)格。不斷創(chuàng)新高的價(jià)格，哪里都是好價(jià)格。前面我說過技術(shù)分析要少看，但是當(dāng)一只股票正在創(chuàng)階段新高或歷史新高的時(shí)候，應(yīng)該格外引起我們的注意。因?yàn)槿魏我恢淮笈９啥际窃诠蓛r(jià)不斷創(chuàng)新高的過程中誕生的，無一例外。 在市場(chǎng)運(yùn)行正常乃至低迷的情況下，某家公司的股價(jià)創(chuàng)新高總是有理由的。有可能是基本面發(fā)生改變，正在往好的方面加速發(fā)展，比如經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)、業(yè)績(jī)改善或者凈利潤(rùn)大幅提升；也有可能是純粹的市場(chǎng)炒作，比如概念炒作或者重組炒作。面對(duì)股價(jià)創(chuàng)新高的股票，我們需要做的工作就是仔細(xì)甄別創(chuàng)新高背后的原因到底是什么。只有那些基本面發(fā)生改變，正往好的方面加速發(fā)展的公司，才值得我們持續(xù)關(guān)注乃至在合理價(jià)位買入。舉例（略） 巴菲特在2012年股東會(huì)上說，高盛和通用電氣這樣的交易不是伯克希爾的立足之本（即尋找便宜貨），伯克希爾的成功是建立在像購(gòu)買可口可樂和IBM這樣的公司之上的（即尋找估值合理的偉大公司）。我們可以分析一下巴菲特買入這兩家公司的時(shí)點(diǎn)和價(jià)位。可口可樂1962年到1987年股價(jià)盤整了25年，巴菲特1988年買入可口可樂，正好在其股價(jià)三年翻倍創(chuàng)歷史新高的時(shí)候；IBM 1999年到2010年股價(jià)盤整了11年。而巴菲特2011年3月買入IBM，正好也是其股價(jià)兩年多翻倍創(chuàng)歷史新高的時(shí)候。換句話說，伯克希爾的立足之本是購(gòu)買估值合理、股價(jià)正在創(chuàng)歷史新高的偉大公司。 三、集中投資，長(zhǎng)期持有 為什么要集中投資？理由很簡(jiǎn)單，一是市場(chǎng)上值得投資的優(yōu)秀公司非常稀缺，分散投資只會(huì)分散屈指可數(shù)的投資機(jī)會(huì)；二是追求分散容易降低苛刻的選股標(biāo)準(zhǔn)，將很多平庸企業(yè)納為投資標(biāo)的，增加投資風(fēng)險(xiǎn)；三是投資者的能力圈有限，分散投資只會(huì)分散投資者的注意力和精力，進(jìn)入到并不熟悉和擅長(zhǎng)的投資領(lǐng)域。 價(jià)值投資的代表人物巴菲特，就特別鐘愛并一直堅(jiān)持集中投資。1966年-1982年，巴菲特前五大重倉(cāng)股占總資產(chǎn)的比重維持在60%-75%，1983年-1999年，巴菲特前五大重倉(cāng)股占總資產(chǎn)的比重維持在80%-100%。當(dāng)前，巴菲特前五大重倉(cāng)股占總資產(chǎn)的比重在73%左右。成長(zhǎng)投資的代表人物彼得林奇，也比較推崇集中投資。林奇雖然經(jīng)常持有數(shù)百只股票，但其中80%的股票倉(cāng)位只占總資產(chǎn)的10%。林奇自己也說，資金規(guī)模較小的投資人完全可以把投資組合限制在5只股票以內(nèi)，即“5股原則”。只要組合中有一只股票上漲10倍，組合收益也能上漲3倍。 1、集中投資應(yīng)該集中持有3-5只左右的股票 如果投資者經(jīng)驗(yàn)和能力方面比較欠缺，我希望大家一開始倉(cāng)位可以低一些，等經(jīng)驗(yàn)和能力有了基礎(chǔ)再慢慢地集中。我建議集中持有3-5只股票，倉(cāng)位在10%-40%之間不等，根據(jù)企業(yè)盈利狀況倉(cāng)位可以略有差別。盈利成長(zhǎng)性更好、可持續(xù)性更強(qiáng)和穩(wěn)定性更高的企業(yè)倉(cāng)位可以重些，反之倉(cāng)位就應(yīng)該輕些。只集中持有1-2只股票風(fēng)險(xiǎn)偏大，一方面是我們總有看錯(cuò)的時(shí)候，一方面是一兩只股票很難規(guī)避意外事件和公司經(jīng)營(yíng)問題對(duì)資產(chǎn)造成的不利影響。 2、集中投資應(yīng)跟隨企業(yè)盈利和市場(chǎng)表現(xiàn)的不斷確認(rèn)而逐步加倉(cāng) 企業(yè)盈利前景不明和市場(chǎng)表現(xiàn)羸弱都是不利的投資信號(hào)，這類股票只能關(guān)注或輕倉(cāng)參與，而不可以集中投資。建議投資者在企業(yè)盈利得到財(cái)報(bào)確認(rèn)、預(yù)期向上和市場(chǎng)表現(xiàn)不斷向上，兩者相互印證過程中，逐步加大倉(cāng)位，達(dá)到集中持有某只股票的目的。貿(mào)然一次性全倉(cāng)地買入某只股票，失敗的風(fēng)險(xiǎn)很大，很容易讓投資者陷入被動(dòng)。我的看法是，某只股票要建40%的倉(cāng)位，可以把這40%分成3份，業(yè)績(jī)確認(rèn)或市場(chǎng)確認(rèn)時(shí)加15%，兩者再度確認(rèn)時(shí)加15%，最后視情況再加10%，且每次加倉(cāng)至少留有10%-15%的盈利空間。舉例（略） 3、集中投資要多止損少止盈 世界是可知的，但是部分可知，投資領(lǐng)域同樣如此。投資者可以通過合理的分析和預(yù)測(cè)發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)，但投資者不太可能做到對(duì)企業(yè)百分之百的了解和把握。即使企業(yè)經(jīng)營(yíng)非常確定，風(fēng)險(xiǎn)非常小，也不能排除“黑天鵝事件”的發(fā)生。茅臺(tái)是好公司，但2001年上市，股價(jià)就連跌兩年，跌了快一半。集中投資不是賭博，不是盲目地集中，本金安全要始終放在集中投資的第一位，然后才是超越市場(chǎng)的投資回報(bào)。無論何種投資方法，止損是確保資產(chǎn)不向下大幅波動(dòng)的保護(hù)傘，是確保投資者永遠(yuǎn)生存在市場(chǎng)上的最根本的方法。至于止損多少幅度比較合適，這個(gè)因人而異，因股票而異，大家自己去把握。 相對(duì)止損來說，止盈應(yīng)該越少越好。在投資的股票獲利的情況下，在投資的企業(yè)盈利符合預(yù)期、市場(chǎng)表現(xiàn)不斷向上的情況下，堅(jiān)定的長(zhǎng)期持有是最好的投資策略。除非投資企業(yè)盈利惡化、估值出現(xiàn)嚴(yán)重的高估或者發(fā)現(xiàn)了更好得多的企業(yè)，投資者不要輕易賣出。 在座的各位都是銀河證券的高端客戶，資產(chǎn)殷實(shí)。我想跟大家說，投資是一件很快樂的事，但也是一件需要付出艱辛努力才能獲得成功的事。虛心求教、勤于思考、善于學(xué)習(xí)總結(jié)是一位成功的投資者應(yīng)該具有的品質(zhì)。投資還需要有夢(mèng)想，不想當(dāng)將軍的士兵，不是好士兵；不愿意尋找10倍股的投資者，不是好的投資者。我相信，只要方向正確，理念正確，方法正確，二三十年后，在座的諸位包括我完全可以通過自己的努力變成億萬富豪。 謝謝大家！ |
|
|
