選股可以說是投資中的第一要素，是投資的靈魂！
股票選對了，投資就成功了一半。經(jīng)歷過就知道！
選股不盲從、不相信任何人，獨立思考才是真理！
什么樣的企業(yè)可以重倉？作者: 張可興
我的重倉股檢查清單作者：goldenfortune
1. 公司生產(chǎn)或提供廣泛需要的、可理解的、不易替代的產(chǎn)品及服務(wù)，我能一句話把公司介紹明白。
2. 公司產(chǎn)品具有良好的定價能力，毛利率長期處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
3. 公司有未來五年以上清晰的發(fā)展規(guī)劃。
4. 公司有過去五年以上穩(wěn)定的經(jīng)營史。
5. 公司有值得信賴的管理層，管理層無主觀不良記錄。
6. 公司的規(guī)模離行業(yè)天花板還很遠。
7、這是一家立志成為行業(yè)龍頭的公司。人沒有夢想難成大器（大到蓋茨：讓每個人桌面都有一臺PC，馬云：做世界第一的電子商務(wù)公司；小到曹德旺：為汽車玻璃供應(yīng)商樹立典范；等等），公司亦然。
8. 公司有令人滿意的穩(wěn)定凈資產(chǎn)收益率水平，凈資產(chǎn)收益率在15%以上。（強周期性行業(yè)除外）
9. 公司有健康的資產(chǎn)負債表，足夠支撐未來的成長需要。
10. 公司目前的股價沒有透支未來的成長，估值水平向上修正的概率大于向下修正的概率。
11. 如果公司屬于強周期性行業(yè)，我已經(jīng)為判斷的可能偏差預(yù)留了足夠的安全邊際。
12. 如果公司屬于重資產(chǎn)類企業(yè)，我已經(jīng)找到了足夠的理由支撐我的投資行為。
13. 我對這個公司已經(jīng)跟蹤了足夠長的時間。
14. 我確信沒有被公司最近兩三年的高增長所迷惑。
15. 我愿意在目前價位作為合伙人入股這家企業(yè)且五年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
16. 我打算在目前的價位建立5%以上的頭寸且愿意在價格下跌一半后增加投入。
17. 我上面的檢查過程都來自于獨立思考，逆向思維始終貫穿于過程之中；我銘記隨大流只會獲得平庸的收益。（在2000年至2005年持續(xù)的惡劣行業(yè)環(huán)境下，白酒行業(yè)被認為是夕陽行業(yè)，連續(xù)幾年平均利潤增幅在40%以上的茅臺2005年只享受10倍左右動態(tài)PE。而彼時的銀行則被廣泛認為是朝陽行業(yè)，招行享受接近20倍的PE。
巴菲特：核心重倉股的共同特征
行業(yè)內(nèi)已經(jīng)認識到巴菲特幾十年來主要是投資消費和金融，其中消費是第一位的。只是這種消費類公司都是快速消費品，而不是耐用消費品和慢速消費品。巴菲特沒有投資房地產(chǎn)，也沒有投資一些商品更換周期長的公司?？煽诳蓸钒头铺匾惶熳约壕秃葞灼浚A盛頓郵報天天一份新產(chǎn)品，寶潔吉列、美國運通的服務(wù)和產(chǎn)品全部都是快速重復(fù)消費。而且這些重倉股的產(chǎn)品和服務(wù)在生命周期上幾乎都是無始無終的，不能想像美國人不再喝可樂了，也不能想像美國人不再用快遞服務(wù)了，生命周期無限長的快速消費品是巴菲特核心重倉股的第一特點。
第二、買大不買小、買老不買新、買壟斷不買競爭
巴菲特買大不買小，買老不買新，所有的重倉公司都是其所在行業(yè)的超級龍頭和絕對老大，這些公司也是美國企業(yè)界的巨無霸。巴菲特不介入處于自由競爭階段的行業(yè)和公司，他只買那些已經(jīng)實現(xiàn)了完全的寡頭壟斷行業(yè)中的超核心龍頭股。華盛頓郵報幾乎是美國輿論媒體的旗幟；可樂、寶潔吉列、運通基本上這些企業(yè)都占據(jù)著整個行業(yè)的半壁江山。這些大的企業(yè)常常被人們視為成長乏力，但事實是這些企業(yè)因為長期經(jīng)營所形成的內(nèi)部穩(wěn)定的經(jīng)營體制和機制，加上行業(yè)競爭進入壟斷而非常穩(wěn)定，成長性并不遜色于其它公司。
巴菲特一生沒有持有過所謂的中小盤股，巴菲特所持有的股票都具有長期生命歷程，都是在他們已經(jīng)經(jīng)營了幾十年后巴菲特才介入的，沒有一個較長的經(jīng)營歷程，巴菲特甚至不看一眼，新的公司、小的公司、沒有歷史的公司在巴菲特的投資組合中從來得不到起碼的重視和關(guān)注，而老的、有歷史的、規(guī)模巨大的、行業(yè)絕對龍頭則成為巴菲特重倉的核心公司。
第三，買簡不買繁
巴菲特買的公司都不是特別依賴科學(xué)技術(shù)的行當?？蓸肥峭锩婕狱c糖后灌裝的產(chǎn)品，沒有技術(shù)壁壘，有人說可樂有獨特的配方，什么飲料都有配方，配方不是什么復(fù)雜神秘的事情。美國運通本身是快遞出生，快遞也沒有什么技術(shù)。寶潔、吉列更是如此。巴菲特投資的公司都不是復(fù)雜公司，都不是工藝日新月異的行當。事實相反，我們可以看到巴菲特的核心重倉股都是幾十年如一日的在單一產(chǎn)品上經(jīng)營。所有的重倉股在經(jīng)營歷史上都沒有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、有沒有向新產(chǎn)業(yè)進軍，持之以恒的圍繞著自己單一的簡單產(chǎn)品，在可口可樂身上這一點體現(xiàn)的最集中，近百年的歷程中，可樂的生產(chǎn)工藝沒變化，公司的主打產(chǎn)品沒變化，什么都沒有變，就是在這一桶小飲料上做成世界性的飲料巨頭。其它幾家公司也是如此。
第四，買輕不買重
巴菲特買的公司的收入的進一步增長，利潤的擴張，企業(yè)的壯大基本上不需要在人力、物力、財務(wù)、技術(shù)開發(fā)、設(shè)備投入、廠房建設(shè)等投入巨大的資源和力量。大部分公司不是重資產(chǎn)行當，都是輕資產(chǎn)行當。華盛頓郵報在這個問題代表性非常鮮明。一份報紙的成本包含辦公、記者、編輯、排版等費用，但隨著報紙發(fā)行量的擴大，其實成本并不同步增加，業(yè)務(wù)規(guī)模無限擴大中，成本相對鎖定，一萬份華盛頓郵報的成本和一百萬份華盛頓郵報的成本差不了特別多。芒格在投資歷程中曾提出一個問題，一個拖拉機制造企業(yè)要擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，前提是先花錢買配件，先花錢建生產(chǎn)線，廠房設(shè)備、培訓(xùn)員工，之后生產(chǎn)出拖拉機來，拖拉機能不能賣得了不得而知，但賣拖拉機必須得先投入生產(chǎn)拖拉機的資金，而且想擴大產(chǎn)量也必須同步擴大資本支出，于是這類企業(yè)就不好成長。巴菲特顯然也看到這類問題。他的重倉股選擇不依賴于大量的資本支出、人力、財務(wù)的投入，業(yè)務(wù)量擴張的過程中少量的投入，甚至于不投入就可以擴大收入和利潤，從而使得企業(yè)的發(fā)展過程中增加的收入大部分轉(zhuǎn)化成了利潤。
我們可以再看一下可口可樂這家公司，可樂與華盛頓郵報不一樣，要想增加可樂的銷售，還必須得增加生產(chǎn)車間、廠房和原料，比如可樂擴張到中國的過程就是在中國大量的建廠進行灌裝。包括很多連鎖企業(yè)，沃爾瑪、蘇寧、肯德基這些歷史上的杰出成長股都好像是說要想業(yè)務(wù)量擴大必須擴張門店，表象是如此，但實際上這類擴張是無風(fēng)險的復(fù)制，它不需要業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新、不需要技術(shù)的創(chuàng)新、不需要經(jīng)營方式的創(chuàng)新，是對原來已經(jīng)無限成熟、無限規(guī)范的業(yè)務(wù)模式、生產(chǎn)工藝過程在異地，在新市場領(lǐng)域的擴張。在這個擴張中，一般來說幾乎沒有風(fēng)險，因為是此前的成功拿過來的重新利用，它不是進入一個陌生的行業(yè)，不是需要一種陌生的工藝技術(shù)、管理，它是在這個企業(yè)積累了幾十年固有的成功優(yōu)勢和被市場完全證實可行的一套方法、原則的重新復(fù)制和再利用。所以這類擴張固然說業(yè)務(wù)量的擴張需要額外支出一些成本，但這類成本是保障的支出，是有一系列成功經(jīng)驗做保障的再復(fù)制，新開的店的風(fēng)險極低，而且共享了原有公司所有的軟資源，信息資源、品牌資源、管理資源，擴張過程中固然有一些費用投入，但是它幾乎是輕車熟路的重新復(fù)制，從而成功率非常高。因此，適當?shù)闹С鲆恍┏杀?，只是這些資本的經(jīng)營運作過程是原來老的模式的重演，沒有新風(fēng)險，一旦產(chǎn)品出來馬上就可以轉(zhuǎn)化為利潤，這類企業(yè)也是輕資產(chǎn)公司。（詳見如下附表：巴菲特持股行業(yè)分布情況）
第五，買每天都可以隨時接觸到的公司
巴菲特所持有的公司都是巴菲特任何時間都可以接觸到的公司，我們發(fā)現(xiàn)巴菲特的核心重倉股中沒有一家公司的產(chǎn)品和服務(wù)不容易接觸到，是你每天都能接觸到的，只要你想接觸隨時都可以接觸它的商品和服務(wù)，了解它是很方便的，沒有認知上的困難。
這是巴菲特的一天：
清晨巴菲特從床上起來，首先進入衛(wèi)生間使用了寶潔吉列的產(chǎn)品進行梳洗，之后巴菲特來到了餐廳，喝了一瓶可樂，吃了一些漢堡，接著拿起了一份華盛頓郵報閱讀當天的報紙，之后，巴菲特出門辦事。在辦事的過程中，他用運通卡結(jié)算，在富國銀行進行資金處理。這個簡單和普通的一天里，巴菲特方便的，甚至是必然的接觸了所有足矣了解他所重倉投入的公司所提供的產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量。
有很多投資人提出巴菲特的長期投資成功在于他通過大量持股成為被投資公司的董事，這應(yīng)該不見得沒有道理，但是凌通需要指出的是巴菲特一開始買任何一個公司時，他都不是這個公司的董事，而巴菲特一買時量是很大的，很顯然，巴菲特的決策是在成為被投資公司董事之前就完成了，他是在沒有成為被投資公司的董事的情況下完成的戰(zhàn)略決策。這個決策過程是巴菲特以普通投資者的身份完成的，為什么以一個普通投資者所做的投資決策質(zhì)量這么高？因為被投資公司具有可研究、可把握、可判斷、能接觸、能感知的特點，正是這些特點讓巴菲特能夠容易判斷，避免了很多認知錯誤，這一點是我們需要高度重視的。
第六，買上下游關(guān)系極其簡單的公司
巴菲特所投資重倉股的上下游關(guān)系非常簡單，重倉股中沒有一家公司處于非常漫長且復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈中間。我們看可樂，可口可樂的原料是水和糖類，我們不能想像糖和水這兩個最主要的原材料會有稀缺的問題，也不能想像水和糖本身會有什么復(fù)雜的供需變化，不可能說水的供給發(fā)生了無法預(yù)期的復(fù)雜情況，糖也是最基礎(chǔ)的商品，全球各地都能生產(chǎn)，絕不會被某一家公司壟斷起來逼迫可口可樂接受某個高價，某一個地區(qū)的甜菜、甘蔗減產(chǎn)，馬上會被另一個地區(qū)的甜菜甘蔗補充。于是，可口可樂不可能受到上游供貨商的制約，上游供貨商某一家出了問題，新的供貨商很快會替代，這就是產(chǎn)業(yè)鏈短的好處。我們可以看一下中國乳業(yè)的三聚氰胺事件，中國豬肉產(chǎn)業(yè)雙匯的瘦肉精事件，嚴重的影響了企業(yè)的經(jīng)營和商品信譽，但實際上這兩個事件都不是企業(yè)本身有意做出不利消費者的事情，而是企業(yè)的供貨商和上游原材料把問題和麻煩轉(zhuǎn)嫁給了生產(chǎn)企業(yè)，造成了生產(chǎn)企業(yè)的困境和麻煩。中國乳業(yè)和豬肉產(chǎn)業(yè)本身的產(chǎn)業(yè)鏈比較復(fù)雜，不可控制，于是上游供貨商的問題直接變成了生產(chǎn)企業(yè)的問題。像華盛頓郵報、美國運通和其它幾個重倉公司，都沒有原料供應(yīng)商，它們本身不是一個靠加工生產(chǎn)轉(zhuǎn)化來獲利的公司，它們是提供純服務(wù)的公司，它們經(jīng)營要素都是社會基礎(chǔ)要素，這些社會基礎(chǔ)要素都不會發(fā)生嚴重的風(fēng)險。
金融危機發(fā)生時，很多機械制造企業(yè)都發(fā)生了困難，這些困難包括兩個方面所導(dǎo)致：第一，金融危機使得需求嚴重萎縮；第二，機械制造企業(yè)有大量的庫存鋼鐵、銅、鋁等金屬材料，庫存由于需求萎縮不能快速轉(zhuǎn)化為商品，而金屬材料在金融危機影響下價格大幅下跌，于是很多機械制造企業(yè)的原材料價值大幅貶值，造成了材料損失。比如，振華港機等一些著名的機械制造企業(yè)，都是這樣深受金融危機的打擊，這種打擊背后根本的原因就是他們的產(chǎn)業(yè)鏈比較長、比較復(fù)雜，很多機械制造企業(yè)都是在一個很復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈中作為這個產(chǎn)業(yè)鏈的一個環(huán)節(jié)，無論是產(chǎn)業(yè)鏈的上游還是下游發(fā)生了問題，作為中間環(huán)節(jié)的公司立即受到產(chǎn)業(yè)鏈波動巨大的影響。
反觀巴菲特的重倉股，就完全不存在這種情況，所有重倉股的下游消費都是直接面對著大眾消費者，而且這些產(chǎn)品都是大眾必需需要的，無論金融危機，無論社會發(fā)生什么樣的變化，巴菲特重倉股公司所提供的商品都是不太容易受到影響的。于是就造成巴菲特重倉股經(jīng)營環(huán)境比較穩(wěn)定，同時也不依賴于很復(fù)雜的供貨鏈，這樣就不會因為產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生問題傳導(dǎo)給企業(yè)，這一點是巴菲特重倉股的重要特征。
鄧春明：選股三板斧
第一板斧：股東權(quán)益收益率大于20%。越高越好。
“根據(jù)Fortune雜志在1988年出版的投資人手冊，在全美500大制造企業(yè)與500大服務(wù)企業(yè)中，只有6家公司在過去10年的股東權(quán)益報酬率超過30%，最高的一家也不過只有40.2%。在1977年到1986年間，總計1000家中只有25家能夠達到業(yè)績優(yōu)異的雙重標準：連續(xù)10年平均股東權(quán)益報酬率達到20%，且沒有一年低于15%。這些超級明星企業(yè)同時也是股票市場上的超級明星，在所有的25家中又4家的表現(xiàn)超越標普500指數(shù)?！?br> 很遺憾，中國股市在1998年到2007年的10年中，沒有一家股東權(quán)益報酬率超過30%，且沒有一家達到業(yè)績優(yōu)異的雙重標準：連續(xù)10年平均股東權(quán)益報酬率達到20%，且沒有一年低于15%。
老虎沒了，只能選猴子。我們將業(yè)績優(yōu)異的雙重標準降低到：連續(xù)5年平均股東權(quán)益報酬率達到20%，且沒有一年低于10%。符合這種條件的公司只有：
“根據(jù)Fortune雜志在1988年出版的投資人手冊，在全美500大制造企業(yè)與500大服務(wù)企業(yè)中，只有6家公司在過去10年的股東權(quán)益報酬率超過30%，最高的一家也不過只有40.2%。在1977年到1986年間，總計1000家中只有25家能夠達到業(yè)績優(yōu)異的雙重標準：連續(xù)10年平均股東權(quán)益報酬率達到20%，且沒有一年低于15%。這些超級明星企業(yè)同時也是股票市場上的超級明星，在所有的25家中又4家的表現(xiàn)超越標普500指數(shù)?！?br> 很遺憾，中國股市在1998年到2007年的10年中，沒有一家股東權(quán)益報酬率超過30%，且沒有一家達到業(yè)績優(yōu)異的雙重標準：連續(xù)10年平均股東權(quán)益報酬率達到20%，且沒有一年低于15%。
老虎沒了，只能選猴子。我們將業(yè)績優(yōu)異的雙重標準降低到：連續(xù)5年平均股東權(quán)益報酬率達到20%，且沒有一年低于10%。符合這種條件的公司只有：
第二板斧：股東收益增長率不低于30%，越高越好。
股東收益決定市值，這是股票市場的唯一真理。長遠看，它們之間有一個近乎完美的對應(yīng)關(guān)系，在市盈率合理的情況下：股東收益增加N倍，市值增加N倍。
據(jù)邁克爾莫研究：在美國1985-1995年表現(xiàn)最好的25家企業(yè)，平均收益增長率31%，平均股價復(fù)合年均增長率為32%。1995-2005年間表現(xiàn)最好的25家企業(yè)也是如此，平均收益增長率38%，平均股價復(fù)合年均增長率為35%。
第三板斧：市盈率不超過增長率，越低越好。
好公司還要好價格。買不到低估價，也要買個合適價，極限就是買進時的市盈率不能高過之前三年的年均增長率及之后三年的預(yù)估年增長率。安全邊際是成功投資的基石。我們決不相信：任何時候都可以買進貴州茅臺和可口可樂。
砍過三板斧，還能安然無恙的企業(yè)，將成為我的入幕之賓。
我的選股思路隨筆作者: sts19191
按我的簡單理解，考察一個上市公司股票是否值得投資，主要應(yīng)該從其業(yè)務(wù)、財務(wù)、管理等幾個方面入手，其中我認為首要的也是最重要的還是公司的業(yè)務(wù)狀況，也就是公司的基本屬性。這并不是說財務(wù)和管理不重要，只是因為我財務(wù)知識缺乏，往往一知半解，尤其是在道德有些淪陷的A股市場，財務(wù)造假、隨意調(diào)節(jié)等情況時有發(fā)生，使我更愿意相信公司的產(chǎn)品。至于公司管理層，當然目光遠大兼具能干出色最好，但由于企業(yè)某個時候總難免落入平庸的經(jīng)理人手里，因此我認為從公司的業(yè)務(wù)狀況入手，對其進行定性分析較為靠譜。
從帕特?多爾西著的《巴菲特的護城河》一書，我們知道考察公司業(yè)務(wù)方面，主要應(yīng)從“無形資產(chǎn)、客戶轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和成本優(yōu)勢”四方面來分析。對此，理解比我淺薄的投資者幾乎沒有，我也就不敢再刻錄重播班門弄斧了。這里主要梳理一下個人的投資思路，我認為，考察公司的業(yè)務(wù)狀況應(yīng)該緊緊圍繞“商品的專利要素”，即從品牌、專利、工藝或秘方、資源、規(guī)模優(yōu)勢等方面來展開。沿著這個思路，我嘗試談?wù)劄槭裁匆P(guān)注貴州茅臺、張裕、青島啤酒、雙匯發(fā)展、伊利股份、云南白藥、東阿阿膠、同仁堂、片仔癀等消費類公司股票的原因。
一、這些公司基本都是久經(jīng)歷史考驗的百年老店。按常識理解，壽命長久的企業(yè)，也就是競爭優(yōu)勢更強大的企業(yè)，注定比那些曇花一現(xiàn)的公司更有投資價值。按照被投資界公認為最科學(xué)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法理論也說得通，即越是長壽的企業(yè)，未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流就可能越多，投資價值也就可能越高，因此過往表現(xiàn)優(yōu)勢的百年老店就應(yīng)當成為重點關(guān)注對象。
二、這些公司都具有著名的品牌，而且是同業(yè)中的大牌。為什么有錢人喜歡奔馳寶馬，而不是奧拓吉利，除了質(zhì)量差別之外，還在于其歷史文化沉淀在消費者心中形成的品牌效應(yīng)，能夠滿足消費者某些特殊心理需求，甚至由此產(chǎn)生依賴性。因而在我們現(xiàn)實生活中，出于精神體驗炫耀性需求，應(yīng)酬送禮白酒首選茅臺，葡萄酒首選張裕、啤酒首選青??；香煙首選中華成為普遍現(xiàn)象。而出于實際需要的信賴性需求，寧可多花錢選擇可依賴的產(chǎn)品如云南白藥、東阿阿膠、同仁堂、片仔癀等產(chǎn)品，就像西方情人節(jié)送巧克力首選喜詩糖果一樣。這也解釋了為什么雪花啤酒市占率20%左右，比青島啤酒的15.7%，還大4個多百分點，但利潤還不及其一半的道理。
三、由于專利、工藝、秘方或原產(chǎn)地限制能夠獲得壟斷超額利潤。云南白藥、東阿阿膠、同仁堂、片仔癀由于獨家產(chǎn)品享受國家專利保護，甚至云南白藥、片仔癀的主導(dǎo)產(chǎn)品配方為國家絕密，別的公司無法生產(chǎn)也不能叫這個名字；茅臺離開了茅臺鎮(zhèn)就算采用原有工藝，也復(fù)雜不出真茅臺，只能叫珍酒之類的，這種類型的公司由于產(chǎn)品的獨特性或原產(chǎn)地限制，價格能夠免受國家政策管制，能隨市場供應(yīng)短缺而不斷提價，獲得壟斷供應(yīng)產(chǎn)生的超額利潤。
四、由于資源占有、政策管制使公司獲得壟斷優(yōu)勢和穩(wěn)定持續(xù)的生命力。比如國家政策對天然麝香的管制，只有同仁堂、片仔癀等少數(shù)幾家公司能夠使用；云南白藥擁有天然的三七等重要植物藥材生產(chǎn)基地；東阿阿膠擁有地道藥材及唯一合法驢皮進口單位資格等。由此，我經(jīng)常屁股指揮腦袋，認為這些公司只要牢牢把握住生產(chǎn)資源的控制權(quán)，就能夠獲得壟斷和穩(wěn)定持續(xù)的生命力。我也認為，張裕必將戰(zhàn)勝長城、王朝，成為最終的王者，因為張裕擁有最大規(guī)模的優(yōu)質(zhì)葡萄園種植基地；而伊利必將最終戰(zhàn)勝蒙牛，因為伊利是唯一一家覆蓋新疆天山、呼倫貝爾、錫林郭勒三大黃金奶源基地的乳品企業(yè)。這種生產(chǎn)資源才是根基，其他多為浮云。
五、由于規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈和渠道優(yōu)勢使得公司擁有可持續(xù)競爭優(yōu)勢。我們知道，在競爭性行業(yè)中，價格是影響競爭優(yōu)勢的主要原因之一，而和價格相對應(yīng)的就是成本，因此企業(yè)要能夠通過低于競爭對手的成本，在自己的身邊挖一條護城河，并想方設(shè)法保證這種優(yōu)勢的可持續(xù)。國內(nèi)肉、乳制品行業(yè)在“瘦肉精”、“三聚氰氨”等事件后，門檻已經(jīng)是越來越高，品牌，銷售渠道，冷鏈，冰柜空間，檢疫，產(chǎn)能規(guī)模，上下游一體化等等，都對雙匯、伊利這種全國性的大型企業(yè)極為有利，一般小型企業(yè)單純檢疫設(shè)備、費用就難以承受，更何況行業(yè)的標準多數(shù)情況下由這些大型企業(yè)訂制，因此可預(yù)見的未來隨著小型乳企的逐步淘汰，肉、乳制品行業(yè)的集中度將日趨提高，使此類大型公司獲得可持續(xù)競爭優(yōu)勢。
這篇文章完成時間較短，只求說明問題，思路零亂，文字粗糙難免。還是那句話，隨筆就隨便看吧。
但斌:選股沒有秘密
選股沒有獨門絕技
看武俠小說，大俠似乎一定要擁有什么獨門絕技，才能橫行天下，那么投資選股有什么獨門絕技讓我們受益終身嗎？
在我理解，投資選股其實沒有什么秘密，也沒有任何一門絕技讓你傲視天下，那些“皇冠上的明珠”一樣的企業(yè)就在你的面前，比如說，可口可樂，很多人都喝；吉列，男人都刮胡子；麥當勞，很多人都在吃；茅臺好，全中國人都知道。這些都是很簡單的例子。選擇股票的標準，書上都有，很簡單，至于我們?nèi)绾螐倪@些企業(yè)中挑選出中國上市企業(yè)的明珠，也是結(jié)合中國的國情在考慮這些問題。比如有人對茅臺有異議，認為茅臺不可能像可口可樂一樣的增長，但是在長達10~15年的階段內(nèi)，茅臺這樣的企業(yè)是有可能獲得非常好的回報的。又比如說招商銀行，至少在我們看來，目前它確實是中國金融業(yè)中最好的企業(yè)之一。而且過去100年已經(jīng)證明，一個銀行如果有很好的文化、好的制度，企業(yè)的持續(xù)競爭力能夠長期維持，銀行業(yè)是容易做大的行業(yè)。如此，我們就挑了這個行業(yè)中我們認為最好的企業(yè)投資。我們是順著這個邏輯在走，不依靠什么獨門絕技。
通常我們主動投資一家公司，看好的是其產(chǎn)品及市場競爭力，欣賞的是公司管理團隊，并以合理價格買入。
一、選對行業(yè)。
首先要考慮的問題是，你所選企業(yè)所屬的行業(yè)能否長期生存下去。比如銀行業(yè)，以英國為例，100年前行業(yè)比重占15.5%，100年后占16.5%，這種行業(yè)是可以長存的。1900年，英國鐵路業(yè)占49%的市值，100年以后只占0.34%；紡織業(yè)當時占5%，百年后變成0%。如果選擇一個行業(yè)，100年前占20%，100年后這個行業(yè)變得比重很小或消失了，那么這種投資就容易失敗了。有些行業(yè)變化很快，比如說高科技企業(yè)，它的發(fā)展周期很短，在這種行業(yè)當中投資就非常困難。另外，周期性最好是弱周期性的，就是說經(jīng)濟好的時候，它有不錯的銷售，當碰到差的環(huán)境時，它還有很好的回報。投資這種行業(yè)中的企業(yè)，勝算應(yīng)該更大。
行業(yè)的發(fā)展趨勢也決定了企業(yè)的成長性。從當前的情況看，中國企業(yè)的成長性都很好。比如招商銀行、萬科、平安保險等等，至少從財務(wù)報表看增長都十分迅猛，更重要的是，這些企業(yè)能夠持續(xù)增長，這一點很關(guān)鍵。
二、選對企業(yè)。
1、所選企業(yè)必須有一個廣闊的市場，有足夠的廣度和寬度。比如消費品行業(yè)，周期很長。如果中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展二三十年，那么消費品特別是奢侈品的周期就會有二三十年。而且越是高檔奢侈品，它的增長就會越快。
2、要能夠抵御通貨膨脹。投資的企業(yè)它的產(chǎn)品一定要能夠提價。能否提價，這是競爭勝出的關(guān)鍵。很多世界級的老品牌都會定期提價。如果提不了價，那么你的投資可能會發(fā)生很大風(fēng)險。茅臺一般兩年就會提一次價，70年代賣五六元一瓶，現(xiàn)在市場價是538塊，30年時間漲了約80到100倍。貯存15年的茅臺酒三千多元一瓶，80年的大概八萬多人民幣一瓶，這種企業(yè)容易長期生存。
3、是某種意義上"不死的企業(yè)"。一千多家企業(yè)擺在你的面前，你需要判斷哪些企業(yè)能夠長存下去，或者盡量地長存下去。當然，所有生命都有生命周期，企業(yè)不會有不死的，但是我們挑選的企業(yè)最好是能夠穿越足夠長的時間。這是非常重要的一個標準。假設(shè)茅臺能夠存在100年，我們就買它。一方面它存在的概率很大，另一方面它最近10年能高速增長。這就是最好的投資對象，長期看沒有風(fēng)險，短期看增長很快。
4、企業(yè)要有足夠的凈利潤，最好是輕資產(chǎn)型的。比如說像茅臺，原料基本上是用當?shù)氐母吡患映嗨铀勗?，成本大約每噸9萬元，現(xiàn)在每噸要賣71.6萬元，加上老酒，平均每噸80萬元。企業(yè)不需要持續(xù)很大的資本投入，又有不斷地有現(xiàn)金流來，這就是一個好企業(yè)的標準。
5、是行業(yè)中的龍頭企業(yè)，有很高的行業(yè)壁壘。這種企業(yè)護城河足夠?qū)?，產(chǎn)品的壟斷性足夠強，是長期競爭之后生存下來的強勢企業(yè)，比如沃爾瑪、可口可樂。它們都擁有別人無法復(fù)制和替代的獨特技術(shù)和核心競爭力。
6、企業(yè)有很好的ROE（凈資產(chǎn)回報率）和ROE上升的能力。ROE是衡量企業(yè)盈利能力的一個重要指標，我們選擇的企業(yè)應(yīng)該是沒有負債的，現(xiàn)金流均為正值，比如貴州茅臺這樣的公司，別說負債沒有，賬目上都是預(yù)付賬款，有巨額的真實收益。當然，處于擴張期需要大量現(xiàn)金的企業(yè)，比如萬科和招商銀行，需要另行分析。從字面上解釋，ROE是股東投入所獲取的回報。
三、選對團隊。
巴菲特挑企業(yè)，挑管理層，是挑他希望他的女兒能嫁給的這種?？梢娝麑ζ髽I(yè)團隊的重視程度。一個好的企業(yè)，必須要有一個好的管理團隊，好的領(lǐng)袖，好的文化，然后能夠讓企業(yè)的文化不斷地傳承下去。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層必須誠信，具有專業(yè)能力，勤奮，戰(zhàn)略正確，并愿意為股東創(chuàng)造價值。
企業(yè)如人，個人的優(yōu)秀品質(zhì)，比如天真、質(zhì)樸、待人真誠也應(yīng)是好企業(yè)所具備的。好的企業(yè)必須擁有一些質(zhì)樸的東西，一些理想主義的東西；相反，老謀深算的企業(yè)總存在著問題。
這些品質(zhì)體現(xiàn)了企業(yè)的透明度，好的企業(yè)不怕給大家看，不好的企業(yè)則懼怕透明。
四、選對價格。
盡量從低點買入。但是，這通常是可遇不可求的。比如我們前面提到的沃爾瑪，30年時間漲了1343倍，我們要在其中等一個低點，是很困難的。所以在我看來，在上述四個選股標準中，選對價格這一點是最為次要的。因為對于長期投資來說，如果一個企業(yè)足夠偉大卓越，什么時候買入都是好機會。只要我們能夠買到偉大的企業(yè)，就擁有了足夠抵抗風(fēng)險的能力，高PE也能夠變?yōu)榈蚉E。
在中國未來20年當中，房地產(chǎn)業(yè)找一些龍頭企業(yè)，銀行業(yè)找一些龍頭企業(yè)，保險業(yè)找一些龍頭企業(yè)，消費品業(yè)找一些龍頭企業(yè)，金融服務(wù)業(yè)找一些龍頭企業(yè)，壟斷行業(yè)找一些龍頭企業(yè)，做一個組合，持續(xù)投資，我認為這樣勝出的概率應(yīng)該非常大。
鎖定五星級股票作者：石麒麟
最引以為豪的選股理念：持續(xù)高成長、持續(xù)穩(wěn)健增長
注：在十幾年的投資、投機歲月之中，我下功夫最多的就是選股，在一次又一次的成功、失敗中總結(jié)起來，其實最佳的選股理念就是“持續(xù)高成長”與“持續(xù)穩(wěn)健增長”！可以毫不謙虛地講，選股是我至今最引以為豪的、最值得驕傲的！
很多投資者選股，都喜歡看日K線、周K線、月K線的均線、指標、成交量來確定，我選股是從來不看這些技術(shù)指標、均線、成交量的，僅僅看基本面而且非常簡單，不敢說選出的每一支企業(yè)股票都是超級大牛股，但敢說九成以上的都是波段或者長線的超級大牛股！
成為波段或者長線的超級大牛股，無非是兩類企業(yè)股票，一是持續(xù)高成長的，二是持續(xù)穩(wěn)健增長的。
銘記：
不是每一支持續(xù)高成長的企業(yè)股票，都會是波段的超級大牛股，必須要有著自身特色的，如洋河股份、包鋼稀土、湯臣倍健、舒泰神等等，就是典型的持續(xù)高成長推動股價大幅攀升的，而且自身有特色的；
不是每一支持續(xù)穩(wěn)健增長的企業(yè)股票，都會是長線的超級大牛股，必須有品牌價值或者有秘方或者不斷提價或者行業(yè)穩(wěn)定兼壟斷，如貴州茅臺、云南白藥、東阿阿膠、片仔癀、七匹狼、上海家化、格力電器等等，就是典型的持續(xù)穩(wěn)健增長推動股價長期上揚的，而且自身有品牌價值或者有秘方或者不斷提價或者行業(yè)穩(wěn)定兼壟斷。
很多人會說銀行股也是持續(xù)穩(wěn)健增長型的企業(yè)股票啊，怎么長期的股價大起大落、甚至持續(xù)下跌呢？
我想告訴朋友們：
暫時來看，銀行股確實是持續(xù)穩(wěn)健增長型的企業(yè)股票，但銀行與各行各業(yè)打交道，屬于經(jīng)濟晴雨表，與經(jīng)濟的關(guān)系太緊密，行業(yè)壟斷但絕對不穩(wěn)定，任何的政策、經(jīng)濟波動對于銀行都有著好或者壞的影響，而且反應(yīng)非常迅速、靈敏！
可以肯定地告訴朋友們：
銀行股就是“偽持續(xù)穩(wěn)健增長型”的企業(yè)股票，看似非常穩(wěn)健，但暗藏殺機。
銘記：
只有真正的持續(xù)高成長的企業(yè)股票，才能成為波段的超級大牛股！
只有真正的持續(xù)穩(wěn)健增長的企業(yè)股票，才能成為長線的超級大牛股！
透過現(xiàn)象看本質(zhì)，尋找真正的持續(xù)高成長、持續(xù)穩(wěn)健增長的企業(yè)股票，才是波段、長線持續(xù)贏多輸少、大獲全勝的關(guān)鍵之關(guān)鍵！
銘記：
操作持續(xù)高成長的企業(yè)股票，必須密切關(guān)注它的業(yè)績增長情況，一旦發(fā)現(xiàn)高成長消退或者增長不夠迅猛之后，必須馬上、立即出局，絕對不能有著絲毫的猶豫不決！
類似蘇寧電器、華蘭生物、魚躍醫(yī)療、科倫藥業(yè)、信立泰等等的都是昔日典型的持續(xù)高成長的企業(yè)股票，昔日的股價都持續(xù)大幅暴漲，但后來變?yōu)榉€(wěn)健增長型或者業(yè)績下滑型的企業(yè)股票之后，股價就大幅下跌了，這就是操作持續(xù)高成長的企業(yè)股票的最大風(fēng)險，一旦發(fā)現(xiàn)成長放緩，立馬清倉出局，才是操作成長股的靈魂、核心！
至于投資、投機真正的穩(wěn)健增長型的企業(yè)股票，買高了的風(fēng)險也不是很大，有耐心就隨時能夠解套賺錢、賺大錢！
銘記：
持續(xù)高成長的企業(yè)股票，一旦高成長過去，股價必定跌死人，要波段、大波段炒作持續(xù)高成長的企業(yè)股票，不能長線投資；
持續(xù)穩(wěn)健增長的企業(yè)股票，哪怕某年的業(yè)績增長低了些或者某年的股價大跌，不久之后業(yè)績也能恢復(fù)穩(wěn)健增長，股價也能重返歷史高點、再創(chuàng)歷史新高。
這，就是持續(xù)高成長與持續(xù)穩(wěn)健增長股票之間的區(qū)別！
所以，持續(xù)高成長的是波段超級大牛股，持續(xù)穩(wěn)健增長的是長線超級大牛股！
悟透以上的理念，選股操作就像小學(xué)生看連環(huán)畫一樣簡單、明了，而且長期贏多輸少、大獲全勝了！
林奇的選股原則
公司市盈率水平低于行業(yè)中值水平
市盈率水平低于過去五年平均水平
市盈率比上五年盈利增長率與五年股息生息率之和（股息調(diào)整后的PEG）小于或等于0.5%
五年期間每股盈利增長率低于50%
股票的機構(gòu)持有率低于機構(gòu)總體持有率的中值水平
最新一季度的負債與總資產(chǎn)比率低于同期該行業(yè)的中值水平。
作為價值投資的另一面大旗，彼得林奇的操作策略無疑極具參考價值，但我認為林奇的操作方式只有天才能做得到。我們要學(xué)習(xí)的是其基本的戰(zhàn)略指導(dǎo)思想，和那些對巴式投資者有價值的戰(zhàn)術(shù)細節(jié)，而不是同時持有上千只股票和令人眼花繚亂的每年數(shù)千次買賣。
（轉(zhuǎn)貼）
第一部分：投資哲理
當前那些著名的投資者中，彼得林奇的名聲幾乎無人能敵。這不僅僅在于他的投資方式成功通過了實踐的檢驗，而且他堅定的認為，個人投資者在運用他的投資方法時，較華爾街和大戶投資者更具獨特優(yōu)勢，因為個人投資者因為不受政府政策及短期行為的影響，其方法運用更加靈活。
林奇在富達基金管理公司總結(jié)出了自己的投資原則，并且在管理富達的麥哲倫基金中逐漸享譽盛名。自他1977開始管理這只基金到1990年退休，該基金一直位居排名最高的股票型基金行列。
林奇的選股切入點嚴格遵循自下而上的基本面分析，即集中關(guān)注投資者自己所熟悉的股票，運用基本分析法以更全面的理解公司行為，這些基礎(chǔ)分析包括：充分了解公司本身的經(jīng)營現(xiàn)狀、前景和競爭環(huán)境，以及該股票能否以合理價格買入。其基本戰(zhàn)略在他最暢銷的一本書“One Up on Wall Street” [Penguin Books paperback, 1989]里有詳盡描述.，這本書在幫助個人投資者理解并運用他的方法上給予諸多指導(dǎo)。他最近的一本書“Beating the Street "[[Fireside/Simon & Schuster paperback, 1994]則進一步強調(diào)了他第一本書的主題，并提供了他在投資中如何選擇公司及行業(yè)的具體案例。
彼得.林奇）不要相信專家意見
彼得·林奇是華爾街著名投資公司麥哲倫公司的總經(jīng)理。上任幾年間他便將公司資產(chǎn)由2000萬美元增長至90億美元，《時代》周刊稱他為"第一理財家"，《幸?！冯s志則贊譽他為"股票投資領(lǐng)域的最成功者……一位超級投資巨星"。他在投資理念上有自己獨到的見解，也許能給投資理財者一些啟發(fā)。
一、不要相信各種理論。多少世紀以前，人們聽到公雞叫后太陽升起，于是認為太陽之所以升起是由于公雞打鳴。今天，雞叫如故。但是每天為解釋股市上漲的原因及華爾街產(chǎn)生影響的新論點，卻總讓人困惑不已。比如：某一會議贏得大酒杯獎啦，日本人不高興啦，某種趨勢線被阻斷啦，"每當我聽到此類理論。我總是想起那打鳴的公雞"。
二、不要相信專家意見。專家們不能預(yù)測到任何東西。雖然利率和股市之間確實存在著微妙的相互聯(lián)系，我卻不信誰能用金融規(guī)律來提前說明利率的變化方向。
三、不要相信數(shù)學(xué)分析。"股票投資是一門藝術(shù)，而不是一門科學(xué)"。對于那些受到呆板的數(shù)量分析訓(xùn)練的人，處處都會遇到不利因素，如果可以通過數(shù)學(xué)分析來確定選擇什么樣的股票的話，還不如用電腦算命。選擇股票的決策不是通過數(shù)學(xué)做出的，你在股市上需要的全部數(shù)學(xué)知識是你上小學(xué)四年級就學(xué)會了的。
四、不要相信投資天賦。在股票選擇方面，沒有世襲的技巧。盡管許多人認為別人生來就是股票投資人，而把自己的失利歸咎為悲劇性的天生缺陷。我的成長歷程說明，事實并非如此。在我的搖籃上并沒有吊著股票行情收錄機，我長乳牙時也沒有咬過股市交易記錄單，這與人們所傳貝利嬰兒時期就會反彈足球的早慧截然相反。
五、你的投資才能不是來源于華爾街的專家，你本身就具有這種才能。如果你運用你的才能，投資你所熟悉的公司或行業(yè)，你就能超過專家。
六、每支股票后面都有一家公司，了解公司在干什么!你得了解你擁有的(股票)和你為什么擁有它。"這只股票一定要漲"的說法并不可*。
七、擁有股票就像養(yǎng)孩子一樣--不要養(yǎng)得太多而管不過來。業(yè)余選股者大約有時間跟蹤8－12個公司，在有條件買賣股票時，同一時間的投資組合不要超過5家公司。
八、當你讀不懂某一公司的財務(wù)情況時，不要投資。股市的最大的虧損源于投資了在資產(chǎn)負債方面很糟糕的公司。先看資產(chǎn)負債表，搞清該公司是否有償債能力，然后再投錢冒險。
九、避開熱門行業(yè)里的熱門股票。被冷落，不再增長的行業(yè)里的好公司總會是大贏家。
十、對于小公司，最好等到他們贏利后再投資。
十一、公司經(jīng)營的成功往往幾個月、甚至幾年都和它的股票的成功不同步。從長遠看，它們百分之百相關(guān)。這種不一致才是賺錢的關(guān)鍵，耐心和擁有成功的公司，終將得到厚報。
十二、如果你投資1000美元于一只股票，你最多損失1000美元，而且如果你有耐心的話，你還有等到賺一萬美元的機會。一般人可以集中投資于幾個好的公司，基金管理人卻不得不分散投資。股票的只數(shù)太多，你就會失去集中的優(yōu)勢，幾只大賺的股票就足以使投資生涯有價值了。
十三、在全國的每一行業(yè)和地區(qū)，仔細觀察的業(yè)余投資者都可以在職業(yè)投資者之前發(fā)現(xiàn)有增長前景的公司。
十四、股市下跌就象科羅拉多一月的暴風(fēng)雪一樣平常，如果你有準備，它并不能傷害你。下跌正是好機會，去撿那些慌忙逃離風(fēng)暴的投資者丟下的廉價貨。
十五、每人都有炒股賺錢的腦力，但不是每人都有這樣的肚量。如果你動不動就聞風(fēng)出逃，你不要碰股票，也不要買股票基金。
十六、事情是擔(dān)心不完的。避開周末悲觀，也不要理會股評人士大膽的最新預(yù)測。賣股票得是因為該公司的基本面變壞，而不是因為天要塌下來。
十七、沒有人能預(yù)測利率、經(jīng)濟或股市未來的走向，拋開這樣的預(yù)測，注意觀察你已投資的公司究竟在發(fā)生什么事。
十八、你擁有優(yōu)質(zhì)公司的股份時，時間站在你的一邊。你可以等待--即使你在前五年沒買沃瑪特，在下一個五年里，它仍然是很好的股票。當你買的是期權(quán)時，時間卻站在了你的對面。
十九、如果你有買股票的肚量，但卻沒有時間也不想做家庭作業(yè)，你就投資證券互助基金好了。當然，這也要分散投資。你應(yīng)該買幾只不同的基金，它們的經(jīng)理追求不同的投資風(fēng)格：價值型、小型公司、大型公司等。投資六只相同風(fēng)格的基金不叫分散投資。
二十、資本利得稅懲罰的是那些頻繁換基金的人。當你投資的一只或幾只基金表現(xiàn)良好時，不要隨意拋棄它們。要抓住它們不放。
基本原則：投資于你所熟悉的股票
林奇是善于挖掘“業(yè)績”的投資者。即每只股票的選擇都建立在對公司成長前景的良好期望上。這個期望來自于公司的“業(yè)績”——公司計劃做什么或者準備做什么，來達到所期望的結(jié)果。
對公司越熟悉，就能更好的理解其經(jīng)營情況和所處的競爭環(huán)境，找到一個能夠?qū)崿F(xiàn)好“業(yè)績”公司的機率就越大。因此林奇強烈提倡投資于你所熟悉的、或者其產(chǎn)品和服務(wù)你能夠理解的公司。林奇表示，在他的投資選擇中，他認為 “汽車旅館好過纖維光學(xué)”，從而在投資過程中，將你作為一個消費者、業(yè)余愛好者以及專業(yè)人士的三方面知識很好的平衡結(jié)合起來。
林奇不提倡將投資者局限于某一類型的股票。他的“業(yè)績”方式，相反是鼓勵投資于那些有多種理由能達到良好預(yù)期的的公司。通常他傾向于一些小型的、適度快速成長的、定價合理的公司。
投資之前應(yīng)進行研究。林奇發(fā)現(xiàn)許多人買股票只憑借預(yù)感或是小道消息，而不做任何研究。通常這一類型的投資者都將大量時間耗費在尋找市場上誰是最好的咖啡生產(chǎn)商，然后在紙上計算誰的股票價格最便宜。
第二部分：尋找買點
雖然彼特·林奇選股著重于基本面并毫不留情的剔除弱勢公司,他的一些基本原則在篩選判別中還是非常具實用價值的。我們的首次篩選會排除金融類股。彼得·林奇是個標準的金融股迷，而且在《戰(zhàn)勝華爾街》這本書中，他提供了一系列銀行類股的篩選方法。不過在我們討論范圍內(nèi)得排除銀行股，因為他們的資金運作很難同其它公司做比較。
如何買進？
找到一個好的公司，我們的投資戰(zhàn)略還只成功了一半，如何以一個合理的價格買進，是成功的另一半。林奇在評定股票價值時，對公司盈利水平和資產(chǎn)評估兩方面都很關(guān)注。盈利評估集中于考察企業(yè)未來獲取收益的能力。期望收益越高，公司價值越大，盈利能力的增強即意味著股票價格的上揚。資產(chǎn)評估在決定一個公司資產(chǎn)重組過程中非常有指導(dǎo)意義。
仔細分析市盈率
公司潛在的盈利能力是決定公司價值的基礎(chǔ)。有時候市場預(yù)期會比較超前，以至于以過高的預(yù)期高估股票價值，而市盈率則能時刻幫你檢查股價是否存在泡沫。該指針比較股票現(xiàn)價與新近公布的每股盈利。一般而言，成長性高的股票允許有較高的市盈率，成長性差的股票市盈率就低。
市盈率如何與其歷史平均水平縱向比較？通過研究市盈率在很長時期中的表現(xiàn)，我們應(yīng)該對該指針的正常水平有個基本的判斷能力。這方面的知識幫我們回避那些價格被過高估計的股票，或是適時警告我們：是該拋出這些股票的時候了。假設(shè)一個公司各方面都讓人滿意，但如果價格太高，我們還是應(yīng)該回避。我們下一步的篩選在于目前市盈率低于過去五年平均水平的公司。這個原則相對嚴格，除了考察公司目前的價值水平，還要求五年的業(yè)績正增長。
市盈率如何與行業(yè)平均水平比較。這個比較能幫助我們認識到公司與整個行業(yè)相比股票價格上是否被低估，或至少有助于我們發(fā)現(xiàn)這只股票的定價是否與眾不同？不同的原因是在于公司本身成長性差?還是股票價值被忽略？林奇認為最理想的是能夠發(fā)現(xiàn)那些被市場忽略的公司——在某個壟斷性強且進入壁壘高的行業(yè)占有一定份額。然后再從這些篩選結(jié)果里找出市盈率低于整個行業(yè)平均水平的公司，這才是我們的最終目標。
第三部分：成長中保持合理價格
選股的最后一個要點，選擇市盈率低于公司歷史平均水平以及行業(yè)一般水平的股票。這一部分我們能看出，彼得·林奇在價值與成長性兩者間是怎樣找到平衡點的。
比較市盈率與盈利增長率（即peg）
具有良好成長性的公司市盈率一般較高。一個有效的評估方法就是比較公司市盈率和盈利增長率。市盈率為歷史盈利增長率一半被認為是較有吸引力的，而這個比值高于2就不太妙了。
林奇調(diào)整了評估方法，除盈利增長率外，他還將股息生息率考慮在內(nèi)。這個調(diào)整認可了股息對投資者所得利潤的補償價值。具體計算方法：用市盈率除以盈利增長率與股息生息率之和。調(diào)整后，比率高于1被排除，低于0.5較有吸引力。我們的選股也用到這個指針，以0.5為分界點。
盈利是否穩(wěn)定持續(xù)？
歷史盈利水平非常重要。股價不可能脫離盈利水平，所以盈利的增長方式能展示一個公司的穩(wěn)定性與綜合實力。最理想的狀態(tài)是盈利能夠持續(xù)的保持增長。在實際操作中我們并不會用到任何盈利穩(wěn)定性指針，但是我們在篩選時應(yīng)收集每只股票七年的盈利資料。
回避熱門行業(yè)的熱門公司
林奇傾向投資于非成長行業(yè)內(nèi)盈利適度高度增長（20%—25%）的公司。極度高速的盈利增長率是很難持續(xù)的，但公司若能持續(xù)性的保持高速增長，則股價上揚就在我們可接受范圍內(nèi)了。高成長水平的公司及行業(yè)總會吸引大批投資者和競爭者的目光，前者會一窩蜂的哄抬股價，后者則會時不時的給公司經(jīng)營環(huán)境找些麻煩。我們的目標就是要找出每股盈利增長率不高于50%的公司。
第四部分：規(guī)模對投資有何影響?
現(xiàn)在我們集中考察市場資金和機構(gòu)投資者是否對我們所選股票是否有興趣。
什么是機構(gòu)持有水平？
林奇認為好的股票往往處于被華爾街忽視的地位。機構(gòu)持有率越低，相關(guān)分析越少，該股票越值得我們關(guān)注。
公司規(guī)模多大？
小公司較大公司有更大的成長潛力。小公司更易擴張規(guī)模，而大公司擴張很有限。例如像星巴克斯那樣的小公司與通用電氣相比，前者規(guī)模增加一倍比后者遠來的容易。
資產(chǎn)負債表
資產(chǎn)負債表狀況？
合理的資產(chǎn)負債表反映了公司是在擴張還是陷入了困境。林奇對于公司的銀行負債及其敏感，因為這些負債時刻有被銀行收回的風(fēng)險。小規(guī)模的公司與大規(guī)模公司相比，很難通過債券市場融資，因此常通過銀行貸款。仔細閱讀公司的財務(wù)報表，尤其是報表中的注釋，有助于看出銀行貸款的作用。我們最后一步是確定公司總負債與資產(chǎn)比低于行業(yè)平均水平。之所以用總負債這個指針，是因為這個資料包括了所有形式的負債，與行業(yè)水平相比較則是因為不同行業(yè)比率有不同。通常較高資本密集度高和收益相對穩(wěn)定的行業(yè)，負債率也較高。
第五部分：其他要點
每股凈現(xiàn)金
林奇喜歡考察每股凈現(xiàn)金水平，看其是否對股票價格有支撐作用，并以此考察公司的財務(wù)實力。每股凈現(xiàn)金的計算方法：（現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物—長期負債）/總股本。每股凈現(xiàn)金反應(yīng)了公司背后的資產(chǎn)，并且對那些處于困境的、即將轉(zhuǎn)型或是資本運作的公司都是重要部分。
內(nèi)部人員是否買這支股票
內(nèi)部人員買入股票是個有利信號，尤其是這個信號在許多投資者間傳播開來。然而內(nèi)部人員賣出股票可能有很多原因，他們一般在感覺到這是個吸引人的投資時買入。
公司回購股票嗎？
林奇尤其欣賞從那些期望進入其它領(lǐng)域的公司回購自己股票的公司。公司進入成熟期，資金流量超過需求時，就會考慮在市場上回購股票。這種回購行為為股票價格形成支撐點，而且通常發(fā)生在公司管理者感覺股票市場價格較低的時候。
股票選擇要點
分析應(yīng)集中于以下影響股票價格的因素
1、尋找市盈率相對盈利增長率和股息生息率來說較低的股票
——市盈率與盈利增長率和股息生息率相比較
2、尋找市盈率較歷史水平低的股票
——市盈率與其歷史水平相比較
3、尋找市盈率低于行業(yè)平均水平的股票
——市盈率與行業(yè)平均水平相比較？
4、研究公司的盈利模式，尤其是他們?nèi)绾螒?yīng)對不景氣時期
——盈利是否持續(xù)穩(wěn)定？
5、尋找負債較低的公司，尤其是銀行負債
——資產(chǎn)負債表是否良好？
6、每股凈現(xiàn)金與股票價格高度相關(guān)
——現(xiàn)金運用恰當與否？
7、密切關(guān)注盈利增長率高于50%的公司
——回避熱點行業(yè)的熱點公司
8、小公司更值得關(guān)注，他們有更大的成長空間
——大公司成長緩慢，小公司有更高的成長速度
9、尋找被機構(gòu)投資者持有率低以及市場跟蹤少的股票。
——機構(gòu)持有水平是多少？
10、內(nèi)部人購買股票是個有利信號
——有內(nèi)部人購進股票嗎？
——公司是否在市場上回購股票
要點總結(jié)
金融及房地產(chǎn)行業(yè)公司排除在外
公司市盈率水平低于行業(yè)中值水平
市盈率水平低于過去五年平均水平
市盈率比上五年盈利增長率與五年股息生息率之和（股息調(diào)整后的PEG）小于或等于0.5%
五年期間每股盈利增長率低于50%
股票的機構(gòu)持有率低于機構(gòu)總體持有率的中值水平
最新一季度的負債與總資產(chǎn)比率低于同期該行業(yè)的中值水平。
避免即將失敗的企業(yè)作者: MoneyBall
一家優(yōu)秀的企業(yè)，是如何告別輝煌乃至走向衰落的呢？
在我看來，具有良好歷史業(yè)績的企業(yè)可分為兩類，一類是因行業(yè)存在經(jīng)營壁壘而享有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，另一類則是因為企業(yè)經(jīng)營環(huán)節(jié)的卓越高效而形成的雖無競爭優(yōu)勢，但屬經(jīng)營優(yōu)秀的企業(yè)。但不管哪類企業(yè)，其存在經(jīng)營擴張的沖動，這也是股東的天然要求和壓力。
對于前一類企業(yè)來說，競爭優(yōu)勢的存在往往局限于區(qū)域性或某特定產(chǎn)品領(lǐng)域。有兩種情況下企業(yè)的競爭優(yōu)勢可能會出現(xiàn)問題。第一，在預(yù)感主業(yè)經(jīng)營的擴張空間不大、增長不快時，為了更快、更大的擴張，企業(yè)在積累了足夠的資金后向尚不具備競爭優(yōu)勢或高效經(jīng)營的領(lǐng)域投資，這必將給企業(yè)未來的經(jīng)營帶來風(fēng)險，降低公司未來的整體資本回報率。目前A股中這類公司有相當數(shù)量，不一一例舉（這是公司戰(zhàn)略可能出現(xiàn)的問題）。如果原來具備競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品或主業(yè)繼續(xù)保持和增強優(yōu)勢，那么問題尚不大，最可怕的是原來的主業(yè)的擴張空間已經(jīng)不大而新領(lǐng)域的投資遭受競爭壓力，那么公司的整體資產(chǎn)回報率將大幅下降而迅速走向衰敗。第二，迫于擴張壓力或企業(yè)錯誤估計了本身競爭優(yōu)勢，將原來區(qū)域性的競爭優(yōu)勢向全局性的市場或產(chǎn)品領(lǐng)域擴張時，整體競爭優(yōu)勢將不斷下降。很多百貨業(yè)的擴張而企業(yè)資產(chǎn)回報率下降正是這種情況。此外，還有一種情況，如果行業(yè)形勢發(fā)生變化，比如市場規(guī)模出現(xiàn)高速增長或新的需求產(chǎn)生，那么一些區(qū)域性的市場活某細分領(lǐng)域就出現(xiàn)空白，一些新的競爭者就可能趁機而入并站穩(wěn)腳跟。行業(yè)新的競爭結(jié)構(gòu)就改變了，原來存在競爭優(yōu)勢的消弱只是時間問題，企業(yè)即便經(jīng)營業(yè)績還在增長，投資人的預(yù)期也將發(fā)生大的改變，股價的溢價必將持續(xù)降低。
對于后一類企業(yè)來說，由于原本就不存在競爭優(yōu)勢，只是企業(yè)在多個經(jīng)營環(huán)節(jié)的效率領(lǐng)先于對手，但由于取得了較好的經(jīng)營業(yè)績而成為“行業(yè)榜樣”，競爭對手的模仿必將成風(fēng)且并不困難，例如經(jīng)營體制可以學(xué)習(xí)、復(fù)制，優(yōu)秀的人才和技術(shù)可以挖過來或仿制來，管理質(zhì)量更是容易被效仿，……原來效率高的企業(yè)就如同賽場上暫時領(lǐng)先的運動員，被后來者超越只是時間問題。上世紀80年代，我清楚地記得，日本的企業(yè)一時成為全球各行業(yè)企業(yè)學(xué)習(xí)的標桿，但差不多同時正是日本股票市場即將見頂?shù)臉酥拘允录?/span>
對投資人來說，學(xué)習(xí)研究失敗的企業(yè)，與研究優(yōu)秀的企業(yè)同樣重要，甚至更重要。
縱觀巴菲特的投資，與其說他是個選股大師，不如說是個識別失敗企業(yè)的大師。很多批評人士曾抱怨，近幾十年來美國最牛的公司，巴菲特幾乎沒有投資過一家。但是他卻是長期投資中業(yè)績最好的投資人，其中最關(guān)鍵的就是他的投資中很少有讓他損失巨大的錯誤投資，或者在這些企業(yè)即將走向衰落之前，巴菲特就已出售了。例如美國的房利美，巴菲特也曾投資過，但他在這家企業(yè)輝煌時期就已經(jīng)看到了其未來的問題，及時將其出售。很多人學(xué)巴菲特，以為只要買好公司股票就行了，但對于如何識別即將失敗的企業(yè)卻缺乏研究。這是這些投資人遭致投資失敗的重要原因。
（張東偉）
唯一堅守的選股標準：天生麗質(zhì)
注：對選股，自認為是很嚴格的。一生僅僅堅守的選股標準就是“天生麗質(zhì)”！我僅僅投資、投機“天生麗質(zhì)”的老牌、名牌、品牌而且擁有自主定價權(quán)的消費、醫(yī)藥龍頭股，其它的企業(yè)股票可能也非常優(yōu)秀，但對于我來說就是垃圾！而隨著投資、投機的歲月越來越久，這種的選股思想更加是深入到內(nèi)心深處，深入到骨髓深處！
很多人說股價持續(xù)低迷、持續(xù)低估，就是好的企業(yè)股票，好的買點！
我的看法不同：
鉆石黃金的價格持續(xù)低迷、持續(xù)低估，才是我們的最佳選擇！而大白菜的價格再低迷、再低估，也是垃圾，我們不要說操作，看一眼都貶低自己的價值。
所謂的“低估”，對于我來說，只有發(fā)生在“天生麗質(zhì)”的老牌、名牌、品牌而且擁有自主定價權(quán)的消費、醫(yī)藥龍頭股之中，我才說它低估了，我才重倉出擊！在我漫長的投資、投機歲月之中，只要在股市暴跌或者低估的時候出手這些“天生麗質(zhì)”的企業(yè)股票，都一直是賺錢、賺大錢的，從來就沒有失敗過，是從來！
唯一堅守的選股標準：
天生麗質(zhì)。
這一選股的真理放之四海而皆準！美國股市、日本股市、印度股市、臺灣股市、香港股市、A股......
我這個人的出身非常低微，學(xué)歷也非常低，父親早早就死了，像我這類人就能深深體會到“天生麗質(zhì)”的重要性！
人家出身好、背景雄厚的人，一出生就注定了“天生麗質(zhì)”的人，他們的人生道路就遠遠比我們成功、優(yōu)秀、卓越！
哪怕他們沒有我們這樣的智慧，沒有我們這樣的努力，沒有我們這樣的奮斗精神，但他們依舊遠遠超越我們一百倍、一千倍！
就我個人而言，雖然人生、事業(yè)、投資越來越好，但出身、背景、學(xué)歷的根深蒂固都無法在很多場合像一個成功的人士，我深深知道自己的不足，但我無能為力，在很多場合都覺得自己怎么學(xué)也學(xué)不來一出生就注定了“天生麗質(zhì)”的人的舉止、談吐！
我這類人，一開口就能讓人知道是窮鬼出身的，一開口就能讓人知道學(xué)歷之低下，與一些一出生就注定了“天生麗質(zhì)”的人相比，總是差很遠、很遠！
像我們這些從農(nóng)村出來的人，代代是窮鬼，讀書也少的，就非常羨慕人家一出生就注定了“天生麗質(zhì)”的人，我們常常感嘆：
日夜拼死工作，像牛、像馬一樣努力，也遠遠不及“天生麗質(zhì)”的人的百分之一??！
股市如人生，尋找“天生麗質(zhì)”的企業(yè)股票，低估買進、高估賣出才是持續(xù)、長久的成功之道！
唉，選擇像我這樣出身、背景、學(xué)歷的“企業(yè)股票”，朋友，您要虧到傾家蕩產(chǎn)??！
銘記：
選股，永遠不能選像我這樣代代窮、出身差、學(xué)歷低的“垃圾股”，要選像我女兒這樣的“企業(yè)股票”，她才是“天生麗質(zhì)”的，一出生就注定已經(jīng)是非常成功的了，因為她的父親行了，她不需要像她的父親我這樣像狗一樣擺尾，像牛、像馬一樣努力才能越來越成功！她不需要，她一出生就已經(jīng)注定非常成功的了，在父親的庇護、指導(dǎo)下，她的人生、事業(yè)、投資都將在未來的歲月之中大放異彩！
股票也是如此，“天生麗質(zhì)”的哪怕遭遇金融危機、經(jīng)濟危機、股市危機，它依舊能夠越來越好，越來越卓越，股價自然能夠在震蕩、起落中保持長期的上漲趨勢！
僅僅選擇這樣的企業(yè)股票炒作，我深信任何一位的投資者都一定能夠在牛短熊長的A股市場之中大獲全勝，長期取得持續(xù)、巨大的成功！
絕不例外。
走對自己投資的路
| 我的投資之旅 |
多少年了，A股的本質(zhì)就是為權(quán)貴們服務(wù)的。
赤裸裸的服務(wù)。
哪怕是如今市道不濟，人心惶惶的時候，也不例外。
這樣落后的體制下，A股市場要想有風(fēng)生水起的行情，難！難上加難！
所以選股成為了我們投資者的第一要素！
選股，嚴謹，苛刻。
走對自己投資的路！
選好了股，走對了路，才適合在A股很好的生存！
盡管A股總是到處充滿了陷阱，到處是坑坑洼洼的并不平坦的路。
否則，最好還是不要投資A股。
每一個人的錢，來得并不容易。
有那點錢，最好該干嘛干嘛了。
白白送錢，不值！
在如今行情極度衰落的情況下，我看到了---
老牌獨門醫(yī)藥股，非常能抵御風(fēng)險。代表股，片仔癀，東阿阿膠。
奢侈品消費股，非常能抵御風(fēng)險。代表股，貴州茅臺，洋河股份。
這讓我更加堅定了投資獨門醫(yī)藥股，奢侈品消費股的決心。
這兩大行業(yè)，無論過去，現(xiàn)在和未來都是最為穩(wěn)定的行業(yè)，也是牛股輩出的行業(yè)。
哪怕是金融危機來了。
哪怕是戰(zhàn)爭危機來了。
哪怕是2008年再重來。
依舊。
最穩(wěn)定的行業(yè)里面，最能持續(xù)賺錢，最有發(fā)展空間，最適合未來社會發(fā)展趨勢的企業(yè)，最值得投資。
不需要每天看盤，需要的只是耐心，恒心，信心。
耐心，是對自己投資企業(yè)的了解。企業(yè)業(yè)績不斷穩(wěn)健，快速，健康成長，長期來看，想不賺錢也難。
恒心，是對自己投資股票的熱愛。這一份熱愛源自生活的點點滴滴，也包括那些看似不起眼的細節(jié)。
信心，是對自己投資未來的篤定。我的投資之旅只做最確定的，最了解的，最熟悉的，其它俱浮云。
眾里尋它千百度，千里挑一成必然。
選股，就要嚴格，苛刻，一絲不茍。
持股，就要堅定，耐心，雷打不動。
賣股，就要迅即，出手，沒有猶豫。
那些潛在卓越的市值相對比較小的后來者，是我最喜歡的對象，因為它們最有挑戰(zhàn)性，最有活力。
我非常喜歡它們。
一直都是。
......
走向真正成功的機會：尋找超級明星公司
重讀巴菲特致股東的信和格雷厄姆的著作《聰明的投資者》，讓我找到了答案。
《聰明的投資者》巴菲特19歲首次讀到，至今仍然認為，這是有史以來最偉大的投資著作。1973年，格雷厄姆去世前3年，該書做了第4次也是最后的修訂。
在書中，格雷厄姆總結(jié)了自己創(chuàng)立的價值投資策略。其核心是，只購買股價相對于根據(jù)盈利或者資產(chǎn)估算的內(nèi)在價值明顯低估、安全邊際相當大的便宜貨，然后持有到上漲50%后賣出，如果持有兩年未上漲50%也會賣出。因為估算內(nèi)在價值容易出錯而且股市波動經(jīng)常很大，為了避免出錯，應(yīng)該總是分散投資100種以上的股票。從1925年到1956年退休，格雷厄姆的投資業(yè)績相當好，年收益率高達20%以上，遠遠戰(zhàn)勝市場。
導(dǎo)師退休后，1956年，巴菲特獨自創(chuàng)業(yè)成立投資合伙公司，完全模仿老師的尋找便宜貨的價值投資策略，也取得了很大成功。1957年到1969年取得了1503倍的驚人業(yè)績，年均復(fù)合收益率高達30%。
1969年由于股市上漲過高，巴菲特按照格雷厄姆的策略，再也無法尋找到便宜貨，于是決定解散公司，退出股市。一邊等待市場下跌出現(xiàn)新的投資機會，巴菲特一邊反思導(dǎo)師的投資策略。看到導(dǎo)師最后一次修訂的《聰明的投資者》一書后記時，他大吃一驚。
格雷厄姆寫到，1948年，《聰明的投資者》第一版寫好的那一年，他購買了GEICO保險公司一半的股份。后來盡管公司上市后股價大漲，但格雷厄姆已經(jīng)視其為家族企業(yè)，并沒有像過去投資便宜貨那樣上漲超過50%就賣出，而是一直長期持有，結(jié)果隨著公司經(jīng)營越來越好，股價越漲越高，最后上漲超過200倍。
“非常具有諷刺意味的是，僅僅這一次投資決策總的盈利，就超過了這兩位合伙人過去20年來在其專業(yè)領(lǐng)域中進行范圍廣泛的投資活動所獲得的盈利總和，盡管這20年他們進行了很多的調(diào)查分析，還有無窮無盡的思考琢磨，做出過多得數(shù)不清的股票投資決策?！?/strong>
格雷厄姆對GEICO保險公司的投資，勝過他過去20年做過的無數(shù)次投資！
他的感悟是：“一個幸運的投資機遇、或者一次極為精明的投資決策，就有可能賺到大錢，超過一個投資能手辛辛苦苦投資一輩子賺到的所有的小錢?！?/u>
1973年，巴菲特看到導(dǎo)師的后記后感悟很深，在他的合作伙伴芒格的影響下，巴菲特慢慢拋棄原來只關(guān)注便宜貨的投資策略，開始嘗試長期投資于優(yōu)秀公司的策略。
正是這一年，他買了華盛頓郵報1062萬美元，結(jié)果到1985年賺了50倍。他在致股東的信中感嘆：“通過投資華盛頓郵報，我把1000萬變成5個億”。到2004年最高盈利160倍。
1976年，巴菲特投資1942萬美元買入讓他導(dǎo)師賺錢最多的公司GEICO股票，至1980年底累計投資4714萬美元，到1989年上漲了22倍。
1989年，巴菲特反思他前25年的投資生涯，終于走出了只買便宜貨的誤區(qū)：“以一般的價格買入一家非同一般的好公司，要比用非同一般的好價格買下一家一般的公司好得多?！?/strong>
就在這一年，巴菲特買入了他一生賺錢最多的一只股票：可口可樂。1988年到1989年他累計買入可口可樂10億美元，結(jié)果賺錢之快賺錢之多讓他吃驚。 1991年他在致股東的信中說：“三年前當我們大筆買入可口可樂股票的時候，伯克希爾公司的凈值大約是34億美元，但是現(xiàn)在光是我們持有可口可樂的股票市值就超過這個數(shù)字”。事實上，到1998年，巴菲特在可口可樂一只股票上就賺了120億美元。
正是這一年，巴菲特總結(jié)出了讓他成為世界首富的長期投資成功之道：“我們始終在尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂、業(yè)績持續(xù)優(yōu)異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來經(jīng)營的大公司。這種目標公司并不能充分保證我們投資盈利：我們不僅要在合理的價格上買入，而且我們買入的公司的未來業(yè)績還要與我們的估計相符。但是這種投資方法——尋找超級明星——給我們提供了走向真正成功的唯一機會”。
