2014-02-13

　　2014年，七個因素將影響世界經(jīng)濟走勢：

　　第一，發(fā)達國家消費需求仍將維持低速增長。美國家庭債務(wù)與GDP之比在1985年至2007年間大幅上升，但這期間美國經(jīng)濟整體看表現(xiàn)平平。鑒于美國家庭資產(chǎn)負債表正處于修復(fù)期因而不大可能再度大幅升高，也鑒于美國收入增長緩慢且兩極分化嚴重，美國面臨的很可能是消費需求長期疲軟的局面，其結(jié)果便是溫和蕭條成為常態(tài)。即便在某一較短時期內(nèi)出現(xiàn)較快增長，那大多也主要是由于信貸擴張或泡沫加大。美國房地產(chǎn)2013年從上半年量價齊升到下半年雙降，就多少說明些問題。對美國、歐洲和日本而言，消費需求疲軟的根本原因之一都在于人口增速緩慢，所不同的是歐洲失業(yè)率常年處于高位，日本老齡人口消費意愿下降，而美國則一直存在貿(mào)易赤字。

　　第二，美國的“退出”政策及債務(wù)上限問題。美國貨幣政策調(diào)整的時間、力度與速度。2014年美聯(lián)儲已開始減少資產(chǎn)購買，從每月850億美元減少到650億美元。雖然減少購買是一個漸進過程且數(shù)額不大，但這意味著持續(xù)和大量的流動性擴張期結(jié)束，市場正在形成流動性開始收緊的預(yù)期，美國長期利率業(yè)已開始上升。流動性減增直接會影響到全球資本流動、匯率波動以及風(fēng)險資產(chǎn)的重新估價，從而加劇了部分國家或地區(qū)增長前景的復(fù)雜性。自2007年以來，亞洲國家的信貸與GDP之比、整體杠桿率以及外匯借款均有較大幅度上升，部分亞洲國家債務(wù)期限錯配風(fēng)險亦升高。決定于國內(nèi)經(jīng)濟狀況的美國貨幣政策進一步調(diào)整貨幣的力度和速度，其溢出效應(yīng)值得特別關(guān)注。盡管10月16日美國兩黨在給予聯(lián)邦政府臨時撥款和提高公共債務(wù)上限問題上達成妥協(xié)，但美國的債務(wù)問題并未得到根本解決，民主黨和共和黨對立依舊。如兩黨互不妥協(xié)，勢必會引起全球金融市場的恐慌。

　　第三，歐洲仍未徹底擺脫通縮陷阱。2013年12月歐元區(qū)CPI為0.8%，是最近3年來最低點。國際貨幣基金組織[微博](IMF)總裁拉加德[微博]最近亦對發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)通縮發(fā)出警告。更令人擔(dān)憂的是美歐日三大經(jīng)濟體貨幣政策的不同步。美國已經(jīng)開始“退出”，而歐日仍要努力防范通縮風(fēng)險。盡管歐元區(qū)債務(wù)危機總體上得到了一定緩解，但不排除個別國家債務(wù)問題暴露或進一步惡化的可能性。如果某些、尤其是個別系統(tǒng)重要性國家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險上升，歐洲的復(fù)蘇將不可避免地受到影響，并會拖累全球增長。法國和西班牙2013年財政赤字/GDP分別為4.4%和7.1%；法國經(jīng)常賬戶赤字/GDP為1.9%；西班牙失業(yè)率為26.7%。

　　第四，安倍經(jīng)濟學(xué)最終效果如何仍是一個大問號。日本現(xiàn)政府的經(jīng)濟政策并未觸及深層次的結(jié)構(gòu)改革。難以化解深重的老齡化問題和經(jīng)濟停滯，已使得家庭金融資產(chǎn)增長率明顯低于國債余額增速，寬松的貨幣財政政策延長了那些早該倒閉的所謂“僵尸企業(yè)”的壽命。降低全球最高企業(yè)所得稅率和提高消費稅都將是雙刃劍，在穩(wěn)定債務(wù)、鼓勵投資和避免抑制消費之間很難三全其美。當(dāng)日元貶值帶來的紅利遞減或消失時，出口部門亦將面臨新的挑戰(zhàn)。產(chǎn)業(yè)空心化導(dǎo)致的企業(yè)競爭力下降，加劇了日本貨物和服務(wù)貿(mào)易的逆差。

　　第五，新興市場國家開始進入中速增長通道。隨著美國開始退出數(shù)量寬松政策，持續(xù)十幾年以極低利率為標(biāo)志的信貸周期結(jié)束了。與信貸周期相吻合的資本流入和投資周期也將進入一個下滑期，尤其是投資回報率步入遞減期時。大宗商品價格在經(jīng)歷了持續(xù)攀升后正漸入平穩(wěn)下降期，從而對依賴大宗商品出口的國家產(chǎn)生負面影響。再考慮到不斷積累起來的內(nèi)外債務(wù)、財政赤字、貿(mào)易逆差等問題逐步接近或達到不可持續(xù)的程度，如不進行進一步的市場化改革與對外開放，新興市場和發(fā)展中國家作為一個整體，增速放緩將會持續(xù)下去。在2014年，不排除它們中間的個別脆弱國家經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸的可能。

　　第六，區(qū)域貿(mào)易安排的影響將會逐步顯現(xiàn)。眼下正在進行的重要自貿(mào)區(qū)談判有5個、雙邊投資協(xié)定談判有2個，它們各自所涉及的經(jīng)濟規(guī)模都超過10萬億美元，其中“跨太平洋伙伴關(guān)系”(TPP)談判有望在2014年結(jié)束。雖然自貿(mào)區(qū)的建立有一定的排他性，但只要規(guī)模足夠大，全球得自貿(mào)易的收入就會提高。由新興市場國家和發(fā)達國家參與的自貿(mào)區(qū)或雙邊投資協(xié)定談判，對前者將產(chǎn)生深遠影響。諸邊自貿(mào)區(qū)談判能否有效遏制貿(mào)易與投資保護主義勢頭，仍是個不小的問號。英國經(jīng)濟政策研究中心(CEPR)發(fā)布的《全球貿(mào)易預(yù)警》報告顯示，2008年11月至2013年9月，全球共有貿(mào)易保護措施3784項，其中不公平的貿(mào)易保護措施891項；僅2012年6月至2013年9月全球新增貿(mào)易保護措施1354項，其中不公平的貿(mào)易措施254項。

　　第七，政治、安全和自然災(zāi)害等突發(fā)事件。伊核問題的緩和或趨于解決將對能源市場產(chǎn)生正面影響。朝半島局勢的變化帶來的不確定性。巴西、南非、土耳其、印度、印尼等國都將在2014年進行大選，其社會政治穩(wěn)定已引起關(guān)注。自然災(zāi)害將終止2013年世界谷物產(chǎn)量增長8%的勢頭。

　　2014年1月IMF預(yù)測：2014年世界經(jīng)濟增長率按購買力平價(PPP)計算為3.7%，其中發(fā)達經(jīng)濟體2.2%，新興市場經(jīng)濟體5.1%；商品和服務(wù)貿(mào)易增長4.5%；CPI發(fā)達經(jīng)濟體1.7%，新興市場經(jīng)濟體5.6%。我們認為，2014年全球經(jīng)濟復(fù)蘇道路仍將十分曲折，經(jīng)濟大幅回暖的可能性不大，但相比2013年，經(jīng)濟增速很可能會出現(xiàn)小幅上揚，即按PPP計算的增長率為3.3%，按市場匯率計算的增長率為2.7%。