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學(xué)習(xí)貼：轉(zhuǎn)：醫(yī)藥公司的財報需要關(guān)注幾點？ 財報造假和粉飾的成比較嚴(yán)重，看過有某家券商的給醫(yī)藥公司分析時，大段大段的分析財務(wù)數(shù)據(jù)，顯然是不妥當(dāng)?shù)?。我想需要關(guān)注的數(shù)據(jù)主要有以下幾個： 1）財務(wù)費(fèi)用率+資產(chǎn)負(fù)債率：一般好的醫(yī)藥公司負(fù)債率很低，現(xiàn)金很多，財務(wù)費(fèi)用常常是負(fù)值，苦惱的是不知道怎么花，比如$譽(yù)衡藥業(yè)(SZ002437)$ ，超募了很多錢，一直想著怎么并購更好。對比來看是一些電力設(shè)備、銀行、地產(chǎn)、機(jī)械等資本依賴很嚴(yán)重的行業(yè)。大體掃一眼財務(wù)費(fèi)用率和資產(chǎn)負(fù)債率就行，只要不太夸張就好。當(dāng)然也有因為諸多原因沒法融資的而導(dǎo)致對現(xiàn)金很即可的，比如$華東醫(yī)藥(SZ000963)$ ，大股東股改承諾不到位，一直不能去二級市場融資，而它又是處于醫(yī)藥流通領(lǐng)域，2010年前后國家鼓勵流通領(lǐng)域的整合，它在浙江省內(nèi)不斷地兼并公司，卻苦于資金來源，只要大量外借舉債，財務(wù)費(fèi)用侵蝕掉了很多凈利潤，資產(chǎn)負(fù)債率也很高，這時就得關(guān)注數(shù)據(jù)變化了。 2）經(jīng)營性現(xiàn)金流+應(yīng)收類項目：這個反映的是公司的銷售激進(jìn)程度（比如$恒瑞醫(yī)藥(SH600276)$ 的股權(quán)激勵那幾年，應(yīng)收項目激增，現(xiàn)金流下降）、產(chǎn)品吃香程度（這涉及公司產(chǎn)品和經(jīng)銷商之間的力量對比）、渠道控制力（一般加強(qiáng)渠道管理，比如成立了一些商務(wù)部加強(qiáng)回款力度等就會改善應(yīng)收類項目），還有貨幣政策的大環(huán)境（比如2008年貨幣政策趨近，比如$華東醫(yī)藥(SZ000963)$ 、$恒瑞醫(yī)藥(SH600276)$ 、$康緣藥業(yè)(SH600557)$ 都出現(xiàn)了匯款情況下降的現(xiàn)象，當(dāng)然一些應(yīng)收票據(jù)多指銀行承兌票據(jù)，風(fēng)險較小）。 3）毛利率：注意的是要區(qū)分醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)藥工業(yè)來看，毛利率的改善常常因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變（商業(yè)和工業(yè)的占比發(fā)生變化，比如$恒瑞醫(yī)藥$在2005年和$康緣藥業(yè)(SH600557)$ 在2010年前后都剝離了商業(yè)業(yè)務(wù)），成本情況的改變（比如原料藥、中藥材的價格變化，重點是2010年前后西南地區(qū)大旱，很多中藥材價格上升）。 4）銷售費(fèi)用率：這是粉飾成分比較嚴(yán)重的區(qū)域，能夠引起變化的事項包括營銷改革（比如$康緣藥業(yè)$）、渠道下沉、醫(yī)院拓展、OTC廣告投入，都可能提高銷售費(fèi)用率，但是這個指標(biāo)需要拉長到一年的長度來看。但是一般好的公司都內(nèi)部管控較好，像$恒瑞醫(yī)藥(SH600276)$ ，一直都維持在40%上下，掃一眼給個印象就行。說到粉飾，我看到的案例是2013年的恒瑞報表，因為腫瘤藥的降價，它的毛利率也下降了，但是為了保證利潤，公司有動力將銷售費(fèi)用率做低，于是我們看到它的銷售費(fèi)用率反常的往下走了。另外，不同公司要區(qū)分看，比如自建營銷隊伍的公司（恒瑞、$上海凱寶(SZ300039)$ 、康緣藥業(yè)）、外包銷售的公司（海思科）、收入里含有醫(yī)藥商業(yè)的公司（華東），銷售費(fèi)用率不具有可比性，還有最近幾年公司流行高開票，也要區(qū)分看。 5）管理費(fèi)用率：就關(guān)注研發(fā)投入就好，好的公司內(nèi)控較好，不會出大的問題，研發(fā)投入占銷售收入（最好是工業(yè)收入）達(dá)到5%以上就很好了。 6）收入、凈利潤的增長情況：這是核心中的核心，最好要扣非后來看。 7）營業(yè)務(wù)收入、稅率的改變：政府的補(bǔ)助、退稅、上市補(bǔ)助（比如海思科2012年的凈利潤含有大量的上市獎勵費(fèi)）、科技公司的地稅優(yōu)惠等。 |
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