文/新浪財經(jīng)專欄作家 代宏坤[微博]

　　投資者很難預判未來何種風格的基金會占優(yōu)，合理配置不同風格的基金，避免組合單一化，可以幫助投資者在不同市場下享有收益，用一種最簡單的“標桿法”可以準確判斷基金的投資風格。

　　今年以來，同樣持有股票基金的投資者會有兩樣的情緒，持有成長型風格基金的投資者會非常滿意，而持有價值型風格基金的投資者則非常失落。

　　投資者可能對這樣的情形沒有充分的心理準備，不理解為什么同樣是投資中國A股的股票基金，差別會有這么大，一個可能賺了50%，一個可能是虧了20%。

　　關鍵在于股票市場走出了分化的行情，創(chuàng)業(yè)板走出了牛市，而主板還在底部徘徊。機構(gòu)用對中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、升級的預期來解釋這樣的分化。

　　無論這樣的分化是否會一直存在下去，關注基金投資風格是基金持有人必須高度重視的，因為風格與業(yè)績直接相關。下面的三個基本問題是投資者常問到的：

　　Q1：價值型風格與成長型風格是何意？

　　Q2：我怎么知道未來是哪種風格會表現(xiàn)更好？

　　Q3：我怎么準確判斷一只基金的風格？

　　風格再辨析

　　在今年上半年，媒體上“價值風格”與“成長風格”出現(xiàn)的頻率尤其高，投資者已不陌生，但到底“價值投資”與“成長投資”有何深意？有必要再談一談。

　　價值型投資風格的基金經(jīng)理熱衷于“低買高賣”的投資策略，尋找“價格低廉”的股票。他們往往鐘情于公用事業(yè)(1522.068, -3.47, -0.23%)、金融、工業(yè)原材料等較穩(wěn)定的行業(yè)，而較少投資于那些市盈率、價格收入比高的股票(如高科技、生物制藥和醫(yī)療器械等行業(yè)的公司)。

　　即使都是價值型投資，每個基金經(jīng)理挑選股票的標準也不同。他們一般會用兩種方法來衡量股票是否“價格低廉”：一種是用模型計算出股票的“內(nèi)在價值”，如果股票的市場價值比內(nèi)在價值低，則為值得買入的“低價股”。另一種是根據(jù)股票的市盈率等價格倍數(shù)指標，與其歷史水平或行業(yè)平均水平進行縱向和橫向比較。在此基礎上，重點關注股價預期會上升的公司。

　　成長型投資風格的基金經(jīng)理通常更注重公司的長期成長性，而較少考慮購買股票的價格。所謂的成長性，包括收入的增長性或凈利潤的增長性。每個基金經(jīng)理對公司成長性的期望可能不同，如有些基金經(jīng)理只購買收入增長率在20%以上的公司股票。

　　這種風格較少投資于已進入成熟期的周期性行業(yè)(如工業(yè)原材料行業(yè))，而青睞那些具有穩(wěn)步成長性的行業(yè)(如醫(yī)藥行業(yè)、高科技股)。對于收入預期增長前景十分“樂觀”的公司，即使市價比內(nèi)在價值高，基金經(jīng)理也愿意購買，因此其價格倍數(shù)也相應較高。

　　成長型投資的基金經(jīng)理的具體選股方式也不一，有的完全不考慮股票的內(nèi)在價值，有的同時考慮成長性和內(nèi)在價值。

　　股票市場的發(fā)展歷史，基本上就是價值與成長風格爭斗的歷史，這兩種風格在不同的時間各領風騷。巴頓·比格斯在《對沖基金風云Ⅱ》中生動的描述了價值與成長股票的沉浮是如何折磨基金經(jīng)理的。

　　在國內(nèi)市場，“價值風格基金”與“成長風格基金”的分化從來沒有這么大。面對目前成長投資一邊倒的輿論，我認為即便是在國內(nèi)處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)升級的大背景下，也走不出價值投資與成長投資交替的規(guī)律。

　　組合解憂慮

　　如果在今年持有成長風格的基金，回報會遠遠好于持有價值風格的基金，但是這需要在年初就做了正確的預判。我怎么知道未來哪種風格會表現(xiàn)更好呢？這個問題深深困擾著所有投資者，無論是個人投資者還是機構(gòu)投資者，無論是股票投資者還是基金投資者。

　　我的建議是，一方面可以從歷史中找答案，另一方面干脆就放棄預判。

　　歷史給我們的啟示是，國內(nèi)成長風格的基金表現(xiàn)要好一些，但某些階段價值風格基金也會占優(yōu)。統(tǒng)計從2008年7月到2013年6月間不同期間價值風格基金和成長風格基金的表現(xiàn)，總體上來看，成長風格的基金表現(xiàn)更好。

　　在過去的五年，成長風格基金累積收益率為23.20%，價值風格基金為-18.56%。在長、中、短不同期間，成長風格基金也較價值風格基金更好(表1)，但是在某些階段價值型的基金表現(xiàn)也會占優(yōu)，例如今年1月到2月初。過去的數(shù)據(jù)代表歷史，我并非建議放棄價值投資。

　　表1：不同區(qū)間成長風格的表現(xiàn)好于價值風格

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　我建議持有人放棄對未來的預判，不需要做出非此即彼的選擇，合理配置不同風格的基金，避免組合單一化，可以幫助投資者在不同市場環(huán)境下享有收益。

　　對個人投資者而言，構(gòu)建一個包含價值風格基金與成長風格基金的組合，無論何種風格表現(xiàn)好，組合都能在一定程度上分享到不同風格基金的行情?？紤]到國內(nèi)成長風格基金表現(xiàn)更好，可以適當加大其配置的權(quán)重。

　　下面這句話尤其重要，請記住：風格的配置從屬于大類資產(chǎn)的配置，只有在看好股票市場的時候，再來考慮風格的配置，否則，面對系統(tǒng)風險，什么風格都無效。

　　如此測風格

　　投資者困惑的另一個問題是：“我也配置了所謂的成長基金了，為什么表現(xiàn)也遠遠落后，與那些價值風格的基金沒差別”。這里的關鍵問題是，你持有的所謂的“成長型”的基金的準確度如何。很多所謂的成長型的基金可能并不是他所稱的這種風格。

　　你不能僅從基金的名字來準確的判斷一只基金是成長風格還是價值風格。一般來說，基金的名字能確定其投資的風格，例如“新華優(yōu)選成長”、“上投新興動力”等都表明了其成長風格的特征，他們組合的風格也名如其實。

　　但是，確實也有一部分基金在投資風格上與其產(chǎn)品名稱“名不副實”，實際的組合可能會發(fā)生較大的偏離。例如，在今年成長型風格的基金大幅上漲的情況下，也有所謂的“成長”型的基金下跌的案例。

　　你也不能僅從基金研究機構(gòu)的分類來判斷。基金研究常用基金風格箱來界定基金的風格，晨星的風格箱在行業(yè)內(nèi)廣為使用。這是一種基于持倉的分析方法，這種方法以基金組合的平均市場資本規(guī)模和平均P/E為基礎對基金進行分類，形成了一個“九宮格”，分為所謂的“大盤價值風格”、“中小盤成長風格”等。

　　該方法可以使投資者清楚、簡潔的了解基金的投資組合概況，依據(jù)基金的投資組合而不是根據(jù)基金的名稱來評價其風格。客觀的說，該方法能大致的確定基金風格，但是基于過去的基金持倉來進行分析，準確度存在問題，在分類的邊界上也較模糊。

　　先鋒基金的創(chuàng)始人約翰·博格把這類風格分類方法稱為“井”字游戲，認為這僅僅是該行業(yè)一個沒有意義的把戲而已。當然，這樣的評價有點極端。

　　還有一種使用不多的風格分類方法是基于回報的分析方法。這種方法計算不同市場下基金的風險收益情況，使用凈值增長率、夏普比率等指標來衡量市場表現(xiàn)，并對基金的業(yè)績進行風格的歸因分析。這種方法的優(yōu)勢是可對基金進行明確的區(qū)分，但對一般投資者來說過于復雜。

　　在實際的操作中，我使用“標桿法”來簡單而較為準確的定位基金的風格。這一方法我稱為“標桿法”，屬于基于回報方法的一個簡單版本。

　　你只要把基金的漲跌與滬深300(2154.108, -9.30, -0.43%)指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指(6361.280, -110.31, -1.70%)數(shù)相對照，就能大致確定基金的風格，而且是基金當下持倉組合的風格。

　　基金的表現(xiàn)更接近創(chuàng)業(yè)板指數(shù)或中小板指數(shù)，該基金更偏向成長風格；表現(xiàn)更接近滬深300指數(shù)，其風格更偏向價值。連續(xù)觀察三天，基本上可以較準確的界定基金當下組合的風格。

　　例如：觀察7月22日、23日、24日新化優(yōu)選成長、嘉實研究精選和富國天惠相對于指數(shù)的表現(xiàn)，來確定其投資風格。7月23日指數(shù)的表現(xiàn)非常接近，這種情況在判斷基金風格時就無效。關鍵看7月22日和7月24日，在指數(shù)的走勢發(fā)生分化時風格的判斷會比較準確。

　　新華優(yōu)選在創(chuàng)業(yè)板7月22日漲3.38%、24日漲2.10%時，該基金分別上漲了3.15%和1.25%，顯而易見是成長風格(表2)；

　　嘉實研究在7月22日滬深300漲0.53%、24日跌0.74%時，該基金分別上漲0.86%和1.10%，這是只價值風格基金，但也配置了部分中小盤的基金；

　　富國天惠7月22日中小板指數(shù)漲1.39%、24日漲0.67%時，分別上漲了1.72%和0.19%，顯而易見是中小盤成長風格。多觀察幾天，判斷會更為準確。個人經(jīng)驗之談，僅供參考。

　　表2：判斷基金風格的最簡單方法