【導(dǎo)語】這是一篇難得的好文，推薦大家耐心讀完。作者說“我自己有著10多年實業(yè)經(jīng)驗，我覺得這個可能是我做投資的優(yōu)勢。我相信，與人類一樣，優(yōu)秀的公司源自優(yōu)秀的基因。如果初步印象不錯的話，我會看看它的IPO報告，從中大概對行業(yè)、競爭、及公司情況有個了解?！?/p>

【正文】通過這些年向各種大V的學(xué)習，通過不斷地閱讀投資經(jīng)典，我現(xiàn)在分析股票基本上以定性分析為主，適當結(jié)合定量分析。選擇的股票以成長股和翻轉(zhuǎn)股為主。

1. 先判斷行業(yè)，行業(yè)不好的情況下企業(yè)很難獨好其身，即使是行業(yè)里最優(yōu)秀的企業(yè)，周期性行業(yè)股票更是如此。這 樣的例子不勝枚舉，有色、黑色金屬，煤炭，航運，水泥等等。但這些行業(yè)股票中有些一定會再起來，像煤炭，航運，但有些就很難了，比如鋼鐵，因為中國經(jīng)濟要 是再回到以前那種投資拉動的年代中國就沒有夢了。另一方面，在國家不斷出政策淘汰小鋼爐，小水泥窯的政策背景下，大幅壓縮鋼鐵、水泥產(chǎn)能，經(jīng)過行業(yè)集中大 浪淘沙后剩下的企業(yè)比如寶鋼、海螺應(yīng)該會有不錯的日子過。然而，資本市場對它們的估值恐怕再也回不到從前了，指望這些股票有多少倍的增長空間并不太現(xiàn)實 了，基本上也就跟國際接軌了。

相 反，有些行業(yè)比如智慧行業(yè)（智慧城市、交通、醫(yī)療等），特別是智慧城市，通過這幾年的試點和布局，它的發(fā)展確定性是很大的，國家政策層面也是很明確 的，2014年個人預(yù)計將引來智慧城市爆發(fā)年。2012年2月@小小辛巴 老師對數(shù)字政通有篇系統(tǒng)的分析稿，這個時候離底部上來已經(jīng)有30%的漲幅了，辛 巴老師是不建議我再買進了。但誰讓我看到這篇文章時已經(jīng)太晚了呢，也怪我太看好這個行業(yè)和政通的競爭優(yōu)勢，我還是建倉了，其時還深深陷入中恒之殤中，沒有 太多錢買入。

在 隨后的幾個月中，不斷賣掉中恒，建倉其他股票，也包括增倉政通。一直到9月初，發(fā)現(xiàn)易華錄，對它的感覺更好，有個央企大媽，地方政府也喜歡皇親國戚，套近 乎、搞政績、扯虎皮大旗都容易些，河北模式（雖然到今天還沒有定下來，但感覺應(yīng)該不會黃了，據(jù)研報披露前期投入也有不少了——不要責問我研報怎么可信呢。 怎么看待研報完全是很個人化的事情，反正我是信了）一旦可復(fù)制，那空間（當時確實有YY了一下子的）……所以一下子就買了30%的倉位。也為了避免在這個 行業(yè)里投入太多，同時將政通減倉了。但在后期易華錄漲了不少后，擔心河北項目黃掉，我就不斷減持（但至今仍是第一大重倉），同時在30多元（未除權(quán)）時又 加倉補回了政通，達到原來的持股數(shù)。

2. 再挑選企業(yè)。好 的行業(yè)里即使挑到差一點的企業(yè)也不至于差到哪里去，很可能比差行業(yè)里的好公司強，挑著籮筐做方便面的也比每日集卡進進出出的紡織品公司強。盡管在商學(xué)院 里，對企業(yè)分析時我們都會做SWOT分析，會做杜邦分析，會做波特五力分析，甚至企業(yè)競爭力9力分析等等，但這些東西于我而言更多只具學(xué)術(shù) （Academic）意義，而無職業(yè)（Professional）意義，分析得再精確，你也沒法量化要件A比要件B在整體中占有多少的比重為好，你甚至無 法量化要件A和B孰輕孰重。投資更重要的是憑著自己的經(jīng)驗和洞察力在腦子里迅速做出定性判斷。

所以，我現(xiàn)在非常相信巴菲特憑幾分鐘就能判斷某個公司是否值得投資，我也明白了他這個話并不全是夸張。對于有些大V，有些新手喜歡進行各種數(shù)據(jù)分析，數(shù)據(jù)推演，我只能表示尊重，但我更相信巴菲特說的模糊的準確勝過精確的錯誤。投資其實不需要這么累的。

我 自己有著10多年實業(yè)經(jīng)驗，我覺得這個可能是我做投資的優(yōu)勢。通常情況下，對于一個新考察對象，我會粗略看下歷年的營收、利潤增長比率和趨勢。我相信，與 人類一樣，優(yōu)秀的公司源自優(yōu)秀的基因。如果初步印象不錯的話，我會看看它的IPO報告，從中大概對行業(yè)、競爭、及公司情況有個了解。

我接 下來會重點看看公司年報和半年報的董事會報告部分，看看從公司角度對行業(yè)前景的判斷，看看公司的戰(zhàn)略規(guī)劃以及前景展望，尤其是執(zhí)行情況。你也可以通過歷期 報告的對比，大約判斷出公司管理層是否誠信，執(zhí)行力是否到位。當然，你也別指望能看到像巴菲特對股東們說的那樣致歉的話——我又犯了一個什么什么的錯誤， 什么什么是我今年犯的最大錯誤。中國的上市公司董事長都是圣人，是不會犯錯的。

財務(wù)報告。在商學(xué)院里我是學(xué)過財務(wù)的，但一般我不會細究這 部分內(nèi)容，更不會去算這個比率，那個比例。行業(yè)之間的差別大，即使是同行，各個公司之間的差別也大，而且同一公司不同階段也會有不同的比率，缺乏比較的標 準，硬要比較就容易張冠李戴，牽強附會了。上市公司如果刻意要隱瞞什么的話，會故意做得很復(fù)雜，而且理論上要做假賬的話，也可以做到讓你察覺不出來，除非 大幅造假。像@歲寒知松柏 這樣的財務(wù)人士畢竟鳳毛麟角。退一步說，即使像他這樣財務(wù)造詣深厚的人也就公開挖出了雨潤等個別例子嘛，但我相信他的懷疑對象 肯定不會少，再說這是他的專長之一，不用這個特長白不用，在拿錘子的人看來世界都是釘子。所以，對于這方面技不如人的像我們這樣的普通投資者來說，沒有必 要去刻苦鉆研這方面的技能來成就打假斗士，我們還是只需假定我們的釘子的財務(wù)報告是真實的，然后來分析它、剖析它，看看從哪個角度掄錘子更合適。

實 地考察。唯一的一次實地考察（中恒集團）卻成了我的滑鐵盧。實地考察有利有弊，一方面能增加對產(chǎn)品、對服務(wù)感性的體驗，也會增加對企業(yè)、對管理層感性的判 斷——氣勢宏偉連綿起伏的廠房，描繪宏偉藍圖夜以繼日般工作著的高管——但這卻是理性判斷的大敵。對于散戶，通常接觸不到高管層面，也不太可能了解到企業(yè) 的內(nèi)情，即使能與高管面對面交流，你又怎知他說的是真話，說的是無所保留？當初我們調(diào)研中恒集團時，董事長許淑青非常確定地說步長與經(jīng)銷商的磨合很好了， 絕對沒有任何問題了，這個我原本最大的擔心解除了，于是乎我回來后又加倉了，沒過三個月就迎來經(jīng)銷商強烈反彈，證明磨合很差，最終公告解除合約的噩耗。即 使在此后不久召開的投資者會議上，面對投資者的質(zhì)疑，許某還是堅稱步長的銷售只占5%，當年的業(yè)績一定能達標。 哎……往事不說了，心痛！自此以后，我再也不調(diào)研任何企業(yè)，我寧可在內(nèi)心保持一份對上市公司的敬畏和懷疑，至少這份懷疑會讓我保持一份清醒，不會與某個股 票談情說愛。但我并不是說不要去調(diào)研它的產(chǎn)品和服務(wù)，比方說好想你紅棗，你可以去KA，專賣店等看看，但千萬別犯以偏概全的錯誤，不要把在某個KA看到的 熱銷或冷遇當做這個公司大有前途或沒有前途。

3． 關(guān)于估值。估 值的東西確實有些玄乎。2012年時看@小小辛巴 老師分析穩(wěn)增股時用的是修正過的格氏公式，這個公式對于像他那樣的風險敏感型恪守安全底線的投資者來說 是適用的，但我拿它來套用成長股得出的結(jié)論大多是價格偏高。當然，公式是死的，人是活的，各種參數(shù)的選用也是因人而異。

12 年9月初，我用打7折去估網(wǎng)宿科技，得出的擬買入價格是18元，當初市價比之高了20%多（但如果用8折去估可能剛剛好買入），所以把它打入冷宮了?？上? 的是在隨后的幾個月中網(wǎng)宿科技跌到了13元，我卻沒有留意到。估價過高的結(jié)論只是表象，實際上是我對它的行業(yè)和產(chǎn)品缺乏了解，IDC，CDN是什么玩意了 解不多，這才是影響估值的關(guān)鍵。所以，錯過了這個大牛，也毋需后悔。

我 在12年9月份以29元，預(yù)估12年58FF市盈率買進科大訊飛是基于對它行業(yè)和自身競爭優(yōu)勢的判斷，它上市以來的歷史市盈率是38-144，所以 58PE也不是太離譜。易華錄是在12年9月以動態(tài)38PE買入的，估值也不低。對于定性非?？春玫墓荆矣X得在PE適當高點的地方買入長期來講是值得 的。對于好公司，想要在估值便宜的時候買入并不容易，而且可能會等很長時間才能迎來上漲，但在高點買入又很可能面臨套牢。這時候，采用@小小辛巴分步買入 的方法是比較好的解決之道，當然我比他要激進得多，他秉持一底勝千牛，沒有超低的價格就沒有超額利潤的格雷厄姆精神，我采納費雪的（適當）高價買進長期持 股的策略。如果一個股票沒跌到他的買入價位就大幅上漲了，辛巴會恪守錯過了就錯過了吧的紀律，而我卻堅持死也要有個名份，會在看好這個股票的當時價位就買 入，如果飛了心安理得（畢竟曾經(jīng)擁有過）；如果跌下來，有更多的錢等著接倉，也會同樣心態(tài)淡定。

去 年的啟明星辰、和佳股份就是這樣操作的，今年的愛康科技和三泰電子我也這樣操作了，但因為買入時間尚短，還不能判別這兩次的買入是否是錯誤，但后期的操作 即跌下來增倉這個策略還是不會變的。愛康和三泰都是在漲了好多倍之后買的，但考慮到行業(yè)轉(zhuǎn)型后的前景我還是大膽介入了。我倆不同的操作方式可能是因為他的 選股能力強，不擔心選不到好股；而我可能因為選股能力相對差，發(fā)掘到好股票的機會不多，所以在有好的股票時，我寧可選錯，不可錯過。如果是“高位”的股 票，我現(xiàn)在的數(shù)量一定不會買得太多，因為骨子里誰不喜歡低價揀進籌碼？因為高位買進的風險相對較高，隨時可能大幅下跌，我還要等到低位再攤薄成本，買多 了，以后攤薄的概率不高。這方面我是有教訓(xùn)的。

我去年5月初買入大量華海，后來年底下跌到11-12元時，我就增倉，而且增倉的數(shù)量不少，但由于初始持倉太多，發(fā)覺這樣做的結(jié)果對成本的攤薄貢獻也不明顯，只好不再增持。一定要攤薄它的話，就要冒太重倉一個股的風險，而這是我最忌諱的風險——自從中恒集團的教訓(xùn)后。

4. 翻轉(zhuǎn)股。古 今中外，很多公司一旦變壞，很多都會永久地躺在那兒了，真正翻轉(zhuǎn)的很少，國內(nèi)因為IPO的畸形，很多困境股都成為了殼資源，但隨著注冊制的臨近和實施，烏 雞變鳳凰的故事可能再也不會有了，困境股可能永遠地成為困境股了。所以，抓翻轉(zhuǎn)股其實并不是那么容易的。三聚氰胺事件導(dǎo)致的牛奶行業(yè)整體衰落和塑化劑導(dǎo)火 索引導(dǎo)的白酒行業(yè)衰落還是不一樣的。前者對整個行業(yè)的打擊是毀滅性的，但因為牛奶是剛需，正因為幾乎每個公司都受到了影響，無一幸免，所以爛到極點，也是 極致的起點。當災(zāi)難的源頭治理好后，這個行業(yè)又迅速起來了。白酒股的塑化劑并非問題的根源，只不過是根導(dǎo)火索而已。要治理這個塑化劑問題其實也很簡單，灌 裝線及其前后的容器杜絕使用塑料就能合乎需要了，所以這個不是白酒問題的根源。究其根源，是前些年行業(yè)的火爆導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)外的競爭者不斷擴產(chǎn)，不斷跨界進 入，加上國家宏觀經(jīng)濟衰退，反腐的深入打擊了整個行業(yè)。但無論如何，這種有著幾千年文化的消費行業(yè)最后都會起來，有深厚品牌溢價和美譽度的公司會恢復(fù)得更 快些，比如茅臺、五糧液，差異化競爭的青青稞酒也會隨著市場的不斷開拓而繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，而其他大多數(shù)酒公司的陣痛可能會更長些。

對 于翻轉(zhuǎn)股的介入點是難以把握的，我還是舉我投資茅臺的例子。去年5月份前后，我發(fā)覺很多有名電商比如京東自營商城，它的茅臺酒銷量不錯，價格穩(wěn)中有升，而 且顧客評論的生產(chǎn)日期都是二個月內(nèi)。我自己也在5-8月份分幾次購買了幾箱，與網(wǎng)上的評論基本一致。后期買的價格還漲了1000元。我對這個信息的詮釋 是，茅臺廠家沒有積壓的庫存，今年（2013）渠道里還有不少存貨在賣，實際需求量可能要比茅臺廠的銷量高不少，如果清空后，明年（2014）市場的需求 量是實打?qū)嵉?，全部會反映在茅臺廠的賬面上，在低基數(shù)的基礎(chǔ)上會有明顯改觀。所以，我在5-8月份建倉、增倉。然而，資本市場對茅臺和白酒的看法依然是相 當悲觀的，對它的估值也一直是殺跌，殺跌，再殺跌，刀很鈍了還在那拖殺，多痛苦，多血淋。

我 在今年初120元附近再次增倉，事后看來這筆增倉很可能會見證茅臺在資本市場上的翻轉(zhuǎn)，但即便如此，也比業(yè)績的翻轉(zhuǎn)晚了半年多，而且跌幅幾近40%。另 外，我在5-8月份建倉時，沒有考慮到茅臺年份酒對業(yè)績的不菲影響——在反腐深入的大環(huán)境下，2013年這方面的收入幾乎是微乎其微的，而這個疏忽卻讓我 付出了昂貴的代價，我過早地預(yù)測了茅臺的復(fù)蘇。受制于資本市場的慣性影響，困境公司的業(yè)績翻轉(zhuǎn)往往早于資本市場的翻轉(zhuǎn)。

再說說醫(yī)藥行業(yè)里 的困境股康芝藥業(yè)，這個是小小辛巴看好的。它IPO前的主打產(chǎn)品線幾乎全廢了，它的研發(fā)實力不強，后備藥品梯隊的建設(shè)幾無。它的業(yè)績翻轉(zhuǎn)只能寄希望于收購 其他藥廠、批號，而要收購其他有前景的藥廠代價不菲還是其次，最重要的是好的標的太少，產(chǎn)品好銷的藥廠一般日子很滋潤，又為什么要賣呢？像2006年中恒 被收購的案例大概只會發(fā)生在不圖上進的國企。所以，只能買批號或者更早期的處于臨床試驗的藥品技術(shù)，但誰知道這些什么時候會發(fā)生、即便發(fā)生了什么時候會產(chǎn) 生業(yè)績？這個公司的情況就相當于讓我們跨界去收購一個批號，一個臨床階段或更早期的“藥”，無非是它有一定的行業(yè)浸潤經(jīng)驗。所以，我不太看好它的翻轉(zhuǎn)。在 我看來，它最好的歸宿是被其他藥廠收購，成為借殼上市的殼資源。從這個意義上講，它更可能成為翻轉(zhuǎn)股。

5．組合持倉，長線持有。對 于持倉的股票，我會保持關(guān)注。如果基本面沒有長期變壞的趨勢，我會繼續(xù)持有，也并不會因為短線基本面的變差而賣出。這樣做的原因：一是我懶得操作，二是我 吃不準別人會對這個短線基本面如何反應(yīng)，三是我根本不會將這筆賣出的錢放在那里一動不動，這樣的后果就是我一旦賣出可能就不再有機會買回這個股票了，即使 是當它的基本面恢復(fù)良好趨勢的時候。

我 也預(yù)測到電科院的Q4基本面不會太理想，但出于以上原因的考慮，我依然僵臥在那里，最高點到現(xiàn)在的跌幅也不過是20%不到。有些股友經(jīng)常善意地提醒多股的 朋友，最多不要買5個，否則會照看不過來。對這種言論我覺得有些奇怪，其實這又不是養(yǎng)孩子，10個8個照看不過來。這些股票又不是一起同時買進的，買進前 你是要像十月懷孕那樣細心地考察，但買進后你為之花費的精力要少得多。也有人會善意地提醒你的能力圈怎么可能那么大呢？太多的人只會機械地照搬巴菲特和其 他大拿的名言警句。

我 想反問一句，你不去試試，你怎么知道自己的能力圈究竟有多大？做投資，你不需要成為多個行業(yè)的技術(shù)專家，但你完全可以成為多個行業(yè)的觀察家、評論家，做股 票做投資更需要的是跨行業(yè)的，具有洞察力的博學(xué)之才，而不是某個行業(yè)的專家。在真正的專家看來，自己所在的行業(yè)恰恰是最不能投資的。多股的好處在于你對各 種行業(yè)、公司的認識會有個明顯的飛躍，這對以后的選股會有很大的幫助。

另一方面，通過多股持倉，黑天鵝事件的影響會大大降低，整體安全性得以提高，而你精選個股的整體投資收益率不見得會被指數(shù)化。如果你選的大多數(shù)是精兵強將，一個班里有那么三兩個老弱病殘，整體的戰(zhàn)斗力也不會被打掉多大折扣，大不了老弱病殘個個死了。

去 年一年，雖然我的組合里有老弱病殘——第二第三重倉股是茅臺和華海藥業(yè)，但我的組合戰(zhàn)績是80%。今年持股基本不變，到目前為止是30%。所以別擔心這些 害群之馬。因為是你精挑細選的，他們遇到的困難可能只是暫時的，他們完全有可能康復(fù)而重生，即使真的不行，割掉這塊腐肉就是了。

6. 關(guān)于賣出。俗話說會賣的是師傅，這方面我實在是經(jīng)驗欠缺。我目前所做的是對于漲幅較大而倉位又重的個股，做出適當?shù)臏p持，降低成本，增加安全感。這樣做的好處到底有多大我也心中無數(shù)。如果能發(fā)掘到新的個股，減持盈利股票建立新的股票頭寸可能就是上文說的多股持倉的又一好處。

相 比于個股，我更擔心創(chuàng)業(yè)板的整體風險。年后的這段時間，我每天心神不寧，擔心創(chuàng)業(yè)板的整體風險，而且沒有像樣地調(diào)整過。一直到11日大跌開始后的幾天心情 頓時坦然了不少，因為首先我不必擔心是賣還是留的問題，其次只要股票下來我就不用擔心賣出的問題，也不用擔心因此而失去有些好股的問題。

這是我雪球上寫的最長的一篇文章了，想到哪里就寫到哪里，沒有什么系統(tǒng)性可言。從上午10點寫到下午快3點，這次就到這里吧，等以后再補充。

2014年3月18日  上海   （摘自雪球）