上海社會科學院

世界經(jīng)濟研究所宏觀經(jīng)濟分析組

當前，世界經(jīng)濟低位復蘇、分化明顯、風險不明。明年乃至未來幾年，全球經(jīng)濟將延續(xù)低位不均衡復蘇態(tài)勢。全球金融風險累積、貿(mào)易增幅受限；世界投資難言樂觀等不利態(tài)勢成為籠罩2015年全球經(jīng)濟增長的陰云。發(fā)達經(jīng)濟體政策調(diào)整、新興經(jīng)濟體國內(nèi)改革和地緣政治變化將成影響世界經(jīng)濟的重要變量。新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速大都將在2015年保持平穩(wěn)或向上態(tài)勢，但中期來看，能否重啟經(jīng)濟高速增長勢頭，將依賴于提升潛在增長率的結(jié)構(gòu)性改革。短期來看，借助發(fā)達國家逐漸復蘇的東風，發(fā)展多元外向型經(jīng)濟將會為國內(nèi)改革爭取更多籌碼，彌補國內(nèi)結(jié)構(gòu)性因素帶來的增速下滑，顯得尤為必要。

各經(jīng)濟體繼續(xù)“分化”

目前，主要發(fā)達國家正逐漸走出過去3年的低增長，步入復蘇和再平衡的新階段。新興經(jīng)濟體在保持危機后數(shù)年內(nèi)相對穩(wěn)健的表現(xiàn)后，卻在美國“縮減QE”的陰影下經(jīng)歷了一波動蕩。全球經(jīng)濟雖然仍表現(xiàn)為復蘇態(tài)勢，但需在逼近潛在增長率的道路上繼續(xù)尋找可持續(xù)增長的平衡狀態(tài)。

由于2014年全球經(jīng)濟活動弱于預(yù)期的慣性，再加上地緣局勢不斷惡化，金融市場波動性加劇，歐日等經(jīng)濟體重返低迷，新興經(jīng)濟體增速放緩，2015年世界經(jīng)濟下行風險繼續(xù)增加。據(jù)我們預(yù)測，2015年和2016年世界經(jīng)濟增長率分別為3.34%和3.68%，雖然稍高于2014年3.3%的增速，但并沒有世行、IMF和OCED等機構(gòu)的預(yù)測結(jié)果樂觀（圖1）。

具體來看，各國（或地區(qū)）分化態(tài)勢明顯：

1.發(fā)達經(jīng)濟體復蘇已明朗，但各國“冷熱不均”

在美國，鑒于政府進行財政整頓的阻力減少，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整已初顯成效。勞動力市場狀況不斷改善、投資支出日漸回升、潛在需求穩(wěn)步釋放、企業(yè)和金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表業(yè)已修復，以及QE政策退出后的資金回流增加等，都奠定了美國經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)，有些指標甚至已恢復到危機前的水平。美國這輪復蘇主要靠“頁巖氣革命”和“再工業(yè)化”。其次，美國消費能力的快速復蘇，正是驅(qū)使美國經(jīng)濟增長的動力之源，尤其是過去半年國際油價暴跌,如同給予美國消費者額外補貼，使消費變得更為強勁，進而促使了經(jīng)濟增長。美國經(jīng)濟正在穩(wěn)固物質(zhì)基礎(chǔ)上逐步復蘇，隨著這些支撐經(jīng)濟上漲的內(nèi)生動力加強，美國經(jīng)濟有望在今后兩年仍保持良好的復蘇態(tài)勢，本文預(yù)測2015年和2016年美國經(jīng)濟增長率將分別高達3.51%和3.74%。

在歐元區(qū)，經(jīng)濟正處于從衰退走向復蘇的拐點上，但微弱復蘇態(tài)勢仍不容樂觀。一方面，鑒于歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性改革逐步取得進展，減輕了財政拖累；整體上，歐元區(qū)經(jīng)濟會開始重返增長軌道，復蘇速度取決于改革動力及商業(yè)自信心，實施共同財政后的后續(xù)支持工作仍有待完成，金融一體化和財政分開矛盾仍然無法克服，經(jīng)濟猶如走在平衡木上。另一方面，歐元區(qū)內(nèi)部各國增長步伐不一，如英國、西班牙復蘇趨勢穩(wěn)定，意大利有望在2015年經(jīng)濟恢復正增長，但德、法經(jīng)濟增長預(yù)期向下，成為歐元區(qū)經(jīng)濟增長的拖累。重債國家經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，但歐俄烏的地緣政治沖突給經(jīng)濟增長蒙上新的陰影。在排除以上不利沖擊的影響下，本文預(yù)測歐元區(qū)在2015年和2016年經(jīng)濟將分別增長1.22%和1.67%。

在日本，經(jīng)濟將“低溫”徘徊，復蘇缺乏后勁。雖然寬松貨幣政策和結(jié)構(gòu)性改革計劃在一定程度上會支撐經(jīng)濟在2015年小幅增長，但由于受國內(nèi)高額債務(wù)、低潛在增長率以及消費稅上調(diào)的沖擊，加之存在取消財政刺激的預(yù)期，經(jīng)濟增長平穩(wěn)性受影響，繼續(xù)低位波動。本文預(yù)測日本將在2016年開始向上復蘇，經(jīng)濟增速達到1.45%，但在2015年經(jīng)濟將下滑至1.04%。

2.新興經(jīng)濟體（E22）增速漸放緩，各群體“千差萬別”

據(jù)我們預(yù)計，2015年、2016年中等偏下收入群體經(jīng)濟的平均增速高達5.4%和5.37%，增長態(tài)勢企穩(wěn)向上。尤其是印度和印尼，國內(nèi)存在巨大的內(nèi)需基礎(chǔ)，有望給地區(qū)經(jīng)濟增長提供強有力的動力。若印度政府相關(guān)改革能落實，預(yù)計2015年和2016年印度經(jīng)濟有望再度超過5%，達到5.79%和5.82%的增長高速（表1）。并且，憑借低要素成本和利用美國戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，印度正在成為中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接者。

中等偏上收入群體經(jīng)濟，預(yù)計2015年、2016年的平均增速僅能保持在3%上下，但仍呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，尤其是2016年，復蘇趨勢將更加明顯。其中，中國經(jīng)濟增速依然很高，將繼續(xù)保持接近7%的中高速穩(wěn)定增長（中國經(jīng)濟正在進入一個增長動力切換和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的新常態(tài)，高速增長的傳統(tǒng)比較優(yōu)勢正在衰減，外部不利條件依舊弱化未來兩年高速增長預(yù)期，未來兩年中國經(jīng)濟增長態(tài)勢仍十分嚴峻，經(jīng)濟增長或?qū)⑦M入一個平穩(wěn)或?qū)⑿》禄脑鲩L軌道）。由于經(jīng)濟增長深受國際大宗商品市場價格波動和大選年的政治不確定性因素影響，巴西經(jīng)濟增長前景不明，預(yù)計2014年經(jīng)濟僅能增長0.19%，2015年開始恢復至1.48%，若新一屆政府轉(zhuǎn)型改革成功，預(yù)計2016年經(jīng)濟增速上升至2.59%。深受信貸問題影響的阿根廷，預(yù)計今明兩年的經(jīng)濟增速都將萎縮1%或更多，2016年最多實現(xiàn)溫和復蘇。

高收入群體經(jīng)濟增長前景堪憂，預(yù)計在2015年和2016年平均增速將達到2.75%和2.88%，但情況千差萬別，如新加坡、韓國和中國香港增長率相對較高，且增速穩(wěn)定。俄羅斯情況相反，烏克蘭危機，油價走低，西方國家的制裁和俄羅斯的反制裁行動等都危及其經(jīng)濟增長前景，預(yù)計2015年其增速僅能達到0.78%，若地緣政治緩和，預(yù)計在2016年增速可能反彈至1.47%。其他歐洲經(jīng)濟體如波羅的海三國（愛沙尼亞、拉脫維亞和立陶宛）等增長前景也深受影響，但仍能維持輕微上漲態(tài)勢。

金融風險累積

貿(mào)易增幅受限

隨著美英經(jīng)濟復蘇逐漸穩(wěn)固，料將采取更加務(wù)實的貨幣政策和財政政策。相對而言，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟面臨停滯陷阱，貨幣政策將繼續(xù)沿著放松銀根和擴大央行資產(chǎn)規(guī)模的道路走下去。目前，歐洲央行已通過實施定向長期再融資操作(TLTRO)、購買資產(chǎn)擔保證券(ABS)和抵押債券等方式擴大資產(chǎn)負債表，預(yù)計今年年初會推行新一輪量化寬松政策。日本政府的量化寬松政策也已打響，并決定推遲消費稅上調(diào)計劃。預(yù)計2015年金融市場的低利率和低波動率的現(xiàn)狀將被打破，各國利率和匯率分化將更明顯，金融市場可能出現(xiàn)大幅度波動。

影子銀行的高杠桿率、成熟期及流動性錯配都有可能成為系統(tǒng)性風險之源。目前，全球影子銀行總規(guī)模已達60萬億美元，接近全球GDP（即77萬億美元）水平，規(guī)模最大的是美國（14.04萬億美元），其次是英國（4.7萬億美元），第三是中國（2.7萬億美元）。全球金融市場的脆弱性可能再次累積爆發(fā)。其他方面，諸如發(fā)達國家高失業(yè)率（尤其是歐元區(qū)）、高負債、大宗商品價格波動以及地緣政治緊張態(tài)勢加劇、埃博拉疫情繼續(xù)蔓延等舊有風險遠尚未解除，而如美國“單引擎”復蘇帶來全球經(jīng)濟再次失衡格局，加上新興經(jīng)濟體（尤其是那些國內(nèi)經(jīng)濟脆弱性較大且轉(zhuǎn)型改革尚未有成效的國家）增長面臨再次下滑態(tài)勢等新生風險不斷涌現(xiàn)。另外，歐元區(qū)銀行壞賬率高企，如果在清理資產(chǎn)負債表過程中曝出更多隱藏的壞賬，如若產(chǎn)生擴散效應(yīng)和大范圍的金融壓力，全球金融市場穩(wěn)定性將面臨威脅。

世界貿(mào)易方面，全球貿(mào)易規(guī)模或?qū)⑿》蠐P，但進出口或難保穩(wěn)定。據(jù)IMF預(yù)測，2015年全球貨物和服務(wù)增速將達到4.98%，預(yù)計2016年貿(mào)易增速為5.46%，將超過1993-2013年平均增速5.3%的水平。然而，由于各國經(jīng)濟恢復差異化嚴重，國際需求變化莫測，加上國際政治、油價波動等未來不確定性因素影響，各國進出口規(guī)模變動存在不確定性。另外，中國經(jīng)濟增速減緩或帶來進口增速下降，并對全球出口增長造成一定影響。

全球原油產(chǎn)量充裕，尤其是頁巖油開發(fā)使包括美國在內(nèi)的非歐佩克國家的原油產(chǎn)量大幅提升，而持續(xù)偏弱的經(jīng)濟增長可能進一步惡化原油需求，預(yù)計2015年全球油價將延續(xù)“跌跌不休”態(tài)勢，其所帶來的直接影響是刺激消費（尤其是亞洲地區(qū)），并有望拉動新興市場和發(fā)達市場石油進口國的進口需求。然而，長期低油價將拖累全球大宗商品價格，全球低通脹格局或被動加?。ㄓ绕涫菤W元區(qū)），預(yù)計2015年全球通縮壓力依然強大，歐日等國寬松貨幣政策的通脹效應(yīng)很難力挽狂瀾，未來通脹率仍將維持在較低水平。

發(fā)達經(jīng)濟體尤其是美國經(jīng)濟復蘇前景樂觀，居民消費支出逐漸恢復，將帶動全球貿(mào)易增長。從2010年開始，美國消費支出逐漸恢復增長，2013年支出增長率為2.45%，已經(jīng)超過2007年2.24%的增長水平。同時，全球貨物與服務(wù)貿(mào)易增速也逐漸上升，2013年增速已達到2.94%，隨著美國經(jīng)濟逐漸保持向好勢頭，預(yù)計2014年、2015年貿(mào)易增速仍將保持上漲態(tài)勢。另外，中國進出口貿(mào)易總額占全球貿(mào)易份額2013年這一比重達到11.03%，美、英、日分別為10.37%、3.17%和4.11%，未來將成為帶動全球貿(mào)易增長的新動力。

鑒于全球經(jīng)濟緩慢復蘇，各主要經(jīng)濟體尤其發(fā)展中國家內(nèi)部增長乏力，結(jié)構(gòu)性問題突出，導致FDI流入減少，影響全球直接投資規(guī)模。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議報告顯示，2013年全球FDI較上年增長9.1%，接近國際金融危機前三年的平均水平。其中，發(fā)展中國家吸引外資7780億美元，增長6.7%，發(fā)達經(jīng)濟體吸引外資增長9.5%，仍僅為2007年歷史峰值的44%。預(yù)計2015年和2016年發(fā)達國家FDI增速有望快于發(fā)展中國家。但是，一些新興經(jīng)濟體的脆弱性、政策不確定性和地區(qū)沖突所帶來的風險仍將對FDI流量的預(yù)期回升帶來不利影響，短期內(nèi)這些國家宏觀基本面的恢復仍不能確定，也給全球投資增速蒙上陰影。

預(yù)計美聯(lián)儲將在2015年中后期實施加息政策，英國將緊隨其后，雖然歐日將繼續(xù)維持寬松政策，但全球流動性整體上應(yīng)將隨美聯(lián)儲退出寬松政策而趨緊。發(fā)達國家繼續(xù)吸收回流資本，新興經(jīng)濟體資本流出趨勢明顯。2008年，新興經(jīng)濟體國際資本凈流入量遠超過發(fā)達經(jīng)濟體，達到6119.9億美元，而發(fā)達經(jīng)濟體凈流出5196.7億美元。自金融危機過后，國際資本流入新興經(jīng)濟體的規(guī)模開始銳減，相反，流出發(fā)達經(jīng)濟體的情況得到緩解，尤其是2013年，凈流入發(fā)達經(jīng)濟體的資本量遠超新興經(jīng)濟體，分別為2958.9億美元和637.4億美元。這意味著包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體將面臨外部流動性的潛在沖擊，屆時不排除新興經(jīng)濟體資金流出形勢惡化和資產(chǎn)價格下降的可能。

一些補充

我們認為，當前世界經(jīng)濟增長仍然需要對以下幾個重大理論進行創(chuàng)新和研究。例如，傳統(tǒng)長周期理論中由消費、投資、儲蓄、人口等推動的一般條件，正向依靠信息化、科技化等新型條件轉(zhuǎn)變，長周期理論研究需要進一步拓展和深化；經(jīng)濟全球化理論和新自由主義思潮亟待深化研究和反思問題，近20年來，尤其是危機過后，世界經(jīng)濟增長軌跡和格局的漸變，對全球生產(chǎn)一體化、貿(mào)易自由化、金融全球化等理論的創(chuàng)新發(fā)展提出了新的要求。新型經(jīng)濟體經(jīng)驗與世界經(jīng)濟理論創(chuàng)新、拓展等問題；隨著發(fā)展中國家尤其是新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟作用的增強，世界經(jīng)濟理論需要更多關(guān)注和分析；中美新型大國關(guān)系理論的構(gòu)建問題，如何把握好、發(fā)展好、解決好是考驗，也是意義重大的現(xiàn)實課題。

（本文系上海社會科學院世界經(jīng)濟研究所宏觀經(jīng)濟分析組《2015年世界經(jīng)濟形勢分析報告》部分內(nèi)容。周知秋編輯，工作郵箱：zhouzq@the）