基金簡介

相關(guān)圖片交易型開放式指數(shù)基金存在證券市場交易和申購贖回機制，投資者可以在ETF市場價格與基金單位凈值之間存在差價時進行套利交易。套利機制的存在，使得ETF避免了封閉式基金普遍存在的折價問題。^[1]

根據(jù)投資方法的不同：ETF可以分為指數(shù)基金和積極管理型基金，國外絕大多數(shù)ETF是指數(shù)基金。國內(nèi)推出的ETF也是指數(shù)基金。ETF指數(shù)基金代表一攬子股票的所有權(quán)，是指像股票一樣在證券交易所交易的指數(shù)基金，其交易價格、基金份額凈值走勢與所跟蹤的指數(shù)基本一致。因此，投資者買賣一只ETF，就等同于買賣了它所跟蹤的指數(shù)，可取得與該指數(shù)基本一致的收益。通常采用完全被動式的管理方法，以擬合某一指數(shù)為目標，兼具股票和指數(shù)基金的特色。

基金存在的意義內(nèi)涵包括了如下幾點：

1、貫徹落實國務院“9條意見”，推動證券市場的產(chǎn)品創(chuàng)新，并對包括指數(shù)期貨在內(nèi)的新產(chǎn)品推出打下基礎；

2、通過擴大產(chǎn)品種類提高中國證券市場相對海外市場的

核心競爭力；

3、通過ETF的規(guī)模交易進一步增強大盤藍籌股的流動性；

4、2000年初起國際指數(shù)化投資成為市場潮流，2003年ETF已成為歷史上發(fā)展最快的金融產(chǎn)品，其數(shù)量從1993年3只基金8億美元增加到2003年280只基金2100億美元；

5、滿足各方面投資者的市場需求，為中小投資者提供一個用小資金投資大盤的機會，為機構(gòu)投資者提供新的套利模式。

基金特性

交易型開放式指數(shù)基金本質(zhì)上是指數(shù)基金，但區(qū)別于傳統(tǒng)指數(shù)基金，交易型開放式指數(shù)基金可以在交易所上市，使得投資人可以有如買賣股票那樣去買賣代表“標的指數(shù)”的一種基金。

　　交易型開放式指數(shù)基金是一種特殊的開放式基金，既吸收了封閉式基金可以當日實時交易的優(yōu)點，投資者可以如買賣封閉式基金或者股票一樣，在二級市場買賣交易型開放式指數(shù)基金份額；也具備了開放式基金可自由申購贖回的優(yōu)點，投資者可以如買賣開放式基金一樣，向基金管理公司申購或贖回交易型開放式指數(shù)基金份額。

　　交易型開放式指數(shù)基金的申購贖回申購贖回必須以一籃子股票（或有少量現(xiàn)金）換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票（或有少量現(xiàn)金）。由于存在這種特殊的實物申購贖回機制，投資者可以在交易型開放式指數(shù)基金二級市場交易價格與基金單位凈值之間存在差價時進行套利交易。此外，交易型開放式指數(shù)基金的市場價格與其基金單位凈值基本一致，不會出現(xiàn)封閉式基金普遍存在的折價問題。

優(yōu)勢特點

相關(guān)圖片分散投資并降低投資風險

被動式投資組合通常較一般的主動式投資組合包含較多的標的數(shù)量，標的數(shù)量的增加可減少單一標的波動對整體投資組合的影響，同時借由不同標的對市場風險的不同影響，得以降低投資組合的波動。

兼具股票和指數(shù)基金的特色

（1）對普通投資者而言，ETF也可以像普通股票一樣，在被拆分成更小交易單位后，在交易所二級市場進行買賣。

（2）賺了指數(shù)就賺錢，投資者再也不用研究股票，擔心踩上地雷股了；（2010年之前我國證券市場不存在做空機制，因此存在著“指數(shù)跌了就要賠錢”的情況。2010年4月，股指期貨開通，2011年12月5日起，有七只ETF基金納入融資融券標的的范疇）

結(jié)合了封閉式與開放式基金的優(yōu)點

ETF與封閉式基金一樣，可以小的“基金單位”形式在交易所買賣。與開放式基金類似，ETF允許投資者連續(xù)申購和贖回，但是ETF在贖回的時候，投資者拿到的不是現(xiàn)金，而是一攬子股票，同時要求達到一定規(guī)模后，才允許申購和贖回。

ETF與封閉式基金相比，相同點是都在交易所掛牌交易，就像股票一樣掛牌上市，一天中可隨時交易，不同點是： ①ETF透明度更高。由于投資者可以連續(xù)申購/贖回，要求基金管理人公布凈值和投資組合的頻率相應加快。②由于有連續(xù)申購/贖回機制存在，ETF的凈值與市價從理論上講不會存在太大的折價/溢價.

ETF基金與開放式基金相比，優(yōu)點有兩個：一是ETF在交易所上市，一天中可以隨時交易，具有交易的便利性。一般開放式基金每天只能開放一次，投資者每天只有一次交易機會（即申購贖回）；二是ETF贖回時是交付一攬子股票，無需保留現(xiàn)金，方便管理人操作，可以提高基金投資的管理效率。開放式基金往往需要保留一定的現(xiàn)金應付贖回，當開放式基金的投資者贖回基金份額時，常常迫使基金管理人不停調(diào)整投資組合，由此產(chǎn)生的稅收和一些投資機會的損失都由那些沒有要求贖回的長期投資者承擔。這個機制，可以保證當有ETF部分投資者要求贖回的時候，對ETF的長期投資者并無多大影響（因為贖回的是股票）。

交易成本低廉

指數(shù)化投資往往具有低管理費及低交易成本的特性。相對于其他基金而言，指數(shù)投資不以跑贏指數(shù)為目的，經(jīng)理人只會根據(jù)指數(shù)成分變化來調(diào)整投資組合，不需支付投資研究分析費用，因此可收取較低的管理費用；另一方面，指數(shù)投資傾向于長期持有購買的證券，而區(qū)別于主動式管理因積極買賣形成高周轉(zhuǎn)率而必須支付較高的交易成本，指數(shù)投資不主動調(diào)整投資組合，周轉(zhuǎn)率低，交易成本自然降低。

投資者可以當天套利

例如，上證50在一個交易日內(nèi)出現(xiàn)大幅波動，當日盤中漲幅一度超過5%，收市卻平收甚至下跌。對于普通的開放式指數(shù)基金的投資者而言，當日盤中漲幅再大都沒有意義，贖回價只能根據(jù)收盤價來計算，ETF的特點則可以幫助投資者抓住盤中上漲的機會。由于交易所每15秒鐘顯示一次IOPV（凈值估值），這個IOPV即時反映了指數(shù)漲跌帶來基金凈值的變化，ETF二級市場價格隨IOPV的變化而變化，因此，投資者可以盤中指數(shù)上漲時在二級市場及時拋出ETF，獲取指數(shù)當日盤中上漲帶來的收益。

高透明性

ETF采用被動式管理，完全復制指數(shù)的成分股作為基金投資組合及投資報酬率，基金持股相當透明，投資人較易明了投資組合特性并完全掌握投資組合狀況，做出適當?shù)念A期。加上盤中每15秒更新指數(shù)值及估計基金凈值供投資人參考，讓投資人能隨時掌握其價格變動，并隨時以貼近基金凈值的價格買賣。無論是封閉式基金還是開放式基金，都無法提供ETF交易的便利性與透明性。

增加市場避險工具

相關(guān)圖片由于ETF商品在概念上可以看作一檔指數(shù)現(xiàn)貨，配合ETF本身多空皆可操作的商品特性，若機構(gòu)投資者手上有股票，但看壞股市表現(xiàn)的話，就可以利用融券方式賣出ETF來做反向操作，以減少手上現(xiàn)貨損失的金額。對整體市場而言，ETF的誕生使得金融投資渠道更加多樣化，也增加了市場的做空通道。例如，過去機構(gòu)投資者在操作基金時，只能通過減少倉位來避險，期貨推出后雖然增加做空通道，但投資者使用期貨做長期避險工具時，還須面臨每月結(jié)倉、交易成本和價差問題，使用ETF作為避險工具，不但能降低股票倉位風險，也無須在現(xiàn)貨市場賣股票，從而為投資者提供了更多樣化的選擇。

股票區(qū)別

在交易方式上，ETF與股票完全相同。投資人只要有證券賬戶，就可以在盤中隨時買賣ETF，交易價格依市價實時變動，相當方便并具有流動性。

ETF比直接投資股票的好處在于：

1、和封閉式基金一樣沒有印花稅。

2、買入ETF就相當于買入一個指數(shù)投資組合。例如，對于以上證50指數(shù)為標的的ETF，其價格走勢應會與上證50指數(shù)走勢一致，所以買入上證50指數(shù)ETF，就等于買進五十只績優(yōu)的股票，對中小投資人來說可達到分散風險的效果。

3、在投資組合透明度方面，上證50指數(shù)由權(quán)威機構(gòu)編制，ETF對應的標的，上證50指數(shù)成分相當透明，投資人可直接投資一只ETF來取代投資一籃子股票組合。

4、除了正常的市場交易外，投資人還可以選擇對ETF進行申購、贖回。

股指期貨

雖然股指期貨與ETF都是基于指數(shù)的工具性產(chǎn)品，但二者之間有很大的不同，綜合而言，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1、股指期貨交易的是指數(shù)未來的價值，以保證金形式交易，具有重要的杠桿效應。按現(xiàn)在設計的規(guī)則，未來滬深300指數(shù)期貨的杠桿率在10倍左右，資金應用效率較高，而ETF是以全額現(xiàn)金交易的指數(shù)現(xiàn)貨，無杠桿效應。

2、最低交易金額不同。每張股指期貨合約最低保證金至少在萬元以上，ETF的最小交易單位一手，對應的最低金額是一百元左右。

3、買賣股指期貨沒有包含指數(shù)成分股的紅利，而持有ETF期間，標的指數(shù)成分股的紅利歸投資者所有。

4、股指期貨通常有確定的存續(xù)期，到期日還需跟蹤指數(shù)，需要重新買入新股指期貨和約，而ETF產(chǎn)品無存續(xù)期。

5、隨著投資者對大盤的預期不同，股指期貨走勢不一定和指數(shù)完全一致，可能有一定范圍的折價和溢價，折溢價程度取決于套利的資金量和套利的效率，而全被動跟蹤指數(shù)的ETF凈值走勢和指數(shù)通常保持較高的一致性。

ETF可作為現(xiàn)貨對沖

通過以上比較，可以看出，雖然同為基于指數(shù)的工具性產(chǎn)品，股指期貨與ETF不同的產(chǎn)品特性，適合不同類型的投資者的需求。同時，從國外成熟資本市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，由于風險管理的需要，指數(shù)的現(xiàn)貨產(chǎn)品和期貨產(chǎn)品之間具有重要的互動和互補關(guān)系。

業(yè)內(nèi)人士預計，隨著國內(nèi)股指期貨的推出，對相關(guān)指數(shù)現(xiàn)貨產(chǎn)品的交易活躍程度也會有影響。考慮到設計的滬深300指數(shù)期貨，雖然還沒有跨市場ETF作為直接的現(xiàn)貨對沖工具，但通過研究不難發(fā)現(xiàn)，深證100和上證50指數(shù)的組合與滬深300指數(shù)的相關(guān)性已高達99.4，兩個指數(shù)相關(guān)的ETF產(chǎn)品具有充分的流動性和相對完善的套利機制，他們的組合也是滬深300股指期貨重要的現(xiàn)貨對沖工具。

誤區(qū)表現(xiàn)

相關(guān)圖片誤區(qū)一：只是供大戶專享。不少投資者誤認為ETF投資門檻太高，最小申贖單位少則幾十萬份、多則百萬份且一籃子股票的實物申贖方式繁瑣復雜，只適于資金量大的投資者參與。其實ETF份額可以像股票一樣掛牌交易且免印花稅，一手(100份)為起點，資金量小的投資者也完全有能力參與。

誤區(qū)二：只能在牛市獲利。隨著ETF應用范圍的拓展，很多應用策略是與市場所處的牛熊階段無關(guān)的。例如，有波動即有獲利機會的波段操作策略，有價差異動即有獲利機會的配對交易策略，又如納入融資融券標的ETF在市場下跌行情中融券賣空等。

誤區(qū)三：只用于投機短炒。ETF兼具交易和配置功能。作為指數(shù)基金，ETF能完美肩負起中長期指數(shù)化投資和組合資產(chǎn)配置的使命，且交易成本和跟蹤誤差遠低于普通開放式指數(shù)基金。隨著跨境ETF、固定收益ETF、商品ETF乃至杠桿ETF等創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)推出，ETF可提供更加豐富的中長期資產(chǎn)配置解決方案。

誤區(qū)四：只熱衷套利交易。一、二級市場瞬時套利僅是ETF眾多應用策略中的一種，且獲利空間已很小。除波段操作和資產(chǎn)配置外，日內(nèi)T+0交易、行業(yè)輪動、風格輪動、市場中性、多/空等諸多策略都已應用于實戰(zhàn)。即便在套利交易中，多策略事件套利、期現(xiàn)套利、跨市場套利等也不斷拓展著ETF的應用邊界。

誤區(qū)五：只認為風險極高。股票ETF近乎滿倉運作，凈值波動較大。但ETF可被看作眾多成分股組成的“超級股票”，相較于單一個股，可充分分散風險，對于資金量小或選股能力較弱的投資者，ETF恰是分散個股非系統(tǒng)性風險的優(yōu)良工具。

誤區(qū)六：只盯住高深策略。有的投資者認為ETF交易應用策略越復雜，交易系統(tǒng)越尖端，交易頻次越高，則獲利概率越高，收益越高。但實踐證明，ETF交易策略復雜程度、交易頻率與收益率并不一定成正比。實戰(zhàn)中，普通投資者亦有很多機會通過分析簡單的技術(shù)指標，甚至利用簡單的定投策略獲取滿意的回報。

國內(nèi)發(fā)展

首批跨境ETF首募規(guī)模共52億元

根據(jù)公告信息，華夏恒生ETF產(chǎn)品募集期間凈認購金額為35.85億元，有效認購總戶數(shù)為21504戶;易方達恒生國企(QDII-ETF)募集期間凈認購金額為16.16億元，有效認購總戶數(shù)為3092戶。兩只產(chǎn)品共計募得資金52.01億元。

另外，首批兩只跨境ETF的聯(lián)接基金發(fā)行結(jié)束，在2012年8月17日結(jié)束認購。

港股發(fā)展

相關(guān)圖片主要特點

港股ETF是指以香港股票市場指數(shù)為標的指數(shù)的交易型開放式指數(shù)基金（ETF）。深交所港股ETF主要有以下特點：

首先，標的指數(shù)為香港股票市場指數(shù)，實行被動投資。現(xiàn)有深交所上市ETF標的指數(shù)都是境內(nèi)股票指數(shù)，港股ETF是首批以境外股票指數(shù)為標的指數(shù)的ETF產(chǎn)品。例如正在發(fā)售的華夏恒生ETF，其標的指數(shù)為香港恒生指數(shù)。

其次，港股ETF在境內(nèi)以人民幣進行認購、申購、贖回和交易，認購、申購資金由基金管理人換匯后投資于香港股票市場。

第三，港股ETF份額在深交所上市交易，買賣方式與其他上市基金相同。

第四，港股ETF的申購、贖回采用全額現(xiàn)金替代。由于境內(nèi)投資者不能直接持有港股，港股ETF的申購贖回采用全額現(xiàn)金替代的方式，由基金管理人在香港市場代投資者買賣對應組合證券，買賣成本由投資者承擔。

另外，為了方便持有外匯的投資者投資港股ETF，恒生ETF的聯(lián)接基金同時開通了人民幣和美元兩種幣種的認購和申購，投資者用人民幣/美元認購或申購的聯(lián)接基金份額，贖回后得到的仍是人民幣/美元。

投資方式

在我國現(xiàn)行外匯管理制度下，境內(nèi)投資者不能直接買賣境外股票，港股ETF為境內(nèi)投資者提供了投資香港股票市場最為便利、有效的工具。投資者通過港股ETF可以實現(xiàn)多種投資目標和交易策略。

首先，港股ETF是投資于香港股票市場的長期投資工具。以華夏恒生ETF（159920）為例，恒生指數(shù)是香港市場的旗艦指數(shù)，市值和成交量覆蓋率較高，具有較強的市場代表性。2012年恒生指數(shù)股息收益率為2-6%,對長期投資者具有較大的吸引力。

其次，港股ETF是機構(gòu)投資者資產(chǎn)配置的重要選擇。由于香港指數(shù)與境內(nèi)指數(shù)的相關(guān)性較低，投資者可通過在資產(chǎn)配置中加入港股ETF優(yōu)化投資組合，分散組合風險。

第三，港股ETF可用于波段操作和短線交易。恒生指數(shù)波段走勢特征顯著、振幅較大，有經(jīng)驗的投資者可根據(jù)恒生指數(shù)的波動情況進行恒生ETF的波段操作和短線交易，獲取收益。

第四，專業(yè)投資者還可以進行套利交易。當港股ETF出現(xiàn)折價時，投資者可以買入恒生ETF并贖回；當港股ETF出現(xiàn)溢價時，投資者可以申購ETF，并賣出事先持有的ETF份額或融券賣出ETF份額。此外，投資者還可以根據(jù)A股、港股的市場走勢差異來進行滬深300ETF和港股ETF的配對交易等跨品種套利。

投資風險

與投資其他ETF一樣，投資港股ETF，將面臨以下風險：

一是基金凈值波動風險。由于港股ETF以復制標的指數(shù)為目標，當標的指數(shù)受各種因素影響發(fā)生波動時，港股ETF凈值也將隨之波動。這是投資港股ETF時面臨的最大風險。

二是基金凈值與標的指數(shù)的跟蹤誤差風險。由于管理費用、成份股分紅等因素的影響，ETF管理人難以完全復制指數(shù)表現(xiàn)，從而產(chǎn)生跟蹤誤差。

三是交易折溢價風險。由于港股ETF存在折溢價套利機制，通常情況下交易價格與凈值趨于一致，但受市場供求的影響，其折溢價在短期內(nèi)也可能出現(xiàn)較大波動。

受某些特殊因素影響，投資港股ETF還可能面臨以下風險。

一是匯率波動風險。港股ETF以人民幣計價，其持有的資產(chǎn)是以港幣計價的香港股票，人民幣對港幣匯率的波動可能造成基金凈值的波動。

二是非重合交易時間折溢價較大的風險。深、港兩市存在不同的節(jié)假日及交易時間安排，在非重合交易時間，折溢價套利機制失效，ETF交易價格與凈值可能有較大偏離。

三是QDII額度不足引發(fā)的溢價風險。港股ETF的QDII外匯額度用完后，在額度增加前將暫停申購，溢價套利機制暫時失效，可能出現(xiàn)較大溢價的情形。

另外，由于港股無價格漲跌幅限制，而在國內(nèi)交易所上市的港股ETF價格漲跌幅限定為10%。當港股出現(xiàn)大幅波動時，港股ETF可能出現(xiàn)漲跌停板的情況。

投資者在投資港股ETF前，應認真閱讀基金合同、招募說明書及相關(guān)公告，全面了解產(chǎn)品的運作機制、風險收益特征和潛在風險，并充分考慮自身的風險承受能力和認知能力，理性判斷市場，謹慎做出投資決策。

全球發(fā)展

相關(guān)圖片自從1993年美國推出第一個ETF產(chǎn)品以來，ETF在全球范圍內(nèi)發(fā)展迅猛。2002年，全球280只ETF管理的資產(chǎn)為1416億美元；2003年，281只ETF管理的資產(chǎn)卻增加到2100億美元。^[2]

成熟市場的資產(chǎn)管理業(yè)一直有這樣一個理論，即長期來看積極投資很難戰(zhàn)勝市場，長期績效要低于市場的平均水平。以美國市場為例，1984－1994年間，積極股票基金盡管取得了12.15%的平均年回報率，但仍低于SP500指數(shù)年均14.33%的回報率。在我國已有指數(shù)基金運作的背景下，有業(yè)內(nèi)人士指出，在交易便利性、信息透明度和費用成本上，不用現(xiàn)金申購贖回、實時揭示凈值的ETFs，具有不可替代的市場地位和作用。

國內(nèi)首只ETF開發(fā)大事記

1、2001年，上證所戰(zhàn)略發(fā)展委員會研究產(chǎn)品創(chuàng)新時，提出最初的ETF設想。由于缺乏合適的指數(shù)，當時曾考慮以現(xiàn)金模式進行。

2、2002年初，針對國有股減持的方案設計，華夏基金管理公司開始了交易所交易基金ETF（ExchangeTradeFunds）的基礎研究工作。

3、2002年4月，華夏基金管理公司與上海證券交易所國際發(fā)展部的建立了交流ETF研究成果的聯(lián)系。

4、2002年7月1日，上證所推出上證180指數(shù)。

5、2002年8月，應上海證券交易所的邀請，華夏基金管理公司參加了上證所在青島舉辦的“上證180ETF設計方案研討會”，并就ETF的方案設計做了專題發(fā)言。

6、2002年10月，華夏基金管理公司向證監(jiān)會基金部及上海證券交易所國際發(fā)展部提交了ETF的專項研究報告：《上證180ETF總體規(guī)劃》。

7、2002年11月，華夏基金管理公司與中國銀行、國泰君安證券公司聯(lián)合進行了ETF的市場需求調(diào)查活動，有關(guān)調(diào)查結(jié)果已提交上證所。

8、2002年12月，華夏基金管理公司專程拜訪上海證券交易所，和國泰君安證券公司一同就華夏基金管理公司設計的ETF產(chǎn)品與業(yè)務方案向“上海證券交易所暨中國證券登記結(jié)算公司上海分公司ETF聯(lián)合研究小組”進行了專項報告。

9、2003年1月，華夏基金管理公司參加了由上證所在浙江嘉興舉辦的ETF產(chǎn)品方案研討會。

10、2003年4月，上證所向證監(jiān)會報告ETF進展，報送《關(guān)于盡快推出交易所交易基金的報告》。

11、2003年上半年，華夏基金管理公司向上證所提交了多份研究報告。

12、2003年6月，應上證所邀請，參加了上證聯(lián)合研究計劃，并向上證所提交了專題報告《上證180ETF發(fā)行模式與運作管理研究》。另外，2002年至2003年，華夏基金管理公司博士后科研工作站的張玲，在上證所實習期間，參與了ETF項目的研究工作。

13、2003年10月，華夏基金管理公司與道富銀行、道富環(huán)球投資咨詢公司簽訂技術(shù)合作協(xié)議。

14、2004年1月1日，上證所推出上證50指數(shù)。

15、2004年1月，華夏基金管理公司參與上證所ETF投資管理人招標并獲得首批合作人資格。

16、2004年4月，上證所正式申請開發(fā)ETF。

17、2004年6月ETF獲國務院認可、證監(jiān)會核準。

18、2011年11月25日，七只ETF基金（50ETF、180ETF、紅利ETF、治理ETF、深100ETF、中小ETF和深成ETF）納入融資融券標的的范疇；2011年12月5日，正式交易。

19、2012年4月5日，上交所聯(lián)合華泰柏瑞基金管理公司推出了首只T+0模式跨市場ETF--上交所滬深300ETF。

20、2013年5月15日，由國泰基金推出的納斯達克100指數(shù)ETF基金正式在上海證券交易所開始交易。

相關(guān)圖片1、增加了交易所的市場吸引力

ETF的推出，使市場豐富了交易品種，完善了品種布局，有助于市場吸引更多具備實力的大盤藍籌公司股票的加盟，有助于引導儲蓄資金向證券市場的分流，有助于市場產(chǎn)品創(chuàng)新的進一步深入進行。

2、為投資者增加了投資機會

作為指數(shù)化產(chǎn)品，ETF的交易，也為投資者提供了投資某一特定板塊、特定指數(shù)、特定行業(yè)乃至特定地區(qū)股票的機會，那些以特定板塊為目標的指數(shù)，除了繼續(xù)發(fā)揮價格揭示作用外，將可以用作投資者的投資工具。而且，這種無現(xiàn)金管理的ETF，還可以極大地提高基金資產(chǎn)的使用效率，規(guī)避因應付經(jīng)常性贖回不斷調(diào)整組合而平添的交易成本和稅負，有利于保護基金投資者的長期利益。

3、ETF交易對股票市場交易量的影響不確定，可能加大市場波動

具有贖回選擇權(quán)的ETF的較大日交易量可能產(chǎn)生構(gòu)成指數(shù)的基礎股票的交易增加。然而，如果一些投資者運用這些股票作為跟蹤總體市場運動的多樣化組合的一部分，ETF交易可能減少基礎股票的交易量。ETF對股票市場交易量和股指期貨的交易量有增加與否的影響實證檢驗中，Park和Switzer(1995)、Switzer等(2000)、Lu和Marsden(2000)等人在不同的市場也出現(xiàn)不確定性的結(jié)果。

由于ETFs一般會采用程序交易機制，即一籃子地批量買入和賣出標的指數(shù)的股票組合，因此，在我國股票市場的標的股票組合容量還較有限的情況下，ETF的推出有可能加劇我國股票市場的波動，對股票市場產(chǎn)生“助漲助跌”作用。

4、ETF的推出與基金“封轉(zhuǎn)開”的直接關(guān)聯(lián)度不大

《基金法》正式實施后，我國基金“封轉(zhuǎn)開”在法律上已經(jīng)不存在障礙，但具體何時實施試點，現(xiàn)在與其說是取決于管理層的態(tài)度，還不如說更取決于市場是否走好。應該在市場行情走好的過程解決這個歷史問題。

5、ETF對現(xiàn)有的或者正發(fā)行的開放式基金的影響不大

盡管ETF同時具有封閉和開放的優(yōu)勢，但因為這是指數(shù)化投資基金品種，所以ETFs的推出，對于開放式股票型基金等品種的申購贖回的沖擊并不大，可能更多地僅僅對開放式指數(shù)化基金品種構(gòu)成一定沖擊。

投資者可以通過兩種方式購買ETF：可以按照當天的基金凈值向基金管理者購買（和普通的開放式共同基金一樣）；也可以在證券市場上直接從其他投資者那里購買，購買的價格由買賣雙方共同決定，這個價格往往與基金當時的凈值有一定差距（和普通的封閉式基金一樣）。

由于ETF在二級市場交易，受供需關(guān)系的影響，會造成ETF市場交易價格與其凈值之間產(chǎn)生偏差。此外，ETF收取管理費、付出交易成本以及分派股息紅利，也會造成兩者間一定的偏差。當這種偏差較大時，投資者就可以利用申購贖回機制進行套利交易。^[3]

比如，當上證50ETF的市場交易價格高于基金份額凈值時，投資者可以買入組合證券，用此組合證券申購ETF基金份額，再將基金份額在二級市場賣出，從而賺取扣除交易成本后的差額。相反，當ETF市場價格低于凈值時，投資者可以買入ETF，然后通過一級市場贖回，換取一籃子股票，再在A股市場將股票拋掉，賺取其中的差價。

套利機制給投資者提供了一種新的盈利機會，但其最大的作用其實在于，通過套利者的申購贖回交易，消除ETF交易價格與其凈值之間的偏差，使ETF交易價始終與指數(shù)保持一致。

必須強調(diào)的是，由于套利交易需要操作技巧和強大的技術(shù)工具，且一兩個機構(gòu)的一次套利交易就消除了套利的機會，因此，對散戶而言，套利交易并不合適。上證50ETF上市后的申購贖回的起點是100萬份，也決定了中小散戶無法參與套利。

相關(guān)圖片交所發(fā)布《關(guān)于交易所交易基金作為融資融券標的證券相關(guān)事項的通知》，相應地調(diào)整了交易所交易型開放式指數(shù)基金作為融資融券標的范圍上。該通知已于2012年5月22日實施。

在新規(guī)中，符合日均資產(chǎn)規(guī)模不低于100億元、基金持有戶數(shù)不少于10000戶、跟蹤指數(shù)的成分股不少于30只、總市值不低于5000億元且上市交易5個交易日的交易所交易基金，可作為融資融券標的證券。

與之前發(fā)布的《上海證券交易所融資融券交易實施細則》相比，新規(guī)對交易所交易基金標的要求明顯提高。其中，平均資產(chǎn)規(guī)模從“近三個月日均平均資產(chǎn)規(guī)模不低于20億元”，提高到了“日均資產(chǎn)規(guī)模不低于100億元”；基金持有戶數(shù)從不少于4000戶提高到了1萬戶，而上市交易時間從“超過3個月”，縮短為“5個交易日后”，并且增加了跟蹤指數(shù)的成分股不少于30只，且總市值不低于5000億元的新規(guī)定。

上海證券交易所推出的上證50ETF，是上海證券交易所計劃推出的第一只ETF。此后，上海證券交易所陸續(xù)推出上證180ETF、高紅利股票指數(shù)ETF、大盤股指數(shù)ETF、行業(yè)ETF等。

1、第一只ETF――上證50ETF

上海證券交易所將上證50指數(shù)授權(quán)給華夏基金使用，華夏基金管理公司拔得頭籌，成為中國第一個ETF的管理人。

華夏上證50ETF產(chǎn)品將采用完全復制法，緊密跟蹤上證50指數(shù)，組合中的股票種類和上證50指數(shù)包含的成份股相同，股票數(shù)量比例和該指數(shù)成份股構(gòu)成權(quán)重一致，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，在上證所上市交易后，其申購與贖回也將通過上證所系統(tǒng)進行。

整個ETF的運作，包括公開募集現(xiàn)金認購、公開募集股票認購、上市交易、申購和贖回、套利、投資組合管理、會計和估值、信息披露以及客戶服務等9個環(huán)節(jié)。

此次ETF的發(fā)行，首先將采用現(xiàn)金認購和一攬子股票申購相結(jié)合的所謂“種子資本+公開發(fā)行”多階段發(fā)行方式?，F(xiàn)金認購經(jīng)由交易所系統(tǒng)網(wǎng)上網(wǎng)下同時進行，分別適用于中小投資者和大額投資者，現(xiàn)金認購的方式主要是方便中小投資者和像保險公司這樣不能直接買股置換基金的特殊投資者認購。在現(xiàn)金認購結(jié)束后，ETF即告成立，開始將現(xiàn)金買成組合需要的成份股，并按照上證50指數(shù)指數(shù)值的千分之一折算成單位凈值，進行份額的標準化，依照2004年7月7日上證50指數(shù)923.86收盤點位，其每份單位凈值應該為0.92386元。之后，基金將開放股票申購，這是為了方便上證50成份股持有者申購。

此外，一種名為集合創(chuàng)設的方式，也適合于證券公司利用股票申購方法和其他投資者合作，采取合規(guī)方式將庫存股票轉(zhuǎn)化為ETF，增加資產(chǎn)的流動性。在這一切程序結(jié)束后，ETF將申請在上證所上市，展開其日常的正常運作。

ETF申購贖回的基本單位初步設定為100萬份，折合值隨當前市值變動。由于股票停牌等原因，ETF的申購贖回還將引入現(xiàn)金替代模式，允許投資者在遇到股票停牌、成份股流動性差以及成份股調(diào)整時以不高于申購總值5%的比例進行現(xiàn)金替代?，F(xiàn)金替代的溢價金額計算基礎為單位股票的最新價，在正常交易時采用最新成交價，股價漲停時采用漲停價格，停牌且當日有成交時采用最新成交價，停牌且當日無成交時采用前收盤價。方案初步確定，基金管理人可以確定現(xiàn)金替代的成份股，基金管理人對現(xiàn)金替代合理出價，并及時處理因申購進入的現(xiàn)金。

除了靠股票現(xiàn)金紅利和新股申購收益正向抵消外，基的操作費用予以彌補，在正向因素收益超過基準3%時，基金收益將實行分配。ETF的申購贖回組合股票清單的披露內(nèi)容，將包括股票名稱、數(shù)量權(quán)重和預估現(xiàn)金差額，并標明可以用現(xiàn)金替代的股票及替代價格。這些信息每一交易日開盤前將通過上證所及華夏基金的渠道公開發(fā)布。單位基金凈值(IOPV)的發(fā)布，上證所將會根據(jù)申購贖回清單中成份股的價格行情變動實時計算估值，并和交易數(shù)據(jù)一起通過衛(wèi)星實時傳送發(fā)布。