導(dǎo)讀：租賃債權(quán)是指原始權(quán)益人向資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓的，原始權(quán)益人依據(jù)租賃合同自基準(zhǔn)日起對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。

一、定義

　　租賃債權(quán)是指原始權(quán)益人向資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓的，原始權(quán)益人依據(jù)租賃合同自基準(zhǔn)日起對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。

二、基本要素

　　1、原始權(quán)益人：租賃公司
　　2、基礎(chǔ)資產(chǎn)：租賃債權(quán)，相關(guān)關(guān)注要點(diǎn)：
　?。?）租賃合同合法有效，可查看租賃合同、發(fā)票、支付憑據(jù)等資料；
　　（2）屬于五級(jí)分類中的正常類；
　?。?）租賃合同中的承租人為合法機(jī)構(gòu)，不存在申請(qǐng)停業(yè)整頓、申請(qǐng)解散、申請(qǐng)破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷登記、被注銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照或涉及重大仲裁、訴訟；
　　（4）基礎(chǔ)資產(chǎn)未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán)，可查閱租賃合同、保證合同、原始權(quán)益人承諾等文件；
　?。?）同一租賃合同項(xiàng)下承租人尚未支付的所有租金及其他應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)全部入池；
　?。?）租賃合同項(xiàng)下承租人不包括地方政府及其融資平臺(tái)。
　　3、管理人：具備資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司和基金子公司。截至11月底，開(kāi)展資管業(yè)務(wù)的證券公司共計(jì)91家，基金子公司共計(jì)68家。
　　4、中介機(jī)構(gòu)：一般包括資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)（一般由原始權(quán)益人擔(dān)任）、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。
　　5、掛牌轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所：主要是指兩所兩系統(tǒng)，即上海、深圳證券交易所，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)。

三、交易結(jié)構(gòu)圖

　　1、認(rèn)購(gòu)計(jì)劃。投資者與管理人簽訂認(rèn)購(gòu)協(xié)議，將認(rèn)購(gòu)資金以專項(xiàng)資產(chǎn)管理方式委托計(jì)劃管理人管理，管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，投資者取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人；
　　2、購(gòu)買資產(chǎn)。管理人根據(jù)與原始權(quán)益人簽訂的基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議的約定，將專項(xiàng)計(jì)劃資金用于向原始權(quán)益人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)；
　　3、現(xiàn)金流歸集。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)根據(jù)約定負(fù)責(zé)租金的的回收和催收，以及違約資產(chǎn)處置等基礎(chǔ)資產(chǎn)管理工作。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)在收入歸集日將現(xiàn)金流劃入監(jiān)管賬戶；
　　4、資金托管。監(jiān)管服務(wù)機(jī)構(gòu)根據(jù)監(jiān)管協(xié)議約定，將現(xiàn)金流劃入專項(xiàng)計(jì)劃托管賬戶，由托管服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管；
　　5、差額支付。當(dāng)發(fā)生差額支付觸發(fā)事件時(shí)，差額支付承諾人根據(jù)差額支付承諾函將資金劃入專項(xiàng)計(jì)劃托管賬戶；
　　6、還本付息。管理人根據(jù)專項(xiàng)計(jì)劃合同約定向托管機(jī)構(gòu)發(fā)出分配指令，將資金劃撥至登記結(jié)算機(jī)構(gòu)指定賬戶，用于償還投資者本金，分配收益。

四、增信措施

　　1、優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)安排。資產(chǎn)證券化本金按照優(yōu)先、次級(jí)順序分配，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約狀況時(shí)，一般先由次級(jí)承擔(dān)，優(yōu)先級(jí)在次級(jí)份額完全損失后才開(kāi)始承擔(dān)損失。一般情況下，原始權(quán)益人會(huì)認(rèn)購(gòu)5%左右的份額作為次級(jí)，以加強(qiáng)對(duì)優(yōu)先級(jí)投資者的保護(hù)。
　　2、差額支付承諾。一般是指原始權(quán)益人的擔(dān)保方承諾對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)收益與投資者預(yù)期收益差額承擔(dān)不可撤銷及無(wú)條件補(bǔ)足義務(wù)。
　　3、超額抵押。即基礎(chǔ)資產(chǎn)的總值超過(guò)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行額度，超出部分科室為原始權(quán)益人的參與，作為整個(gè)資產(chǎn)支持證券的權(quán)益部分，沒(méi)有利息收入，對(duì)投資者是一種保障。
　　4、觸發(fā)機(jī)制。包括違約事件和加速清償事件，一旦觸發(fā)將引發(fā)管理人對(duì)現(xiàn)金流的重新安排，有利于緩解風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，并提供一定程度的信用支持。

五、專項(xiàng)計(jì)劃成立及備案流程

　　1、成立條件：原則上由管理人在專項(xiàng)計(jì)劃合同中約定。一般是指在專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行期內(nèi)，投資者認(rèn)購(gòu)資金總額達(dá)到預(yù)定募集規(guī)模，發(fā)行期結(jié)束后，經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所驗(yàn)資并出具驗(yàn)資報(bào)告后，管理人公告專項(xiàng)計(jì)劃成立，同時(shí)向托管機(jī)構(gòu)提交驗(yàn)資報(bào)告，劃轉(zhuǎn)資金。簡(jiǎn)而言之，專項(xiàng)計(jì)劃成立的判斷標(biāo)準(zhǔn)主要包括：驗(yàn)資報(bào)告、管理人公告、向托管行劃轉(zhuǎn)資金。如果專項(xiàng)計(jì)劃合同還有其他約定條件，則需要滿足相應(yīng)條件后成立。
　　2、備案流程。管理人應(yīng)當(dāng)在專項(xiàng)計(jì)劃成立后5個(gè)工作日內(nèi)通過(guò)電子系統(tǒng)（http://ba.amac.org.cn）向基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)備，并按照規(guī)定將相關(guān)備案材料掃描后上傳備案系統(tǒng)。在取得基金業(yè)協(xié)會(huì)出具的備案確認(rèn)函后，向證券交易場(chǎng)所辦理資產(chǎn)支持證券掛牌轉(zhuǎn)讓手續(xù)。
　　3、設(shè)立失敗處理。如專項(xiàng)計(jì)劃在約定發(fā)行期內(nèi)未能滿足成立條件，則管理人應(yīng)按照合同約定向投資者退還認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)，并加計(jì)銀行同期存款利息。

六、專項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用

　　專項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用主要包括專項(xiàng)計(jì)劃成立前發(fā)生的費(fèi)用以及專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間及到期終止發(fā)生的費(fèi)用。對(duì)于成立前的費(fèi)用，尤其是銷售費(fèi)用，行業(yè)存在不同的觀點(diǎn)，一部分認(rèn)為應(yīng)該計(jì)入專項(xiàng)計(jì)劃，由專項(xiàng)計(jì)劃承擔(dān)；一部分認(rèn)為不應(yīng)計(jì)入專項(xiàng)計(jì)劃，由原始權(quán)益人承擔(dān)。
　　出現(xiàn)上述分歧的緣由，主要是對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃的定性存在不同看法。部分證券公司更多地將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)視作投行業(yè)務(wù)，認(rèn)為從募集資金中支付“承銷費(fèi)”合情合理。但也有證券公司和部分基金子公司認(rèn)為，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)屬于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，管理人應(yīng)以收取管理費(fèi)為主要收入來(lái)源。
　　證監(jiān)會(huì)發(fā)布的管理規(guī)定并未對(duì)此作出明確規(guī)定，但按照證券公司資管業(yè)務(wù)“一法兩則”的規(guī)定，資管計(jì)劃成立前發(fā)生的費(fèi)用不應(yīng)由資管計(jì)劃承擔(dān)。專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)費(fèi)用支出界定，還有待監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步明確。

保理資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)如何選擇？

　　2014年11月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式公布了《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》，隨后上海證券交易所于2014年11月26日公布了《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)于2014年12月24日公布了關(guān)于發(fā)布《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法》及配套規(guī)則的通知，明確了關(guān)于資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法及負(fù)面清單，資產(chǎn)證券化系列法規(guī)的出臺(tái)，將資產(chǎn)證券化由原來(lái)的審批制改為備案制。
　　眾所周知，雖然商務(wù)部給予商業(yè)保理公司十倍的金融杠桿，但是實(shí)踐中商業(yè)保理公司普遍存在“融資難、融資貴”的問(wèn)題，除了一些大型國(guó)有、上市公司背景的保理公司之外，大部分的保理公司無(wú)法從銀行獲得授信，也無(wú)法與銀行合作再保理業(yè)務(wù)。就目前國(guó)內(nèi)保理公司的再融資現(xiàn)狀看，只有少數(shù)的保理公司可以從銀行獲得融資，少數(shù)的保理公司發(fā)行信托專項(xiàng)計(jì)劃，筆者的團(tuán)隊(duì)也撮合了幾筆同是顧問(wèn)單位的保理公司之間的“再保理”合作。但是，對(duì)于大部分的保理公司來(lái)講，很難完成再融資，因此導(dǎo)致很多保理公司轉(zhuǎn)而與P2P平臺(tái)合作或者自營(yíng)P2P平臺(tái)，在目前國(guó)內(nèi)監(jiān)管層關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融政策不明朗的情況下，很多與P2P平臺(tái)合作或者自營(yíng)P2P平臺(tái)的保理公司存在非常大的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　資產(chǎn)證券化從審批制改為備案制，對(duì)于商業(yè)保理的再融資是個(gè)利好信息。根據(jù)《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三條的規(guī)定“本規(guī)定所稱基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合?！薄盎A(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利?！?br style='margin: 0px; padding: 0px; font-size: 12px;'>　　保理業(yè)務(wù)的核心是保理公司受讓企業(yè)（債權(quán)人）的應(yīng)收賬款，而為原債權(quán)人提供應(yīng)收賬款融資、應(yīng)收賬款管理、應(yīng)收賬款催收、信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保的其中一項(xiàng)或以上服務(wù)。顯然，保理業(yè)務(wù)的核心標(biāo)的物即為企業(yè)應(yīng)收賬款，保理資產(chǎn)實(shí)為應(yīng)收賬款。而根據(jù)資產(chǎn)證券化的管理辦法，企業(yè)應(yīng)收賬款屬于可以做資產(chǎn)證券化一種“基礎(chǔ)資產(chǎn)”。因此，保理公司的資產(chǎn)是可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化的。
　　但是，是不是所有保理公司的應(yīng)收賬款都適合做資產(chǎn)證券化呢？證券公司及基金子公司應(yīng)當(dāng)選擇什么樣的保理公司與保理資產(chǎn)呢？筆者認(rèn)為：
　　第一，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的應(yīng)收賬款必須是合法的。應(yīng)收賬款必須是客觀存在的，保理業(yè)務(wù)的最大風(fēng)險(xiǎn)是虛假貿(mào)易，因此，保理公司作為資產(chǎn)證券化中的“原始權(quán)益人”必須對(duì)應(yīng)收賬款的真實(shí)性和合法性負(fù)責(zé)，證券公司和基子公司必須對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性和合法性進(jìn)行審查，資產(chǎn)證券化的律師事務(wù)所必須對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法性進(jìn)行盡調(diào)并出具獨(dú)立法律意見(jiàn)。
　　第二，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的應(yīng)收賬款必須能夠“真實(shí)出售”。該資產(chǎn)必須得能夠轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV）。在保理業(yè)務(wù)實(shí)踐中，首先必須確保保理公司受讓的應(yīng)收賬款是可以轉(zhuǎn)讓的，而且保理公司在受讓?xiě)?yīng)收賬款之后，必須再轉(zhuǎn)讓給SPV，并且辦理應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知，使SPV成為新的債權(quán)人，享有到期向債務(wù)人進(jìn)行追償?shù)暮戏?quán)利。因此，所謂的“暗保理”業(yè)務(wù)是無(wú)法做資產(chǎn)證券化的。
　　第三，應(yīng)收賬款的賬期應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的期限匹配。因此，通常來(lái)講，應(yīng)收賬款賬期較長(zhǎng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是比較適合做資產(chǎn)證券化的，如果是賬期較短，則可以選擇循環(huán)購(gòu)買的應(yīng)收賬款，通常是基于特定的交易雙方循環(huán)交易而形成應(yīng)收賬款，通過(guò)保理資產(chǎn)池（池保理）做資產(chǎn)證券化。這種情況下，保理公司及SPV必須對(duì)每筆新形成的應(yīng)收賬款以及回款進(jìn)行跟蹤管理。
　　第四，適合做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是選擇不易發(fā)生商業(yè)糾紛的應(yīng)收賬款。因此，有必要對(duì)保理業(yè)務(wù)的行業(yè)進(jìn)行選擇，對(duì)保理業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)交易合同的法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)具體保理業(yè)務(wù)交易雙方的歷史交易記錄進(jìn)行調(diào)查。
　　第五，適合做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，從主體評(píng)級(jí)的角度，應(yīng)更看中應(yīng)收賬款債務(wù)人的主體信用。SPV從其法律地位來(lái)看，其在受讓了保理公司的應(yīng)收賬款之后，享有了應(yīng)收賬款這種基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)。保理的基礎(chǔ)資產(chǎn)有別于其他資產(chǎn)，保理資產(chǎn)是應(yīng)收賬款，而應(yīng)收賬款的第一還款來(lái)源為債務(wù)人的到期付款。因此，SPV必須關(guān)注債務(wù)人的償還能力與付款信用。債務(wù)人的主體評(píng)級(jí)非常重要。債務(wù)人的主體評(píng)級(jí)也將直接影響基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)。因此，適合做資產(chǎn)證券化的往往是買家（債務(wù)人）為大型國(guó)有、上市公司或大型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)的應(yīng)收賬款。
　　第六，適合做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，還必須有一定的規(guī)模。筆者認(rèn)為，保理公司可以將其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包做資產(chǎn)證券化，這種資產(chǎn)可以是特定的交易雙方連續(xù)發(fā)生的應(yīng)收賬款，也可以是多個(gè)交易主體形成的應(yīng)收賬款。但是，考慮到資產(chǎn)證券化過(guò)程中需要證券公司（基子公司）、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)級(jí)公司等機(jī)構(gòu)的配合，中間成本也不低，因此資產(chǎn)規(guī)模少的也應(yīng)該在一兩個(gè)億以上才有價(jià)值。
　　除此之外，關(guān)于保理資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇以及風(fēng)險(xiǎn)的管理，也將影響資產(chǎn)證券化的交易架構(gòu)設(shè)計(jì)與法律文本的制作。有追索權(quán)保理與無(wú)追索權(quán)保理在資產(chǎn)證券化中的區(qū)別？保理專戶資金的歸集與管理？暗保理業(yè)務(wù)若要做資產(chǎn)證券化如何處理？如何讓SPV成為合法的債權(quán)人？甚至包括爭(zhēng)議解決方式的沖突處理等問(wèn)題都是保理資產(chǎn)證券化中需要解決的法律問(wèn)題，這個(gè)過(guò)程必須要有熟悉保理風(fēng)險(xiǎn)并且有豐富經(jīng)驗(yàn)的保理專業(yè)律師參與，不熟悉保理業(yè)務(wù)的律師可能無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分評(píng)估。華資盟整理編輯

更多金融業(yè)資訊，案例、法規(guī)、分析、創(chuàng)新、PE/VC、IPO、三板、并購(gòu)重組、銀行、證券、信托、債市、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證劵化、風(fēng)險(xiǎn)管控、基金管理、融資租賃、小貸、典當(dāng)、擔(dān)保、保險(xiǎn)、財(cái)富管理、互聯(lián)網(wǎng)金融、行業(yè)知識(shí)等，學(xué)習(xí)、交流，盡在《中國(guó)資本聯(lián)盟》平臺(tái)微信公眾賬號(hào)：CACNORG。讓我們以誠(chéng)攜手共進(jìn)，構(gòu)建中國(guó)金融未來(lái)。（投稿、合作、各金融資本機(jī)構(gòu)人員招聘信息（要求合法正規(guī)金融資本機(jī)構(gòu)、招聘信息要全面真實(shí)、平臺(tái)免費(fèi)發(fā)送。）發(fā)送郵箱：cacnorg@163.com）