【上證報記者 邵好】

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由于估值中樞的整體下移，只要是高位停牌的個股，復(fù)牌后的連續(xù)跌停似乎成為復(fù)牌股的統(tǒng)一待遇。

當股價泥沙俱下之時，難免有遭錯殺者掩埋其中，或許只有待投資者回歸理性時，方能重回估值正軌。

市場有清晰投資邏輯，不僅重組，凡是能對上市公司運營產(chǎn)生深遠影響的動作，均會在股價上有所體現(xiàn)。

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大盤連續(xù)上揚之際，卻依然不斷有復(fù)牌公司面臨“補跌”的劫數(shù)，其中不乏攜重磅并購重組計劃、有望脫胎換骨的上市公司。而當股價泥沙俱下之時，難免有遭錯殺者掩埋其中，或許只有待市場風(fēng)平浪靜，投資者回歸理性時，方能重回估值正軌。

不過，至少在目前，市場的思維慣性依然強大，只要是高位停牌的個股，盡管攜帶著并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的計劃重返A股，但仍無法抵御估值中樞的整體下移，復(fù)牌后的連續(xù)跌停似乎成為重組復(fù)牌股的統(tǒng)一待遇。

而事實上，如將觀察的視角拉長，不難發(fā)現(xiàn)，并購重組依然是產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟前進的重要力量之一，只要重組能給上市公司帶來貨真價實的改變，因市場退潮而導(dǎo)致的下跌就只是一時之困，當完成重組后的那些質(zhì)優(yōu)公司脫穎而出，可能很快又會成為市場的領(lǐng)漲者。

自牛熊轉(zhuǎn)換以來，已有超過百家上市公司在籌劃重大資產(chǎn)重組后復(fù)牌，剔除一些因避險而停牌的個股后，停在牛市中，熊市中復(fù)牌的個股幾乎都遭遇了不同程度的“補跌劫”，尤其是在上證指數(shù)5000點一線停牌籌劃重組的公司，復(fù)牌出來幾乎都難逃腰斬厄運。

“5月份的時候，如果誰持倉中有股票停牌，大家還都覺得不錯，拿出個方案來上漲不是問題，而到了6月中旬以后，誰手中還有停牌的股票，處境就非常尷尬了。”滬上某私募合伙人對記者表示。

以新民科技為例，公司在4月30日宣布，控股股東正在籌劃可能涉及公司的重大事項，因存在不確定性而停牌。

停牌對彼時的新民科技還算是利好消息，要知道在停牌前的四個月中，新民科技相較于指數(shù)來說漲幅并不明顯，畢竟，控股股東籌劃的重大事項相較于公司傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的屬性更容易獲得資金的追捧。

然而，就在新民科技停牌之后，市場風(fēng)向卻發(fā)生了陡然變換，熱火朝天的牛市變成跌跌不休的熊市。待新民科技9月10日復(fù)牌時，上證指數(shù)已經(jīng)經(jīng)過了一輪過山車，在5000點晃蕩一圈后，回落至3000點區(qū)間。

受此影響，攜帶電商借殼方案回歸的新民科技直接被市場拋棄，其股價再復(fù)牌幾日稍作抵抗后，便連續(xù)下跌，跌幅一度超過30%。

“南極電商借殼新民科技的方案雖稱不上驚艷，但也中規(guī)中矩，公司股價在前期漲幅不大的情況下，卻依然連續(xù)跌停，更像是市場情緒的宣泄。”上述私募合伙人分析稱。

事實上，新民科技遠算不上最慘的，同樣是在高位停牌，金城股份在拿出借殼方案后，股價卻幾乎遭到了腰斬。

金城股份8月28日公布重組方案，擬向神霧集團發(fā)行股份購買其持有的江蘇冶金院100%股權(quán)，同時募集配套資金。交易完成后，江蘇冶金院將實現(xiàn)借殼上市，上市公司控股股東也將變身為神霧集團，實際控制人變更為自然人吳道洪。

按承諾，江蘇冶金院2015至2018年扣非后凈利潤將分別達1.5億、3億、4億、5億元，遠高于金城股份最近兩年的業(yè)績表現(xiàn)。然而，金城股份在復(fù)牌之后便直接四個跌停，股價也停牌前的17.04元每股，一度觸及9.66元每股的低點。

在采訪中，不少機構(gòu)人士在談及重組之后漲跌標準時都提及了“資質(zhì)”一詞，即重組僅僅是資本運作的方式，市場用資金投票關(guān)鍵還是看重組給上市公司未來發(fā)展將帶來何種改變，好的標的無論牛熊都能引發(fā)市場追捧。

盡管重組出爐難敵市場驟冷，但在泥沙俱下的弱勢行情中，仍有極個別重組個股風(fēng)景獨好，絲毫不受市場溫度影響，表現(xiàn)出了令人側(cè)目的賺錢效應(yīng)。其中，最為典型的案例當屬七喜控股。

今年5月4日，七喜控股在一片火熱的行情中低調(diào)宣布，因正在籌劃重大事項而停牌。在無任何征兆的情況下，七喜控股在時隔四月之后拿出了羨煞旁人的借殼方案，此前曾與宏達新材定下“婚約”的分眾傳媒成了公司的座上賓，擬作價457億元借殼七喜控股。

頭頂“中概股”光環(huán)的巨無霸借殼直接打開了市場的想象空間。盡管所處市場環(huán)境與新民科技極為類似，但七喜控股復(fù)牌后非但沒有下跌，反而連續(xù)拉出七個漲停，股價直接翻番。

“類似分眾傳媒這樣的明星公司，無論借殼哪家上市公司都會引發(fā)市場的追捧，畢竟，誰都明白如此優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)置入，三年總計百億的業(yè)績承諾，對上市公司意味著什么?！蹦惩缎腥耸刻寡?。

事實上，不僅是重組，只要能對上市公司運營產(chǎn)生深遠影響的動作，也均會在股價上有所體現(xiàn)。例如，華資實業(yè)9月19日發(fā)布公告，擬9.14元每股非公開發(fā)行不超過34.66億萬股，募集資金不超過316.8億元，扣除發(fā)行費用后，全部用于對華夏人壽進行增資，交易完成后，華夏人壽將成為華資實業(yè)的控股子公司。

從一家制糖企業(yè)變?yōu)槿A夏人壽的控股股東，華資實業(yè)的定增方案直接將公司業(yè)務(wù)提升了數(shù)個層次。資本市場顯然明白其中邏輯，華資實業(yè)復(fù)牌后，連續(xù)拉出四個漲停，并創(chuàng)下八年來的新高。

在上述投行人士看來，市場有著清晰的投資邏輯，在牛市之中，重組標的或許有些瑕疵，但市場仍會給予其相對的溢價空間，只是這些重組僅僅是獲得市場平均估值，一旦市場轉(zhuǎn)向，這些公司股價也會隨之下跌。與之相對，優(yōu)質(zhì)的重組標的給上市公司帶來的則是超額溢價，一旦業(yè)績釋放，即使市場陷入低迷，公司股價也會持續(xù)攀升。

例如，智慧松德在本月10日發(fā)布了三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計1至9月凈利潤為4192萬至4291萬元，同比增長11.6倍至11.9倍，主要由于公司收購大宇精雕100%股權(quán)導(dǎo)致合并報表范圍增加所致。這一消息直接引發(fā)市場追捧，智慧松德次一交易日股價直接封于漲停。

縱觀A股二十余載跌宕歷程，并購重組向來是最亮麗的色彩?；蛟S有些時候因為市場風(fēng)向變化，不同重組展現(xiàn)出的顏色有濃淡多寡，但從長期來看，并購重組對上市公司資質(zhì)迭代仍起著至關(guān)重要的作用。

不僅如此，在推進產(chǎn)業(yè)升級換代上，重組也發(fā)揮著獨特的優(yōu)勢。多個傳統(tǒng)行業(yè)目前面臨著需求不振、產(chǎn)能過剩的陣痛，而代表創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的新興產(chǎn)業(yè)將在整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中扮演更為重要的角色。此消彼長之下，越來越多的上市公司有動力通過并購重組向新興行業(yè)轉(zhuǎn)型。

例如，汽車零部件生產(chǎn)商世紀華通2014年收購了上海天游軟件有限公司100%的股權(quán)和無錫七酷網(wǎng)絡(luò)科技有限公司100%的股權(quán)，實現(xiàn)了汽車零部件和互聯(lián)網(wǎng)游戲雙主業(yè)發(fā)展，進軍互聯(lián)網(wǎng)。原本依賴于運營商、主營增速下滑的朗瑪信息，利用上市公司平臺完成了對廣州啟生信息技術(shù)有限公司的收購，進軍互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和移動醫(yī)療領(lǐng)域。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上市公司的并購標的主要集中在傳媒、醫(yī)藥生物、計算機、電子等新興行業(yè)中。在以實施多元化戰(zhàn)略為目的的并購中，傳媒、非銀金融、電子、計算機占被收購資產(chǎn)的45%。而且，新興行業(yè)中的多個子行業(yè)目前已經(jīng)完成了從萌芽期向成長期的過渡。

從現(xiàn)有公布2015年三季度業(yè)績預(yù)告的公司來看，代表新興行業(yè)的文化傳媒、醫(yī)藥、計算機和環(huán)保行業(yè)公司仍保持較高業(yè)績成長性，而通過并購?fù)庋訑U張正是公司業(yè)績大幅增長的重要原因。

在業(yè)內(nèi)人士看來，經(jīng)過前幾年的積淀以及牛市行情的助推，2015年，上市公司并購重組已經(jīng)成為A股市場的主旋律之一。

同時，“隨著改革步伐的進一步深入與加快，相關(guān)的法律及規(guī)章制度也在不斷完善，在頂層設(shè)計正式出臺的催化下，國資改革概念有望獲得市場的長期青睞。”在采訪中，多位市場人士認為，在國企改革大潮涌動之下，并購重組下一階段的突破口將在國資旗下上市公司。

（責(zé)任編輯 李魁領(lǐng)）