高盛發(fā)明了一新指數(shù)來證明牛市 然而客戶并不相信
 圖：紐約證券交易所漲跌趨勢(shì)線，標(biāo)準(zhǔn)普爾漲跌趨勢(shì)線 我們說答案在于股市漲跌趨勢(shì)線有一個(gè)理由：自9月份以來，市場(chǎng)寬度的絕對(duì)崩潰已經(jīng)成為了股市反彈最大的威脅。 美國(guó)銀行指出“美元的升值對(duì)全球股市寬度會(huì)帶來熊市影響(許多股市以當(dāng)?shù)刎泿沤灰妆憩F(xiàn)得都很好),并且這個(gè)漲跌趨勢(shì)線也沒有證實(shí)全球股市的反彈。這是一個(gè)主要的熊市寬度分散型態(tài)，是全球股指下跌寬度擴(kuò)大的經(jīng)典信號(hào)。 我們同時(shí)表示，“對(duì)努力阻止全球股市出現(xiàn)崩潰的央行來說，這意味著他們必須去以像瑞士央行或是日本央行一樣直接的方式或是像紐約聯(lián)儲(chǔ)通過對(duì)沖基金公司Citadel一樣的間接方式來購買大量的金融資產(chǎn)，而不僅僅只是購買E-mini（一種期貨合約，其價(jià)值只占標(biāo)準(zhǔn)期貨合約的一部分）以及少部分的股票。央行們必須這么做，以給投資者造成市場(chǎng)還很健康的印象，而實(shí)際上市場(chǎng)已經(jīng)不健康了。 現(xiàn)在，央行們的措施正在遭受失敗。 這也很好地解釋了為何崩潰的市場(chǎng)寬度這個(gè)話題突然成為了高盛客戶最擔(dān)憂的事。 正如高盛的大衛(wèi)-科斯丁(David Kostin)解釋的，狹窄的市場(chǎng)寬度最近成為了投資者討論的話題。 客戶們迅速地指出，目前市場(chǎng)狹窄寬度與20世紀(jì)90年代后期技術(shù)泡沫中出現(xiàn)的市場(chǎng)狹窄寬度之間的相似性。當(dāng)少數(shù)幾支股票驅(qū)動(dòng)著整個(gè)股指層面收益的變化時(shí)，一個(gè)狹窄的市場(chǎng)出現(xiàn)了。如今的情況是，五支股票——亞馬遜，谷歌，微軟公司，通用電氣占了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)迄今為止收益的100%以上，而這五支股票的市值總額僅僅占到了標(biāo)普500指數(shù)的9%。換一個(gè)方式說，如果沒有這五支股票，標(biāo)普指數(shù)的總收益就會(huì)降低220個(gè)基點(diǎn)，也就是說標(biāo)普迄今為止的收益率會(huì)出現(xiàn)2.2%的負(fù)增長(zhǎng)。 為介紹市場(chǎng)寬度，我們引入高盛寬度指數(shù)，以追蹤市場(chǎng)寬度(見圖1)。高盛寬度指數(shù)利用了標(biāo)普500指數(shù)的成份股權(quán)重以及6個(gè)月期收益率，從而得出0-100的市場(chǎng)寬度數(shù)值。讀數(shù)低于5就意味著市場(chǎng)寬度很窄。  圖1:截至2015年11月12日，高盛寬度指數(shù)接近了歷史低位。 我們現(xiàn)在的市場(chǎng)寬度指數(shù)讀數(shù)只有1，這是30年來最低的讀數(shù)之一。自1985年以來，寬度指數(shù)至少連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)低于5的情況僅僅出現(xiàn)了11次。通常的情況下，低于5的寬度指數(shù)會(huì)持續(xù)4個(gè)月。過去市場(chǎng)寬度指數(shù)低于5的情況在2007年有持續(xù)兩個(gè)月的時(shí)候，也有在技術(shù)泡沫中持續(xù)長(zhǎng)達(dá)14個(gè)月的時(shí)候。目前市場(chǎng)極低的寬度指數(shù)讀數(shù)到目前僅持續(xù)了一個(gè)月，但這個(gè)低讀數(shù)正朝著第二個(gè)月邁進(jìn)，因此，這種狹窄寬度的市場(chǎng)環(huán)境預(yù)期會(huì)一直持續(xù)進(jìn)入2016年早期。  圖2：截至2015年11月12日此前出現(xiàn)過的非常狹窄的市場(chǎng)寬度期 因素分析顯示，在窄寬度的市場(chǎng)環(huán)境中，高質(zhì)量的股票趨向于獲得優(yōu)異的表現(xiàn)，盡管最終的結(jié)果并不一致。使用我們的多頭/空頭微觀股票因素，我們能評(píng)估出那些能在窄寬度市場(chǎng)環(huán)境中獲得優(yōu)異表現(xiàn)得股票類型。在11次窄寬度股市環(huán)境中，有7次資產(chǎn)負(fù)債表表現(xiàn)強(qiáng)勁的公司股票漲幅超過了資產(chǎn)負(fù)債表疲弱的公司股票，同樣，在11次窄寬度股市環(huán)境中，有7次具有低波動(dòng)性的股票表現(xiàn)要好于波動(dòng)性較高的股票。作為比較，在11次窄寬度股市環(huán)境中，“低質(zhì)量”的羅素2000指數(shù)的表現(xiàn)有8次超過了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。  圖表三：截至2015年11月12日，在窄市場(chǎng)寬度環(huán)境中各因素的表現(xiàn) 在一個(gè)窄市場(chǎng)寬度環(huán)境中股票后續(xù)的表現(xiàn)則有好有壞。因素分析顯示，在64%的窄寬度環(huán)境中，高能量股票的表現(xiàn)要好于低能量股票。在1994年窄市場(chǎng)寬度出現(xiàn)前的6個(gè)月中，前10支表現(xiàn)最佳的股票幾乎占到了標(biāo)普500指數(shù)收益的90%。然而，在寬度指數(shù)出現(xiàn)最初的低讀數(shù)后六個(gè)月內(nèi)，這10支股票平均下跌了4%，而標(biāo)普500指數(shù)同一時(shí)期則上漲了3%。1999年的窄市場(chǎng)環(huán)境情況有所不同：在寬度指數(shù)出現(xiàn)第一個(gè)低讀數(shù)前，前10支表現(xiàn)最佳的股票占到了標(biāo)普500指數(shù)收益的近900%。在寬度指數(shù)低讀數(shù)出現(xiàn)后的6個(gè)月內(nèi)，這10支股票平均暴漲了62%，占到了標(biāo)普500指數(shù)收益的51%，并在這六個(gè)月內(nèi)把整個(gè)標(biāo)普指數(shù)推高了18%。 換句話說，回調(diào)時(shí)買進(jìn)并不新鮮。 但是市場(chǎng)寬度是不是一個(gè)具有相關(guān)性的指標(biāo)？這視情況而定：就像沒有興登堡兇兆(一種聲稱可預(yù)測(cè)美國(guó)股市出現(xiàn)股災(zāi)的技術(shù)分析)就沒有重大市場(chǎng)崩潰一樣，市場(chǎng)寬度也一樣，此前每一個(gè)股市蕭條在出現(xiàn)前都發(fā)生了市場(chǎng)寬度的崩潰。然而，就像興登堡兇兆一樣，市場(chǎng)寬度也有不少漏報(bào)的情況。同時(shí)歷史上曾出現(xiàn)八個(gè)十分狹窄的市場(chǎng)寬度并沒有帶來經(jīng)濟(jì)萎縮的情況。也就是說：就自身而言，市場(chǎng)寬度在預(yù)測(cè)市場(chǎng)蕭條或是市場(chǎng)高峰時(shí)并不是一個(gè)可靠的指標(biāo)。在過去的30年內(nèi)，三個(gè)市場(chǎng)蕭條發(fā)生前，股市都出現(xiàn)了極其狹窄的市場(chǎng)寬度，但剩下八個(gè)狹窄的市場(chǎng)寬度卻是在相對(duì)健康的增長(zhǎng)環(huán)境中結(jié)束的。2000年和2007年市場(chǎng)出現(xiàn)崩潰前，市場(chǎng)的寬度十分狹窄，而在11次出現(xiàn)狹窄市場(chǎng)寬度的情況下，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)有7次進(jìn)入了增長(zhǎng)區(qū)間，這11次狹窄寬度平均產(chǎn)生的6個(gè)月及12個(gè)月的收益率為3%和9%。簡(jiǎn)而言之，狹窄的市場(chǎng)寬度本身似乎并不是引起投資者擔(dān)心的原因。 雖然高盛正在急不可耐的宣揚(yáng)牛市觀點(diǎn)，但高盛的客戶們卻并不相信了： 另外一方面，客戶們繼續(xù)指出目前市場(chǎng)窄寬度環(huán)境與技術(shù)泡沫晚些年份出現(xiàn)的市場(chǎng)窄寬度之間的相似性。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)目前的遠(yuǎn)期市盈率為16.3倍，接近了自技術(shù)泡沫以來的最高位。超高市值的增長(zhǎng)股票解釋了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)過去6個(gè)月期以及12個(gè)月期出現(xiàn)的收益率。目前市場(chǎng)與20世紀(jì)90年代股市其它的相似性可以提供另外一個(gè)令人信服的案列證明超高市值股票優(yōu)于大盤的表現(xiàn)很可能會(huì)持續(xù)，至少在近期內(nèi)會(huì)持續(xù)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)適度的增長(zhǎng)再加上處于高峰的利潤(rùn)將會(huì)助長(zhǎng)股市，人們認(rèn)為股市具有很高的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。 或者，從另外一個(gè)方面說來，高盛的客戶們感到緊張那是因?yàn)?，在只?支股票支撐整個(gè)市場(chǎng)的情況下，股市均衡將會(huì)瓦解完結(jié)(尤其是對(duì)中市值和小市值股)。最后，正如周五的行動(dòng)所證實(shí)的那樣，市場(chǎng)“最終獲得了備忘錄”。 |
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