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析美元究竟是在分析什么？首先我們必須明確美元分析的三個(gè)層次——美元是“世界的美元”，所以在分析的頂層，必須審視美元的歷史地位及其在國(guó)際貨幣體系中
體現(xiàn)出的自然屬性和功能；在第二層，毫無(wú)疑問(wèn)是“政治的美元”，這里的政治和陰謀論中所提到的地緣政治沒有關(guān)系，貨幣本身就是政治的，脫離貨幣去談?wù)螞]
有意義，在這一位面上的美元，需要關(guān)注FRB和DoT，他們分別控制著貨幣端和財(cái)政端；在第三層，就是“市場(chǎng)的美元”，這個(gè)市場(chǎng)是廣義的，是受FRB和
DoT政策的影響的，也是受國(guó)際資本間流動(dòng)的影響的?？梢员恢干鏋槊绹?guó)產(chǎn)品市場(chǎng)，也可以被視為債券市場(chǎng)、信用市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等。
一、世界的美元——信用貨幣寵兒 與
其說(shuō)美元是一種霸權(quán)的象征，毋寧說(shuō)美元是一種開放的選擇權(quán)。持有美元意味著你擁有交換美元計(jì)價(jià)商品的保留權(quán)利，我想在此不必多談這對(duì)消費(fèi)者意味著什么。在
之前的幾篇文章中已經(jīng)有大量的內(nèi)容證明：美元的本位地位是競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是世界選擇了保留這種選擇權(quán)。若借哈耶克所說(shuō)的：商品與貨幣間無(wú)明顯區(qū)分邊界，則上
述之論點(diǎn)可以轉(zhuǎn)變?yōu)椋菏鞘澜邕x擇了這種商品。當(dāng)然美元的上位的確借助了政治的力量，這一點(diǎn)我并不否認(rèn)，政治家當(dāng)然會(huì)為本國(guó)牟利。美國(guó)采取的“奪取”貨幣本
位的手段是——在長(zhǎng)期的貿(mào)易順差以后通過(guò)貿(mào)易保護(hù)和資本管制來(lái)切斷逆差國(guó)（參戰(zhàn)國(guó)和債務(wù)國(guó)）的償債鏈，且貿(mào)易順差累積的大量外匯儲(chǔ)備（也有黃金）并沒有回
流逆差國(guó)。當(dāng)然，失衡的事實(shí)并不能簡(jiǎn)單的歸因于”美國(guó)的貪婪“，不可持續(xù)的戰(zhàn)爭(zhēng)債務(wù)和自身糟糕的財(cái)政情況才是歐洲國(guó)家交出貨幣主導(dǎo)權(quán)的因素。 因此，美元的上位自然可以被歸結(jié)為市場(chǎng)選擇的結(jié)果，而政治安排只是順應(yīng)了這一大勢(shì)。
對(duì)金本
位與美元本位體系之間的爭(zhēng)論一直未曾休止，當(dāng)然，通過(guò)歷史我們了解到，在自由本位中美元和黃金可以共存，也都可以被市場(chǎng)所接納和背棄。自由本位之下，配合
非百分百準(zhǔn)備金體系的黃金也是有乘數(shù)效應(yīng)的。當(dāng)然，如果把話題延伸至百分百準(zhǔn)備金與部分準(zhǔn)備金制的爭(zhēng)論，那么這個(gè)話題便無(wú)法休止了，所以在此我們不討論哪
種本位體系最為合理，選擇何種貨幣作為錨如同選擇何種商品作為錨，個(gè)人的偏好不同，理由也各不相同，這一點(diǎn)沒有爭(zhēng)論的必要。 在歷經(jīng)布林頓森林體系的脆弱平衡以
及該體系的瓦解以后，美元至今一直被視作全球的避險(xiǎn)貨幣，請(qǐng)注意，所謂的避險(xiǎn)貨幣并不意味著該類貨幣的背后必然有著強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基本面作為支撐，貨幣的避險(xiǎn)
性往往由不可預(yù)料市場(chǎng)的習(xí)慣所決定（當(dāng)然我們的任務(wù)就是尋找這種習(xí)慣的根基）。現(xiàn)如今美元、日元和瑞郎被視為典型的避險(xiǎn)貨幣。而歐元和人民幣雖然有著強(qiáng)大
經(jīng)濟(jì)體的支撐，但向來(lái)有著風(fēng)險(xiǎn)貨幣的特性。
在這里探討的第一個(gè)問(wèn)題就是上一段提到的美元避險(xiǎn)的功能和天然屬性。什么是避險(xiǎn)？為什么美元避險(xiǎn)？在這一部分我會(huì)找尋美元、日元和瑞郎的避險(xiǎn)性之根源，以及對(duì)黃金的避險(xiǎn)性做出分析。 ——避險(xiǎn)性 什
么是避險(xiǎn)？這是首先需要說(shuō)明的概念，普遍的，避險(xiǎn)之險(xiǎn)定義為風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著不確定性，不確定性對(duì)應(yīng)著選擇。既如果選擇結(jié)果可被預(yù)測(cè)，則不存在不確定性，
選擇本身既失去意義?！饵S金簡(jiǎn)史》中有一句話：黃金折射出人世間對(duì)于永生不朽的普遍向往---向往一種終極的確定性，以及對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的永久規(guī)避——市場(chǎng)追逐
黃金的理由源于投資者尋求對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的永久規(guī)避，但若市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)全都可以被規(guī)避，市場(chǎng)既失去了其意義---所有的事件都是確定的，既然所有的事件都是確定的，
那么我們?yōu)槭裁催€要去搜集信息來(lái)協(xié)助我們的預(yù)測(cè)和判斷呢？哈耶克曾說(shuō)：市場(chǎng)的意義不在于資源的最優(yōu)配置，因?yàn)樽顑?yōu)配置必須基于給定的基據(jù)，而基據(jù)又是散落
在不同的市場(chǎng)參與者和市場(chǎng)環(huán)境之中的。所以我們做決策的行為本質(zhì)無(wú)非是探尋并利用你所掌握的信息。 那么，
在受到各類不確定性干擾的時(shí)候，避險(xiǎn)屬性具體表現(xiàn)為什么現(xiàn)象呢？我們都知道在投資之中最大的風(fēng)險(xiǎn)就是資產(chǎn)凈值受到損失（當(dāng)然你也可以否認(rèn)這一點(diǎn)，說(shuō)你進(jìn)入
市場(chǎng)就是為了虧損，我也沒法反駁）。而資產(chǎn)凈值受到損失的主要表現(xiàn)就是資產(chǎn)價(jià)格的下降，請(qǐng)注意所謂資產(chǎn)價(jià)格的下降并不代表資產(chǎn)通過(guò)任何貨幣單位計(jì)量的數(shù)字
下降了（比如100美元跌回了95美元，但如若美元的購(gòu)買力翻了一倍，可兌換更多的物品，那顯然其相對(duì)價(jià)格是上漲了）。價(jià)格是一種比率，而比率體現(xiàn)為每個(gè)
市場(chǎng)參與者各不相同的邊際偏好（100元對(duì)我而言可以是50罐可樂(lè)，對(duì)別人可能就是一張充值卡）。當(dāng)一種貨幣（也可以是商品）的可兌換物變得少、流動(dòng)性變
得差、相對(duì)數(shù)量大大增加獲違約風(fēng)險(xiǎn)較高的時(shí)候（如債券），風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)迅速反應(yīng)為利率的上升。供需缺口無(wú)論是因?yàn)樾枨蟮钠＼涍€是因?yàn)楣┙o的過(guò)剩（或是兩者的
結(jié)合）都會(huì)導(dǎo)致該種貨幣（商品）的相對(duì)吸引力下降。 根據(jù)吉布森悖論——黃金價(jià)格與長(zhǎng)期國(guó)債利率呈負(fù)相關(guān)。其原因就在于，黃金是利率為0的資產(chǎn)，在黃金與長(zhǎng)期國(guó)債利差為正的時(shí)候，沒有人會(huì)選擇黃金，同樣的，在利差為負(fù)的時(shí)候，沒有人會(huì)選擇長(zhǎng)期國(guó)債，這一點(diǎn)同樣適用于貨幣的實(shí)際利率。
而美元
的避險(xiǎn)性根源在何處？質(zhì)疑者認(rèn)為——美國(guó)債臺(tái)高筑，年年財(cái)政赤字，貿(mào)易端長(zhǎng)期逆差未能扭轉(zhuǎn)，連續(xù)實(shí)施量化寬松擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，似乎上述會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升
的所有潛在可能性，美利堅(jiān)都具備。而類似情況的還有日本，可日元還是公認(rèn)的避險(xiǎn)貨幣，而瑞郎相對(duì)可以理解（中立國(guó)）。 根據(jù)申萬(wàn)的研究，在危機(jī)期間投資者更關(guān)心資本的安全性而非收益性（既負(fù)回報(bào)和0回報(bào)都無(wú)所謂，不要本都沒了就行了），這一點(diǎn)可以從德國(guó)國(guó)債收益率為負(fù)的怪象中得以解釋?？偨Y(jié)來(lái)看，美元和日元的避險(xiǎn)性主要源于： 1.美元的資產(chǎn)池子足夠大，這與其發(fā)達(dá)的金融體系是密不可分的
2.由于金融體系強(qiáng)大且資產(chǎn)證券化及金融創(chuàng)新能力極強(qiáng)，這使得美元資產(chǎn)流動(dòng)性全球最佳 3.美元作為貿(mào)易結(jié)算貨幣和商品計(jì)價(jià)貨幣的地位沒有改變 4.大量美元外儲(chǔ)的持有國(guó)形成了一種隱性的擔(dān)保（比如中日兩國(guó)）
5.黃金儲(chǔ)備
6.工業(yè)發(fā)達(dá)及經(jīng)濟(jì)基本面，包括購(gòu)買力平價(jià)視角下的相對(duì)較低的物價(jià)水平
7.極低的融資成本，使得套利資本有更大的活動(dòng)和盈利空間 在這里提一下日本，日元和日本國(guó)債亦被視為資本安全港，但近一年日美長(zhǎng)期國(guó)債利差出現(xiàn)了顯著的上升，理由是日本的財(cái)政可持續(xù)性受到了質(zhì)疑（年內(nèi)還實(shí)施了延領(lǐng)退休金），這似乎扭轉(zhuǎn)了之前高度擬合之勢(shì)。
綜上，分析美元避險(xiǎn)性的時(shí)候，還是要跟隨市場(chǎng)習(xí)慣的變化和節(jié)奏，避險(xiǎn)的根基亦不具備穩(wěn)定性，儲(chǔ)備貨幣地位并沒能讓歐元成為避險(xiǎn)貨幣，財(cái)政與債務(wù)情況是否會(huì)影響貨幣避險(xiǎn)地位亦會(huì)存在變動(dòng)。 除去美
元的避險(xiǎn)貨幣地位，其本位貨幣地位的維持一直較受爭(zhēng)議——國(guó)際貨幣體系的未來(lái)會(huì)是什么樣的呢？顯然蒙代爾對(duì)歐元區(qū)的最優(yōu)貨幣區(qū)嘗試失敗了，因?yàn)樨泿诺囊惑w
化無(wú)法繞開財(cái)政收歸統(tǒng)一這一前提條件（因?yàn)轱@然國(guó)債是隱性的貨幣發(fā)行），而商業(yè)銀行間的大一統(tǒng)必然是無(wú)用功。歐元區(qū)的問(wèn)題在于區(qū)域間的資本流動(dòng)并未按照理
性自利這一假設(shè)發(fā)揮作用，勞動(dòng)力和資本的習(xí)慣性和滯留傾向（日本也有這一問(wèn)題）不能通過(guò)內(nèi)部自發(fā)調(diào)節(jié)。而蒙代爾在考慮這一問(wèn)題的時(shí)候曾經(jīng)想過(guò)最優(yōu)貨幣區(qū)的
“去中心化”，既我在之前文中提到過(guò)的將歐元瓦解為A、B……等若干區(qū)域，而具有資本和市場(chǎng)稟賦同質(zhì)性的區(qū)域可以嘗試統(tǒng)一貨幣，這樣的結(jié)果可能會(huì)使得貨幣
區(qū)被解構(gòu)為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的區(qū)域貨幣體系（當(dāng)然不一定是壟斷的）。不過(guò)，蒙老似乎現(xiàn)在又誤入歧途開始妄想“世界貨幣”，而并未就這種去中心化做出解釋。 二、政治的美元——貨幣競(jìng)爭(zhēng) 我
相信每一個(gè)在關(guān)注美國(guó)的人近期無(wú)非在關(guān)注三件事：財(cái)政懸崖、大選和量化寬松。這也是為何我把分析框架的重點(diǎn)放在第二部分——FRB和DoT是影響美元的最
大原動(dòng)力。他們分別通過(guò)美元的數(shù)量和價(jià)格（雖然現(xiàn)在對(duì)價(jià)格的控制已經(jīng)沒有任何意義，付麗敏亦如此認(rèn)為），以及國(guó)債的數(shù)量和價(jià)格來(lái)影響美元。同樣的，對(duì)國(guó)際
收支表的管理亦會(huì)影響美元的走向。 ——QE和美債 之前我在多篇文章中不斷地重復(fù)我的觀點(diǎn)：QE3不會(huì)有，有也沒有必要。而且我列出了一系列需要觀察的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（這在下一部分會(huì)被提到）。在這部分我不想重復(fù)QE3的實(shí)際分析內(nèi)容，我們講一講美元和美債雙錨的驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在邏輯。 首先我們確定一點(diǎn)，美元和美債有相關(guān)性，但不穩(wěn)定，為什么？因?yàn)樗麄兙拖褚粓?chǎng)競(jìng)走時(shí)的美國(guó)隊(duì)，可能美國(guó)隊(duì)跑的比其他國(guó)家隊(duì)快，但隊(duì)內(nèi)的隊(duì)員也會(huì)有速度的差異，對(duì)吧？
從貨幣端來(lái)看，F(xiàn)RB的任務(wù)是——管理利率和貨幣量，維護(hù)金融體系的良好運(yùn)轉(zhuǎn)，管理通脹和就業(yè)間的關(guān)系，保證增長(zhǎng)和國(guó)際收支表的平衡。 美
聯(lián)儲(chǔ)管理利率和貨幣量的手段非常多樣化，比如資產(chǎn)購(gòu)買（國(guó)債和MBS）和基準(zhǔn)利率的調(diào)整（包括前瞻指引：比如承諾維持該利率至20XX），不過(guò)后者在付麗
敏看來(lái)完全沒有必要，壓低到0%以后只需要通過(guò)資產(chǎn)購(gòu)買來(lái)調(diào)整供給量即可隨意調(diào)整真實(shí)的貨幣價(jià)格（“Now, the Bank of Japan’s
argument is, “On well, we’ve got theinterest rate down to zero; what
more can we do?” ——It’s
very simple. They can buy long-termgovernment securities, and they can
keep buying themand providing high-poweredmoney until the high-powered
money starts getting the economyin an
expansion.”這是2000年，MiltonFriedman給日本央行提出的建議。也促使了2001年日本開啟量化寬松的大幕。），而此次
QE3簡(jiǎn)直就是給貨幣政策的選擇上了一堂生動(dòng)的課——開放式QE，利率指引被弱化。這具有何種意義呢？——供給量壟斷了，隨他基準(zhǔn)價(jià)格怎么玩兒去吧。 除此以
外，F(xiàn)RB可以通過(guò)持有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)影響利率，本質(zhì)上還是對(duì)存量資產(chǎn)的供給控制從而影響相應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格。當(dāng)然資產(chǎn)購(gòu)買還相應(yīng)對(duì)應(yīng)著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主
要核心的指引：比如，購(gòu)買國(guó)債就是壓低聯(lián)邦政府的融資成本，國(guó)債融資大多投入政府支持企業(yè)和政府主導(dǎo)的基建投資（這一點(diǎn)中國(guó)也一樣）；購(gòu)買MBS就是在指
引房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸融資成本，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇；美聯(lián)儲(chǔ)目前還未直接購(gòu)買過(guò)企業(yè)債（理由不言自明），不過(guò)從伯南克的論文中可以明顯發(fā)現(xiàn)其對(duì)BBB類企
業(yè)債收益率的重視，因?yàn)樵摾史从沉怂綘I(yíng)企業(yè)的融資成本情況。對(duì)這三類資產(chǎn)的存量供需和利率的引導(dǎo)和調(diào)控是FRB影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要手段。
基礎(chǔ)貨幣停止了擴(kuò)張
伴隨著MBS和國(guó)債持有量的停滯
商業(yè)銀行持有的MBS持續(xù)增加
BBB收益率顯著走低 在三次QE和兩次OT以后，美聯(lián)儲(chǔ)
的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生了大幅度的擴(kuò)張，主要原因就是通過(guò)資產(chǎn)購(gòu)買來(lái)向銀行體系提供大量的資金修復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表，通過(guò)新的放貸來(lái)促進(jìn)居民收入的增長(zhǎng)從而修復(fù)國(guó)民
的資產(chǎn)負(fù)債表，不過(guò)由于M1貨幣乘數(shù)的下降以及貨幣流速的下降（資本講話，日本雷同）導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的投放并未導(dǎo)致大幅度的信貸增長(zhǎng)，自然，增長(zhǎng)速度、就業(yè)
情況和通脹情況也并未達(dá)到FRB的預(yù)期。這就是“流動(dòng)性陷阱”，既企業(yè)和銀行寧可持有現(xiàn)金也不愿意放貸或者購(gòu)買資產(chǎn)（既讓資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)），資本僵化的特征
為：中央銀行進(jìn)行資產(chǎn)購(gòu)買以后置換給銀行的現(xiàn)金往往以超額存款準(zhǔn)備金的形式回流了央行（這一現(xiàn)象在歐洲特別嚴(yán)重，迫使歐洲央行不得不把隔夜存款利率降到了
0%），而企業(yè)的現(xiàn)金偏好會(huì)變得極強(qiáng)（日本既如此）。
你會(huì)向指責(zé)FRB那樣指責(zé)ECB嗎？
圖中我們可以明顯發(fā)現(xiàn)近幾年企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表狀況在轉(zhuǎn)好，銀行業(yè)一樣。 我們?cè)?
談貨幣政策時(shí)不斷地提到了美國(guó)的國(guó)債和企業(yè)債，這在目前貨幣政策與財(cái)政政策邊界消失的情況下是不可避免的（雖然默克爾和奧巴馬都反對(duì)央行為財(cái)政部融資），
長(zhǎng)期國(guó)債的本質(zhì)僅是一種長(zhǎng)期的定期存款，債本身亦是一種貨幣，而發(fā)債融資相對(duì)于信貸融資的好處在于，★（重要）債務(wù)融資的乘數(shù)效應(yīng)相對(duì)于貸款融資更弱，美
國(guó)在1980年以后，融資結(jié)構(gòu)開始產(chǎn)生變化，由貸款融資主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶆?wù)融資主導(dǎo)。我們可以很明顯的通過(guò)三張圖發(fā)現(xiàn)這個(gè)趨勢(shì)以及這個(gè)趨勢(shì)對(duì)M1和M2的影
響。
斷點(diǎn)發(fā)生在房地產(chǎn)泡沫和次貸危機(jī)伊始，衍生品時(shí)代來(lái)臨 債務(wù)融
資的火熱自然也免不了政府對(duì)此的推波助瀾，那個(gè)時(shí)代里根主張的緊縮貨幣而選擇赤字財(cái)政擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)的手段被蒙代爾詬病。伴隨著美國(guó)的貿(mào)易差額和財(cái)政赤字，外部
融資的需求不斷擴(kuò)大，而同期日本的高速發(fā)展、亞洲四小龍的崛起和中國(guó)的改革開放順應(yīng)了這部分需求的擴(kuò)張，美國(guó)的外部融資通過(guò)順差國(guó)的凈購(gòu)入美債一直維持到
現(xiàn)在，不過(guò)似乎這種趨勢(shì)有扭轉(zhuǎn)之嫌，因?yàn)槟壳爸腥盏捻槻钜呀?jīng)無(wú)法填補(bǔ)美國(guó)龐大的財(cái)政赤字缺口了。
服務(wù)端毫無(wú)壓力
美國(guó)的
赤字情況為什么如此糟糕？首先奧巴馬政府的Health
Care此處不再吐槽，其次軍費(fèi)開支也是一個(gè)大頭，這也是為什么奧巴馬加醫(yī)保的同時(shí)需要撤軍，而羅姆尼上臺(tái)以后形式也應(yīng)當(dāng)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性改變，因?yàn)槠滠娰M(fèi)開
支肯定會(huì)增加。而財(cái)政懸崖僅僅是收入端的限制問(wèn)題，解決財(cái)政問(wèn)題的本質(zhì)并不是在償付這一問(wèn)題上著手：這和持有貨幣一樣，你持有人民幣你可不會(huì)去央行讓他償
付給你黃金或者蘋果，貨幣本身就是一張發(fā)行者對(duì)你的無(wú)抵押欠條。而美國(guó)只要可以維持其財(cái)政可持續(xù)性，那么債務(wù)融資的寅吃牟糧把戲還能堅(jiān)持到貨幣政策創(chuàng)
新……
許
多現(xiàn)象表明——美國(guó)國(guó)債的可持續(xù)性似乎需要依靠?jī)?nèi)需來(lái)維持了（也許會(huì)效仿日本？）。這也是為何我認(rèn)為未來(lái)美國(guó)國(guó)債可能出現(xiàn)供需雙疲軟，實(shí)際利率依舊地位徘
徊的現(xiàn)象的原因，美國(guó)的國(guó)債發(fā)行量在減少，F(xiàn)RB停止增持美債，聯(lián)邦政府似有放棄不斷通過(guò)債務(wù)融資來(lái)主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的跡象。而美國(guó)在外資產(chǎn)的回流同樣可以維
持國(guó)債的可持續(xù)性。（我亦得知上海的部分合資企業(yè)已經(jīng)回流本圖的美國(guó)企業(yè)）
有這個(gè)內(nèi)部條件 以上分析的內(nèi)容簡(jiǎn)單從財(cái)貨政策著手探討了一下美元（美債）是如何受到政府政策的影響的，總結(jié)如下： 1.負(fù)債的增加總會(huì)伴隨著美元貶值，無(wú)論這種負(fù)債是通過(guò)貨幣形式還是債務(wù)形式，只要有資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，就會(huì)不利于美元，除非有競(jìng)相貶值的情況，那么擴(kuò)張相對(duì)不那么快的貨幣不會(huì)貶值（但相對(duì)黃金和土地等0息資產(chǎn)還是會(huì)貶值的） 2.財(cái)政政策和貨幣政策沒有邊界，是一體的。 3.債務(wù)融資有著較小的貨幣乘數(shù)，但是其后遺癥（既貨幣化）表明他只能推遲這種膨脹。 4.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形式的引導(dǎo)手段：MBS/地產(chǎn)；國(guó)債/基建；企業(yè)債/制造業(yè) 5.美國(guó)的貿(mào)易赤字源于石油赤字，目前美國(guó)依靠天然氣和頁(yè)巖氣已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了貿(mào)易赤字中的石油赤字部分，經(jīng)常項(xiàng)目端的轉(zhuǎn)好是有利于財(cái)政的。 6.赤字導(dǎo)致的外部融資的數(shù)額今后會(huì)減少，相應(yīng)的缺口可以通過(guò)供給減少、內(nèi)部融資的增加和貿(mào)易盈余來(lái)填補(bǔ)。 7.美聯(lián)儲(chǔ)持有的資產(chǎn)終究是要以貨幣回流的形式重新還給資本市場(chǎng)，這不僅意味著資本市場(chǎng)重新獲取資產(chǎn)定價(jià)權(quán)，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張可能就此終結(jié)。 8.稅率的低下并不意味著稅收的減少，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)導(dǎo)致收入的增長(zhǎng)從而導(dǎo)致稅收的增加，所以美國(guó)也許在削減開支這一方面比較頭疼，但增收似乎完全不是問(wèn)題。 9.長(zhǎng)期的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張以及量化寬松政策已經(jīng)使得美國(guó)的貨幣乘數(shù)和貨幣流速不斷下降，流動(dòng)性陷阱的好處在于——沒有通脹，或者說(shuō)延緩了通脹。 三、市場(chǎng)的美元——看什么？怎么看？ 所有的政策最終都會(huì)在市場(chǎng)上反映出來(lái)——根據(jù)房四海的劃分，監(jiān)測(cè)國(guó)際貨幣體系、判斷美元走勢(shì)需要關(guān)注六大市場(chǎng)： 貨幣市場(chǎng)（Libor、NYFR、OIS、TED利差） 國(guó)債市場(chǎng)（美、歐等） 匯率市場(chǎng)（美元指數(shù)、日元、歐元、人民幣NDF、黃金價(jià)格） 信用市場(chǎng)（企業(yè)債、CDS、高收益?zhèn)畹龋?/strong> 商品市場(chǎng)（石油、糧食、基本金屬、貴金屬、CRB、CFTC） 股票市場(chǎng)（道指、標(biāo)普、DAX指數(shù)、泛歐） 而對(duì)于美國(guó)國(guó)內(nèi)，重點(diǎn)關(guān)注以下數(shù)據(jù)和報(bào)告是必要的： 由于美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)去政治化較強(qiáng)，所以企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況相較于其他危機(jī)中的大企業(yè)而言更為平穩(wěn)。通過(guò)對(duì)美國(guó)核心公司的年報(bào)閱讀，可以全方位地了解美國(guó)各行業(yè)的基本情況。 來(lái)源：申萬(wàn)研究
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來(lái)自： hqsc88 > 《社會(huì)政經(jīng)》
