羅佐縣

　　2014年，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)以及由此產(chǎn)生的原油(37.15, -0.72, -1.90%)供應(yīng)多極化使得能夠?qū)е率蛢r(jià)格下行的供給增加因素對(duì)油價(jià)的影響權(quán)重加大。

　　2013年全球經(jīng)濟(jì)有一定程度回暖跡象，但地區(qū)發(fā)展不均衡。美日等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭，歐盟國(guó)家還沒(méi)有走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泥潭，中國(guó)、印度等新興發(fā)展中國(guó)家保持較高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

　　受此影響，發(fā)達(dá)國(guó)家石油需求平穩(wěn)，發(fā)展中國(guó)家成為推動(dòng)石油需求增長(zhǎng)主力。從石油供給方面看，2013年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)產(chǎn)生了重要影響，平抑了油價(jià)。

　　其中，最明顯的影響就是美國(guó)原油產(chǎn)量沖擊著WTI價(jià)格。

　　 WTI的回歸

　　WTI油價(jià)在國(guó)際原油市場(chǎng)長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位，一直是全球原油乃至大宗商品交易的價(jià)格標(biāo)桿，但是 2010年以來(lái)WTI的這一標(biāo)桿地位受到了挑戰(zhàn)。庫(kù)欣地區(qū)號(hào)稱美國(guó)石油運(yùn)輸“心臟”，由于原油運(yùn)輸管道等基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)輸能力有限，在石油供應(yīng)量不斷增長(zhǎng)的形勢(shì)下，庫(kù)欣的原油不能及時(shí)輸送至美國(guó)煉油區(qū)，造成了事實(shí)上的供大于求。WTI油價(jià)總體水平下跌，開始不能真實(shí)地反映全球石油市場(chǎng)供求變化，其市場(chǎng)標(biāo)桿地位逐漸被布倫特油價(jià)取代。

　　2012年第三季度WTI油價(jià)平均水平為92美元/桶，同期布倫特平均油價(jià)為109美元/桶，兩者價(jià)差高達(dá)17美元/桶。但是這一現(xiàn)象在2013年第三季度有所改變，具體表現(xiàn)為WTI油價(jià)季度平均水平漲至106美元/桶，與同期布倫特油價(jià)價(jià)差縮小至4美元/桶。

　　WTI油價(jià)與布倫特油價(jià)價(jià)差縮小有兩個(gè)方面的原因：一是美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)原油輸送管道建設(shè)力度加大，部分新的輸送管道建成投產(chǎn)，管輸能力增強(qiáng)加上已有的鐵路運(yùn)輸運(yùn)量，使得庫(kù)欣地區(qū)原油運(yùn)輸瓶頸被打破，大量原油被運(yùn)送至煉油產(chǎn)能密集的美國(guó)海灣地區(qū)，原油加工量增長(zhǎng)，推高了WTI價(jià)格水平。2013年7月5日美國(guó)原油加工量達(dá)到1610萬(wàn)桶/天，刷新2007年以來(lái)美國(guó)原油加工歷史記錄。

　　二是基礎(chǔ)設(shè)施的改善拓寬了美國(guó)煉廠獲取輕質(zhì)原油的渠道，而美國(guó)輕質(zhì)原油與進(jìn)口原油質(zhì)量接近，可用于替代進(jìn)口原油，進(jìn)口原油價(jià)格相對(duì)較高，從而推高WTI價(jià)格。

　　但是進(jìn)入2013年第四季度后，WTI油價(jià)與布倫特油價(jià)的價(jià)差再次拉大，出現(xiàn)了某種程度的回歸。究其原因，主要是美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的增長(zhǎng)較快。據(jù)EIA的數(shù)據(jù)顯示，2013年第四季度巴肯、伊格爾福特、奈厄布拉勒、二疊盆地等美國(guó)國(guó)內(nèi)頁(yè)巖油富集區(qū)頁(yè)巖油產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，特別是距離海灣煉油密集區(qū)較近的伊格爾福特產(chǎn)量增長(zhǎng)尤為迅猛，于11月一舉超越巴肯成為美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量第一大區(qū)。

　　 2014年的五大因素

　　石油供需格局出現(xiàn)變化，這是影響油價(jià)的基本面因素。

　　供需結(jié)構(gòu)的變化將表現(xiàn)出以下兩個(gè)方面的特點(diǎn)：一是石油需求保持平穩(wěn)小幅增長(zhǎng)，需求結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2014年全球經(jīng)濟(jì)依然處于擺脫危機(jī)影響的艱難時(shí)期。在此形勢(shì)下，石油需求增長(zhǎng)率達(dá)到與以往1%-2%的增長(zhǎng)率相同水平應(yīng)該屬于正常偏樂(lè)觀估計(jì)。低迷的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐石油需求增長(zhǎng)平穩(wěn)。2014年全球石油需求增長(zhǎng)將主要來(lái)自發(fā)展中國(guó)家，這一點(diǎn)與2013年情形類似，需求結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

　　中國(guó)與印度等發(fā)展中國(guó)家依然是需求大戶，這與中印等國(guó)家在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中依然保持較高正增長(zhǎng)率有關(guān)。EIA認(rèn)為中國(guó)在2011年后經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁而適度增長(zhǎng)，2013年石油需求同比增長(zhǎng)38萬(wàn)桶/日，2014年石油需求同比增長(zhǎng)40萬(wàn)桶/日。

　　二是石油供應(yīng)總量穩(wěn)定，但產(chǎn)量地區(qū)分布有較大變化，也就是供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化了。與石油需求結(jié)構(gòu)穩(wěn)定有所不同，2014年石油供應(yīng)層面最顯著的變化是非OPEC國(guó)家石油產(chǎn)量的增長(zhǎng)，而OPEC產(chǎn)量平穩(wěn)。非OPEC國(guó)家石油產(chǎn)量增長(zhǎng)將由美國(guó)引領(lǐng)，這一點(diǎn)幾成定局。

　　2013年美國(guó)石油產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)150萬(wàn)桶/日，2014年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)130萬(wàn)桶/日，產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自巴肯、伊格爾福特和二疊盆地的頁(yè)巖油，這一特點(diǎn)在2013年末已經(jīng)表現(xiàn)出來(lái)，2014年將得到繼承。

　　根據(jù)EIA的預(yù)測(cè)，2013年以后的三至五年里，頁(yè)巖油對(duì)美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將達(dá)到歷史最高水平，2014年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量應(yīng)該正處于攀升階段。OPEC對(duì)國(guó)際油價(jià)的掌控不再是一枝獨(dú)秀。歐佩克自成立以來(lái)與美國(guó)的爭(zhēng)執(zhí)就一直沒(méi)有停止過(guò)。

　　美國(guó)試圖讓歐佩克的增產(chǎn)或減產(chǎn)服從美國(guó)需要，但歐佩克從成員國(guó)國(guó)家利益出發(fā)，所做出的決策往往與美國(guó)政府的意愿相左。美國(guó)是全球最大的原油消費(fèi)國(guó)，原油進(jìn)口來(lái)源中有很大一部分來(lái)自歐佩克，例如2007年美國(guó)進(jìn)口歐佩克原油占總進(jìn)口量的比例就達(dá)52%。

　　由于對(duì)歐佩克原油高度依賴，美國(guó)對(duì)歐佩克的態(tài)度一直有所克制和保留。隨著美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)，美國(guó)與歐佩克的對(duì)局力量正在發(fā)生改變，美國(guó)在對(duì)局中的主動(dòng)性開始增強(qiáng)，OPEC對(duì)油價(jià)的控制力量相對(duì)下降。2013年全球大型跨國(guó)石油公司對(duì)中東油氣的興趣已有不同程度下降，有相當(dāng)一部分投資流向美國(guó)就很能說(shuō)明問(wèn)題。

　　計(jì)價(jià)貨幣美元匯率的影響不容忽視。美元是國(guó)際原油價(jià)格計(jì)價(jià)貨幣，美元匯率的變化在很大程度上會(huì)影響原油價(jià)格的走向。EIA的數(shù)據(jù)顯示，若以2007年美元匯率作為基準(zhǔn)匯率，那么2012年、2013年和2014年各年度美元匯率指數(shù)同比分別增長(zhǎng)3.8%、3.7%和2.2%（預(yù)測(cè)值），美元對(duì)外幣保持升值。

　　隨著美國(guó)量化寬松貨幣政策的收緊，這個(gè)趨勢(shì)會(huì)延續(xù)下去。若按照此匯率變化數(shù)據(jù)計(jì)算，假定2014年油價(jià)在2013年基礎(chǔ)上發(fā)生10美元/桶水平上下波動(dòng)，那么因匯率變化導(dǎo)致的油價(jià)波動(dòng)水平就有可能達(dá)到達(dá)2-3美元/桶，影響權(quán)重達(dá)20-30%。隨著美國(guó)逐漸退出量化寬松的貨幣政策以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，美元對(duì)外幣有升值傾向。從貨幣作為價(jià)值尺度的基本職能看，美元匯率的變化對(duì)油價(jià)的影響不可忽視。

　　地緣政治因素對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生影響的邊際效應(yīng)下降。

　　供需是影響國(guó)際油價(jià)走勢(shì)的基本面因素。無(wú)論是從理論還是實(shí)證方面看，能夠?qū)┬璁a(chǎn)生影響的因素是眾多而復(fù)雜的，地緣政治是其中非常重要的一個(gè)方面。地緣政治局勢(shì)的變化能夠?qū)χ饕蜕a(chǎn)消費(fèi)國(guó)家決策者的心理預(yù)期產(chǎn)生重大影響，從而影響對(duì)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)的判斷。

　　就目前的局勢(shì)看，2013年的不太平很有可能要延續(xù)至2014年，對(duì)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)會(huì)有一定程度的影響，但影響不會(huì)太大。

　　供應(yīng)寬松心理預(yù)期逐漸增強(qiáng)。美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)一定會(huì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)和示范效應(yīng)，頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展不僅影響美國(guó)的石油供應(yīng)，而且會(huì)對(duì)全球石油供應(yīng)產(chǎn)生推動(dòng)。EIA的報(bào)告預(yù)測(cè)，隨著美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的增長(zhǎng)，俄羅斯、阿根廷、澳大利亞、加拿大、中國(guó)等國(guó)的頁(yè)巖油也將逐步發(fā)展起來(lái)，從而提高全球石油供應(yīng)水平，這一發(fā)展態(tài)勢(shì)對(duì)事關(guān)油價(jià)的心理預(yù)期同樣會(huì)帶來(lái)重要影響。

　　眾多國(guó)際咨詢機(jī)構(gòu)鑒于頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿σ恢抡J(rèn)為頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)大發(fā)展將徹底粉碎石油峰值論之說(shuō)。長(zhǎng)期以來(lái)，石油峰值論強(qiáng)調(diào)資源稀缺，一直是支撐國(guó)際油價(jià)上行的重要理論依據(jù)之一。

　　如今，隨著水平井鉆井技術(shù)以及水力壓裂技術(shù)在美國(guó)頁(yè)巖油開采領(lǐng)域的成功應(yīng)用，石油峰值這一傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)正在受到顛覆。國(guó)際能源署2013年曾發(fā)布報(bào)告，認(rèn)為美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)的繁榮可以避免油價(jià)劇烈上漲，對(duì)危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有利。

　　 2014，穩(wěn)中有降

　　就全球形勢(shì)而言，2013年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，2014年這一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“慣性”將得到繼承與發(fā)展，其中美國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有可能出現(xiàn)全面好轉(zhuǎn)，這一點(diǎn)對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)束縛也會(huì)有推動(dòng)。經(jīng)濟(jì)微弱增長(zhǎng)不會(huì)對(duì)現(xiàn)有原油需求產(chǎn)生太大沖擊，但正增長(zhǎng)是支撐油價(jià)穩(wěn)定的重要元素。

　　地緣政治方面，不能簡(jiǎn)單認(rèn)為伊朗核危機(jī)問(wèn)題已經(jīng)得到圓滿解決，但對(duì)其發(fā)展前景也不必過(guò)分悲觀。伊核六國(guó)簽訂階段性協(xié)議后，美國(guó)又宣布新的制裁措施在一定程度上說(shuō)明指責(zé)伊朗發(fā)展核武是美國(guó)擬對(duì)伊朗實(shí)施制裁的一個(gè)幌子而已，正所謂欲加之罪，何患無(wú)辭。

　　美國(guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)量成為影響2014年原油價(jià)格走勢(shì)的最重要因素。2011年起美國(guó)成為石油產(chǎn)品凈出口國(guó)。美國(guó)國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)品需求較為穩(wěn)定，隨著美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)，美國(guó)原油加工量“水漲船高”，屆時(shí)將有大量石化產(chǎn)品出口國(guó)際市場(chǎng)。雖然目前美國(guó)依然進(jìn)口原油，但石化產(chǎn)品的出口會(huì)抵消美國(guó)進(jìn)口原油對(duì)價(jià)格的拉升，遏制國(guó)際原油價(jià)格上揚(yáng)。

　　2014年，在全球石油需求增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，地緣政治大規(guī)模沖突可能性小的形勢(shì)下，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)以及由此產(chǎn)生的原油供應(yīng)多極化使得能夠?qū)е率蛢r(jià)格下行的供給增加因素對(duì)油價(jià)的影響權(quán)重加大。

　　鑒于此形勢(shì)，筆者以為國(guó)際油價(jià)將在2013年的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定或者略有下行。WTI油價(jià)將繼續(xù)低于布倫特油價(jià)，兩者的價(jià)差相對(duì)穩(wěn)定。油價(jià)可能會(huì)在局部時(shí)段出現(xiàn)波動(dòng)，但年均油價(jià)水平估計(jì)較為穩(wěn)定，估計(jì)在100美元/桶水平。