來源 | 格上理財(cái)研究中心

近期，股市持續(xù)震蕩，債市沖擊不斷，商品市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)飆漲，投資環(huán)境變化激烈，各市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)如何？投資者該如何布局？格上理財(cái)調(diào)研了22家主流私募機(jī)構(gòu)，其管理規(guī)模約占私募行業(yè)的11%。調(diào)研結(jié)果顯示，股市迎來系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的時(shí)機(jī)未到，仍需新的驅(qū)動(dòng)因素，而當(dāng)下一批優(yōu)秀股票的估值逐漸跌出了一定吸引力，已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間；債市長期向好，近期回調(diào)，會(huì)有相當(dāng)一部分資質(zhì)較好的債券被錯(cuò)殺和低估，進(jìn)入最佳配置窗口；商品市場(chǎng)農(nóng)產(chǎn)品、黑色系仍有驚喜。

股市反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)未到

股市能否迎來V型反轉(zhuǎn)，是投資者關(guān)心的問題之一，尤其是上月市場(chǎng)回暖似乎給出一點(diǎn)點(diǎn)信心。但格上理財(cái)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，景林資產(chǎn)、淡水泉投資、世誠投資、展博投資、易同投資、神農(nóng)投資、六禾投資、金中和投資等熱門私募均認(rèn)為市場(chǎng)迎來系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的時(shí)機(jī)未到，還需新的驅(qū)動(dòng)因素，繼續(xù)等待宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證、改革的進(jìn)一步執(zhí)行、美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)向等。

景林資產(chǎn)認(rèn)為，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的再造與恢復(fù)才是目前 A 股市場(chǎng)走出低谷的根本；盡管全球金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì) A股市場(chǎng)帶來一定的負(fù)面影響，但更為關(guān)鍵的是，如何在“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的大背景下使“穩(wěn)增長”取得相當(dāng)實(shí)效，未來有待宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。而暫時(shí)企穩(wěn)的人民幣匯率在一定程度上能夠阻隔全球金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播，有利于降低人民幣貶值預(yù)期對(duì)于 A 股市場(chǎng)的負(fù)面影響。

淡水泉投資認(rèn)為，盡管市場(chǎng)有所反彈，但現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到收獲的時(shí)刻。與此相反，淡水泉投資認(rèn)為，當(dāng)前是戰(zhàn)略布局A股的好時(shí)機(jī)。盡管市場(chǎng)的前期悲觀情緒有所緩和，但針對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面以及一些中長期問題的困擾仍未得到完全修復(fù)。一旦這些中長期的壓制因素得到改善，股市將迎來系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。

世誠投資認(rèn)為目前A股的反彈還有上行空間，但已經(jīng)進(jìn)入了下半程，意味著風(fēng)險(xiǎn)收益比已不如上半場(chǎng)，任何脈沖式的連續(xù)行情反而是階段性獲利了結(jié)的窗口。而對(duì)于更加樂觀的反轉(zhuǎn)，言之尚早。世誠投資認(rèn)為，如要打開向上的空間，需要滿足以下全部或者至少是大部分的條件：首先，宏觀經(jīng)濟(jì)見底企穩(wěn)并重回有質(zhì)量的增長；其次，企業(yè)盈利的持續(xù)改善；再次，改革再次深入人心；還有，需要看到場(chǎng)外資金批量入場(chǎng)；最后，人民幣匯率保持中長期的穩(wěn)定。而基于世誠投資的觀察和判斷，上述五個(gè)條件還沒有成為刺激股市進(jìn)一步大幅上行的主要矛盾。

六禾投資認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)、貨幣、制度紅利等中長期因素并不支持A股走出明確的牛市行情；前期反彈直到今天，市場(chǎng)依然沒有清晰的主線和邏輯，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)從最初的供給側(cè)改革，到地產(chǎn)帶動(dòng)周期復(fù)辟，再到注冊(cè)制暫緩后中小創(chuàng)和主題投資重新活躍，板塊輪動(dòng)明顯，但持續(xù)性不強(qiáng)。本輪反彈將在最近迎來密集考驗(yàn)，包括CPI、社融數(shù)據(jù)、匯率、美聯(lián)儲(chǔ)議息、萬億債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)、上市公司業(yè)績等都有可能成為壓倒本輪反彈的最后一根稻草，需要密切關(guān)注。

優(yōu)質(zhì)公司已進(jìn)買入?yún)^(qū)間

市場(chǎng)在震蕩尋底過程中，隨著上市公司年報(bào)和一季報(bào)的密集披露，景林資產(chǎn)、鼎薩投資、匯利資產(chǎn)、上善若水投資、樸石投資等私募認(rèn)為，一批優(yōu)秀股票的估值逐漸跌出了一定吸引力，已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間。

景林資產(chǎn)認(rèn)為，2016 年供需兩端發(fā)力，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)，資本市場(chǎng)中結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)猶存，預(yù)計(jì)全年國內(nèi)外金融市場(chǎng)震蕩和長期增長前景變得愈發(fā)不確定是主要挑戰(zhàn)。站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)觀察，積極因素在累積，A股部分優(yōu)秀股票的估值逐漸跌出一定的吸引力了。

鼎薩投資認(rèn)為，在上月總理的政府工作報(bào)告中，對(duì)財(cái)政赤字容忍度的提升以及 M2 增速的上調(diào)暗示了政府仍然將經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定作為當(dāng)前工作的重中之重，而戰(zhàn)略新興板塊的暫緩以及注冊(cè)制的無限期推遲無疑大大提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。市場(chǎng)在目前的位置震蕩尋底，而相當(dāng)一批優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，同時(shí)有許多公司進(jìn)行了大手筆的增持和回購操作，建議重視這些產(chǎn)業(yè)資本的行為，這些股票有望先于指數(shù)見底。

匯利資產(chǎn)認(rèn)為上月股市雖然出現(xiàn)一波三折的震蕩上漲的行情，但走勢(shì)非常糾結(jié)，且利空利多因素交織。展望未來，股市很可能繼續(xù)在糾結(jié)中進(jìn)行，很難出現(xiàn)趨勢(shì)性的單邊大幅上漲。近期上市公司集中披露了年報(bào)及一季報(bào)預(yù)告，從公司的業(yè)績表現(xiàn)和估值水平來看，匯利資產(chǎn)認(rèn)為目前已經(jīng)有較多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的值得買入并中長期持有。

（1）供給側(cè)改革需長期關(guān)注

鼎鋒資產(chǎn)認(rèn)為，從未來市場(chǎng)的發(fā)展來看，有幾種可能的情形：一是震蕩向下；二是在目前位置寬幅震蕩；三是目前位置逐步震蕩上行。當(dāng)出現(xiàn)這樣動(dòng)蕩的情形，有幾種策略可以選擇：一是把交易做到極致，最典型的是日內(nèi)交易或其他交易方法。二是投資最優(yōu)質(zhì)的持續(xù)增長型公司或景氣拐點(diǎn)型公司。三是套利，比如小市值的重組股。簡(jiǎn)言之，今年股票策略的核心操作思路就是控制倉位做交易，特別是在熟悉的品種中做交易。短期鼎鋒資產(chǎn)也將關(guān)注漲價(jià)板塊的短期機(jī)會(huì)，中期將關(guān)注供給側(cè)改革和國企改革的可能機(jī)會(huì)。

弘尚資產(chǎn)認(rèn)為，展望未來，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向不會(huì)變化，短期供給側(cè)改革強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理、積極實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”均有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)，有利于符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)與公司加速成長。展望后市，弘尚資產(chǎn)認(rèn)為基于貨幣政策穩(wěn)中偏松，疊加強(qiáng)力“去產(chǎn)能、去庫存”政策預(yù)期刺激，市場(chǎng)可能呈現(xiàn)出分化反彈格局，存量博弈特征明顯，受益于政策刺激的周期類板塊可能表現(xiàn)較好，而即將迎來年報(bào)及季報(bào)業(yè)績證偽壓力的部分中小創(chuàng)板塊則調(diào)整壓力較大。

鼎薩投資認(rèn)為，供給側(cè)改革需充分重視，雖然落實(shí)過程中有重重困難，但是已經(jīng)看到個(gè)別地區(qū)和工廠開始逐步關(guān)停產(chǎn)能，推動(dòng)員工下崗再就業(yè)，從長期看，這是改善中國經(jīng)濟(jì)的重要舉措。總體看，未來一段時(shí)間，不建議過度悲觀，優(yōu)質(zhì)公司有望重新獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，行業(yè)熱點(diǎn)隨著十三五規(guī)劃的細(xì)節(jié)落地也會(huì)層出不窮。2016 年的投資整體建議謹(jǐn)慎，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

（2）新興領(lǐng)域存驚喜

易同投資看好被市場(chǎng)忽視幾年的估值合理、穩(wěn)定成長類公司，以“Health & Happiness” 為方向的新型消費(fèi)服務(wù)系列，如醫(yī)藥、娛樂；密切關(guān)注PPI可能的逆轉(zhuǎn)，以及它帶來的系統(tǒng)性影響和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，其中關(guān)注有色板塊；看好符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的創(chuàng)新公司，如新能源汽車、工業(yè)自動(dòng)化、服務(wù)機(jī)器人、軍工；看好注冊(cè)制時(shí)代“一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)類”的投資模式。

樸石投資在選股策略方面，會(huì)在新興行業(yè)領(lǐng)域?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資，比如TMT行業(yè)、新能源汽車、智能制造等，其相信這種結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)未來將長期存在。其策略依然是輕指數(shù)、重個(gè)股，主要看好的板塊還是集中在符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向、具有創(chuàng)新能力的新興產(chǎn)業(yè)中，相信未來新興產(chǎn)業(yè)將成為中國的支柱產(chǎn)業(yè)，新興主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的崛起才是下一輪牛市的根本驅(qū)動(dòng)力量。細(xì)分來看，主要包括工業(yè)機(jī)器人、虛擬現(xiàn)實(shí)、智能汽車、云計(jì)算、精準(zhǔn)醫(yī)療等領(lǐng)域。

中歐瑞博認(rèn)為，對(duì)于不少人都認(rèn)為估值仍然很貴的創(chuàng)業(yè)板來說，魔鬼與天使共存，對(duì)于那些靠講故事操縱股價(jià)遠(yuǎn)離基本面的偽成長公司，未來幾年不可避免仍有很大的下跌空間，甚至有些公司會(huì)東窗事發(fā)永別股市。但未來幾年最牛的股票大概率也會(huì)出現(xiàn)在這里，那些新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的真成長公司會(huì)走出十倍百倍的牛股。股市的投資將會(huì)逐步回歸其投資企業(yè)的本質(zhì)。中歐瑞博投資將聚焦最優(yōu)秀的成長股。

鴻道投資認(rèn)為均衡投資的風(fēng)險(xiǎn)在于二線城市地產(chǎn)銷量增速是否會(huì)出現(xiàn)明顯的下降，未來將注意保持股票組合的整體流動(dòng)性，如果地產(chǎn)銷量增速下降，會(huì)調(diào)整組合、加大對(duì)有估值支撐的成長股的投資。

（3）二線藍(lán)籌優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)吸引力上升

重陽投資判斷，2016 年 A 股市場(chǎng)將呈現(xiàn)系統(tǒng)性弱均衡、結(jié)構(gòu)性強(qiáng)分化的特點(diǎn)。盡管市場(chǎng)整體系統(tǒng)性機(jī)會(huì)不足，尤其是高估值的中小市值股票將面臨持續(xù)的調(diào)整壓力，但另一方面，在改革創(chuàng)新雙提速的宏觀背景下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加劇盈利分化，改革創(chuàng)新加速優(yōu)勝劣汰，重陽青睞的以中大市值為代表的二線藍(lán)籌股為代表的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸引力進(jìn)一步上升。

市場(chǎng)前期大幅調(diào)整為成熟的價(jià)值投資者創(chuàng)造了難得的精選個(gè)股的布局機(jī)會(huì)，部分標(biāo)的投資價(jià)值已經(jīng)出現(xiàn)，A 股市場(chǎng)的底部正在確立并有望迎來估值修復(fù)的行情。股票組合將繼續(xù)布局：1）具備正預(yù)期差、受益于改革紅利的優(yōu)勢(shì)公司；2）新技術(shù)、新業(yè)態(tài)中具備超預(yù)期增長潛力的領(lǐng)先公司； 3） 引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的優(yōu)質(zhì)高端制造業(yè)企業(yè)； 4）具備中長期可持續(xù)高分紅能力的龍頭企業(yè)。

近期，債市在違約案件的影響下出現(xiàn)大幅回調(diào)，在泓信投資、博道投資、瞰瞻資產(chǎn)看來，違約利于債市定價(jià)模式回歸合理，并會(huì)有相當(dāng)一大部分資質(zhì)較好的債券被錯(cuò)殺和低估，進(jìn)入最佳配置窗口。在經(jīng)濟(jì)低迷、貨幣政策持續(xù)寬松環(huán)境下，債市長期向好。

泓信投資認(rèn)為，目前整體經(jīng)濟(jì)低迷，宏觀經(jīng)濟(jì)不好的情況下，貨幣政策還是維持寬松水平，有利債市。違約是債券市場(chǎng)不可或缺的組成，也是一個(gè)健康的債券市場(chǎng)見怪不怪的自然現(xiàn)象，讓不能兌付的企業(yè)正常違約有助于市場(chǎng)對(duì)不同主體的債券的定價(jià)逐漸回歸合理。最近幾個(gè)違約案例的出現(xiàn)帶動(dòng)的債市整體回調(diào)，會(huì)有相當(dāng)一大部分資質(zhì)較好的債券被錯(cuò)殺和低估。此外，債券的牛市不如股票的牛市那么猛烈，即便債市出現(xiàn)大幅波動(dòng)或遭遇熊市，債券型基金依舊可以大概率獲取正收益。

博道投資表示，從基本面來說，經(jīng)濟(jì)依舊偏弱，投資時(shí)鐘周期仍舊在債市。從資金面來說，債券配置需求旺盛，信用事件影響低等級(jí)債收益，利好高等級(jí)信用債和利率債。從估值來說，一季度的債市調(diào)整使得國內(nèi)債券的吸引力持續(xù)上升。以上三方面因素決定了債市慢牛依舊可期。從長遠(yuǎn)來看，人口紅利結(jié)束下的中國經(jīng)濟(jì)增速換擋是長期趨勢(shì)，也決定了高確定性及漫長的利率下行周期。利率下行的債市慢牛可以給投資者帶來更持久的高收益和高回報(bào)。

瞰瞻資產(chǎn)認(rèn)為，下半年機(jī)會(huì)有多大，取決于二季度的調(diào)整有多少。近期，不僅僅是低評(píng)級(jí)債券受到信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂會(huì)繼續(xù)下跌，即便是中高等級(jí)信用債也有望出現(xiàn)顯著的調(diào)整，因?yàn)槔蕚^續(xù)回落和信用利差由過于狹窄到走闊都將推動(dòng)其進(jìn)一步下跌。今年債券最大的壓力來自于供給將大大超預(yù)期，債券市場(chǎng)從供不應(yīng)求的欠配狀態(tài)逐步過渡到供求平衡，之前過于樂觀氛圍中鑄就的利率瘋狂下行也需要隨之修正。值得關(guān)注的是，二季度債券的充分調(diào)整也將迎來較佳的配置窗口。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是曲折的，債券市場(chǎng)的資金也比較充裕，一旦其修復(fù)到有價(jià)值的點(diǎn)位，有望迎來配置盤的大舉進(jìn)場(chǎng)。

富善投資認(rèn)為，隨著貨幣寬松的政策逐漸發(fā)酵，市場(chǎng)將會(huì)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣行為中作出選擇。這種選擇可能會(huì)遲到，但不會(huì)缺席，工業(yè)品未來的價(jià)格波動(dòng)仍然可以期待。而農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入春夏之交天氣影響產(chǎn)量的關(guān)鍵時(shí)期，短期也許會(huì)給 CTA 產(chǎn)品帶來驚喜。

泓湖投資在商品部分維持積極態(tài)度，目前已經(jīng)進(jìn)入到春暖花開的生產(chǎn)旺季，需求的回升仍在持續(xù)；供給方面年末以來的去產(chǎn)能化真實(shí)有力，并沒有出現(xiàn)預(yù)想的大量復(fù)產(chǎn)情況。因此黑色金屬價(jià)格的回升依然是大概率事件，盡管期間會(huì)有震蕩。

鴻道投資認(rèn)為，從大類資產(chǎn)配置的角度，相比股票，以黑色為代表的商品期貨，包括焦煤期貨，其價(jià)格變動(dòng)更受短期供求關(guān)系的影響，是更明確的投資抓手。