最近兩年我國私募基金行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出兩大趨勢：一是私募基金的合法化，從過去的證券信托產(chǎn)品的“投資顧問”到今天的私募基金管理人，體現(xiàn)了私募基金行業(yè)從無序發(fā)展進入有序監(jiān)管的時代。合法身份的確立不僅僅表示私募基金公司可以獨立發(fā)行產(chǎn)品，更重要的意義是催生行業(yè)的繁榮，用“爆炸式發(fā)展”來形容目前的私募行業(yè)一點都不為過；二是私募產(chǎn)品的多元化，從過去單一的股票型產(chǎn)品到今日百花齊放的量化對沖型產(chǎn)品，體現(xiàn)了私募基金行業(yè)內(nèi)生的強大的產(chǎn)品創(chuàng)新力。從國際上來看，我國的私募基金對應國際上的對沖基金，私募基金投資策略的多元化標志著我國對沖基金行業(yè)的初步形成。從這個意義上來講，投資策略的分類對私募基金研究顯得尤為重要且迫切。

　　在此之前，國內(nèi)一些私募基金研究和評級機構(gòu)已推出了各自的分類體系，這些分類體系都很好地借鑒了國際市場的一些做法，并適當結(jié)合了本土市場的情況。中證投資在此推出的私募基金投資策略分類體系與國內(nèi)其他一些機構(gòu)的分類體系大同小異——“大同”體現(xiàn)了分類體系大框架上的一致性，而“小異”則代表了我們自己的一些獨立思考、權(quán)衡和優(yōu)化。

　　我們認為分類體系的核心作用在于幫助投資人區(qū)分不同產(chǎn)品的收益來源及其風險收益特征，進而為其資產(chǎn)配置決策服務。我們分類的主要原則基于上述兩點，即收益來源（大類資產(chǎn)）和風險收益特征。而在一些細分子策略的處理上，則主要結(jié)合我國本土市場的特征以及產(chǎn)品數(shù)量的顯著性。在分類體系的層次上，我們希望細分到三級策略，但是考慮到產(chǎn)品數(shù)量，部分策略細分到二級策略或一級策略。

　　股票策略（Equity）

　　股票策略產(chǎn)品的主要收益來源于股票資產(chǎn)，主要投資的品種為上市公司股票，以及輔助性使用股票相關(guān)的衍生工具（包括股指期貨和即將推出的指數(shù)期權(quán)和個股期權(quán)）。

　　1、股票多頭（Equity Long Only）

　　股票多頭產(chǎn)品主要持有股票的多倉，這類策略直接投資于上市公司股票，主要從股票的上漲中獲利。股票多頭策略是使用最為古老、最為普通也最為廣泛的一類策略。成長型與價值型是國際上通行的對持股風格的進一步細分。

　　（1）成長型（Growth Stocks）。一般來講，成長型基金經(jīng)理強調(diào)企業(yè)未來盈利的增長，比如強調(diào)企業(yè)未來巨大的增長空間和快速的增長速度，而不太關(guān)注企業(yè)目前的估值。國內(nèi)代表性的私募公司包括鼎鋒資產(chǎn)、明曜投資、朱雀投資、尚雅投資、源樂晟、匯利資產(chǎn)、和聚投資、博頤投資、理成資產(chǎn)、世誠投資等。

　　（2）價值型（Value Stocks）。一般來講，價值型基金經(jīng)理通常也會考慮企業(yè)未來盈利的增長，但是他們可能接受低速的增長，他們更強調(diào)企業(yè)目前估值的安全性。國內(nèi)代表性的私募公司包括重陽投資、景林投資、淡水泉、星石投資、涌峰投資等。

　　上述區(qū)分方法是一個相對的標準，通過這個標準可以將一部分股票貼上價值或者成長的標簽，但是有相當一部分股票，可能很難區(qū)分它們究竟是成長股還是價值股。實際中，一名成長型基金經(jīng)理和一名價值型基金經(jīng)理可能共同持有某些股票。嚴格來講，使用偏（側(cè)重）成長型和偏（側(cè)重）價值型的說法可能會顯得更為準確。

　　關(guān)于擇時對沖：目前市場出現(xiàn)了一些擇時對沖（或部分對沖）的股票型產(chǎn)品，這些產(chǎn)品有選擇性的使用股指期貨來對沖系統(tǒng)性風險，有一些機構(gòu)將此種產(chǎn)品單獨納入一個二級細分策略，但是我們認為這類產(chǎn)品本質(zhì)上仍是股票多頭產(chǎn)品。首先，這類產(chǎn)品并不指望通過股指期貨來獲利，這類產(chǎn)品的主要收益來源仍然來自選股和擇時，與股票多頭無異；其次，這類產(chǎn)品的對沖效果是部分的和動態(tài)的，實際效果相當于減倉操作或者優(yōu)化的減倉操作（相比直接減倉，使用股指期貨對沖具有一定的優(yōu)越性，比如效率高，沖擊成本?。?；最后，這類產(chǎn)品不會有凈空頭倉位（股指期貨的空頭倉位大于股票組合的多頭倉位），也不會采用放杠桿的方式持有股票多頭倉位（同時持有股票組合和股指期貨的多頭），因此不屬于股票多空產(chǎn)品。

　　2、股票多空（Equity Long/Short）

　　股票多空產(chǎn)品除了希望從一些股票的上漲中獲利外，也希望從另一些股票的下跌中獲利。這類產(chǎn)品多數(shù)時候在持有一部分股票多倉的同時持有另一部分股票的空倉（可能某些時候只持有股票的多倉或者空倉）。國內(nèi)代表性的私募產(chǎn)品包括重陽投資的招商匯金之重陽和國泰君安君享重陽。

　　目前我國市場中出現(xiàn)的股票多空型產(chǎn)品有別于國際上的股票多空策略。國內(nèi)私募產(chǎn)品主要通過做空股指期貨的方式獲得空倉頭寸，從指數(shù)的系統(tǒng)性下跌中獲利。而國際對沖基金主要通過做空個股的方式獲得空頭頭寸，從個別股票的下跌中獲利。目前在我國融券賣空仍然受制于成本高和數(shù)量少，做空個股是一件非常沒有效率的事情。

　　3、事件驅(qū)動（Event Driving）

　　根據(jù)國際上的定義，事件驅(qū)動策略主要通過介入那些財務結(jié)構(gòu)正在或者即將發(fā)生重大變化的公司而獲利。這些事件包括并購、重組、財務困境、要約收購、私有化、股票回購、證券發(fā)行等等，事件驅(qū)動型基金經(jīng)理既可以積極和主動的介入相關(guān)資本交易活動，也可以簡單和被動的持有公司股票或者債券。

　　從國內(nèi)的情況來講，我們很少看到國際意義上的事件驅(qū)動型私募基金，并且它們涉及的主要是股票而不是債券。這是我們?yōu)槭裁磳⑹录?qū)動策略列為股票策略下的二級細分策略的主要原因（國際對沖基金通常將事件驅(qū)動策略列為一級策略）。這表明我國的事件驅(qū)動策略私募基金仍處于萌芽階段，具有巨大的發(fā)展空間。

　?。?）定增股票（Private Issue）。目前，我國市場上普遍流行的事件驅(qū)動型策略是參與上市公司的定增。這類策略的特征是能以一定的市場折扣價買入股票，但是必須鎖定1年的期限。從我國股票市場的歷史來看，這種策略能夠獲得明顯的超額收益。國內(nèi)代表性的私募產(chǎn)品包括博弘數(shù)君以及其他很多私募公司發(fā)行的定增型產(chǎn)品。

　　（2）并購重組（Mergers & Acquisitions）。這些基金通常以并購重組為契機切入上市公司，通過深度介入上市公司資本活動和強化上市公司資本運作，實現(xiàn)公司跳躍式發(fā)展。目前我國市場開始零星出現(xiàn)了此類策略的私募基金，該類策略可能會得到較快的發(fā)展。

　　4、債券策略（Fixed Income）

　　債券策略產(chǎn)品的主要收益來源于固定收益類資產(chǎn)，主要投資的品種包括國債（包括國庫券）、公司債（包括短期融資券和中長期債券）、市政債、票據(jù)、銀行貸款和各種資產(chǎn)支持證券，以及包含權(quán)益特征的可轉(zhuǎn)換債券或者相應的結(jié)構(gòu)化債券等等。

　　1、短債型（Short-term Bonds）。短債型產(chǎn)品主要投資剩余期限較短（通常在一年以內(nèi)）的固定收益品種，嚴格意義上來講，是那些久期較短的債券品種。國內(nèi)代表性的私募公司包括佑瑞持等。

　　2、中長債型（Median & Long-term Bonds）。中長債型產(chǎn)品主要投資剩余期限（久期）較長（通常在一年以上）的固定收益品種。國內(nèi)代表性的私募公司包括樂瑞資產(chǎn)、鵬揚投資、耀之資產(chǎn)、青騅投資等。

　　3、混債型（Hybrid Bonds）?；靷彤a(chǎn)品除了投資普通的債券外，還會投資其他類型的債權(quán)和少部分權(quán)益類資產(chǎn)，包括可轉(zhuǎn)債以及股票，但是相對來講這類具有權(quán)益特征的資產(chǎn)占比有限（屬于收益增強工具）。

　 5、相對價值策略（Relative Value）

　　相對價值策略強調(diào)從資產(chǎn)價格的相對高低中獲利，也就是說，相對價值策略同時涉及兩個具有高度相關(guān)性的資產(chǎn)或者不同市場中的同一資產(chǎn)，當這兩個資產(chǎn)（市場）之間的價格差變得充分大時，買入價格低的資產(chǎn)，賣出價格高的資產(chǎn)，獲取兩者之間的價格差。簡單一點說，相對價值策略是一種無風險或者低風險套利，目前國內(nèi)出現(xiàn)的主要有統(tǒng)計套利和市場中性策略。

　　1、統(tǒng)計套利（Arbitrage）。統(tǒng)計套利策略綜合使用各種套利策略，包括期現(xiàn)套利（期貨與現(xiàn)貨之間的套利）、跨期套利（不同期限的期貨之間的套利）、ETF套利（ETF的一級市場和二級市場之間的套利）、跨市場套利（不同交易市場之間的套利）等，獲得無風險（低風險）收益。國內(nèi)代表性的私募公司包括禮一投資、信合東方、淘利資產(chǎn)等。

　　2、市場中性（Market Neutral）。寬泛一點來講，市場中性策略也是統(tǒng)計套利的一種（阿爾法套利），但是從該策略的特點和國內(nèi)的實際情況來看，有必要單獨列為一個細分策略。該策略通過買入一個具有超額收益（阿爾法收益）的股票組合，同時賣空一個相應的股票指數(shù)期貨，使得股票組合的貝塔為零（中性），獲取與市場走勢無關(guān)的阿爾法收益。國內(nèi)代表性的私募公司包括尊嘉投資、朱雀投資、金锝資產(chǎn)、盈融達、寧聚投資、博普科技、大巖資本、龍旗科技、申毅投資等。

　　6、期貨策略（Futures）

　　期貨策略是一種主要通過交易商品期貨合約來實現(xiàn)收益的策略（國際上稱為管理期貨或者CTA）。期貨策略區(qū)別于其他策略的關(guān)鍵在于，期貨是杠桿交易，投資者可以成倍的放大收益（或虧損），并且賣空像做多一樣稀松平常（每一份期貨合約的背后都有一個多頭和空頭），投資者可以同時從上漲和下跌中獲利。另外，在期貨合約價格的分析框架中，大宗商品的價格走勢具有至關(guān)重要的影響。

　　1、主觀趨勢（Discretionary Trend）?；鸾?jīng)理主要通過定性分析商品現(xiàn)貨價格背后的影響因素，形成對期貨價格的主觀判斷，所有的決策和交易通過主觀判斷去完成。國內(nèi)代表性的私募公司包括凱豐投資、持贏投資、中睿合銀等。

　　2、系統(tǒng)趨勢（Systematic Trend）?；鸾?jīng)理主要通過程序化的數(shù)量模型分析商品期貨價格走勢，所有的決策和交易通過模型自動化完成。國內(nèi)代表性的私募公司包括白石資產(chǎn)、淘利資產(chǎn)等。

　　7、宏觀策略（Marco）

　　宏觀策略是一種基于對宏觀變量的分析通過大類資產(chǎn)的切換而實現(xiàn)收益的策略。宏觀策略的核心在于分析各大類資產(chǎn)（包括股票、債券、各類大宗商品等）的走勢，及時正確地切換和配置各大類資產(chǎn)（做多上漲的資產(chǎn)、做空下跌資產(chǎn)）。宏觀策略至少涉及兩種大類資產(chǎn)之間的切換和配置。

　　在使用的工具上，宏觀策略既可以是基礎(chǔ)資產(chǎn)，比如股票、債券，也可以相應的產(chǎn)生衍生工具，比如股指期貨、商品期貨，甚至期權(quán)、互換等等。宏觀策略不僅具有最為廣泛的投資范圍（各類資產(chǎn)），同時具有最為廣泛的投資工具（基礎(chǔ)資產(chǎn)和衍生工具），而且具有最為靈活的投資手段（做多和做空），可以說，宏觀策略最為靈活，但同時對基金經(jīng)理的要求最高。國內(nèi)代表性的私募公司包括泓湖投資、樂瑞資產(chǎn)等。

　　8、組合策略（FOFs）

　　組合策略有別于上述所有策略。組合策略基金經(jīng)理不負責資金的直接投資，而是負責將資金分配到不同的私募基金產(chǎn)品（或私募基金經(jīng)理上，又叫“私募組合基金”或者“私募基金中的基金”）。組合基金經(jīng)理首先要確定不同策略私募基金的配置比例，其次要在各策略中篩選出合適的私募基金產(chǎn)品（或私募基金經(jīng)理）進行配置，最后涉及到各策略配置比例的調(diào)整和私募基金產(chǎn)品（私募基金經(jīng)理）標的的調(diào)整。國內(nèi)代表性的私募公司包括各大銀行和信托機構(gòu)發(fā)行的TOT、第三方理財發(fā)行的TOT、平安羅素、萬博兄弟、諾亞財富等。

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