萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)：深圳地鐵出局，但王石贏定了！ 

來(lái)源：劉曉博的博客 作者：劉曉博。

今天（12月18日）傍晚，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)又有新的重大進(jìn)展：萬(wàn)科董事會(huì)發(fā)布《萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司關(guān)于終止發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事項(xiàng)的公告》，宣布引入深圳地鐵的計(jì)劃“終止”。

今年6月18日，面對(duì)寶能系的“大舉入侵”，萬(wàn)科提出了引入深圳地鐵為大股東的重組計(jì)劃。按照這個(gè)計(jì)劃，萬(wàn)科通過(guò)定向增發(fā)的方式，向深圳地鐵增發(fā)28.72億股A股，每股價(jià)格15.88元。獲得的資金，用于購(gòu)買深圳地鐵的相關(guān)資產(chǎn)，交易價(jià)格初步確定為456.13億元。

這次增發(fā)完成后，深圳地鐵持有萬(wàn)科的股權(quán)比例將達(dá)到20.65%。將超過(guò)當(dāng)時(shí)寶能系的19.27%，也超過(guò)原來(lái)的第一大股東華潤(rùn)。對(duì)此，寶能系和華潤(rùn)均表示反對(duì)。隨后，萬(wàn)科管理層和寶能、華潤(rùn)兩大股東爆發(fā)了一輪口水大戰(zhàn)。

結(jié)果在萬(wàn)科復(fù)牌之后，恒大橫刀殺入，持有股份比例已經(jīng)超過(guò)華潤(rùn)，僅次于寶能系。目前圍繞著萬(wàn)科形成了寶能系、恒大系、華潤(rùn)集團(tuán)、安邦保險(xiǎn)和管理層至少五大勢(shì)力。而深圳地鐵，是埋伏在萬(wàn)科之外的第六大勢(shì)力。

對(duì)于此次終止跟地鐵的合作，萬(wàn)科董事會(huì)是這樣解釋的：

本次交易預(yù)案公告后，公司部分主要股東公開(kāi)表示對(duì)本次交易方案存在不同意見(jiàn)，公司與主要股東就本次交易的意義以及方案調(diào)整建議進(jìn)行了多次洽談，同時(shí)也與地鐵集團(tuán)保持密切溝通，但截至目前，各方尚未就本次交易的具體方案達(dá)成一致意見(jiàn)。

根據(jù)《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問(wèn)題的規(guī)定》，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的首次董事會(huì)決議公告后，董事會(huì)在6 個(gè)月內(nèi)未發(fā)布召開(kāi)股東大會(huì)通知的，上市公司應(yīng)當(dāng)重新召開(kāi)董事會(huì)審議發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事項(xiàng)，并以該次董事會(huì)決議公告日作為發(fā)行股份的定價(jià)基準(zhǔn)日。從目前與各方的溝通情況來(lái)看，公司難以在審議通過(guò)本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)相關(guān)議案的首次董事會(huì)會(huì)議（即于2016 年6 月17 日召開(kāi)的第十七屆董事會(huì)第十一次會(huì)議）決議公告后6 個(gè)月內(nèi)發(fā)布股東大會(huì)通知。

考慮到公司A 股股價(jià)自復(fù)牌以來(lái)波動(dòng)較大，當(dāng)前各方對(duì)本次交易方案的調(diào)整尚無(wú)法達(dá)成一致意見(jiàn)，繼續(xù)推進(jìn)方案的條件不成熟，基于謹(jǐn)慎性原則和對(duì)公司全體股東負(fù)責(zé)的態(tài)度，公司經(jīng)研究認(rèn)為，繼續(xù)推進(jìn)本次交易將面臨重大不確定性。為切實(shí)保護(hù)廣大股東及公司的利益，經(jīng)與地鐵集團(tuán)協(xié)商，公司董事會(huì)同意公司終止本次交易事項(xiàng)并與地鐵集團(tuán)簽署《萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司與深圳市地鐵集團(tuán)有限公司之發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議之終止協(xié)議》。

另外根據(jù)萬(wàn)科董事會(huì)公告，對(duì)于這次事項(xiàng)采取了通訊方式表決。先由萬(wàn)科的董秘?cái)M出了“終止發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事項(xiàng)的議案”，于12月12日以電子郵件方式提交了各位董事。最后，董事會(huì)以10票贊成，0票反對(duì)，0票棄權(quán)的結(jié)果，通過(guò)了這個(gè)議案。其中一位獨(dú)立董事（張立平）因?yàn)榇嬖跐撛诶鏇_突，繼續(xù)回避表決。

萬(wàn)科目前的董事會(huì)共有11人，主要由三股力量組成，一部分是萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)，包括王石、郁亮等（共3人），一部分是大股東華潤(rùn)的人（3人），還有4位獨(dú)立董事，以及平安集團(tuán)的高管孫建一。

也就是說(shuō)，根本沒(méi)有輪到寶能系對(duì)重組投反對(duì)票，就出現(xiàn)了“一邊倒”的格局。當(dāng)初力主引入深圳地鐵的管理層也都投票贊成放棄重組。

那么問(wèn)題來(lái)了：王石和他的團(tuán)隊(duì)為什么放棄了深圳地鐵？我想原因不外乎兩個(gè)：

第一，重組是非常大的事情，要通過(guò)股東大會(huì)投票。華潤(rùn)、寶能系早就表態(tài)不同意，恒大也未必同意。所以，重組方案基本上無(wú)法獲得股東大會(huì)批準(zhǔn)。

第二，深圳地鐵的高管層曾自爆說(shuō)，跟萬(wàn)科的重組方案里有對(duì)賭條款，對(duì)于地鐵集團(tuán)獲得的分紅有承諾。對(duì)此，萬(wàn)科曾發(fā)布公告否認(rèn)

關(guān)于跟地鐵對(duì)賭的傳言，萬(wàn)科還受到了深交所的問(wèn)詢，當(dāng)時(shí)公司這樣回答：

媒體報(bào)道，地鐵集團(tuán)董事長(zhǎng)在國(guó)家發(fā)改委城市軌道交通投融資機(jī)制創(chuàng)新研討會(huì)上談及“參與一家上市公司”時(shí)表示，“我跟他對(duì)賭，我們持你20 多億股值后，必須保持每年分一塊錢，每年都要分得20 億元”。根據(jù)地鐵集團(tuán)給本公司的復(fù)函，上述發(fā)言是地鐵集團(tuán)按照市場(chǎng)化原則，基于該上市公司以往優(yōu)秀業(yè)績(jī)表現(xiàn)及分紅政策，以及對(duì)“軌道+物業(yè)”發(fā)展模式的信心，做出的投資回報(bào)設(shè)想。該投資回報(bào)設(shè)想是地鐵集團(tuán)判斷長(zhǎng)期重大股權(quán)投資之可行性的重要依據(jù)之一。

媒體質(zhì)疑本公司于6 月披露的向地鐵集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)之交易預(yù)案中未出現(xiàn)對(duì)賭信息，涉嫌信息披露違規(guī)。根據(jù)地鐵集團(tuán)給本公司的復(fù)函，關(guān)于“對(duì)賭”，乃是地鐵集團(tuán)對(duì)于被投資公司投后管理、投資期望和投后回報(bào)的設(shè)想。本公司不存在應(yīng)披露未披露事項(xiàng)。

這次“對(duì)賭傳聞”出現(xiàn)之后，坊間普遍認(rèn)為萬(wàn)科跟深圳地鐵的重組難度變得非常大了。

那么，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)未來(lái)將是一種什么結(jié)局呢？我的看法是：隨著高層表態(tài)，事情已經(jīng)趨于明朗，萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)獲得了重大勝利，未來(lái)無(wú)論股權(quán)結(jié)構(gòu)如何，都很難撼動(dòng)目前的團(tuán)隊(duì)。

王石、郁亮們應(yīng)該借助目前的好時(shí)機(jī)，盡量把股權(quán)問(wèn)題一次性解決。恒大近日已經(jīng)表態(tài)，不謀求萬(wàn)科控股地位（注意，僅僅是不謀求控股）。至于寶能系通過(guò)前海人壽購(gòu)買的萬(wàn)科股權(quán)，以及恒大系通過(guò)恒大人壽購(gòu)買的萬(wàn)科股權(quán)，可能對(duì)需要減持。未來(lái)萬(wàn)科應(yīng)該至少擁有華潤(rùn)、恒大、安邦三個(gè)相互制衡的大股東，深圳國(guó)資會(huì)不會(huì)以新的方式介入，仍有待觀察。

所以，我們可以得出這樣的結(jié)論：即便是深圳地鐵輸了，出局了，王石等管理團(tuán)隊(duì)也贏了。在當(dāng)前形勢(shì)下，沒(méi)有人敢動(dòng)他們了。但說(shuō)實(shí)話，王石仍然需要一個(gè)白武士，最好是深圳國(guó)資以另外一種方式介入。