時隔八年之后，不良資產(chǎn)證券化日前正式重啟。在今年2月，監(jiān)管層確定了工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行六家銀行作為首批不良資產(chǎn)證券化試點機構。在剛剛過去的一個多月之內(nèi)，中行正式發(fā)行了以對公不良貸款為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券“中譽一期”，招行先后發(fā)行了以信用卡不良貸款和小微不良貸款為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券“和萃一期”與“和萃二期”。這三期產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模合計超過10億元，均獲得超額認購。

　　除此之外，更多不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也將在不久后推出。農(nóng)業(yè)銀行此前公告稱，正積極籌備參與不良資產(chǎn)證券化試點的相關工作。建行行長王祖繼此前也對媒體透露，擬最快于9月推出不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。招行也稱，基于對公不良貸款的“和萃三期”預計最快將于今年三季度面市。

　　東方金誠結構融資部副總經(jīng)理郭永剛表示，隨著我國經(jīng)濟增速有所放緩，商業(yè)銀行資產(chǎn)質量明顯承壓，不良率持續(xù)上升，催生重啟不良資產(chǎn)證券化。在傳統(tǒng)處置渠道日益受限情況下，不良資產(chǎn)證券化有助于銀行業(yè)拓展處置不良資產(chǎn)新途徑，進一步擴寬銀行處理不良資產(chǎn)的手段和方式，盤活存量資產(chǎn)?！安涣假Y產(chǎn)證券化相對于其他傳統(tǒng)的銀行處置不良的方式來說，產(chǎn)品的標準化程度更高，有利于打通信貸市場和資本市場之間的聯(lián)系?！彼f。

　　不良資產(chǎn)證券化試點進展順利，不過，業(yè)內(nèi)人士表示，其長期市場前景還有待觀察。郭永剛表示，現(xiàn)階段，不良資產(chǎn)證券化剛剛恢復重啟，仍處于發(fā)展初期，必然會面臨一定的困難：如配套法律制度的建設仍需不斷完善、投資人認可程度、不良資產(chǎn)的估值與定價以及中介機構專業(yè)化服務水平等。另外，不良資產(chǎn)成因較為復雜，如何對不良資產(chǎn)回收金額和時間做出合理準確評估也是關鍵。“從已經(jīng)完成兌付的2006年至2008年試點的4單產(chǎn)品的歷史數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)金流預測的準確性較低，主要原因是實際清收過程中會受到諸多外界因素的干擾，包括地方政府介入、司法進程問題、房地產(chǎn)市場環(huán)境變化等。”他說。

　　可以預期的是，監(jiān)管層在審慎試點的基礎上，有可能出臺更多的政策來助推這一市場的發(fā)展。中國人民銀行金融市場司信貸管理一處處長馬賤陽在中債資信舉辦的“中債ABS觀察者沙龍”上表示，不良資產(chǎn)證券化一定要進行市場化的定價和充分的信息披露，讓市場參與者意識到這里面有價值空間。他還說，有些機構投資者對投資于基礎資產(chǎn)為不良資產(chǎn)的優(yōu)先級證券化產(chǎn)品還存在一些顧慮，為了消除其顧慮，可以考慮創(chuàng)設一個信用違約互換（CDS）去嵌套一下優(yōu)先級，通過附加CDS的創(chuàng)新，吸引更多優(yōu)先級投資者來參與。

　　實際上，在今年年初召開的全國銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會議上，監(jiān)管層除了提及開展不良資產(chǎn)證券化試點之外，還提及了開展不良資產(chǎn)收益權轉讓試點工作。

　　而在不久前，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉中心（下稱銀登中心）副總裁成家軍透露，監(jiān)管部門綜合考慮監(jiān)管評級、資產(chǎn)質量、不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗、地方經(jīng)濟環(huán)境和司法環(huán)境等情況，已經(jīng)確定了不良資產(chǎn)收益權轉讓試點機構名單，包括銀行和信托公司。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，在不良資產(chǎn)收益權轉讓中，銀行通過對于未來的現(xiàn)金流和回收狀態(tài)的測算情況，將由此產(chǎn)生的未來收益權流轉給其他機構，可實現(xiàn)不良資產(chǎn)的提前變現(xiàn)，在降低不良率的同時，也為不良資產(chǎn)的處置提供空間。

　　實際上，近年來，不少銀行業(yè)金融機構已經(jīng)開展了信貸資產(chǎn)收益權轉讓業(yè)務，但是并未涉及不良信貸資產(chǎn)收益權的轉讓。今年4月底，銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀行業(yè)金融機構信貸資產(chǎn)收益權轉讓業(yè)務的通知》（以下簡稱82號文）。82號文不僅嚴格限制了銀行在信貸資產(chǎn)收益權轉讓業(yè)務中的“假出表”行為，而且特別提及了不良信貸資產(chǎn)收益權。

　　82號文稱，開展不良資產(chǎn)收益權轉讓的，在繼續(xù)涉入情形下，計算不良貸款余額、不良貸款比例和撥備覆蓋率等指標時，出讓方銀行應當將繼續(xù)涉入部分計入不良貸款統(tǒng)計口徑；不良資產(chǎn)收益權的投資者限于合格機構投資者，個人投資者參與認購的銀行理財產(chǎn)品、信托計劃和資產(chǎn)管理計劃不得投資。成家軍此前也表示，在構建資產(chǎn)包時，銀登中心不鼓勵“不良資產(chǎn)+正常資產(chǎn)”的混合包?！耙凑ＹY產(chǎn)，要么不良資產(chǎn)?！彼f。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，估計在試點初期，不良資產(chǎn)收益權轉讓的試點規(guī)模不會太大。華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，在與不良資產(chǎn)證券化模式對比中可以看到，不良資產(chǎn)收益權轉讓的優(yōu)勢在于流程與成本，但在資本占用、不良計提與超額收益回流方面均處于下風。

　　實際上，在幾乎所有的不良資產(chǎn)處置方式，都涉及到合理定價這一核心問題。這一核心問題在最近市場熱議的債轉股上體現(xiàn)的也尤為明顯。

　　記者在采訪中了解到，不少銀行人士都認為，債轉股的難點就在于定價。一位國有大行投行部人士對記者坦言，一些產(chǎn)能過剩行業(yè)，如煤炭和鋼鐵企業(yè)本身體量大，財務信息又不盡透明，究竟以什么價格來債轉股，將是難點。價格太低，政府不樂意；價格太高，銀行又不合算。債都轉了股，政府又失去了對企業(yè)的控制權。實際上，政府和金融機構間存在著明顯的博弈。

　　發(fā)改委財政金融司副司長孫學工強調，這次政策研究的重點是要在現(xiàn)有法律法規(guī)和政策的基礎上，看看能否進一步賦予市場主體更大的自主權，并且營造一個更好的政策環(huán)境。這次債轉股的對象企業(yè)完全應該由市場主體自己選擇，而不像上次是政府指定債轉股企業(yè)的范圍?！皯搶D股對象企業(yè)設立一些紅線或者說有負面清單，對于僵尸企業(yè)、有失信記錄的企業(yè)、不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)，嚴禁列入債轉股的對象。”他說。他還表示，上次債轉股最終由政府兜底，而這次債轉股在市場化條件下不應該有這樣的兜底存在，完全需要市場主體參與方根據(jù)市場經(jīng)濟的原則來確定轉股的價格。

　　中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛表示，不良資產(chǎn)本身就面臨估值困難，因此需要專業(yè)性較強的機構參與。但是，目前不良資產(chǎn)市場供給較大，合格的參與者較少，監(jiān)管層可以考慮適當放寬市場準入門檻，同時要加強對這項業(yè)務的監(jiān)管，防范其中的利益輸送或者其他道德風險。