投資大師之——羅伊·R·紐伯格  

一座智慧的明燈照亮了一個(gè)世紀(jì)，依然熠熠生輝；一塊活著的化石穿過百年歲月，告訴世人一段精彩的歷史：這就是羅伊·R·紐伯格(Roy R.Neuberger，1903——2010.12.24)，美國共同基金之父，合股基金的開路先鋒。他是唯一經(jīng)歷1929年大蕭條和1987年股市大崩潰、且兩次都毫發(fā)無損的投資大師。他沒有讀過大學(xué)，沒有上過商業(yè)學(xué)校，他做職業(yè)投資者68年，創(chuàng)性地使用套期保值策略，一生經(jīng)歷了20世紀(jì)的27次牛市和26次熊市，沒有一年賠過錢，被稱為“世紀(jì)長(zhǎng)壽炒股贏家”。在投資生涯中，他取得了驕人收益:由15萬美元發(fā)展到16億美元，他創(chuàng)建的“紐伯格－巴曼公司”管理的資金曾達(dá)2300億美元。他將收藏藝術(shù)品作為終身愛好，把平生絕大部分私人藝術(shù)收藏都無償?shù)鼐栀?zèng)給了大大小小的博物館和藝術(shù)院校。他的成功不僅是擁有巨大的財(cái)富，還有長(zhǎng)壽和美滿的家庭。2010年12月24日，羅伊·紐伯格在美國紐約家中離世，享年107歲。著名的量子基金創(chuàng)始人之一吉米·羅杰斯，將羅伊·紐伯格尊為啟迪心智的導(dǎo)師：“多年來，他一直在教我那些我自己并不知道我不知道的東西?！?/span>

羅伊·紐伯格的父親，路易斯·紐伯格，生在一個(gè)鄰近法國邊界的西德地區(qū)。他還是個(gè)孩子時(shí)，在內(nèi)戰(zhàn)期間來到美國。等到羅伊·紐伯格出世，他已經(jīng)52歲了，年紀(jì)不小，和藹可親，把經(jīng)商作為主要興趣，最早，他是在美國中西部冒險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)的。他的母親，伯莎·羅斯契德，紐伯格，是個(gè)精神緊張的女人，來自一個(gè)龐大而頗為富有的猶太家庭。

1903年7月21日，羅伊·紐伯格出生在美國的康涅狄格州。十多歲時(shí)，他的父母相繼去世，給他留下了價(jià)值3萬美元的房產(chǎn)以及一些藍(lán)籌股股票，這成為他在股市上“淘金”的資本。

1924年，羅伊·紐伯格利用父親留給他的錢，出發(fā)去歐洲度假，在巴黎學(xué)習(xí)法語到1929年。

1929年3月，不到26歲的羅伊·紐伯格來到了華爾街，成為了一名交易記錄員，開始了對(duì)股票的研究，并打算在此謀求一席之地，不過他卻成了美國經(jīng)濟(jì)大蕭條的見證人。在大蕭條之前，羅伊·紐伯格將他的房地產(chǎn)第一抵押債券全部拋了出去，雖然它們?cè)?jīng)能給他帶來5.5%的年收益率。然后他又將這些資金全部投資到股票上。在羅伊·紐伯格前期的投資生涯中，他的所謂“保守派”哥哥萊斯利浮出水面。萊斯利和羅伊繼承了他父親在1916年留下的一些藍(lán)籌股股票，并且在此后，萊斯利逐步為他們買入了一些績(jī)優(yōu)股。其中包括波斯塔姆公司（Postum）等公司，而Postum公司后面演變的公司就是著名的通用食品公司，后面也就是美國歷史上的長(zhǎng)期大牛股之一：菲利普.莫里斯（Philip-Morris）公司。（這讓我感到驚嘆，美國人在80年前，就已經(jīng)將股票作為遺產(chǎn)繼承了，我們今天可能都還很少出現(xiàn)這樣的情形。而另一個(gè)令人驚嘆的，就是很多美國公司的超長(zhǎng)壽命。然，其中經(jīng)歷了很多重組合并）。

到1929年5月，他在股票投資上就賺了5000美元。但隨著經(jīng)濟(jì)大蕭條的爆發(fā)，這5000美元很快就賠了進(jìn)去。這時(shí)，羅伊·紐伯格發(fā)現(xiàn)美國無線電公司的股價(jià)也從最高的574美元跌落到不足500美元，并且該公司出現(xiàn)一股分裂成五股的資本分散轉(zhuǎn)移。當(dāng)時(shí)，他認(rèn)為無線電這種產(chǎn)品不過是一種新型的工具，不太好用，沒有前景。當(dāng)分裂后的股票價(jià)格跌至100美元時(shí)，他賣空了300股的無線電股，這正好等于他持有的3萬美元市值的藍(lán)籌股。后來，無線電股票最低跌到了2美元一股，事實(shí)證明了羅伊·紐伯格當(dāng)時(shí)的決策是多么的明智。他利用無線電股票上的利潤(rùn)來彌補(bǔ)藍(lán)籌股票的損失。這是他第一次做套頭交易，使得他在經(jīng)濟(jì)大蕭條中存活下來。這不僅保住了他的資金，而且也增強(qiáng)了他在股市上做套頭操作的信心。

1930年4月3日，紐伯格進(jìn)入了哈里—斯蒂格里茨公司工作，在公司交易室成為了經(jīng)紀(jì)人，他的市場(chǎng)操作手段也由此逐步成形：“當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)上升，我會(huì)提前進(jìn)入跌勢(shì)，當(dāng)股市明顯下跌時(shí)，我卻處于漲勢(shì)?！痹诖笮苁械娜A爾街，紐伯格依然游刃有余，生意越做越大，賺錢不止。從1930年到1940年，這10年的投資實(shí)踐讓他學(xué)會(huì)了要看到事物的本來面目，而不是只看到假象。他說，市場(chǎng)有它自己的規(guī)律，就像大海的波濤一樣，股市每隔幾個(gè)月就有一次變化，投資者只有絕對(duì)適應(yīng)不斷變化的波浪才能獲得勝利。

    1940年，37歲的紐伯格辭職創(chuàng)業(yè)，開辦了自己的公司。

    20世紀(jì)50年代，羅伊·紐伯格認(rèn)為共同基金是一個(gè)絕妙的、聰明的投資方式，把很多人的資金合并在一筆基金中，可以使小的投資者持有大公司的多種有價(jià)證券。但當(dāng)時(shí)共同基金有一個(gè)很大的缺陷，那就是8.5%的預(yù)付傭金。投資者在購買第一筆基金之前，他就要先交納8.5%的傭金費(fèi)，而這筆傭金費(fèi)直接落入基金促銷者的腰包里，這樣他的資金也就剩下了91.5%。羅伊·紐伯格認(rèn)為預(yù)付傭金不利于建立信任感和鼓勵(lì)投資，因?yàn)檫@筆傭金不是付給經(jīng)營基金的人或者做出投資決策的人，而是進(jìn)了基金銷售者的腰包，因此沒有必要預(yù)付傭金。他認(rèn)為，應(yīng)該有這樣的一種基金，它之所以贏利是因?yàn)樗芙o投資者帶來收益，而不是在開始時(shí)就收取一定的傭金。于是他想建立一種不收預(yù)付傭金的共同基金。這種做法在當(dāng)時(shí)是史無前例的。經(jīng)過不懈努力，1950年6月1日，羅伊·紐伯格的“保護(hù)者”共同基金公司成立，他建立了一種不收8.5%預(yù)付傭金的共同基金。雖然剛開始的時(shí)候，基金的發(fā)展速度緩慢，但后來人們終于意識(shí)到投資“保護(hù)者”基金是一項(xiàng)明智的選擇?！氨Ｗo(hù)者”共同基金公司最開始的規(guī)模只有15萬美元，幾年后，基金的規(guī)模擴(kuò)張到100萬美元。截至到2008年8月，該公司所管理的資金規(guī)模超過了2300億美元?！氨Ｗo(hù)者”共同基金的增長(zhǎng)令世人刮目相看。羅伊·紐伯格以其敏銳的投資目光，發(fā)明了無預(yù)付傭金的投資方式，向世人展示了他非凡的投資才能。他認(rèn)為“保護(hù)者”共同基金之所以取得成功，是因?yàn)樵摶饟碛虚L(zhǎng)期良好的記錄，不進(jìn)行不合理的冒險(xiǎn)，人們將它視為一種投資方式，而非賭博。羅伊·紐伯格在總結(jié)“保護(hù)者”基金公司時(shí)說：“我的投資決策往往建立在一些重要因素上，主要是收益、賬面價(jià)值、金融地位、紅利、管理質(zhì)量等。”

羅伊·紐伯格是一個(gè)極其長(zhǎng)壽的投資大師。對(duì)于愿意長(zhǎng)期持有的投資者來說，最重要的莫過于健康與長(zhǎng)壽了。這位1903年出生的世紀(jì)老人，早在年輕時(shí)就十分清楚這一點(diǎn)。有人問及紐伯格長(zhǎng)壽的秘訣，他的回答是，經(jīng)常從事“一種幾乎快被汽車滅絕的運(yùn)動(dòng)”——散步。按紐伯格的說法，他與他的父親只相處了12年。當(dāng)他父親在世時(shí)，經(jīng)常引用本杰明·富蘭克林的格言教導(dǎo)他：早睡早起身體好。紐伯格年輕時(shí)就覺得這句話很有道理，現(xiàn)在他覺得更有道理了。紐伯格從不睡懶覺，每天早上5：30-6：00之間起床，起床后馬上做一些適度的鍛煉，然后再?zèng)_一個(gè)澡。接著打開美國有線電視新聞網(wǎng)（CNN）看早間新聞，掌握昨晚發(fā)生的新聞動(dòng)態(tài)。在7：00準(zhǔn)時(shí)吃飯，吃飯時(shí)設(shè)法讀完三份報(bào)紙：《紐約時(shí)報(bào)》、《華爾街日?qǐng)?bào)》以及《投資者商報(bào)》。如果未能讀完，那么后兩份報(bào)紙就會(huì)被帶到辦公室去讀。通常他會(huì)留下《紐約時(shí)報(bào)》回來再讀，其中周二的科學(xué)版會(huì)送給他的司機(jī)，因?yàn)檫@位司機(jī)懂得許多關(guān)于科學(xué)的東西。在7：50-8：00之間——最遲到8：00，就到中央公園與朋友們一起散步。中央公園比第五大街風(fēng)小，適合散步。當(dāng)他80歲的時(shí)候，還能走很長(zhǎng)的一段路。即使90多歲的時(shí)候，他還跟許多人一起散步。經(jīng)常與他一起散步的有投資顧問艾爾·費(fèi)恩曼，老朋友阿貝·康納——紐伯格認(rèn)為他是一個(gè)很好的人，真正的知識(shí)分子，成功的商人。他們一直散步到8：30左右，然后各自去自己的辦公室上班。8：45，到達(dá)辦公室，打開電腦，準(zhǔn)備好面對(duì)新一天的挑戰(zhàn)。每周三次——周一、周三和周五，下午17：00-17：45，就在外面跟私人教練做運(yùn)動(dòng)，在那45分鐘里，先生做42節(jié)運(yùn)動(dòng)。有些一節(jié)會(huì)超過1分鐘，而有些則不到1分鐘。這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)要花費(fèi)45美元，剛好1分鐘1美元，但是先生認(rèn)為很值得。這是每個(gè)人都能做的簡(jiǎn)單運(yùn)動(dòng)：1.靠著椅子，一條腿提起，彎腰，踢腿；重復(fù)10次，再換另一條腿；2.從椅子上站立坐下20次；3.身體平躺在沙發(fā)上，雙手抱膝至胸部24次；4.舉1-2公斤重的東西。這四節(jié)練習(xí)與其他38節(jié)練習(xí)可以站著做，也可以躺著做，或者坐在椅子上做。紐伯格特別強(qiáng)調(diào)，他要努力提高腿部力量，以便能走得快點(diǎn)，走得遠(yuǎn)點(diǎn)。

現(xiàn)在，讓我們對(duì)照一下，我們是否像紐伯格那樣有規(guī)律的生活，有規(guī)律的運(yùn)動(dòng)。如果沒有，便要注意了。如果有，那么值得祝賀。但是，僅有這兩項(xiàng)是不夠的。亞當(dāng)·史密斯，《超級(jí)金錢》和《金錢游戲》的作者，曾記錄到紐伯格先生一次出席某老年醫(yī)學(xué)會(huì)協(xié)會(huì)年會(huì)的情形。這個(gè)年會(huì)是研究人如何衰老以及怎樣衰老的。當(dāng)時(shí)先生已經(jīng)93歲，卻依然在工作，并且樂此不疲。當(dāng)先生被邀發(fā)言時(shí)，紐伯格說運(yùn)動(dòng)很重要，他講年輕時(shí)打網(wǎng)球，現(xiàn)在每周三次運(yùn)動(dòng)，經(jīng)常散步。在場(chǎng)的科學(xué)家們點(diǎn)頭稱是?！拔乙琅f對(duì)股市很感興趣，”他說，“當(dāng)你93歲的時(shí)候，網(wǎng)球打不動(dòng)了，但是股市還在，你還可以炒股?！毕旅娴穆牨姛嵫序v。但最重要的是，“我依舊有好奇心，我想知道事情為何會(huì)發(fā)生，所以我依然熱愛每一天，因?yàn)槲蚁肟聪乱徊綍?huì)發(fā)生什么，我知道我會(huì)學(xué)到新東西?！笨雌饋硪】?、長(zhǎng)壽，還是保持良好的心態(tài)最重要。

羅伊·紐伯格的相關(guān)著作：自傳《So Far，So Good：The First 94 Years》，中譯本名為《世紀(jì)炒股贏家》（中國標(biāo)準(zhǔn)出版社）、《忠告：來自94年的投資生涯》（上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社）。科文（香港）出版有限公司2003年的中譯本取名為《金錢與藝術(shù)：美國共同基金之父羅伊·紐伯格自傳》。

羅伊·紐伯格所言：1.“最初我走進(jìn)華爾街是為了賺錢，以便我能買偉大的藝術(shù)作品，支持藝術(shù)家們的事業(yè)。但我未料到的是，在華爾街買賣股票本身居然是令人著迷的藝術(shù)。我?guī)缀躐R上就適應(yīng)了。對(duì)我而言，工作就是玩耍，生活就是冒險(xiǎn)。我對(duì)買賣股票非常感興趣，這令我無比興奮。”

2.“我特別喜歡與人交往，從遇到的每個(gè)人身上都能學(xué)到些東西。”

3.“每當(dāng)股市經(jīng)歷長(zhǎng)期上漲后，每當(dāng)每個(gè)人都為他們的財(cái)富增長(zhǎng)而快樂之時(shí)，我都會(huì)提早擔(dān)心股市下跌。每當(dāng)股市大幅下跌時(shí)，我會(huì)變得非常樂觀，因?yàn)槲矣X得它已經(jīng)把我們將要面臨的貶值都折現(xiàn)進(jìn)去了?！?/span>

    4.“我傾向于買有特許經(jīng)營權(quán)、管理良好的大公司。我們主要采用價(jià)值型方法買賣證券，也考慮到增長(zhǎng)型的因素。但總體上，我會(huì)買進(jìn)市盈率低于增長(zhǎng)率很多的股票。如果我們通過分析后看中了一只股票，我們會(huì)先適量地買一些。有時(shí)侯買了以后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)非常喜歡這只股票……我們會(huì)迅速大量地跟進(jìn)。我并不知道將要發(fā)生什么事會(huì)使其股價(jià)上漲，我只相信那是一家實(shí)實(shí)在在牢固的公司。我堅(jiān)信多樣化投資的安全性及高利潤(rùn)。”

    5.“我學(xué)會(huì)了要看清事物真相，不要一廂情愿地希望股市如何。股市自有自身規(guī)律，如大海的波浪一樣，每過一段時(shí)間，就會(huì)發(fā)生變化。長(zhǎng)期投資者在漲落中或許能承受住考驗(yàn)，但我是做交易的，必須隨股市起伏而不斷調(diào)整?！?/span>

6.“把目光放得長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，非常真實(shí)地活在現(xiàn)實(shí)中，并且總是展望未來。生活是，并將繼續(xù)是，一次巨大的歷險(xiǎn)。觀察生活中的事實(shí)，而不是追求神話?！?/span>

7.“我從書中所學(xué)到的，比從正規(guī)教育所學(xué)的要多得多……書不僅開拓我們的視野，還幫助我們做切合實(shí)際的選擇……知識(shí)可以激勵(lì)我們前行?！?/span>

    羅伊沒有讀過大學(xué)，也沒有上過商業(yè)學(xué)校。那么，他是如何獲得成功的呢？“我相信，”他說，“我的成功來自于對(duì)生活的好奇心，證券交易要求很高的直覺；而這種直覺需要你在生活中把自己視為一個(gè)學(xué)生去培養(yǎng)。在巴黎，也正是從那個(gè)時(shí)候起，我一直不斷地學(xué)習(xí)，我研究人、研究生活，我觀察、我傾聽，并且閱讀書刊。我從來不認(rèn)為學(xué)習(xí)任何東西是浪費(fèi)時(shí)間?！碑?dāng)93歲的羅伊·紐伯格在生日晚宴上向眾人說出這樣誠摯的話語時(shí)，當(dāng)人們情不自禁地為他終生執(zhí)著的追求感嘆時(shí)，這位在過去近一個(gè)世紀(jì)里，在藝術(shù)與財(cái)富之間游刃有余的投資大師的傳奇經(jīng)歷就顯得更加動(dòng)人與神秘了。

    紐伯格總結(jié)了自己投資生涯的十大原則：

    一、了解自己

    紐伯格說：我認(rèn)為我本身的素質(zhì)適合在華爾街工作。當(dāng)我還是B.奧特曼的買家時(shí)，我把所有的股票轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，又把現(xiàn)金轉(zhuǎn)換股票。對(duì)我來講，交易更多出于本能、天分和當(dāng)機(jī)立斷。它不像長(zhǎng)期投資需要耐心。在分析過各種紛亂交織的因素后，如果你能做出有利的決定，那么，你就是那種適合入市的人。測(cè)試一下你的性情、脾氣。你是否有投機(jī)心理？對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)你是否會(huì)感到不安？你要百分之百地、誠實(shí)地回答你自己。你做判斷時(shí)應(yīng)該是冷靜的、沉著的，沉著并不意味著遲鈍。有時(shí)一次行動(dòng)是相當(dāng)迅速的。沉著的意思是根據(jù)實(shí)際情況做出審慎的判斷。如果你事先準(zhǔn)備工作做得好，當(dāng)機(jī)立斷是不成問題的。如果你覺得錯(cuò)了，趕快退出來，股市不像房地產(chǎn)那樣需要很長(zhǎng)時(shí)間辦理手續(xù)，才能改正。你是隨時(shí)可以從中逃出來的。你需要有較多的精力，對(duì)數(shù)字快速反應(yīng)的能力，更重要的是要有常識(shí)。你應(yīng)該對(duì)你做的事情有興趣。最初我對(duì)這個(gè)市場(chǎng)感興趣,不是為了錢，而是因?yàn)槲也幌胼?，我想贏。投資者的成功是建立在已有的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上的。你最好在自己熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行專業(yè)投資，如果你對(duì)知之甚少，或者根本沒有對(duì)公司及細(xì)節(jié)進(jìn)行分析，你最好還是離它遠(yuǎn)點(diǎn)。另外，紐伯格認(rèn)為投資者應(yīng)該保證自己身心的健康，因?yàn)樗鼤?huì)保證作出明智的決策。

    二、向成功的投資者學(xué)習(xí)

即使是成功的投資者，他們中的許多人也在本世紀(jì)末度過了一段艱難時(shí)期。我和他們中許多人交談過，其中只有一小部分人相信，1996年在股票一漲再漲的情況下，他們還能把握市場(chǎng)的形勢(shì)。許多曾經(jīng)杰出的投資者在如今的市場(chǎng)中有過艱難的時(shí)期。然而無論怎樣，他們的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)在任何時(shí)候，尤其是20世紀(jì)90年代這個(gè)瘋狂的時(shí)代，對(duì)我們都有所啟發(fā)。那些成功的投資者都通向成功。洛威普萊斯看重新興工業(yè)增長(zhǎng)性，從而獲得成功;本杰明·格雷厄姆尊重基本價(jià)值規(guī)律;沃倫·巴菲特則認(rèn)真地研究他在哥倫比亞大學(xué)學(xué)習(xí)時(shí)老師本杰明·格雷厄姆教給他的經(jīng)驗(yàn);喬治·索羅斯把他的思想理論運(yùn)用于國際金融領(lǐng)域;吉米·羅杰斯發(fā)現(xiàn)了國防工業(yè)股票，并把自己的想法和分析告訴老板索羅斯――他們每個(gè)人都通過自己的方式取得了巨大的成功。他推薦的高手還包括：羅威·普萊斯、彼得·林奇、斯坦哈特、羅伯特·威爾森、約瑟夫·肯尼迪、邁克爾·米爾肯。

有趣的是，紐伯格認(rèn)為要向投資高手學(xué)習(xí)，但不要跟隨。你可以從他們的成功和錯(cuò)誤中獲益，你也要根據(jù)自己的性格和情況作出調(diào)整。你的資源和需求，肯定與你的榜樣不同。紐伯格認(rèn)為格雷厄姆是依靠1948年投資GEICO保險(xiǎn)公司發(fā)的財(cái)，以前并沒有依靠他的定律獲得大的成功。而格雷厄姆退休后，GEICO公司曾爆出危機(jī)，股價(jià)從超過100美元跌至不到1美元，巴菲特出面拯救了這個(gè)公司，也從中賺到比格雷厄姆多得多的金錢。因此，紐伯格非常欣賞巴菲特，但也曾在90年代末和巴菲特觀點(diǎn)發(fā)生較大差異：紐伯格試圖在1997年賣空可口可樂公司股票，而巴菲特則堅(jiān)持持有。當(dāng)然，現(xiàn)在來看，紐伯格似乎正確，這10多年，可口可樂公司股票并沒有超越1997年的水平。

三、“羊市”思維

    你可以學(xué)習(xí)成功的投資者的經(jīng)驗(yàn)，但不要盲目追隨他們。因?yàn)槟愕膫€(gè)性，你的需要與別人不同。你可從成功和失敗中吸取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，從中選擇適合你本身、適合周圍環(huán)境的東西。個(gè)人投資者對(duì)一支股票的影響，有時(shí)會(huì)讓它上下浮動(dòng)10個(gè)百分點(diǎn)，但那只是一瞬間，一般是一天，不會(huì)超過一個(gè)星期。這種市場(chǎng)即非牛市也非熊市。我稱這樣的市場(chǎng)為"羊市"。有時(shí)羊群會(huì)遭到殺戮，有時(shí)會(huì)被剪掉一身羊毛。有時(shí)可以幸運(yùn)地逃脫，保住羊毛。 "羊市"與時(shí)裝業(yè)有些類似。時(shí)裝大師設(shè)計(jì)新款時(shí)裝，二流設(shè)計(jì)師仿制它，千千萬成的人追趕它，所以裙子忽短忽長(zhǎng)。不要低估心理學(xué)在股票中的作用，買股票的比賣股票的還要緊張，反之亦然。除去經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué)和證券分析因素外，許多因素影響買賣雙方的判斷，一次頭痛這樣的小事就會(huì)造成一次錯(cuò)誤的買賣。在羊市中，人們會(huì)盡可能去想多數(shù)人會(huì)怎樣做。他們相信大多數(shù)人一定會(huì)排除困難找到一個(gè)有利的方案。這樣想是危險(xiǎn)的，這樣做是會(huì)錯(cuò)過機(jī)會(huì)的。設(shè)想大多數(shù)人是一機(jī)構(gòu)群體，有時(shí)他們會(huì)互相牽累成為他們自己的犧牲品。這是紐伯格對(duì)于90年代美國牛市后期的擔(dān)憂，他認(rèn)為已經(jīng)持續(xù)上漲超過20年的美國股市令人很擔(dān)憂，而業(yè)余投資者越來越多，互相猜測(cè)對(duì)方的意圖，又互相影響。大多數(shù)人都希望趕上一趟順風(fēng)車。

    四、堅(jiān)持長(zhǎng)線思維

注重短線投資容易忽略長(zhǎng)線投資的重要性。企業(yè)經(jīng)常投入大量資金，進(jìn)行長(zhǎng)線投資，當(dāng)然同時(shí)會(huì)有短期效應(yīng)，如果短期效果占主導(dǎo)作用，那將危害公司的發(fā)展和前景。獲利應(yīng)建立在長(zhǎng)線投資、有效管理、抓住機(jī)遇的基礎(chǔ)上。如果安排好這些，短線投資就不會(huì)占主要地位。當(dāng)一支熱門股從小角度分析，它一個(gè)季度未完成任務(wù)，市場(chǎng)的恐慌就會(huì)使得股價(jià)下跌。紐伯格認(rèn)為投資者不必時(shí)時(shí)刻刻關(guān)注企業(yè)短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)。盈利應(yīng)該是長(zhǎng)期策略，正確管理和及時(shí)抓住機(jī)遇等綜合因素的結(jié)果。如果這些因素配合得當(dāng)，短期盈利不應(yīng)成為主要考慮的因素。紐伯格認(rèn)為投資時(shí)目光應(yīng)該放長(zhǎng)遠(yuǎn)，不要被華爾街一時(shí)的熱門所吸引。例如20年代的汽車股熱以及50年代莫名其妙的保齡球股熱（當(dāng)時(shí)人們認(rèn)為每一個(gè)美國人都將成為保齡球手，但后來證明和風(fēng)靡一時(shí)的呼啦圈一樣很快被人忘記了）。而大量購買任何股票的標(biāo)準(zhǔn)，都應(yīng)該建立在能經(jīng)受時(shí)間考驗(yàn)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)上：公司產(chǎn)品好，是必需品，公司有誠實(shí)有效的管理，年報(bào)誠實(shí)可靠。他又詳細(xì)描述了他所經(jīng)歷的從20年代到90年代末期的總計(jì)26次熊市與27次牛市，其中真正意義上的大熊市，只有兩次，他認(rèn)為第一次大熊市就是1929-1932年，總計(jì)跌幅超過89%。第二次實(shí)際上是在1973-1974年，那一次指數(shù)下跌了45%（實(shí)際上的所謂績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股跌幅更大的多，漂亮50股票大多下跌超過60%）。另外1987年10月發(fā)生的股災(zāi)一天跌了22.6%（后續(xù)走勢(shì)和1929年走勢(shì)幾乎完全一模一樣，唯一不同的是到1987年底，指數(shù)就完全和29年不同了，事后證明歷史并不會(huì)完全重復(fù)），但紐伯格并不認(rèn)為1987年是一次所謂的大熊市，而只是牛市中的一個(gè)驚人的插曲。他又認(rèn)為美國自1974年，實(shí)際上到1997年為止，走了接近23年的超級(jí)牛市周期。（很多績(jī)優(yōu)企業(yè)實(shí)際上在1997年股價(jià)就見大頂，很多至今沒有超越）。事后證明紐伯格的直覺是完全正確的：1997年很多藍(lán)籌股見歷史大頂，2001年科技網(wǎng)絡(luò)股見歷史大頂。他在1997年放空可口可樂，事實(shí)證明是成功的。紐伯格作為一位投資生涯達(dá)到94年的超級(jí)老手，提醒投資者：投資者要預(yù)測(cè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，而不是被短暫的熱門所吸引，而他認(rèn)為華爾街從來就不缺少熱門。關(guān)鍵是要研究過去，注意圖表，做自己的歷史學(xué)家。

    五、及時(shí)進(jìn)退

    什么時(shí)機(jī)可以入市購買股票?什么時(shí)候適合賣出股票、在場(chǎng)外觀望?時(shí)機(jī)可能不能決定所有事情，但時(shí)機(jī)可以決定許多事情。本來可能是一個(gè)好的長(zhǎng)線投資，但是如果在錯(cuò)誤的時(shí)間買入，情況會(huì)很糟。有的時(shí)候，如果你適時(shí)購入一支高投機(jī)股票，你同樣可以賺錢。優(yōu)秀的證券分析人可以不追隨市場(chǎng)大流而做得很好，但如果順潮流而動(dòng)，操作起來就更簡(jiǎn)單些。一位投機(jī)者或投資者經(jīng)常成功是因?yàn)?，他?huì)在市場(chǎng)疲軟時(shí)，投入大量資金買入，這樣可以用同樣的資金換得更多的股票。相反的，投資者會(huì)在強(qiáng)市中將股票高價(jià)賣出，賣出的股票雖然不多，卻能賺得很多錢。這條原則很簡(jiǎn)單。把握有利時(shí)機(jī)一部分是靠直覺，一部分卻正相反。時(shí)機(jī)的選定要靠自己的獨(dú)立思維。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，升勢(shì)可能在跌勢(shì)中產(chǎn)生，衰退會(huì)從高潮開始。直覺的重要是什么?偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·塞繆爾森認(rèn)為，股市"在過去的三次大規(guī)模衰退中作過八次預(yù)告"，完全正確。所以，一時(shí)的直覺幾乎跟對(duì)證券的分析能力一樣重要。時(shí)機(jī)是微妙的，又是很慎密的。如果在錯(cuò)誤的時(shí)間(正處于升勢(shì))做空頭，代價(jià)將是昂貴的。去問一問那些做理頓、電訊傳通、萊維茨家具、蒙摩雷克斯等股票空頭的人，做得沒錯(cuò)但時(shí)機(jī)不對(duì)，拋得太快。我認(rèn)識(shí)一個(gè)人，他在1929年夏天牛市最高點(diǎn)時(shí)，因?yàn)樽隹疹^輸?shù)袅艘磺校钡角锾觳胖匦伦銎饋?。牛市的時(shí)間一般比熊市長(zhǎng)，牛市時(shí)，股價(jià)增長(zhǎng)緩慢、不規(guī)則，可能比熊市更不規(guī)則。熊市則短促、劇烈動(dòng)蕩。但是市場(chǎng)終究是有一定規(guī)律的，股市很少連續(xù)超過6個(gè)月上升，也很少連續(xù)超過6個(gè)月下跌。另外，有些投資者在看到虧損報(bào)告之后，只要有機(jī)會(huì)就立刻平倉出局，而不對(duì)眼前的形勢(shì)做任何評(píng)估。十有八九，這種情況下賣出的股票實(shí)質(zhì)上是應(yīng)該買入而非賣出的。在這種形勢(shì)下，人們首先學(xué)到的應(yīng)該是，市場(chǎng)不會(huì)理會(huì)個(gè)體行為。你購買證券所出的價(jià)格沒有什么不可思的。人們?cè)谡J(rèn)識(shí)古怪的價(jià)格及價(jià)值重估理論時(shí)是相當(dāng)困難的，而且不只是業(yè)余投資者認(rèn)識(shí)不到這一點(diǎn)。許多投資顧問相信應(yīng)該是公共事業(yè)股資上做長(zhǎng)期投資。但他們持有一支股票的時(shí)間過長(zhǎng)了，我認(rèn)為股票價(jià)格攀升至一個(gè)偏高價(jià)位，不管它是為政府雇員、教師還是其他人設(shè)立的退休基金都鶯歌應(yīng)該賣掉它。當(dāng)一支股票在一個(gè)合理的價(jià)位被賣出時(shí)，你唯一的問題是賣出時(shí)要交的稅款。人們總想逃稅，這是個(gè)大錯(cuò)誤，應(yīng)該立即付稅。雖然股價(jià)還沒有到最高點(diǎn)，但如果你獲利了，還是退出為好。伯納德·巴魯克是能最好把握時(shí)機(jī)的投資者，他的哲學(xué)是，只求做好但不貪婪。他從不等最高點(diǎn)和最低點(diǎn)。他在弱市中買，在強(qiáng)市中賣。他提倡早賣。我們的公司很榮幸，他晚年的時(shí)候，他成為我們的客戶。在有的時(shí)期，普通股票是最好的投資，但是在另一時(shí)期，也許房地產(chǎn)業(yè)是最好的。任何事情都在變，人們也要學(xué)會(huì)變。我完全不信會(huì)存在一個(gè)永久不變的產(chǎn)業(yè)。他認(rèn)為，在牛市里，明智的做法是抑制自己的貪心。華爾街有句名言：牛也賺錢，熊也賺錢，但是豬就賺不到錢（The bulls make money，the bears make money,But what happens to the pigs?）因此，投資者不應(yīng)該試圖100%賺錢，大致66.67%就可以了。有些類似日本戰(zhàn)國時(shí)期武田信玄說的：為戰(zhàn)者，十分最下。作戰(zhàn)大獲全勝并不是最有利的，因?yàn)樽钊菀鬃躺湴磷詽M之心，七分勝即可。他例舉投機(jī)大師伯納德.巴魯克（Bernard Baruch），認(rèn)為他的哲學(xué)就是有錢賺就好，不要貪財(cái)。他從不嘗試等波峰賣出，或等波谷買入。而是價(jià)格下跌他就買進(jìn)，價(jià)格上漲他就賣出。他總是提倡早一點(diǎn)買入，早一點(diǎn)賣出。華爾街有個(gè)秘訣：如果你持有一只股票時(shí)間足夠長(zhǎng)，你就能賺到錢。就整體而言，這句話是正確的。但不可能應(yīng)用到每一家公司上，因?yàn)楣臼强赡軙?huì)倒閉的。紐伯格開玩笑說，當(dāng)年伊利運(yùn)河（Erie Canal）也是19世紀(jì)最熱門的股票，現(xiàn)在早就不不存在了。因此投資者必須適應(yīng)變化。

    六、認(rèn)真分析公司狀況

    必須認(rèn)真研究公司的管理狀況、領(lǐng)導(dǎo)層、公司業(yè)績(jī)以及公司目標(biāo)，尤其需要認(rèn)真分析公司真實(shí)的資產(chǎn)狀況，包括:設(shè)備價(jià)值及每股凈資產(chǎn)。這個(gè)概念在世紀(jì)初曾被廣泛重視，但這之后幾乎被遺忘了。公司的分紅派息也十分重要，需要加以考慮。如果它的分配方案是適當(dāng)?shù)?，它的股價(jià)可以更上一個(gè)臺(tái)階。如果公司分出90%的利潤(rùn)，注意，這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，下一次就不會(huì)分了;如果公司只分出 10%的利潤(rùn)，這也是一個(gè)警報(bào)，一般公司的分配方案是分出40%——60%的利潤(rùn)。許多公共事業(yè)的股票的分紅比率還會(huì)更大些。許多投資機(jī)構(gòu)并不真的重視分紅，但個(gè)人投資者卻把分紅作為擴(kuò)大收入的一種重要方法。什么是成長(zhǎng)性股票?它的聰明的追隨者在公司發(fā)展初期就發(fā)現(xiàn)了它潛在的價(jià)值。但一般情況下，公司是在成熟后，其品牌才會(huì)被認(rèn)知的。成長(zhǎng)是緩慢的，個(gè)人和機(jī)構(gòu)依然購買它的股票是因?yàn)槿藗兊念A(yù)測(cè)比較切合實(shí)際。人們對(duì)假定的增長(zhǎng)花費(fèi)了太多的精力。而這就是不考慮經(jīng)濟(jì)的衰退、戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)、政府對(duì)成長(zhǎng)指數(shù)的重新評(píng)估及成長(zhǎng)指數(shù)自身的變化。一支股票的市盈率很少保持在15倍左右，因?yàn)槿藗儗?duì)公司前景的預(yù)計(jì)會(huì)高過這種市盈的價(jià)格――這種想法不一定正確。我們知道會(huì)有例外，但意外的機(jī)會(huì)只有1%。所以這種奇想影響著你，使人在高市盈率時(shí)花高價(jià)買入股票。我對(duì)績(jī)優(yōu)公司超出10——15倍市盈率一倍的市盈率是接受的。而它們中許多市盈率只在6——10倍之間，這樣對(duì)我們雙方都有利。如果你能控制一定公司的整體市價(jià)，你就可以從中獲得更多的利潤(rùn)。紐伯格又指出，有時(shí)候如果一家公司的股票下跌下來，投資者需要重新審視發(fā)現(xiàn)這家公司的價(jià)值。例如20世紀(jì)70年代初的熊市中，很多熱門的績(jī)優(yōu)股（如漂亮50）后來股價(jià)急劇下降。但有時(shí)候公司本身并沒有問題，只是因?yàn)楣蓛r(jià)本身太貴了。而好一些這樣的公司后來又變得有吸引力了，這些都是能經(jīng)歷時(shí)間考驗(yàn)的公司，他們的成長(zhǎng)率后來也證明能經(jīng)歷考驗(yàn)。你付出特別高的價(jià)格時(shí)，成功的機(jī)會(huì)就不可能垂青與你。他建議投資者應(yīng)關(guān)注公司總市值。例如70年代的IBM總市值400億美元，占當(dāng)時(shí)整個(gè)美國國民財(cái)富9000億美元的很大比例。結(jié)果第二年股價(jià)就下跌了50%。

    七、不要陷入情網(wǎng)

    在這個(gè)充滿冒險(xiǎn)的世界里，因?yàn)榇嬖谥S多可能性，人們會(huì)癡迷于某種想法、某個(gè)人、某種理想。最后能使人癡迷的恐怕就算股票了。但它只是一張證明你對(duì)一家企業(yè)所有權(quán)的紙，它只是金錢的一種象征。熱愛一支股票是對(duì)的，但當(dāng)它股價(jià)偏高時(shí)，還是別人去熱愛比較好。當(dāng)然，紐伯格盡管非常推崇巴菲特，但他本質(zhì)上是懷疑巴菲特那樣長(zhǎng)期持有股票的（實(shí)際上，經(jīng)歷過1929年-1932年災(zāi)難的投資大師們，都無法理解巴菲特的這種理念）。

    八、投資多元化，但不做套頭交易

套頭交易就是對(duì)一些股票做多頭，對(duì)另一些股票做空頭。專業(yè)人士在日常的市場(chǎng)利用套頭交易回避風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)新入市做套頭交易只是一場(chǎng)賭博。我不贊成這樣做。但也沒有法律禁止它。套頭交易的確是現(xiàn)代股票的一項(xiàng)變革，一個(gè)世紀(jì)以前當(dāng)你從紐約和倫敦市場(chǎng)購買同一種股票時(shí)，城市間的差價(jià)只是些微的。專家們從一個(gè)市場(chǎng)買進(jìn)一只股票，又在另一個(gè)市場(chǎng)上賣掉它，雖然賺錢很少，但還是有盈利的。獲利及風(fēng)險(xiǎn)因素與當(dāng)今股市相比較而言是低的。但是相信我，當(dāng)今股市相當(dāng)有風(fēng)險(xiǎn)。如果你堅(jiān)持做套頭交易，而且確信有經(jīng)驗(yàn)可以幫助你，記住要使它多元化，要統(tǒng)觀全局，確信你的法則是正確的。如果要使你的投資多元化，你就要盡量增加你的收入，如資金。

紐伯格當(dāng)年最初是靠著放空股票而持有一些藍(lán)籌股這樣的對(duì)沖起家的，因此，他本人對(duì)于做空似乎很有心得：包括在1929年、1973年、1997年等時(shí)期放空當(dāng)時(shí)最熱門的股票。他認(rèn)為，這樣的對(duì)沖，有利于安心持有低估的股票。當(dāng)然，他又提醒投資者，新手最好不要做這樣的對(duì)沖。他的意思很簡(jiǎn)單：這并不是很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)奶灼诒Ｖ?，甚至并不可能真正的?shí)現(xiàn)保值?，F(xiàn)代的套期保值，一般要構(gòu)筑模擬指數(shù)的股票樣本。他認(rèn)為投資者應(yīng)該在股票以及債券等多種投資品種上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散。

    九、觀察周圍環(huán)境

    我所說的環(huán)境是指市場(chǎng)走向和整個(gè)世界環(huán)境。你需要變通我給你的那些模式，以適應(yīng)你所在的市場(chǎng)的運(yùn)作。在市場(chǎng)的評(píng)估中，應(yīng)多關(guān)注百分比的變化而不是數(shù)量。下跌100個(gè)點(diǎn)雖然波動(dòng)很大，但它可能只是指數(shù)的2%。關(guān)注市場(chǎng)可以使我發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)何時(shí)開始衰退，又何時(shí)開始復(fù)蘇。這也是經(jīng)常給投資者以機(jī)會(huì)，使他們有機(jī)會(huì)投資到所謂保守的方面，如短期無息國庫債券、長(zhǎng)期國庫 債券、國庫券。短期無息國庫債券是大投資者主要的投資方向，它比任何一項(xiàng)投資都有保險(xiǎn)，比把錢放在枕頭里還安全。你不需要經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴你怎樣研究利率，沒有什么能比預(yù)測(cè)市場(chǎng)的走勢(shì)更為重要的。利率的走勢(shì)也是如此，長(zhǎng)期利率的低迷，比任何其他事實(shí)都能說明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的嚴(yán)峻。一般情況下，如果短期和長(zhǎng)期利率開始上升，這是在告訴股票投資者:升勢(shì)來了。股票不分季節(jié)，按照日歷投資是沒有必要的。記住，對(duì)投資者來講，任何時(shí)候都是冒險(xiǎn)的。對(duì)享受人生和享受投資快樂的人來說，季節(jié)雖多變，但機(jī)會(huì)隨時(shí)都有。他很辛辣的說：你不需要經(jīng)濟(jì)學(xué)家來告訴你情況很糟糕，看看利率就可以知道，低利率比任何現(xiàn)象都能更好的告訴你商業(yè)狀況很糟。后面紐伯格提到馬克吐溫說的股市與節(jié)氣關(guān)系，有意思的是，他認(rèn)為美國秋季時(shí)候，投資者都應(yīng)該格外小心，每一次牛市崩盤都差不多發(fā)生在10月。

    十、不要墨守陳規(guī)

紐伯格認(rèn)為自己是一個(gè)逆向思維的人，總是在市場(chǎng)論調(diào)很悲觀的時(shí)候?qū)κ袌?chǎng)很樂觀，相反又會(huì)比較悲觀。根據(jù)形勢(shì)的變化改變自己的思維方式是有必要的。我的觀點(diǎn)是，你應(yīng)該主動(dòng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)、政治因素的變化而變化。至于技術(shù)上，有時(shí)我們可以控制，但有時(shí)卻是在我們控制之外的。我擅長(zhǎng)做熊市思維，我與樂觀者們唱反調(diào)。但是，如果大多數(shù)人有悲觀情，我就與之相反做牛市思維；反之亦然，我同時(shí)做套頭交易。

在經(jīng)歷過1929年和1987年兩次大崩盤的人當(dāng)中，羅伊·紐伯格可能是惟一一個(gè)最終仍然能活躍在華爾街的人了——這兩次恐慌并沒有讓他眨眼落淚。他的投資人生給我們提供了一個(gè)看問題的新視角，這是一位經(jīng)歷了將近一個(gè)世紀(jì)的投資者的投資感悟。

    羅伊·紐伯格對(duì)于生活的態(tài)度，可以說會(huì)是你見過的最完美的那種。在他94歲高齡的時(shí)候，他回顧自己的一生，他說：“我至今還記得自己有多厭惡我50歲的生日。50歲，半個(gè)世紀(jì)！那么老了！我那個(gè)時(shí)候比現(xiàn)在還老?，F(xiàn)在我每天仍去上班。對(duì)我而言，工作就是玩樂。在華爾街做交易激起了我的好奇心，我發(fā)現(xiàn)它特別有意思，特別令人興奮。我仍然喜歡掙錢，我希望你們也能掙到自己需要的錢；把它用于一個(gè)重要的目的——既能讓自己開心，又能幫助他人。我發(fā)現(xiàn)那才是生命的真正快樂?！?/span>

    羅伊·紐伯格的智慧好比燈塔。如果說有什么東西能被稱為“經(jīng)驗(yàn)”的，毫無疑問，它就在這兒！人人都能從大師這學(xué)到很多。在1929大崩盤大蕭條后，紐伯格說：“那時(shí)候，我真的調(diào)動(dòng)了26年中全部生活經(jīng)驗(yàn)，尤其是運(yùn)用了常識(shí)－－華爾街往往有時(shí)候缺的正是常識(shí)。當(dāng)你離常識(shí)越近的時(shí)候，你離成功與快樂，也就不遠(yuǎn)……”

紐伯格在94歲時(shí)（1997年），對(duì)未來進(jìn)行了一些反思。他認(rèn)為，華爾街會(huì)不會(huì)出現(xiàn)又一次的大恐慌？也許會(huì)，但現(xiàn)在股市所設(shè)置的保護(hù)措施應(yīng)該會(huì)保護(hù)美國和世界不會(huì)重復(fù)1929年以及后面出現(xiàn)的大災(zāi)難。他認(rèn)為，美國的未來取決于美國那些最富的富豪們是否明白，他們其實(shí)并不需要那么富有，他們已經(jīng)有足夠多的金錢，而且他們絕大多數(shù)捐贈(zèng)都太少。（紐伯格大多數(shù)身家都捐獻(xiàn)給了藝術(shù)館及公益事業(yè)，他年輕時(shí)就繼承了巨額財(cái)富，因此他投資的主要目的是為了幫助那些藝術(shù)家：他年輕時(shí)最推崇梵高，卻死于貧困）。紐伯格預(yù)測(cè)世界將由一個(gè)國家轉(zhuǎn)到另一個(gè)國家，他說，早年讀過19世紀(jì)法國政治學(xué)家阿萊克西的書，此人預(yù)測(cè)美國和俄國將主宰20世紀(jì)，結(jié)果證明他的預(yù)言是對(duì)的。而如果要我猜測(cè)21世紀(jì)的主宰國家，我猜是亞洲主宰，不是由日本牽頭的亞洲，而是由中國牽頭的亞洲主宰。中國人口已經(jīng)超過10億，中國是一個(gè)偉大的民族，中國人智商很高，他們極度機(jī)智，會(huì)發(fā)明創(chuàng)造，雄心勃勃。畢竟，中國人發(fā)明了車輪——這是個(gè)簡(jiǎn)單的東西，但對(duì)人類發(fā)展歷史卻起到了決定性作用。而美國也會(huì)繼續(xù)維持自己在國際社會(huì)中的地位。我不可能預(yù)測(cè)到所有經(jīng)濟(jì)和地理政治的關(guān)系，但是，很明顯，中國作為世界大國，其發(fā)展壯大將對(duì)華爾街的未來，乃至美國經(jīng)濟(jì)和外交政策未來產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。

紐伯格是個(gè)有崇高道德的投資大師，捐贈(zèng)了包括紐伯格藝術(shù)館、紐伯格基金會(huì)、公共電視臺(tái)及醫(yī)院、美國中央公園等。但他仍然認(rèn)為自己有些為自己的名聲考慮，他認(rèn)為最應(yīng)該敬佩的，是類似查爾斯.費(fèi)尼這樣的人（此人默默為教育和文化中心捐贈(zèng)了6億美元）。
　　紐伯格在生活上是一個(gè)非常自律的人，長(zhǎng)期保持平靜而健康的生活，盡管從小就是出生在富豪家庭，但生活簡(jiǎn)樸，生活和工作非常自律。
　　那些長(zhǎng)期在股市中獲得巨大成功的大師們，差不多都有一個(gè)共同的特點(diǎn)：他們?cè)谏钌?，都拒絕了奢華糜爛的生活，而是長(zhǎng)期堅(jiān)守了一種自律、簡(jiǎn)樸、健康的生活方式。因此，這些大師都獲得了超長(zhǎng)的壽命和投資的成功經(jīng)歷。