來(lái)源：上證報(bào)

財(cái)商網(wǎng)：《向左走，向右走》。其實(shí)在股票市場(chǎng)中我們的投資者也面臨著這樣的問(wèn)題，我知道您是1995年開始關(guān)注價(jià)值投資的，2010年又成立了中道巴菲特俱樂(lè)部，到您現(xiàn)在成立上海實(shí)力資產(chǎn)屈指算來(lái)已經(jīng)有16年的時(shí)間了。您原來(lái)有一種說(shuō)法叫十年磨一劍，目前我不知道您這一柄價(jià)值投資之劍打磨的怎么樣了，也就是說(shuō)您對(duì)價(jià)值投資，按照您現(xiàn)在的理解是什么樣子的？

陳理：我覺(jué)得價(jià)值投資一般有個(gè)一萬(wàn)小時(shí)定律，你要經(jīng)過(guò)十年時(shí)間可能你的投資系統(tǒng)才相對(duì)成熟。你剛才說(shuō)到95年，這個(gè)是上證報(bào)，孫迪是最早傳播價(jià)值投資的，當(dāng)時(shí)價(jià)值雜志的張志雄是責(zé)任編輯，還有周麗莎。當(dāng)時(shí)的翻譯與現(xiàn)在還是有區(qū)別的，買賣股票如同經(jīng)營(yíng)企業(yè)是孫滌教授提到的。我當(dāng)時(shí)一看到就有點(diǎn)一見鐘情的感覺(jué)，特別符合我的理念。原來(lái)大學(xué)我也是學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)的，可能天生就喜歡從基本面這個(gè)角度理解。當(dāng)然技術(shù)分析方面也研究過(guò)，我這方面我也有系統(tǒng)培訓(xùn)過(guò)。

價(jià)值投資怎么理解呢？我覺(jué)得價(jià)值投資可以形象的理解，我舉個(gè)例子。這是一塊錢，這是五毛錢。就是拿五毛錢換一塊錢，這是價(jià)值投資非常形象的理解。還可以這么理解，我這里有一幅畫，這是挪威藝術(shù)家——懸崖上的舞者。他站在離懸崖很近的地方，這是很危險(xiǎn)的，懸崖上的舞者就像是一般的投機(jī)者。從價(jià)值投資上來(lái)講，離懸崖越遠(yuǎn)，就越安全。國(guó)外有句諺語(yǔ)叫“你離懸崖一英里，你永遠(yuǎn)不會(huì)掉下懸崖”，就是講安全邊際的問(wèn)題。

關(guān)于安全邊際還有個(gè)故事，有一個(gè)億萬(wàn)富翁要招聘駕駛員。其中有三個(gè)人被選中，這三個(gè)人的人品，技術(shù)都是差不多的。億萬(wàn)富翁就問(wèn)了一個(gè)問(wèn)題，假如我坐在車后面，你能開得離懸崖有多近。第一個(gè)人說(shuō)：“我可以開到離懸崖10公分，這是我可以做到的”。第二個(gè)人不服氣地說(shuō)：“我可以開到離懸崖一公分”。第三個(gè)人說(shuō)：“我覺(jué)得懸崖太危險(xiǎn)，我會(huì)盡可能離的遠(yuǎn)一點(diǎn)”。億萬(wàn)富翁一想還是第三個(gè)人靠譜一點(diǎn)，這是關(guān)系到生命安全，所以就選了第三個(gè)人。實(shí)際上這就是價(jià)值投資，大多數(shù)人都選擇在懸崖邊上跳舞，我們選擇離懸崖遠(yuǎn)一點(diǎn)。

還有一種理解，這是加拿大瀑布，我覺(jué)得價(jià)值投資可以理解成落差投資。這里（指瀑布的頂端）是內(nèi)在價(jià)值，如果你在這里買的話呢，不摔得半死也會(huì)拖一層皮。但是我在這里（瀑布的末端）買，我的價(jià)格和價(jià)值就打了很大的折扣，就非常的安全，也就是說(shuō)價(jià)格和價(jià)值之間要有一個(gè)落差。

瀑布下面就是安全邊際，這樣就比較好理解。價(jià)值投資還可以這樣理解，這是比較有名的東海大橋。其實(shí)巴菲特講過(guò)，設(shè)計(jì)橋梁的時(shí)候，你的載重量是三萬(wàn)磅，你只允許一萬(wàn)磅的車通過(guò)，有三分之二的安全邊際，這樣就比較安全。

價(jià)值投資還可以理解成管道，價(jià)值投資是管道投資，這是巴菲特后來(lái)的模式。剛才講的都是格雷厄姆的模式，巴菲特的模式最終發(fā)展成管道的投資。他講過(guò)價(jià)值投資的精髓，買了股票之后不是下個(gè)月或者明年賣出，而是成為它的擁有者，利用這個(gè)好的商業(yè)模式幫你賺錢。這實(shí)際上是修了一條管道，每年有現(xiàn)金流。如果你不斷的買賣，實(shí)際上是你每天喝水要提桶。但是我價(jià)值投資應(yīng)該靠管道來(lái)幫你輸送現(xiàn)金?？梢赃@么形象的理解價(jià)值投資，這是管道的概念。

財(cái)商網(wǎng)：這是舉了四個(gè)價(jià)值投資的例子，是非常形象的

陳理：這是我理解的價(jià)值投資，是比較形象的理解。還有一種理解是，價(jià)值投資有三大基石，或者說(shuō)三大支柱。我這里有個(gè)圖片，這是我們江蘇的許愿塔，三足鼎立，上面是鼎，下面是三個(gè)足。我覺(jué)得普通投資者可以把這個(gè)作為一個(gè)意向，價(jià)值投資實(shí)際上有三根支柱。第一根，要把股票當(dāng)做生意的一部分，買股票就是買公司。第二支柱，是對(duì)市場(chǎng)的態(tài)度，市場(chǎng)先生是為你服務(wù)的，不是來(lái)指導(dǎo)你的。你不要被他指揮，他是給你提供報(bào)價(jià)服務(wù)的。第三個(gè)支柱就是安全邊際，所以價(jià)值投資要掌握這三個(gè)基本的原則，不能偏離，你偏離任何一條就不是價(jià)值投資了。

另外對(duì)價(jià)值投資的理解還要強(qiáng)調(diào)它的歷史地位，我1993年買過(guò)一本書叫《權(quán)威投資理論》。里面介紹了十種投資理論，我當(dāng)時(shí)也沒(méi)有能力鑒別。這十種我都嘗試了，也都系統(tǒng)研究過(guò)。大的方面包括穩(wěn)健基礎(chǔ)理論，空中樓閣理論，技術(shù)分析，波浪理論，另外還包括價(jià)值投資。這些理論我都親自研究過(guò)、實(shí)踐過(guò)，最后你發(fā)現(xiàn)真正經(jīng)得起檢驗(yàn)的還是價(jià)值投資，它是唯一可以經(jīng)得起歷史檢驗(yàn)的。所以芒格他說(shuō)話很絕對(duì)、很武斷的，他說(shuō)所有智慧的投資都是價(jià)值投資。言下之意就是只有價(jià)值投資配這個(gè)名字，其他名字都不配。巴菲特比較機(jī)智，他反過(guò)來(lái)說(shuō)，他在韓國(guó)的時(shí)候有記者問(wèn)他，韓國(guó)的股市結(jié)構(gòu)跟美國(guó)不一樣，跟我們現(xiàn)在的股市也不一樣，價(jià)值投資在韓國(guó)還適用嗎？巴菲特說(shuō)：“我用同樣的方法在韓國(guó)股市投資也取得了勝利，不做價(jià)值投資難道是做無(wú)價(jià)值投資嗎？”

財(cái)商網(wǎng)：也就是說(shuō)價(jià)值投資是比較通用的，普適的價(jià)值投資方法，它適應(yīng)于美國(guó)、韓國(guó)也適應(yīng)于像中國(guó)這樣新興化的國(guó)家。我是有這樣的一個(gè)困惑，當(dāng)向股民介紹價(jià)值投資的時(shí)候，可能別人會(huì)說(shuō)某種股票他的業(yè)績(jī)很差，但是股價(jià)一直漲。某些股票它業(yè)績(jī)很好，但是它股價(jià)就是不漲，他會(huì)舉反例來(lái)質(zhì)問(wèn)你，價(jià)值投資是否有實(shí)際的作用，您怎么看這個(gè)問(wèn)題呢？

陳理：我覺(jué)得要用時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)，他說(shuō)的那些股票實(shí)際上是不能持久的。比如說(shuō)這幾天漲的很好，沒(méi)準(zhǔn)過(guò)幾天就跌到地下了。但真正地好公司從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)它的價(jià)值肯定會(huì)回歸的，但是有可能他會(huì)幾年處在低谷，甚至不漲，都是有可能的，對(duì)于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)這不是問(wèn)題。一家好企業(yè)它的成功被發(fā)現(xiàn)的越晚對(duì)價(jià)值投資者越有利，因?yàn)樗袡C(jī)會(huì)買進(jìn)更多，更便宜的股票。

財(cái)商網(wǎng)：剛才從您的講述中談到了巴菲特，他早年的投資我們認(rèn)為是從格雷厄姆那里傳承下來(lái)的，相當(dāng)于撿一個(gè)雪茄的煙蒂，最后趕緊再吸幾口。后來(lái)巴菲特和他的搭檔芒格在一起合作，他的投資觀念是不是有些改變呢？

陳理：是的，巴菲特19歲的時(shí)候就讀了格雷厄姆的《聰明的投資者》，后來(lái)又讀了他的研究生。他是很嚴(yán)格遵照格雷厄姆傳統(tǒng)的投資系統(tǒng)，格雷厄姆是安全邊際法，后來(lái)才變成價(jià)值投資的。巴菲特在1972年收購(gòu)了喜詩(shī)糖果，他前面看了費(fèi)雪的《普通股和不普通的利潤(rùn)》，國(guó)內(nèi)翻譯成《怎樣選擇成長(zhǎng)股》。加上芒格的推動(dòng)，這個(gè)時(shí)候他的投資系統(tǒng)有一次質(zhì)的飛躍，就是進(jìn)化。用他自己的話就是從猿進(jìn)化成人類，他的標(biāo)志就是收購(gòu)了喜詩(shī)糖果，從原來(lái)買便宜貨轉(zhuǎn)向了高品質(zhì)企業(yè)。

財(cái)商網(wǎng)：因?yàn)楫?dāng)時(shí)喜詩(shī)糖果的股價(jià)并不便宜。

陳理：格雷厄姆的理論是一般低于凈資產(chǎn)甚至清算價(jià)值的，凈流動(dòng)資產(chǎn)打三分之一的價(jià)格來(lái)買。

財(cái)商網(wǎng)：可能因?yàn)楫?dāng)時(shí)1929年的大蕭條，所以用大蕭條的理論在考慮問(wèn)題，最差的情況我要有凈資產(chǎn)在手里。

陳理：另外格雷厄姆他忽略了企業(yè)的管理和企業(yè)的品質(zhì)帶來(lái)的內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)，巴菲特價(jià)值投資系統(tǒng)進(jìn)化的原因是因?yàn)樗嬖诹藘r(jià)值實(shí)現(xiàn)的問(wèn)題。比如一個(gè)公司我恨便宜的買進(jìn)，它會(huì)出現(xiàn)幾個(gè)問(wèn)題，有可能會(huì)幾年不漲，最后他的價(jià)值實(shí)際上沒(méi)那么高。還有一種情況，你買了之后漲起來(lái)就賣了，結(jié)果發(fā)現(xiàn)他賣早了，這些經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)他后面的價(jià)值還要增長(zhǎng)。

財(cái)商網(wǎng)：這就是彼得.林奇說(shuō)的拔掉鮮花澆灌雜草。

陳理：還有一種情況就是，你買進(jìn)來(lái)之后企業(yè)的變化，經(jīng)營(yíng)惡化以后他價(jià)值下降，所以存在一個(gè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的問(wèn)題。這個(gè)價(jià)值投資還是有點(diǎn)缺陷的，不完美的地方，所以巴菲特就進(jìn)化了新的價(jià)值系統(tǒng)。

財(cái)商網(wǎng)：這個(gè)說(shuō)明你買進(jìn)來(lái)之后是一個(gè)有價(jià)值的東西，最后他的業(yè)績(jī)一直下滑，其實(shí)這叫價(jià)值投資陷阱。

陳理：對(duì)，本來(lái)便宜的但是后來(lái)他的價(jià)值下降了，最后就發(fā)現(xiàn)當(dāng)初的便宜實(shí)際上不那么便宜。

財(cái)商網(wǎng)：剛才陳總您講了價(jià)值投資的理念，也舉了一些非常形象的例子，那么對(duì)于我們普通的股民來(lái)講，價(jià)值投資有沒(méi)有一個(gè)比較好操作的方法。剛才您講的是定性的方法，有沒(méi)有定量的價(jià)值投資的方法，對(duì)于普通股民來(lái)說(shuō)可以很好的掌握？

陳理：格雷厄姆早期的觀點(diǎn)就是定量的，巴菲特的方法是把定量和定性結(jié)合起來(lái)的。巴菲特講過(guò)，對(duì)于一個(gè)學(xué)習(xí)價(jià)值投資的學(xué)生來(lái)說(shuō)，只要掌握兩門課程就可以了。一門是如何評(píng)估企業(yè)，一門是如何看待市場(chǎng)價(jià)格和波動(dòng)。可以用一句話簡(jiǎn)單的概括就是以企業(yè)主的心態(tài)選擇那些具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的杰出企業(yè)，低價(jià)買進(jìn)，長(zhǎng)期持有，這是對(duì)普通投資者相對(duì)簡(jiǎn)單的方法。

財(cái)商網(wǎng)：或者說(shuō)價(jià)值投資者應(yīng)該著眼于企業(yè)本身，另外就是如何看待市場(chǎng)的波動(dòng)。那么在企業(yè)估值的時(shí)候，通常要用到企業(yè)的估值工具嗎？您平時(shí)是用那些估值工具呢？是PE,PB這些指標(biāo)您用嗎？

陳理：估值大體可以分為兩類，一種是絕對(duì)估值，一種是相對(duì)估值。絕對(duì)估值就是用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，相對(duì)估值又叫類比法，比如PE,PB，市盈率，市凈率這些。從嚴(yán)格意義上講相對(duì)估值法是不夠完善的，我覺(jué)得估值主要還是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。從定義上來(lái)講，任何資產(chǎn)都是他未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，用適當(dāng)?shù)睦蕘?lái)貼現(xiàn)。他有個(gè)理論叫灌木叢理論，伊索寓言里面講的一鳥在手等于二鳥在林，他的概念就是在手的一只鳥就值林子里的兩只鳥。也就是說(shuō)我怎么評(píng)估我的價(jià)值呢？首先他要考慮三個(gè)要素，第一，我怎么確定灌木叢里有鳥；第二，這個(gè)鳥什么時(shí)候出現(xiàn)，出現(xiàn)幾只；第三，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率多少，這三個(gè)因素是要考慮到的。我舉個(gè)例子，我手頭一只鳥，你可以當(dāng)成我的投資本金，我投進(jìn)一只鳥多少年才可以收回兩只鳥。比如五年收回兩只鳥，回報(bào)率就是15%，實(shí)際翻了一倍，三年收回兩只鳥回報(bào)率是25%,十年收回兩只鳥你的回報(bào)率實(shí)際上是7.2%，7.2翻一倍。

財(cái)商網(wǎng)：這個(gè)是用72原則來(lái)算的。

陳理：所以你價(jià)值評(píng)估可以這么來(lái)算是很形象的，做實(shí)業(yè)的人他不會(huì)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，他就算投進(jìn)去之后多少年可以回本，這個(gè)跟巴菲特一鳥在手二鳥在林實(shí)際上是差不多的。

財(cái)商網(wǎng)：這個(gè)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的辦法呢，應(yīng)該是一個(gè)比較準(zhǔn)確地辦法。

陳理：這樣評(píng)價(jià)它，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是唯一的，比如你的現(xiàn)金流多少，你的折現(xiàn)率，你的成長(zhǎng)率多少。它有依據(jù)，有過(guò)程的。其他類比法比如PE、PB這些都是經(jīng)驗(yàn)法則的，它是沒(méi)有過(guò)程的，我覺(jué)得10倍有價(jià)值或者是歷史上的20倍、15倍，這個(gè)是沒(méi)有過(guò)程的。他就是經(jīng)驗(yàn)法則，所以估值還是以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法比較好一點(diǎn)，中間可以做一些簡(jiǎn)化，優(yōu)化的調(diào)整。

財(cái)商網(wǎng)：這個(gè)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法會(huì)不會(huì)存在這兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)是對(duì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流不好預(yù)測(cè)，第二是貼現(xiàn)率多高是比較合適的，這是兩個(gè)比較不好確定的因素。

陳理：所以巴菲特說(shuō)估值也是在少數(shù)公司對(duì)自己的估值才有信心的，估出來(lái)也是一個(gè)價(jià)值的區(qū)間。他說(shuō)估值是一門藝術(shù)，也是一門科學(xué)，模糊的正確勝于精確的錯(cuò)誤。他的對(duì)策是第一要固守你的能力圈，第二就是你要選相對(duì)簡(jiǎn)單、穩(wěn)定，有護(hù)城河的公司。他的未來(lái)比較確定，比較好估。其他變化大的公司的現(xiàn)金流不穩(wěn)定，變化也大，所以不好估。

財(cái)商網(wǎng)：他的護(hù)城河是指企業(yè)具有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。剛才我們主要談企業(yè)估值問(wèn)題，下面談?wù)勈袌?chǎng)波動(dòng)，市場(chǎng)波動(dòng)每天都在運(yùn)行，對(duì)投資者的情緒影響也是比較大的，您是怎么看待這個(gè)問(wèn)題的？

陳理：用格雷厄姆的市場(chǎng)先生來(lái)化解，只要你理解了市場(chǎng)先生的預(yù)言就可以化解，很正確的面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。比如你把市場(chǎng)波動(dòng)當(dāng)成朋友別當(dāng)成敵人，市場(chǎng)先生是一個(gè)有情緒毛病的，很可憐的朋友。他也是一個(gè)病人，它有抑郁狂躁癥。所以你如何來(lái)應(yīng)對(duì)他呢？你不能聽他的，你要讓他給你提供報(bào)價(jià)服務(wù)。你不要讓他指揮你，你要把他當(dāng)成是為你服務(wù)的。但對(duì)投機(jī)者來(lái)說(shuō)呢是比較困難的，因?yàn)樗槃?shì)而為，他要聽市場(chǎng)先生的，價(jià)值投資者正好相反。他是以我為主，讓市場(chǎng)為我服務(wù)。格雷厄姆講過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)真正的投資者來(lái)說(shuō)只有一個(gè)重要意義，市場(chǎng)價(jià)格大幅下降之后給你提供買進(jìn)的機(jī)會(huì)，大幅上漲以后給你提供明確的賣出機(jī)會(huì)，你應(yīng)該是利用它而不是被他利用。你不要深陷其中。

財(cái)商網(wǎng)：這樣投資者才可以睡個(gè)安穩(wěn)覺(jué)。

陳理；格雷厄姆還有一個(gè)比喻，把市場(chǎng)波動(dòng)比喻成海上女妖，把它的誘惑比喻成海上的歌聲，就是一般尋常人難以抵御的。價(jià)值投資者要專注于價(jià)值投資，你的決策不要依據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)，而是要依據(jù)價(jià)值投資分析，這樣就可以擺脫誘惑了。

財(cái)商網(wǎng)：剛才談到市場(chǎng)波動(dòng)包括投資者情緒的波動(dòng)，除了跟他選擇投資方法有關(guān)以外還跟媒體的宣傳有關(guān)，現(xiàn)在的媒體對(duì)股票市場(chǎng)都是進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)直播的，打開電視就可以從開盤看到收盤，網(wǎng)絡(luò)上的信息也是隨時(shí)更新。作為普通的投資者應(yīng)該怎樣面對(duì)撲面而來(lái)的信息呢？

陳理：這個(gè)就像傳染病，接觸太多很容易傳染，所以我們可以隔離。我們應(yīng)該跳出市場(chǎng)看市場(chǎng)。最近我有個(gè)修煉自己的方法，我看地球儀，覺(jué)得自己是在地球以外看地球，就像楊利偉上了太空看地球一樣，實(shí)際上這樣可以使你保持一個(gè)很客觀的態(tài)度。那么看待市場(chǎng)也是這樣的，不要做熱鍋里的螞蟻，鍋里的螞蟻什么都看不清楚，就會(huì)在里面瞎著急。我們應(yīng)該登高望遠(yuǎn)，要跳出市場(chǎng)看市場(chǎng)。有一次我去北戴河，那天正好風(fēng)高浪急，走得太近發(fā)現(xiàn)浪很高很大，但是第二天我到鴿子窩的時(shí)候，再看就是風(fēng)平浪靜的，做價(jià)值投資要適當(dāng)?shù)谋３志嚯x是非常重要的。

財(cái)商網(wǎng)：這個(gè)例子非常形象，這是在海邊看海浪是洶涌澎湃的，站在空中看海是風(fēng)平浪靜，就是要與市場(chǎng)保持適當(dāng)?shù)木嚯x。在媒體當(dāng)中還有很多關(guān)于預(yù)測(cè)的，我們知道經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)GDP，每個(gè)月都要預(yù)測(cè)CPI，分析師會(huì)預(yù)測(cè)大盤的走勢(shì)。我們很多投資者也喜歡預(yù)測(cè)股價(jià)，因?yàn)樽C券市場(chǎng)的預(yù)測(cè)太多了，您對(duì)預(yù)測(cè)是怎么看的呢，您本人做預(yù)測(cè)嗎？

陳理：我覺(jué)得預(yù)測(cè)是這樣的，第一個(gè)觀點(diǎn)就是對(duì)未來(lái)的態(tài)度，判斷，調(diào)整，適應(yīng)，也就是應(yīng)變能力重于預(yù)測(cè)；第二個(gè)觀點(diǎn)，投資也是投未來(lái)，你繞不開預(yù)測(cè)，就要限定預(yù)測(cè)的格局和范圍，某些格局和范圍是不可預(yù)測(cè)的，比如股票走勢(shì)，它的短期走勢(shì)是不可知的。但在某一格局是可以的，比如巴菲特的在能力圈內(nèi)，要選擇有護(hù)城河的企業(yè)，這是我對(duì)預(yù)測(cè)的態(tài)度。巴菲特曾經(jīng)講過(guò)市場(chǎng)預(yù)測(cè)只是讓算命先生體面一點(diǎn)而已，另外格雷厄姆也講過(guò)，一個(gè)人離市場(chǎng)越遠(yuǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)所謂的市場(chǎng)預(yù)測(cè)，時(shí)機(jī)的選擇越值得懷疑，我基本上是這么理解的。

財(cái)商網(wǎng)：我們知道有些普通投資者很羨慕巴菲特，原因是他總能抄底，一般人認(rèn)為巴菲特有保險(xiǎn)公司的浮存金，所以他有錢來(lái)抄底，您是這么認(rèn)為的嗎？為什么巴菲特每次在熊市的時(shí)候他能夠有資金來(lái)抄底，這個(gè)是不是和他的現(xiàn)金管理有關(guān)系，您是怎么來(lái)管理現(xiàn)金的？

陳理：從巴菲特的角度來(lái)說(shuō)，我們不能理解為抄底，從他的角度來(lái)看實(shí)際上是非常低估了，比如當(dāng)時(shí)的中石油，或者是金融危機(jī)時(shí)候，很短的時(shí)間投了150億美元。他覺(jué)得這個(gè)價(jià)位很低了，但實(shí)際上買的時(shí)候也不是最低價(jià)。但是確實(shí)是跟現(xiàn)金管理有非常大的關(guān)系。比如，現(xiàn)金就像人的呼吸一樣，一個(gè)人的頭埋在水里盡管只有五分鐘，但是你會(huì)覺(jué)得非常的漫長(zhǎng)，但如果一個(gè)人沒(méi)有了現(xiàn)金或者一個(gè)企業(yè)沒(méi)有了現(xiàn)金，就像缺氧一樣，這個(gè)坎他就過(guò)不去了。實(shí)際巴菲特的現(xiàn)金管理得好，所以我覺(jué)得現(xiàn)金管理是非常重要的。

我理解的資產(chǎn)配置是非常簡(jiǎn)單的，第一，只要把現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物管理好，把它配置到很短期的，可靠的工具上，剩下的錢就可以根據(jù)市場(chǎng)提供的機(jī)會(huì)放手去投資。資產(chǎn)配置就這么簡(jiǎn)單，前提就是要把現(xiàn)金管理好，我覺(jué)得巴菲特的現(xiàn)金管理是值得好好研究，他說(shuō)經(jīng)過(guò)測(cè)算公司最大的現(xiàn)金需求是100億美元，他碰到保險(xiǎn)賠付的時(shí)候最多的美元是39億美元，但是它認(rèn)為100億已經(jīng)夠了。實(shí)際上他一般維持兩百億美元，中間又有個(gè)安全邊際。它可以起到兩大作用，第一，出現(xiàn)非常時(shí)期的時(shí)候（金融危機(jī)）他都可以度過(guò)難關(guān)；第二，還能抓住投資機(jī)會(huì)和購(gòu)并的機(jī)會(huì)。所以現(xiàn)金流有這兩大作用，一是能保持公司，家庭的正常周轉(zhuǎn)；二是能抓住投資機(jī)會(huì)。巴菲特短期現(xiàn)金配置就是買美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券。

財(cái)商網(wǎng)：其實(shí)這個(gè)對(duì)我們A股投資者也是有借鑒意義的，就是不要把自己的生活費(fèi)，還房貸的錢，小孩的學(xué)費(fèi)不要投到股市中，一旦下跌是非常痛苦的，要把那些不用的錢投到股市去。那么一談到巴菲特呢我知道劉建位他也在講巴菲特的集中投資，其實(shí)這有一點(diǎn)像哲學(xué)概念，即到底買幾只股票算集中，幾只股票算分散，這個(gè)確實(shí)很難拿捏，您是怎么看集中和分散，這里面是不是也有投資組合的問(wèn)題？

陳理：對(duì)，集中投資對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)一般是5到10支，最好不要超過(guò)12支，這個(gè)是有經(jīng)過(guò)研究的，包括費(fèi)雪，芒格他們一般都不會(huì)超過(guò)12支。當(dāng)然還有一種是說(shuō)法，對(duì)于專業(yè)投資者可以寬一點(diǎn)，比如5到15支，或者是對(duì)于大的投資機(jī)構(gòu)還可以再多一點(diǎn)，20到25支。但是我覺(jué)得關(guān)鍵是理解數(shù)字背后的內(nèi)容，他為什么要集中投資呢。實(shí)際上他選的這個(gè)基本面非常的好，平時(shí)一般很少低估的，但碰到嚴(yán)重低估的機(jī)會(huì)，巴菲特的比喻是如同親眼目睹哈雷彗星，這種機(jī)會(huì)一旦出現(xiàn)你不大量買進(jìn)的話就錯(cuò)了。在華爾街有個(gè)故事，一個(gè)人買了1支股票一年翻了100倍，最后他自殺了，為什么呢？因?yàn)樗毁I了100股，所以他沒(méi)有集中投資，買的太少了，這就是我覺(jué)得集中投資為什么那么重要的原因。好的投資機(jī)會(huì)是非常少的，所以一旦發(fā)現(xiàn)就要抓住它，就要重拳出擊，就像毛主席原來(lái)打仗的兵法一樣。

財(cái)商網(wǎng)：是集中和分散可能跟資金量有關(guān)系，第二就是跟投資和經(jīng)歷有關(guān)系，他投的多了就像生了很多孩子沒(méi)有辦法去教育他一樣。

陳理：對(duì)，另外跟你的洞察力也有很大的關(guān)系，如果這個(gè)事情沒(méi)有把握你就不要集中投資而應(yīng)該分散投資，因?yàn)槟銢](méi)有把握，所以這個(gè)要辯證的看的。比如有一些投資方法，像套利就應(yīng)該分散，套利的成功率不是100%嘛。比如說(shuō)保險(xiǎn)是分散，通過(guò)很大的基數(shù)，但是從單體的概率上來(lái)說(shuō)他成功率是80%，通過(guò)很大的基數(shù)他成功率就很高甚至達(dá)到100%。某些場(chǎng)合是需要分散投資的，但不是絕對(duì)的，對(duì)股票投資而言對(duì)提高收益率也是非常重要的。

財(cái)商網(wǎng)：我曾經(jīng)聽過(guò)一個(gè)故事，是關(guān)于吉米.羅杰斯的，他年輕的時(shí)候在華爾街工作，有一次他出差乘飛機(jī)的時(shí)候，有一個(gè)先生給他建議，如果你要投資一家公司的話就應(yīng)該先看這家公司的年報(bào)，這樣你可能就超過(guò)了華爾街上98%的投資者。當(dāng)然在國(guó)內(nèi)很多股民投資很多年也沒(méi)有看過(guò)年報(bào)。您認(rèn)為在價(jià)值投資這方面，年報(bào)占著一個(gè)什么樣的地位？

陳理：我覺(jué)得年報(bào)是基本功，年報(bào)相當(dāng)于一個(gè)人的體檢表，通過(guò)這個(gè)體檢表可以看出身體的狀況，而且是公開信息的主要來(lái)源，不是二手的而是一手信息。我給你看幅圖，這是一艘帆船，資產(chǎn)負(fù)債表相當(dāng)于船體（船身），為什么呢？大多數(shù)股票的價(jià)格都是在資產(chǎn)負(fù)債表之上，資產(chǎn)負(fù)債表就是船身能讓船浮在水面。利潤(rùn)表相當(dāng)于這個(gè)帆，這個(gè)帆就是你利潤(rùn)的狀況，是給這艘船提供動(dòng)力的。就是說(shuō)你利潤(rùn)增長(zhǎng)了股票就上漲了，但資產(chǎn)負(fù)債表就是讓船浮在上面。一般很少跌破凈資產(chǎn)，所以我覺(jué)得財(cái)務(wù)報(bào)表也好，年報(bào)也好可以把他們想象成一艘帆船。我要研究資產(chǎn)負(fù)債表就是船體，利潤(rùn)表就是帆。

財(cái)商網(wǎng)：年報(bào)是很重要的，但是對(duì)于普通投資者來(lái)講呢，一個(gè)是年報(bào)非常長(zhǎng)，大概有十萬(wàn)字，第二里面有幾十個(gè)會(huì)計(jì)科目，這個(gè)數(shù)據(jù)是非常龐大的，有合并報(bào)表還有什么母公司的報(bào)表，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)就像看天書一樣。作為普通投資者如何看這些報(bào)表呢？

陳理：可以大體做個(gè)判斷，有一些可以精讀，有些可以泛讀。你覺(jué)得重要的或者持有的公司一定要精讀，要從頭讀到尾。有幾個(gè)關(guān)鍵的地方要注意，要理解企業(yè)的本質(zhì)，要抓基礎(chǔ)變量，即這個(gè)報(bào)表對(duì)這個(gè)公司反應(yīng)最重要的指標(biāo)是什么。在不同的行業(yè)指標(biāo)也是不一樣的，那么你就要抓他的基礎(chǔ)變量，所以看的時(shí)候要看重點(diǎn)。第二個(gè)方法就是倒過(guò)來(lái)看，可以先看管理層的討論，或者是先看報(bào)表，先自己理解報(bào)表然后再對(duì)照管理層的解釋。如果不清楚也可以打電話咨詢，邊看邊問(wèn)，還可以參加股東大會(huì)提問(wèn)。另外重要的是可以看會(huì)計(jì)的附注，有些東西報(bào)表反應(yīng)不出來(lái)，但是附注可以反應(yīng)出來(lái)，附注也要認(rèn)真地看。還有一個(gè)就是對(duì)報(bào)表的質(zhì)量要有評(píng)估，比如我想看的重要東西他寫出來(lái)沒(méi)有，如果沒(méi)有很可能是故意沒(méi)寫出來(lái)的，也就是說(shuō)他選擇性披露。你會(huì)發(fā)現(xiàn)一種情況，報(bào)表寫的很簡(jiǎn)單，但是你參加股東大會(huì)發(fā)現(xiàn)會(huì)說(shuō)的很詳細(xì)，這個(gè)就是選擇性披露，或者是對(duì)某些投資者披露，對(duì)普通投資者不披露，這樣的就是屬于披露質(zhì)量不太好的，或者管理層的質(zhì)量都要值得打個(gè)問(wèn)號(hào)的。

財(cái)商網(wǎng)：除了年報(bào)這一塊，您對(duì)券商提供的研究報(bào)告怎么看？這些報(bào)告是您投資的重要的依據(jù)嗎？

陳理：可以作為一個(gè)參考，但是我們是這么處理的，券商報(bào)告是二手的，不是直接的。但是我們是在二手中找一手的，意思是雖然他是二手的但是對(duì)于券商來(lái)說(shuō)他是一手的。有些調(diào)研報(bào)告，有一些股東大會(huì)紀(jì)要等，這一類東西我們是比較看重的。這個(gè)可以參考，但是我看重的是他的數(shù)據(jù)，記錄和他的邏輯，我不看他結(jié)果。我們的出發(fā)點(diǎn)是不一樣的，券商一般看三年，看的相對(duì)短一些，我們要看五年，十年的，然后自己下結(jié)論。我覺(jué)得普通投資者也可以這樣看券商報(bào)告但要自己下結(jié)論，你可以看他的數(shù)據(jù)，把他當(dāng)成一個(gè)助手，但是我看的是一手的東西，你不要再拿二手的東西給我，我認(rèn)為這個(gè)是比較好的方法。

財(cái)商網(wǎng)：如果自己做研究的話，比如自己參加上市公司的股東大會(huì)

陳理：也可以提前約，直接去拜訪他，也可以到超市去或者到服務(wù)點(diǎn)去，如果是消費(fèi)品你就可以到超市啊。如果是銀行，保險(xiǎn)就可以去服務(wù)點(diǎn)。還要通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，要很立體，全方面的了解。比如財(cái)務(wù)報(bào)表是基礎(chǔ)，你可以進(jìn)行一個(gè)大體的判斷，但這些判斷最好通過(guò)調(diào)研，管理層的演講，管理層出的書，寫的文章，這樣就會(huì)很立體。有一次參加上海的機(jī)械博覽會(huì)，有一家剛上市的公司但我們不是很了解，不過(guò)這個(gè)博覽會(huì)我們可以每家拜訪然后再進(jìn)行比較。本來(lái)這家公司的業(yè)績(jī)是非常樂(lè)觀的，但通過(guò)這樣的調(diào)研以后我們發(fā)現(xiàn)這不是很靠譜，我覺(jué)得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不是很明顯，沒(méi)有他們說(shuō)的那么好，后來(lái)就出事了。原本預(yù)計(jì)100%，后來(lái)下降50%，所以調(diào)研也很重要的。

財(cái)商網(wǎng)：中國(guó)的股民比較喜歡買成長(zhǎng)型的股票，您對(duì)成長(zhǎng)性股票是怎么看待的？

陳理：按理說(shuō)把股票分成成長(zhǎng)型，價(jià)值型，把基金分成成長(zhǎng)型和價(jià)值型是錯(cuò)的。巴菲特對(duì)這個(gè)有論述的，按理說(shuō)成長(zhǎng)是評(píng)估價(jià)值的一個(gè)變量，不應(yīng)該把他單獨(dú)作為一個(gè)分類。就是你評(píng)估價(jià)值也要考慮成長(zhǎng)性變量的，投資高成長(zhǎng)股會(huì)有一個(gè)問(wèn)題，本來(lái)預(yù)期高增長(zhǎng)但突然大幅業(yè)績(jī)下降50%，市盈率馬上掉下來(lái)，這就叫戴維斯雙殺，市盈率下降，每股下降，股價(jià)暴跌。所以對(duì)成長(zhǎng)股要看其背后的原因，即他的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)怎么樣，他的成長(zhǎng)性能否持續(xù)，另外他的股價(jià)有沒(méi)有透支他的成長(zhǎng)性，這些都要考慮的。

財(cái)商網(wǎng)：正確的態(tài)度應(yīng)該是有一定的戒心。

陳理：對(duì)，特別是高成長(zhǎng)，因?yàn)樗麜?huì)自毀長(zhǎng)城的，原因是高成長(zhǎng)的管理跟不上，各個(gè)方面跟不上，所以就會(huì)下跌。但它真正摔一跤的時(shí)候關(guān)注是比較好的。

財(cái)商網(wǎng)：這就像是發(fā)生了黑天鵝事件一樣。

陳理：對(duì)，因?yàn)槭袌?chǎng)容易走極端，本來(lái)極度看好后來(lái)極度不看好，所以會(huì)導(dǎo)致價(jià)格會(huì)嚴(yán)重低估價(jià)值。這里面最大的問(wèn)題是良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里買到劣質(zhì)股，比如在經(jīng)濟(jì)繁榮的環(huán)境里公司的估值很高，這個(gè)時(shí)候如果買進(jìn)該公司股票，經(jīng)濟(jì)一旦下滑那么股價(jià)跌到80%—90%都是有可能，這是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)商網(wǎng)：就是做自由落體運(yùn)動(dòng)了。剛才我們也提到股民的情緒問(wèn)題，我記得本杰明.格雷厄姆有一個(gè)說(shuō)法是股票投資最大的敵人就是你自己，作為一個(gè)普通的股民該如何控制自己的情緒，從而避免恐慌或者貪婪呢？您是怎么來(lái)調(diào)整自己的這種情緒的？

陳理：我認(rèn)為情緒就如同毛主席所說(shuō)“天若有情天亦老”。如果你是人你的情緒肯定會(huì)受影響的，但是為什么像我們這類的價(jià)值投資者情緒非常少呢？有兩個(gè)原因：第一，我們選擇的道路不一樣，對(duì)于投機(jī)來(lái)說(shuō)他選擇的是價(jià)格趨勢(shì)，但我們是根據(jù)企業(yè)的價(jià)值來(lái)判斷，所以價(jià)格波動(dòng)對(duì)我的情緒影響是非常少的。價(jià)值投資最基礎(chǔ)的優(yōu)勢(shì)就是心里優(yōu)勢(shì)，因?yàn)闆Q策依據(jù)不是價(jià)格波動(dòng)，所以我不會(huì)受到影響；第二，就是剛才所說(shuō)要適當(dāng)?shù)倪h(yuǎn)離市場(chǎng)，如果你是選擇投機(jī)的方法，順勢(shì)而為的話，那么價(jià)格波動(dòng)對(duì)你的影響是非常大的。格雷厄姆在他的《證券分析》里講到對(duì)投資而言無(wú)論多么精妙的培訓(xùn)，但最終會(huì)仍然慘敗，原因是你過(guò)不了這個(gè)關(guān)。

財(cái)商網(wǎng)：所以市場(chǎng)中的大投資者下場(chǎng)都是比較悲慘的。

陳理：江恩寫了一本書叫《華爾街45年》里面舉了很多富豪基本上都保持不住財(cái)富，他們都是用投機(jī)的方法。他受的影響非常大，生活質(zhì)量也不高，身體上受到了傷害。而價(jià)值投資在這方面是有優(yōu)勢(shì)的，你的心態(tài)，情緒以及你的健康都不會(huì)受到太大的影響。

財(cái)商網(wǎng)：我注意到您一直在倡導(dǎo)快樂(lè)投資，快樂(lè)投資是不是能夠讓股民免于受到股市波動(dòng)的影響，您的快樂(lè)投資是指什么呢？

陳理：我大體歸納了四個(gè)方面，第一是自由之樂(lè)，投資是萬(wàn)事不求人，你不用做違心的事，不用為成功打扮，投資這個(gè)行業(yè)是間接的，不用直接跟很多人打交道，靠自己的判斷最終的回報(bào)也不錯(cuò)。第二是寧?kù)o之樂(lè)，如果你做價(jià)值投資的話，實(shí)際上你是讓錢為你工作，如果你是投機(jī)的話就是你為錢工作。讓錢幫我工作實(shí)際上是讓企業(yè)家，讓錢為我工作，我不用操心很多事情。還有一些投資者是把投資與投機(jī)結(jié)合起來(lái)的，這樣也會(huì)很煩惱，如同娶了兩個(gè)老婆一樣，腳踏兩條船，他就會(huì)很糾結(jié)，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)進(jìn)退兩難，精神分裂的狀況。所以做一個(gè)純粹的投資者是有寧?kù)o之樂(lè)的，第三是奉獻(xiàn)之樂(lè)，是指你把錢投到一個(gè)你欣賞的企業(yè)家，你看好他的企業(yè)支持他的成長(zhǎng)，這里面就有奉獻(xiàn)精神在里面，這是雙贏的。第四個(gè)是尋寶之樂(lè)，投資實(shí)際是一個(gè)智力游戲，你通過(guò)判斷以后市場(chǎng)驗(yàn)證了你的判斷是對(duì)的，所以是一個(gè)尋寶游戲。大體上我是分這四個(gè)方面的。

財(cái)商網(wǎng)：所以不僅僅是在情緒方面的。您原來(lái)是個(gè)人投資者，現(xiàn)在是機(jī)構(gòu)投資者，這兩者之間你在心態(tài)上是不是有很大的變化。

陳理：我原來(lái)做和現(xiàn)在做差別不是很大，但感受是不一樣的，我和毅亭他們一起做這個(gè)事情，我覺(jué)得我們是穿著正裝而來(lái)發(fā)現(xiàn)參加的是一個(gè)化妝舞會(huì)，意思是我們價(jià)值投資的方法都是中規(guī)中矩的，但發(fā)現(xiàn)這個(gè)化妝舞會(huì)紛繁復(fù)雜。我覺(jué)得我們還應(yīng)該堅(jiān)持自己的本色，風(fēng)格，不受化妝舞會(huì)的影響。我的第二個(gè)感受是本來(lái)這個(gè)轉(zhuǎn)型是經(jīng)過(guò)反復(fù)思考的，也是一個(gè)艱難的選擇，為什么說(shuō)是一個(gè)艱難的選擇呢？因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)是鋪滿荊棘之路，凱恩斯曾講過(guò)投資管理業(yè)是一個(gè)下等行業(yè)。這個(gè)行業(yè)有很多問(wèn)題，如果你做投資的話你會(huì)受制于業(yè)績(jī)，價(jià)格波動(dòng)，另外是客戶會(huì)給你壓力，跟管理自己的資金還是不一樣的。最后選擇的原因是我覺(jué)得做這個(gè)事情有意義，如果自己做投資可以隱居，是為自己做嘛。但做資產(chǎn)管理不僅是為自己還是為別人（合伙人），所以它不是個(gè)人的事業(yè)也是合伙人的事業(yè)，社會(huì)的事業(yè)。我是做了充分的準(zhǔn)備，是比較積極看待遇到的困難，問(wèn)題和挑戰(zhàn)當(dāng)成是對(duì)磨練，修煉自己的一個(gè)機(jī)會(huì)，這樣去考慮你會(huì)很享受這個(gè)過(guò)程。如果積極的看就是享受但如果是消極的看你會(huì)覺(jué)得到處都是問(wèn)題。我就穿著正裝參加化妝舞會(huì)，我穿正裝跳舞也可以的，我不用去迎合一些人。

財(cái)商網(wǎng)：這個(gè)比喻精彩，穿著正裝參加化妝舞會(huì)。您對(duì)實(shí)力資產(chǎn)未來(lái)有什么規(guī)劃嗎？像東方港灣的但斌、鐘兆民，他們?cè)诮?jīng)營(yíng)理念上有些分歧，一個(gè)是把現(xiàn)有規(guī)?？刂谱。粋€(gè)是把規(guī)模擴(kuò)大。那么您希望實(shí)力資產(chǎn)以后走哪條道路？

陳理：我覺(jué)得還是要適度規(guī)模，關(guān)鍵是投資的業(yè)績(jī)比較重要。你在運(yùn)作過(guò)程中各方面都比較適應(yīng)，不能刻意為了規(guī)模而規(guī)模，基本上我是這么理解的。關(guān)鍵是你要通過(guò)提高你的投研能力，把我的投資做好，規(guī)模是自然而然的事情，沒(méi)必要刻意的追求規(guī)模。

財(cái)商網(wǎng)：您目前的投資有沒(méi)有投資決策委員會(huì)做出最后的決策？

陳理：我們不是這個(gè)體制。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)不像政治通過(guò)民主方式來(lái)決策。這種方法我覺(jué)得會(huì)導(dǎo)致折中，平庸的決策，我們體制是基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制。

財(cái)商網(wǎng)：這樣會(huì)不會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增高。

陳理：我覺(jué)得不會(huì)，首先我們選基金經(jīng)理。他的理念和能力要成熟，另外還有一些內(nèi)控的方式，像我的企業(yè)庫(kù)，股票池這種方式?；鸾?jīng)理也有助手，也會(huì)有討論，但最終由基金經(jīng)理人來(lái)討論。就像聯(lián)合艦隊(duì)一樣，哪怕某一個(gè)艦艇出問(wèn)題也不會(huì)影響大體，但是這個(gè)符合投資的本質(zhì)，一些決策通過(guò)討論會(huì)導(dǎo)致折中或者平庸的結(jié)果。

財(cái)商網(wǎng)：目前我們的投資組合通常是多少支股票。

陳理：目前我們是10—15支。

財(cái)商網(wǎng)：目前的倉(cāng)位是有一部分現(xiàn)金嗎？

陳理：有一部分現(xiàn)金。我們不刻意定位一個(gè)倉(cāng)位是多少，我們是根據(jù)投資者短期資金流出來(lái)，剩下就根據(jù)機(jī)會(huì)成本來(lái)配置，我覺(jué)得這個(gè)是非常客觀、科學(xué)的。人為的比如說(shuō)現(xiàn)在很多的理財(cái)顧問(wèn)說(shuō)60%的股票，30%的債券，10%這種都是沒(méi)什么道理的，太機(jī)械而且不符合實(shí)際情況的。資本市場(chǎng)每天都在變化，如果你機(jī)械的做是不科學(xué)的。

財(cái)商網(wǎng)：那您現(xiàn)在一天的工作時(shí)間是怎么劃分的？

陳理：我每天早上四點(diǎn)鐘起床，稍微鍛煉一下然后開始工作，到7點(diǎn)鐘。起床后我會(huì)在床上做三合健身術(shù)，這是哈慈股份的老總郭立文，他有這個(gè)三合健身術(shù)，我這個(gè)是自己又創(chuàng)新了一下，做個(gè)半個(gè)小時(shí)以后就開始工作了，工作到7點(diǎn)鐘，再出去打太極拳，8點(diǎn)鐘回來(lái)吃早飯，上班。白天就做投資研究管理，晚上主要是閱讀，寫作。

財(cái)商網(wǎng)：最近在看什么書呢？

陳理：我平均一個(gè)月看四本書，一個(gè)星期一本。大概三本新書一本舊書，經(jīng)典的書要經(jīng)常看，我自己稱為念經(jīng)。

財(cái)商網(wǎng)：你有那幾本要反復(fù)讀？

陳理：大概有《聰明的投資者》，《證券分析》，《普通股和不普通的利潤(rùn)》《致股東信》《滾雪球》《一個(gè)美國(guó)資本家的成長(zhǎng)》，還有就是《沃倫.巴菲特的投資組合》，這本書也是查理.芒格推薦的，把巴菲特的投資歸納為集中投資。還有彼得.林奇的《戰(zhàn)勝華爾街》，這基本要反復(fù)讀的，很經(jīng)典的。另外還有兩本就是比較實(shí)用的工具書，一本是《巴菲特的護(hù)城河》是幫助你怎么研究護(hù)城河的來(lái)源，以及分布的行業(yè)。還有一本就是《財(cái)務(wù)分析》是馬丁.弗里德森寫的，這個(gè)是香港惠理基金推薦的，他發(fā)現(xiàn)證券分析有些案例可能時(shí)間太長(zhǎng)，過(guò)時(shí)了，這本書呢可以作為第二本圣經(jīng)，我覺(jué)得可能稍微高估了一點(diǎn)，但是這本書還是不錯(cuò)的。

財(cái)商網(wǎng)：那么目前這個(gè)階段你比較看好哪些行業(yè)，或者說(shuō)是板塊。

陳理：我們是這樣的，我們覺(jué)得專情比多情好一百倍，像我們研究的行業(yè)比較穩(wěn)定，我覺(jué)得未來(lái)幾十年都會(huì)是這些行業(yè)，第一個(gè)是大消費(fèi)（日常消費(fèi)）；第二金融服務(wù)業(yè)，銀行，保險(xiǎn)等；第三個(gè)是資源壟斷型的；第四個(gè)是網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)，還有就是一些新能源，大概就是這些行業(yè)。這些都能夠持久，而且容易形成護(hù)城河，也是我們能力范圍能夠把握的，其他變化大的行業(yè)一般不會(huì)去選擇，但也會(huì)出現(xiàn)特殊情況，像金融危機(jī)，極度低估的。

財(cái)商網(wǎng)：比如像金融行業(yè)，比如銀行這幾年的業(yè)績(jī)應(yīng)該是不錯(cuò)的，那么股價(jià)呢卻沒(méi)有表現(xiàn)，這個(gè)有點(diǎn)像我最近我讀的文章里面叫做《股票市場(chǎng)上的行尸走肉》，而且分兩種情況，一種是業(yè)績(jī)好不漲，一種是業(yè)績(jī)差高漲，像銀行行業(yè)您是怎么來(lái)看呢？它現(xiàn)在是否具備投資的價(jià)值？

陳理：這個(gè)行業(yè)是高杠桿的行業(yè)，但在我們國(guó)家是壟斷性行業(yè)，它受國(guó)家政策保護(hù)，所以他的盈利能力還是比較強(qiáng)的，所以這個(gè)行業(yè)是能夠形成護(hù)城河的。比如說(shuō)你的銀行卡不會(huì)經(jīng)常換，會(huì)形成客戶黏性的，你只要不走，你的錢就存在那，他就用那個(gè)錢去放貸或者是去做別的，他的利潤(rùn)是相對(duì)有保證的。但是他有杠桿，現(xiàn)在市場(chǎng)比較擔(dān)心是他的資產(chǎn)質(zhì)量或者是利率市場(chǎng)化等因素，這些因素已經(jīng)反映在他的里面了。所以他風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)提前釋放了，這個(gè)屬于行尸，我稱為是睡美人，還沒(méi)有蘇醒你就陪他再睡一會(huì)，這樣反而好，你有資金可以多買一點(diǎn)。

假如你從長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看，一年兩年不漲有什么關(guān)系呢？

財(cái)商網(wǎng)：比如房地產(chǎn)行業(yè)呢？國(guó)家調(diào)控的措施頻出，您認(rèn)為這個(gè)行業(yè)還有投資的機(jī)會(huì)嗎？

陳理：凡是有利空的時(shí)候就有機(jī)會(huì)，我們叫選擇性反向投資策略。意思是大家不看好，我看好，不過(guò)前面還要加個(gè)定語(yǔ)叫“選擇性”。你要選那種優(yōu)質(zhì)企業(yè)，它有能力走出困境或者脫穎而出，或者他利用這個(gè)機(jī)會(huì)反而發(fā)展的更好。

財(cái)商網(wǎng)：剛才您談到大消費(fèi)，消費(fèi)的概念已經(jīng)火了幾年了，比如白酒，當(dāng)然現(xiàn)在三季報(bào)出來(lái)業(yè)績(jī)也是不錯(cuò)的，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)估值高估？

陳理：我覺(jué)得從整體來(lái)說(shuō)這個(gè)行業(yè)有點(diǎn)過(guò)熱，只是說(shuō)少數(shù)龍頭企業(yè)，他估值還是比較合理的，但從整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)還是有點(diǎn)過(guò)熱。原因是都在上量，都在高端化，全國(guó)化。這個(gè)行業(yè)要做全國(guó)化的大概要20多家，對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)有個(gè)管理界的叫“七的定律”就是說(shuō)抵得住七個(gè)品牌，正好我們國(guó)家有八大名酒，大概只有八家能夠全國(guó)化成功。那么剩下的幾十家有可能就是泡沫。全國(guó)化有可能會(huì)失敗，所以還是有隱憂的地方也不是那么的樂(lè)觀。有些龍頭企業(yè)他競(jìng)爭(zhēng)力還在，這里面跟大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，國(guó)家政策有關(guān)系，這個(gè)行業(yè)的好處是護(hù)城河比較寬，有點(diǎn)資源壟斷性的，不可復(fù)制的。

財(cái)商網(wǎng)：前面大體探討了價(jià)值投資，中間談到你的工作，您平時(shí)還有什么愛(ài)好嗎？比如聽聽交響樂(lè)，您喜歡音樂(lè)嗎？

陳理：喜歡，我愛(ài)好很廣泛的，6、7歲的時(shí)候練小提琴，喜歡唱歌，下圍棋，看書，彈琴，打乒乓球，太極拳?，F(xiàn)在由于做投資管理業(yè)放棄了好多愛(ài)好，自己唱唱，在外面唱很少的。

注：好文。

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