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市盈率（PE）是最常用來評估股價水平是否合理的指標(biāo)之一，由最新股價除以最近年度每股收益得出（以公司市值除以年度股東應(yīng)占溢利亦可得出相同結(jié)果）。市盈率的倒數(shù)就是當(dāng)前的股票投資報酬率。比如，滬市的市盈率平均為18倍，表示回本期為18年。18倍PE折合平均年回報率為5.6%。 首先必須明確的是市盈率屬于相對估值指標(biāo)，因為計算市盈率時使用了股價作為分子，而絕對估值只考慮企業(yè)的資產(chǎn)價值而不會考慮股價因素。凡是涉及股價的相對估值指標(biāo)都要理解其適用市場環(huán)境，行業(yè)屬性及其本身的局限性，要避免使用單一的估值指標(biāo)來作出你的投資決策。 判斷整體市場環(huán)境一般用估值和行為兩個維度來衡量。市場估值常使用當(dāng)前市盈率處于歷史市盈率中值以上還是以下來判斷高估還是低估，或用平均市盈率的倒數(shù)與無風(fēng)險收益率進(jìn)行比較。投資者行為可以觀察財經(jīng)媒體標(biāo)題是樂觀還是悲觀，身邊朋友同事對股市是關(guān)注還是冷淡，股票型基金申購是火爆還是冷清，融資余額是增長還是減少。 判斷某一企業(yè)的估值則要復(fù)雜得多。比如絕對估值：只對企業(yè)的資產(chǎn)價值進(jìn)行評估；比如相對估值：有市盈率，市凈率，股息率等指標(biāo)；比如不估值：技術(shù)分析參考股票的歷史價格走勢來判斷。但是使用任何單一的估值指標(biāo)進(jìn)行投資決策都存在很大的投資風(fēng)險。 本期只探討相對估值指標(biāo)之市盈率，投資者在實踐運用中可能存在哪些誤區(qū)？ 第一，企業(yè)市盈率的計算是用最新公司市值除以最近年度歸母凈利潤，年度歸母凈利潤越高，市盈率越低，而企業(yè)年度歸母凈利潤即不穩(wěn)定又不可靠。不穩(wěn)定是因為年度歸母凈利潤受到未知因素導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營發(fā)生變化而波動；不可靠是因為企業(yè)管理層對歸母凈利潤的值存在可操控的空間。因此，僅僅依據(jù)市盈率的高低無法準(zhǔn)確判定企業(yè)價值相對市場價格是被高估還是低估，必須結(jié)合其他指標(biāo)綜合考量。 第二，行業(yè)市盈率的高低反映出市場對行業(yè)的認(rèn)可度。我們可以從比較常見的幾個行業(yè)來了解市場的偏好。市場形成的行業(yè)市盈率由高到低排序：最高是高增長預(yù)期的新興科技行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)科技和人工智能；其次是穩(wěn)定中速增長的弱周期行業(yè)：消費和醫(yī)藥；再次是穩(wěn)定緩慢增長的公用事業(yè)行業(yè)；最后是伴隨周期收益大幅波動的制造業(yè)以及處于危機(jī)中的金融行業(yè)。顯然，資本市場更愿意為未來的增長買單。 第三，市盈率無法給暫時虧損的企業(yè)估值。企業(yè)處于逆境時極端情況會出現(xiàn)年度暫時虧損，負(fù)的年度歸母凈利潤導(dǎo)致市盈率指標(biāo)失真；如果采用企業(yè)一個周期內(nèi)（5年以上）平均年度歸母凈利潤來替代某一年度歸母凈利潤，能夠適度的平滑單年度凈利潤的大幅波動。 第四，市盈率無法給可能資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的企業(yè)估值。一次性的金融資產(chǎn)賣出、固定資產(chǎn)處置或長期股權(quán)轉(zhuǎn)讓等產(chǎn)生的非經(jīng)營性收入，能夠大幅提升某一年度的歸母凈利潤，但是這種一次性非經(jīng)營性收入是難以持續(xù)的，在計算市盈率時簡單的使用年度歸母凈利潤會導(dǎo)致指標(biāo)失真。 第五，市盈率給周期股估值屬于反向指標(biāo)。周期股的股價在底部時市盈率常常很高，因為這時企業(yè)的經(jīng)營狀況慘淡，要么凈利潤大幅下滑要么就是出現(xiàn)虧損。反之，周期股的股價在頂部時市盈率嘗嘗很低，因為這時企業(yè)的經(jīng)營狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)至頂峰，企業(yè)的凈利潤大幅增長。所以周期股應(yīng)該在高市盈率時買進(jìn)，低市盈率時賣出。 第六，市盈率更適用于收益具有確定性和穩(wěn)定性的企業(yè)。這類企業(yè)財務(wù)狀況良好，資產(chǎn)質(zhì)量高，負(fù)債很低甚至沒有，自由現(xiàn)金流充沛，受周期性影響較小，企業(yè)的管理層具備找到再投資機(jī)會的能力，善待外部股東，多余的現(xiàn)金流能夠維持穩(wěn)定的分紅。 本來想要一個簡單世界，結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)這個世界很復(fù)雜。任何試圖簡化投資策略的方法往往會遭到挫折。我們想要在資本市場世界里生存，就不得不先了解這是一個怎樣的市場，在這樣的市場里什么是有效的做法，哪些是無效的做法，在不斷變化的市場中找到不變的規(guī)律，多閱讀多思考多總結(jié)，控制好自己的情緒，做一個專注、理性和自律的投資人。 |
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