由中國(guó)養(yǎng)老金融50人論壇主辦，匯添富基金管理股份有限公司承辦的中國(guó)養(yǎng)老金融50人論壇2017年年會(huì)12月9日在北京舉行。

在中國(guó)養(yǎng)老金第三支柱即將開始推出試點(diǎn)之際，匯添富基金總經(jīng)理張暉在論壇年會(huì)上表示，機(jī)構(gòu)投資者在第三支柱建設(shè)中承擔(dān)著重要的責(zé)任和作用。

張暉指出，第三支柱有三個(gè)關(guān)鍵詞，即“稅收優(yōu)惠”“個(gè)人賬戶”和“個(gè)人投資選擇權(quán)”。這跟第一支柱和第二支柱很不一樣。第一支柱基本養(yǎng)老是資金歸集型管理。第二支柱是企業(yè)選擇投資機(jī)構(gòu)管理。第三支柱是個(gè)人擁有產(chǎn)品的投資選擇權(quán)。

而要充分理解這三個(gè)關(guān)鍵詞就涉及兩個(gè)問(wèn)題：第一，客戶的認(rèn)知問(wèn)題。買不買？買什么類別的資產(chǎn)？第二，買資產(chǎn)的時(shí)候，如何選擇某種產(chǎn)品？個(gè)人客戶往往不僅對(duì)各產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征不清楚，甚至連自己的需求也不能充分了解。這就導(dǎo)致，投資者要么“不選擇”，要么“跟風(fēng)選擇”。

要解決這兩個(gè)問(wèn)題，張暉認(rèn)為這需要機(jī)構(gòu)投資者做大量的工作，特別要在“產(chǎn)品創(chuàng)新”“投資管理”“客戶服務(wù)”以及“投資者教育”四個(gè)方面著手，充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)的作用。

張暉表示，產(chǎn)品創(chuàng)新非常重要，也是養(yǎng)老金發(fā)展的推動(dòng)力之一。美國(guó)的養(yǎng)老金的發(fā)展，特別是401(k)，與共同基金的發(fā)展可謂是相輔相成、共同發(fā)展的。2006年P(guān)PA（養(yǎng)老金保護(hù)法案）出臺(tái)，啟動(dòng)了401(k)的“自動(dòng)加入”機(jī)制，并引入包括目標(biāo)日期基金(TDF)在內(nèi)的“合格默認(rèn)投資工具”。該法案的出臺(tái)，提升了401(k)的參與度、也促進(jìn)了共同基金的快速發(fā)展。共同基金在DC計(jì)劃中的規(guī)模占比從1994年的22%提升至目前的56%，在IRA的占比也從1995年的36%提升至48%。同時(shí)，非貨幣類共同基金中有53%的資金來(lái)源于DC計(jì)劃和IRA。

產(chǎn)品創(chuàng)新可以改變投資者的習(xí)慣，讓復(fù)雜的選擇變簡(jiǎn)單。以美國(guó)的TDF為例，投資者只要根據(jù)自己目標(biāo)退休的年份選擇產(chǎn)品即可，投資管理人會(huì)根據(jù)設(shè)定好的下滑曲線，隨著退休年齡的臨近，不斷減少權(quán)益類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例、增加固定收益類資產(chǎn)比重。而“合格默認(rèn)投資工具”的引入，促進(jìn)了TDF的規(guī)模從2005年的700億美元增長(zhǎng)到現(xiàn)在的超過(guò)1萬(wàn)億美元，其中有87%來(lái)自于第二、第三支柱。

張暉認(rèn)為，在建設(shè)中國(guó)第三支柱進(jìn)程中，機(jī)構(gòu)投資者要盡快開發(fā)符合中國(guó)市場(chǎng)特征的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，從產(chǎn)品創(chuàng)新層面幫助投資者減少選擇困難。

在張暉看來(lái)，一個(gè)投資組合的β，不僅與組合權(quán)益的倉(cāng)位有關(guān)，也與組合內(nèi)的個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)收益特征有關(guān)。例如，股票倉(cāng)位50%的基金，可能因?yàn)榻M合持有的底層個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的不同，而導(dǎo)致整個(gè)基金組合的β差異非常大。以TDF為例，要實(shí)現(xiàn)下滑曲線的有效，與底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征密切相關(guān)，特別是要保證底層資產(chǎn)的風(fēng)格是鮮明且穩(wěn)定的。

張暉解釋說(shuō)，從中國(guó)的當(dāng)前實(shí)際情況來(lái)看，由于市場(chǎng)的相對(duì)的弱有效和指數(shù)體系本身有待完善，從中長(zhǎng)期來(lái)看，主動(dòng)管理權(quán)益型基金的業(yè)績(jī)大幅跑贏指數(shù)產(chǎn)品。所以從投資業(yè)績(jī)考慮，現(xiàn)階段還是要發(fā)展配置主動(dòng)管理型基金的FOF產(chǎn)品。但他同時(shí)表示，中國(guó)的基金，尤其是主動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品，存在同質(zhì)化嚴(yán)重、管理人風(fēng)格漂移以及基金經(jīng)理變動(dòng)頻繁的問(wèn)題。如何保證FOF持有的基金風(fēng)險(xiǎn)分散，同時(shí)中長(zhǎng)期形成穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。張暉表示，匯添富已經(jīng)形成了包括大盤、中盤、小盤和成長(zhǎng)、價(jià)值等不同風(fēng)格以及不同行業(yè)的產(chǎn)品體系，并保證不同類型的產(chǎn)品風(fēng)格穩(wěn)定、基金管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異、可持續(xù)。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)筑相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分散的組合并保證長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的穩(wěn)定。

張暉強(qiáng)調(diào)，機(jī)構(gòu)投資者要為養(yǎng)老金個(gè)人客戶提供便捷、綜合的投顧服務(wù)。第三支柱不同于企業(yè)承擔(dān)信托責(zé)任的第二支柱，個(gè)人賬戶沒(méi)有受托人角色，其賬戶的產(chǎn)品投資決策完全基于個(gè)人。面對(duì)眾多的金融產(chǎn)品，缺乏專業(yè)知識(shí)的個(gè)人投資者是很難選擇的。尋求為個(gè)人投資者提供投資顧問(wèn)服務(wù)的有效方式，變得非常必要。現(xiàn)在中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)高度發(fā)展，特別是人工智能技術(shù)的廣泛應(yīng)用，使得機(jī)構(gòu)投資者可以利用這些技術(shù)手段，便捷、智能地為投資者提供綜合解決方案。張暉介紹，匯添富已經(jīng)在直銷平臺(tái)“現(xiàn)金寶”上，推出了“添富智投”功能，開始了提供智能化資產(chǎn)配置方案的探索，為養(yǎng)老金服務(wù)提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

張暉認(rèn)為，投資者教育在第三支柱建設(shè)中作用重大?？茖W(xué)的養(yǎng)老金投資理念，是要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。實(shí)際中，往往投資者都是以短期思維來(lái)進(jìn)行投資，過(guò)度關(guān)注保本保收益。但其實(shí)通過(guò)較長(zhǎng)期限投資權(quán)益類資產(chǎn)可以獲得更為可觀的收益。據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，自開放式基金成立以來(lái)至2016年末，偏股型基金年化收益率平均為16.52%，超出同期上證綜指8.77個(gè)百分點(diǎn)。

張暉坦言，投資者教育并不容易，需要機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)努力。公募基金行業(yè)有個(gè)奇怪的現(xiàn)象，過(guò)去十年行業(yè)的總管理規(guī)模從3.3萬(wàn)億上升到11萬(wàn)億；但主動(dòng)權(quán)益類公募基金規(guī)模從2007年的2.5萬(wàn)億，下降到現(xiàn)在的1.3萬(wàn)億。這反映出投資者對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的長(zhǎng)期收益能力缺乏足夠的認(rèn)識(shí)。觀察美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，IRA資產(chǎn)中有超過(guò)一半投到股票及股票基金產(chǎn)品。而美國(guó)的第二、第三支柱整體規(guī)模的一半都是共同基金。這一現(xiàn)狀的形成，正是得益于2006年P(guān)PA法案的出臺(tái)。而為了促成PPA法案的頒布，當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)向政府做了大量的游說(shuō)，證明長(zhǎng)期來(lái)看，共同基金尤其是權(quán)益類基金是對(duì)養(yǎng)老金投資有較好的正向收益貢獻(xiàn)，并持續(xù)不斷地向普通投資者宣導(dǎo)這種長(zhǎng)期投資的理念。

張暉建議，公募基金行業(yè)要持續(xù)做好投資者教育，要充分利用公司網(wǎng)站、官微、媒體、行業(yè)協(xié)會(huì)和論壇，以視頻、動(dòng)畫等喜聞樂(lè)見的形式直觀地向大眾解釋提前做好個(gè)人養(yǎng)老投資的重要性，傳導(dǎo)正確的養(yǎng)老投資理念。

最后，張暉總結(jié)說(shuō)，養(yǎng)老金第三支柱的建設(shè)是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的大事，建設(shè)的難度也很大，需要我們機(jī)構(gòu)投資者群策群力，一起為中國(guó)養(yǎng)老金體系完善而努力。