前言

投資者應(yīng)專注于基本面，比如財務(wù)指標，而不是盯住股價，就像是打球時應(yīng)該盯著球的動向，而不是盯著計分牌那樣。

作為第二篇投資詞典系列文章，本文將繼續(xù)以貴州茅臺為例介紹關(guān)鍵財務(wù)指標（ROE杜邦分解、ROA杜邦分解、股息率、派息率）的用法。扎實的財務(wù)分析功底是您成為一名合格分析師或成功投資者的基礎(chǔ)。

1 關(guān)鍵指標之ROE杜邦分解

ROE=ROA×財務(wù)杠桿

ROA=TTM凈利潤／總資產(chǎn)

財務(wù)杠桿=總資產(chǎn)／歸屬母公司股東權(quán)益

ROE（Return on Equity）又稱凈資產(chǎn)回報率或股東權(quán)益回報率，是衡量企業(yè)為股東創(chuàng)造利潤能力的重要指標。ROE越高，代表公司為股東賺取的利潤越豐厚。

投資大師沃倫·巴菲特將ROE視為最重要的觀察指標之一，其購買和持有的公司大都具有高ROE的特點（高于10~15%）。對于投資者而言，觀察公司ROE走勢，有助于了解公司的盈利能力變化趨勢。如果ROE的走勢平穩(wěn)或上升，表明公司為股東創(chuàng)造回報的能力越來越強。

上面貴州茅臺的ROE杜邦分解圖展示了該公司在過去7年里TTM級的ROE情況（紅色線）。過去7年里，貴州茅臺的ROE呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢。ROE在2012年底一度高達46.67%，之后一路降至24.29%，并于近期企穩(wěn)。

TTM數(shù)據(jù)

Trailing Twelve Months，過去十二個月，即最近4個季度數(shù)據(jù)。一般考慮到時效性，分析師都會采用TTM數(shù)據(jù)來進行分析，TTM數(shù)據(jù)的計算方式為：

一季報發(fā)布時：本年第一季數(shù)據(jù)+上年度二、三、四季數(shù)據(jù)

中報發(fā)布時：本年第一、二季數(shù)據(jù)+上年度三、四季數(shù)據(jù)

三季報發(fā)布時：本年第一、二、三季報數(shù)據(jù)+上年度第四季數(shù)據(jù)

年報發(fā)布時：本年第一、二、三、四季報數(shù)據(jù)

作為重要的盈利能力指標，ROE的高低對公司的內(nèi)在價值有著重要影響，而要進一步搞清楚一家公司ROE的未來趨勢，對其成長或衰退的驅(qū)動因素（ROA和財務(wù)杠桿）分析就必不可少。ROE杜邦分解便是為此而生。

上圖中黃線為貴州茅臺的ROA（Return on Asset）,又稱資產(chǎn)回報率?？梢钥吹?，公司的ROA走勢與ROE如出一轍，也是呈現(xiàn)先升后降的形態(tài)。相比最高點，ROA的降幅比ROE甚至更大，這其中部分原因可歸為財務(wù)杠桿的上升。

通常，如果公司ROE下降主要是因為ROA下降，那么投資者就應(yīng)當(dāng)開始警惕了，因為盈利能力的下降對于一家公司而言絕非好事。相反，如果一家公司的ROE是由于財務(wù)杠桿的下降而降低的，那么有時候可能意味著公司的財務(wù)狀況更加安全了。

從貴州茅臺的情況看，其近期ROA雖然相比最高點下滑較多，但相比7年前缺差別不大，同時考慮到ROA呈現(xiàn)出企穩(wěn)態(tài)勢，因此投資者雖然有必要仔細評估其未來盈利能力，但是也不必過于擔(dān)心。

對于貴州茅臺的財務(wù)杠桿（藍色柱），盡管過去7年間總體變化不大，但考慮到近期的財務(wù)杠桿是近7年最高的水平，因此投資者有必要關(guān)注其財務(wù)風(fēng)險，需要結(jié)合其它財務(wù)健康指標來做進一步分析（見后續(xù)分析文章）。

最后提醒投資者注意的是：不同行業(yè)中的公司財務(wù)杠桿往往不具可比性，比如金融業(yè)的財務(wù)杠桿就遠高于制造業(yè)。

2 關(guān)鍵指標之ROA杜邦分解

ROA=凈利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

凈利潤率=歸屬于母公司股東凈利潤／營業(yè)收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 營業(yè)收入／ 平均總資產(chǎn)

ROA是衡量公司資產(chǎn)盈利能力的重要指標。ROA越高，代表整體資產(chǎn)帶來的利潤越高。ROA走勢應(yīng)成為投資者觀察重點，以走勢平穩(wěn)或上升者為好。

根據(jù)ROA杜邦分解，ROA的兩大驅(qū)動因素分別為凈利潤率和和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。凈利潤率反映銷售收入的收益水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。借助杜邦分解，投資者可以進一步了解ROA變化的原因。

前述分析中我們知道ROA下滑是貴州茅臺ROE近年來下滑的主因，接下來我們就借助茅臺的ROA杜邦分解圖來進一步分析一下ROA下降的主因又是什么。上圖清晰地表明：貴州茅臺ROA下降的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利潤同時下降共同導(dǎo)致的，其中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從高峰時的0.688下降到近期的0.4附近（降幅約40%），凈利潤率從高峰時的51%下降到近期的41%左右（降幅約20%）。不過從圖中看，無論是凈利潤率還是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都有企穩(wěn)的跡象。

對于投資者而言，還可以對凈利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率做進一步拆解分析，以便進一步弄清楚它們下降的原因，并進而預(yù)測其未來的變動趨勢，這將有利于準確判斷公司的未來價值。限于篇幅，本文不再展開。

ROA杜邦分解圖除了可以幫助投資者了解ROA變化的原因之外，它還可以幫助投資者了解公司的商業(yè)特征。比如奢侈品公司通常都呈現(xiàn)高凈利潤率、低總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的特征，而如沃爾瑪這樣的大眾消費類公司更多呈現(xiàn)低凈利潤率、高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的特征。從上圖看，貴州茅臺的商業(yè)特征與奢侈品公司比較類似，其具有較高的凈利潤率和較低的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

3 關(guān)鍵指標之股息率

股息率=上年度每股現(xiàn)金股息／月均價

月均價=月均前復(fù)權(quán)收盤價

現(xiàn)金股息是指公司將部分盈利以現(xiàn)金形式發(fā)放給普通股股東的收益?，F(xiàn)金股息可被視為類似利息的股東現(xiàn)金收益，當(dāng)公司的盈利滿足自身投資需求還有剩余時，通常會以現(xiàn)金股息的方式回饋股東。

通常，如果企業(yè)處于成長期需要大量再投資，現(xiàn)金股息的發(fā)放就會較少，而如果企業(yè)處于成熟期沒有太多成長機會，現(xiàn)金股息的發(fā)放就會較多。

在投資實踐中，股息率是衡量企業(yè)是否具有投資價值的重要標尺之一。股息率是挑選收益型股票的重要參考標準，如果連續(xù)多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則這支股票基本可以視為收益型股票，股息率越高越吸引人。

目前，普通股現(xiàn)金股息是需要繳稅的，持股一個月以內(nèi)，稅率20%，持股一個月到一年，稅率10%，持股一年以上不繳稅。

從貴州茅臺的股息圖看，其股息率在過去7年間最高為5.49%，而如今股息率則不足1.5%，盡管比最低時候的0.7%高一些，但對于重視股息率的投資者而言依然缺乏吸引力。

4 關(guān)鍵指標之派息率

派息率=上年度現(xiàn)金股息／TTM凈利潤

派息率是指公司每年從盈利中提取用于發(fā)放現(xiàn)金股息的比例。當(dāng)企業(yè)處于成熟期，或是沒有太多投資擴張機會時，現(xiàn)金派息率就會較高；當(dāng)企業(yè)處于成長期，或者有投資擴張機會時，現(xiàn)金派息率就會較低。

派息率高低取決于各公司對資金的需求狀況以及公司的股息支付策略。通常，公司要綜合考慮經(jīng)營擴張資金需求、財務(wù)風(fēng)險高低、最佳資本結(jié)構(gòu)來決定支付股息的比例。一家公司的派息率通常介于20-60%之間，某些年度個別上市公司會派發(fā)特別股息，會使該指標超過100%。但是在正常情況下，超過60%的派息率可能會對企業(yè)的進一步發(fā)展造成困難。

從上圖貴州茅臺的派息率數(shù)據(jù)上看，貴州茅臺的派息率還是比較高的，基本上都在30%以上，去年以來派息率更是接近50%，屬于派息比較慷慨的上市公司，但同時也可能暗示公司處于成熟期，沒有太多的投資擴張機會。值得注意的是，貴州茅臺在派息率接近50%情況下，其股息率依然不足1.5%，謹慎的投資者應(yīng)當(dāng)注意目前公司的股價偏高的風(fēng)險，并有必要作更多深入分析。

至此，我們借助貴州茅臺的案例向讀者介紹了8個關(guān)鍵財務(wù)指標。在第三篇投資詞典系列文章中，我們將會開始介紹衡量盈利能力的幾個重要財務(wù)指標：利潤及利潤率，所得稅及所得稅率。