信維通信從61元的高點(diǎn)，2個(gè)月時(shí)間暴跌到33.35元，跌幅45%。除了幾個(gè)基本面上出問(wèn)題的地雷股連續(xù)跌停，它儼然是18年的第1熊股！

從小甜甜到牛夫人只要短短的2個(gè)月。

我是從2016年國(guó)慶節(jié)期間開(kāi)始在雪球里開(kāi)始討論信維通信，當(dāng)時(shí)25元。在12月21日股東會(huì)期間，我做了3次信維的深度調(diào)研。為了更深入理解蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，我還參加了立訊精密和歐菲科技的調(diào)研。1月15日，我的團(tuán)隊(duì)成員也參加了在信維組織的投資者交流會(huì)。我的組合在41.6元清空信維，我的實(shí)盤(pán)不會(huì)在雪球上披露的。但是我周?chē)呐笥讯贾?，在大梅沙?qǐng)我吃飯的馬叔和那位朋友也知道我實(shí)盤(pán)信維的情況。

在這里，我不想長(zhǎng)篇大論來(lái)闡述信維，這也不是系統(tǒng)第分析信維的文章，我只是回答幾個(gè)問(wèn)題。

1. 作為蘋(píng)果的供應(yīng)商，沒(méi)有定價(jià)權(quán)，不會(huì)成為牛股

趙曉光：每一個(gè)浪潮，產(chǎn)生一個(gè)時(shí)代的激情與夢(mèng)想。中國(guó)在過(guò)去十年，電子產(chǎn)業(yè)取得長(zhǎng)足進(jìn)步，從不被寄予希望到造就一批上百億市值的公司，成為過(guò)去十年A股漲幅第一的板塊，為制造業(yè)蓬勃發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也在資本市場(chǎng)留下一個(gè)又一個(gè)牛股，不寫(xiě)點(diǎn)什么，必定遺憾。中國(guó)電子行業(yè)過(guò)去十年的發(fā)展，波瀾壯闊、波蕩起伏，從最初的被質(zhì)疑和邊緣化到如今的全球化和王者輩出，未來(lái)必定永載產(chǎn)業(yè)史冊(cè)?！?.只有消費(fèi)電子行業(yè)是一個(gè)產(chǎn)生群體性牛股的地方。

下表是公司上市后的漲幅超過(guò)10倍的股票排行榜，在這個(gè)榜里，前5大牛股中，有2個(gè)都是蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈里的，它們分別是排名第2的舜宇光學(xué)和第4的瑞聲科技。

2. 智能手機(jī)手機(jī)的下滑，作為手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的個(gè)股，前景黯淡。

一個(gè)公司能否長(zhǎng)大，決定于幾點(diǎn)：

a、這個(gè)行業(yè)夠不夠大，他的客戶(hù)是不是足夠大？17年手機(jī)行業(yè)年采購(gòu)規(guī)模達(dá)到2萬(wàn)億，蘋(píng)果和三星超過(guò)1萬(wàn)億。誰(shuí)服務(wù)這種客戶(hù)，他的機(jī)會(huì)不會(huì)??；

b、聲學(xué)、攝像頭等行業(yè)都出現(xiàn)大公司。ASP足夠高。

c、回到目前時(shí)點(diǎn)，天線的ASP一個(gè)美元不到，所以天線行業(yè)沒(méi)有出現(xiàn)大企業(yè)。

不過(guò)行業(yè)正在悄悄的發(fā)生變化，從三星開(kāi)始使用無(wú)線充電開(kāi)始，蘋(píng)果i8將射頻連接器和天線融合在一起，每部手機(jī)單價(jià)平均起來(lái)有了ASP 3個(gè)美金的提升，蘋(píng)果的天線價(jià)格達(dá)到了5美金/套。演進(jìn)到5G，陣列天線的時(shí)候，一個(gè)有源的陣列天線預(yù)計(jì)單價(jià)到10美元以上；

天線行業(yè)也肯定會(huì)出現(xiàn)1000億市值的大公司

3. 蘋(píng)果的手機(jī)未來(lái)會(huì)走下坡路，不看好這條產(chǎn)業(yè)鏈

立訊的董事長(zhǎng)說(shuō),蘋(píng)果在未來(lái)3年都不會(huì)被任何公司超越。它的技術(shù)儲(chǔ)備，專(zhuān)利儲(chǔ)備都不是大家可以想象的

4. 信維60倍的市盈率太高

信維在60元的時(shí)候，總市值590億，當(dāng)時(shí)的預(yù)期凈利潤(rùn)12個(gè)億，當(dāng)年市盈率49倍。并不是你說(shuō)的60倍。而當(dāng)時(shí)18年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)是20億，折合18年動(dòng)態(tài)市盈率29.5倍。當(dāng)時(shí)11月，已經(jīng)就差1個(gè)多月就進(jìn)入18年。這個(gè)估值并不高！當(dāng)然后來(lái)的利潤(rùn)有變化，就是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題了。

我自己用的是DCF的方法，從2020年業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)來(lái)做的。我當(dāng)時(shí)相信公司的2020年的營(yíng)收會(huì)到200億，凈利潤(rùn)40億。折算到17年，當(dāng)時(shí)的目標(biāo)股價(jià)是61.5元， 折算到18年，是78元。如果說(shuō)2020年的目標(biāo)依然可以達(dá)到，那么這個(gè)公式就有效。如果說(shuō)200億達(dá)不到，那就另當(dāng)別論。我只是告訴大家我當(dāng)時(shí)估算的依據(jù)。

5. 關(guān)于LCP

需要理解LCP天線是在什么背景下被A客戶(hù)應(yīng)用的，A客戶(hù)使用LCP的主要原因是因?yàn)樾庐a(chǎn)品里的空間限制，要求連接器高度小于0.3mm，這樣的話0.8mm左右的原有同軸連接器方案就無(wú)法被使用，實(shí)際上在上一代產(chǎn)品中已經(jīng)在使用LCP。從新產(chǎn)品中實(shí)際走線可以看到，LCP連接器前半段是豎著走，后半段是平著走的。

另外制作LCP連接器還需要解決電磁干擾、隔離等問(wèn)題，原來(lái)軟板的基材主要是PI，LCP的特性是不同的，因此目前在技術(shù)角度只有Murata可以做，并且和大客戶(hù)簽了獨(dú)家協(xié)議，在18年底之前不能供給其他客戶(hù)。

成本角度提高了多倍，但射頻性能并沒(méi)有提高，所以說(shuō)LCP并不是確定性的未來(lái)方案。安卓目前不會(huì)使用，一是Murata的供貨協(xié)議，二是內(nèi)部空間是足夠的。

A客戶(hù)新產(chǎn)品的LCP是把Wi-Fi天線給集成進(jìn)去了，但其他產(chǎn)品沒(méi)有。

6. 關(guān)于無(wú)線充電

1）蘋(píng)果的無(wú)線充電目前兩個(gè)方案還在并行。從專(zhuān)業(yè)角度判斷來(lái)看，散熱、性能和成本方面，極度看好繞線方案。兩個(gè)方案只會(huì)二選一，據(jù)了解只有一個(gè)料號(hào)代碼；

2）三星2018年的無(wú)線充電的指引的收入規(guī)模大概什么水平？不算A客戶(hù)，2018年無(wú)線充電的預(yù)算大概11億(包括三星、華為、小米等)，2017年5億元左右(主要是三星)，2019年預(yù)計(jì)20億以上；

安卓客戶(hù)傾向于哪種方案？高通的芯片，線圈的方案不同而已，其他的都一樣。國(guó)產(chǎn)和三星都采用ADT的芯片方案為主；

3）公司的無(wú)線充電的目標(biāo)是覆蓋全球所有的客戶(hù)，包括google等。

4）無(wú)線充電的核心能力是什么？從加工角度來(lái)說(shuō)，應(yīng)該都沒(méi)什么問(wèn)題。關(guān)鍵核心難度是這個(gè)模組給這家客戶(hù)提供的設(shè)計(jì)，如何把電磁干擾消除掉。設(shè)計(jì)時(shí)，如果溫升會(huì)導(dǎo)致電池膨脹，也有要求。

上述4條是公司的說(shuō)法。但是市場(chǎng)傳言立訊拿到A客戶(hù)的全部無(wú)線充電份額，信維已經(jīng)出局。這應(yīng)該是市場(chǎng)暴跌的真正原因。但是，蘋(píng)果從來(lái)不會(huì)把某一個(gè)重要零部件全部給一家供應(yīng)商。德銀的報(bào)告也說(shuō)，信維應(yīng)該可以拿到10-15%的份額。 從50%到到10-15%，這確實(shí)是期望落差太大，也是我組合清倉(cāng)的原因。這點(diǎn)是要引起重倉(cāng)信維的朋友們的密切關(guān)注。

7. 現(xiàn)在的信維貴不貴

我在信維的股東會(huì)上問(wèn)彭總18年的目標(biāo)，彭總說(shuō)是70億。而且這70億是和7億的員工持股計(jì)劃掛鉤的。資本市場(chǎng)雖然拋棄了信維，但是在1月20日的信維新春聯(lián)歡晚會(huì)上，正式地進(jìn)行了70億營(yíng)收的誓師儀式。大家自己判斷70億是否能夠?qū)崿F(xiàn)？

我認(rèn)為保守估計(jì)，信維18年的凈利潤(rùn)是在13億到15億之間，即使拿不到蘋(píng)果的無(wú)線充電訂單也應(yīng)該可以做到15億的凈利潤(rùn)。按現(xiàn)在的總市值328億來(lái)說(shuō)，只要21.9倍的PE。貴還是不貴，大家自己來(lái)判斷。我個(gè)人認(rèn)為不貴。因此不建議現(xiàn)在割肉。

如果有時(shí)間，大家可以把信維公眾號(hào)里所有的文章仔細(xì)看一遍，里面可以從很多細(xì)節(jié)看到這家公司的管理到底怎樣。 這需要花很多的時(shí)間，但是我認(rèn)為值得。

最后再說(shuō)幾句。

1. 做成長(zhǎng)股非常不容易，這和我們的能量圈有關(guān)。想取得成功，要花費(fèi)的努力比你想象地大得多！

2. 做成長(zhǎng)股并不代表就是拿住一直不動(dòng)，有時(shí)要考慮大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。具體怎么做，要和自己的投資體系結(jié)合起來(lái)。

3. 市場(chǎng)現(xiàn)在的主線是在地產(chǎn)和金融，可能很長(zhǎng)時(shí)間風(fēng)口都不在成長(zhǎng)股上，但是如果有足夠的耐心，一定可以守到成長(zhǎng)股的春天。

4. 我們并不能為一個(gè)企業(yè)打包票他一定可以達(dá)到什么目標(biāo)，需要我們不斷觀察，不斷驗(yàn)證。有2個(gè)事件要密切關(guān)注：1）員工持股計(jì)劃何時(shí)完成，買(mǎi)入多少 2）18年的1季度預(yù)告，是否依然是高成長(zhǎng)，這對(duì)很多的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，是對(duì)全年判斷的一個(gè)重要參考