如何通過財務報表看出一家公司的核心競爭力？抑或企業(yè)的資產質量、盈利能力和產品競爭力？目前A股有三千多只股票，各個公司提供的產品或服務不盡相同，各行各業(yè)公司紛繁復雜，如果純粹從公司的產品或服務去了解一家企業(yè)，必然需要耗費巨大的精力，這對于一個非專業(yè)或金融行業(yè)出身的普通投資者而言顯得非常困難。企業(yè)的核心競爭力無疑是它生產的產品或提供的服務。產品的核心競爭力主要體現(xiàn)在兩個方面：第一是上下游的收付款安排能力，第二是毛利率。

   產品在會計里面有一個名詞叫做“存貨”，比如汽車整車制造商它的存貨就是汽車以及零部件，商超企業(yè)它的存貨就是商場和倉庫陳列的各種待售商品，房地產開發(fā)企業(yè)的存貨就是購買的待開發(fā)的土地、在建造中的房子以及已經建好的房子。我們看一下這個圖，，這個圖非常重要，它其實反映了一家公司它的整個業(yè)務流程跟財務會計里面的每個科目之間的關系。

   存貨是處在整個圖的正中央，它一邊連接著供應商，另一邊連接著客戶。一家公司它會從供應商購買原材料，原材料就是存貨。為了拿到原材料，它會給供應商付款，付款方式主要有三種：預付款、現(xiàn)金、應付票據(jù)、應付賬款。預付款和現(xiàn)金很好理解，企業(yè)為了提前或早點拿到貨物，提前給供應商打款或者即時支付購買款，比如茅臺酒經銷企業(yè)提前支付現(xiàn)金預定茅臺酒。應付票據(jù)和應收賬款相當于賒賬，以企業(yè)自身的信用作為背書，其中應付票據(jù)由銀行承諾兌付，可以在較短期限內轉換成現(xiàn)金，非常保險，基本可等價于現(xiàn)金，應付賬款一般有一個相對較長的賬期，有時可能無法收回，比如樂視拖欠供應商的應付賬款。也就是說，預付款、現(xiàn)金、應收票據(jù)、應收賬款四者間可以相互轉化，是企業(yè)和它的供應商相互博弈的結果，這四種資產轉化成現(xiàn)金的能力依次減弱，即企業(yè)對它的上游的議價能力越來越強。

   企業(yè)直接從供應商拿到原材料之后用來做成產成品，為了做成產成品需要相應的固定資產或者無形資產（專利技術），當然還有額外的直接人力、電力等。所以你能夠看到有一個箭頭指向“固定資產”和“無形資產”的，存貨里面的原材料通過固定資產和無形資產變成了產成品，產成品回來之后就會賣給客戶，最終形成營業(yè)收入，收入對應地也以四種形式存在預收款、現(xiàn)金、應收票據(jù)、應收賬款，比如房地產開發(fā)企業(yè)一般會提前收到居民購房款，待來年交房后確認收入。這四種資產與上文類似，是企業(yè)和它的客戶相互博弈的結果，這四種資產轉化成現(xiàn)金的能力依次減弱，但企業(yè)對下游的議價能力越來越弱。

   因此，一家公司的產品競爭力通?？梢詮乃纳舷掠蔚氖崭犊畎才拍芰ι象w現(xiàn)。

1. 上下游的收付款安排能力

   上下游的收付款安排也就是對上下游的溢價能力。當產品競爭力越強的時候，公司對上下游企業(yè)溢價能力就越好。上游是供應商，通過預付賬款、現(xiàn)金、應付票據(jù)、應付賬款，形成存貨。采購存貨后通過固定資產、無形資產形成了產成品，然后把產成品銷售給客戶。如果能收回現(xiàn)金就會得到現(xiàn)金，如果不能收回現(xiàn)金，那可能形成應收票據(jù)或者應收賬款。如果產品質量非常好，比如說茅臺，必須提前打款才能拿到貨，所以它會有大量預收賬款，發(fā)生銷售收入的同時，會確認營業(yè)成本。每隔一段時間會發(fā)現(xiàn)三大期間費用，管理費用、銷售費用、財務費用，這就是一個基本的整個供應鏈的體系。下游就是客戶最主要的指標一個是營業(yè)收入，一個是現(xiàn)金，還有應收賬款、應收票據(jù)和預收賬款。如果產品競爭力很強，一家企業(yè)可能希望它對上游資金安排是這樣的：預收款＞現(xiàn)金＞應付票據(jù)＞應收賬款＞存貨，對下游資金安排是這樣的存貨＜預付款＜應付票據(jù)＜應付賬款。也就是說，從供應商那里拿貨時，盡可能少的支付預付款、現(xiàn)金或者應付票據(jù)），盡可能以應付賬款形式存在，也就是賒賬。當形成存貨賣給客戶時，企業(yè)想盡可能多的回籠現(xiàn)金，更多希望客戶以預收款、現(xiàn)金、應收票據(jù)支付，盡可能少的以應收賬款形式存在。有時甚至公司把存貨賣出去提前收到了預收款或現(xiàn)金，它卻還是不愿支付供應商的欠款，由此可見，一家公司對上游公司溢價能力多么強。當然，這是一種較為理想的情況，公司能夠對上下游通吃，基本不用耗費自身運營成本。不過這樣的公司，在A股市場里面有一些的，典型的企業(yè)比如茅臺、格力，最近表現(xiàn)不錯的公司還有萬華化學，其他不錯的公司當然還有，大家慢慢挖掘把。

   比如公司賣了1000萬的商品，卻只收回了300萬的現(xiàn)金，那證明我們公司銷售回款能力是比較差的，我們會同時形成大量的應收票據(jù)、應收賬款。所以我們反過來其實是可以分析我們的應收賬款的金額和收入，來反過來倒推我們公司產品的競爭力怎么樣。

   對應收賬款其實我們有很多算法，都跟應收賬款有關，其中最有名的一個是“應收賬款周轉率”，應收賬款周轉率反映的是一定時期（季度或年度）應收賬款相對于營業(yè)收入周轉的次數(shù)，次數(shù)越大說明企業(yè)資金回籠能力很強。一個傳統(tǒng)的算法，就是“應收賬款的周轉率=營業(yè)收入÷平均的應收賬款”。但是這個指標有很多問題，第一個最重要的問題，應收賬款反映的是余額，但是營業(yè)收入反映的是會計期間的發(fā)生額。

   給大家舉一個例子，比如說我們有兩家公司，一家是A公司，一家是B公司，A公司他的年初的應收賬款是100塊，年末是200塊，它這一年發(fā)生的銷售收入是300塊，它的平均應收賬款是150，然后我們拿300的營業(yè)收入÷150的平均應收賬款，A公司的應收賬款周轉率是2。還有另外一個公司是B，他年初是200，年末是100，同樣他的營業(yè)收入也是300。他算出來他的應收賬款周轉率也是2，如果我們只是拿應收賬款周轉率來比較的話，A公司和B公司，好像他們應收賬款的質量是一樣的，但是其實事實不是這樣，因為對于A公司來說，他期初是100、期末是200，他的應收賬款是增加了的。但是B公司期初是200、期末是100，所以他的應收賬款是減少了的。很明顯，對于B公司來說他的收帳的有效性要比A公司好得多，這就是應收賬款周轉率一個非常重要的問題，我們其實并沒有能夠很好地協(xié)調余額和發(fā)生額之間的關系，這是一個問題。

   第二個問題，因為我們的銷售收入其實是由應收賬款、應收票據(jù)和預收賬款共同推動的，你為什么就只算一個應收賬款的周轉率來體現(xiàn)我們的收賬的效率呢？起碼一個最簡單的最基本的，你應該同時考慮應收賬款、應收票據(jù)。但是其實大部分的我們在計算指標的時候都沒有這么做。

   第三個問題也是在中國一個比較特殊的問題，就是增值稅的問題。因為中國的增值稅是價外稅，公司有代扣代繳的義務，比如說我們公司賣了100萬的產品，這100萬的產品應該要交17萬的稅，但是這17萬的稅應該是我們的下游客戶應該交給我們的。所以我們的客戶應該是要交給我們117萬，但我們在做會計分錄的時候應該是借我們的應收賬款是117萬，然后貸營業(yè)收入100萬和應交增值稅銷項稅額17萬。這就使得有個問題了，我們的營業(yè)收入其實就已經低于我們的應收賬款了，因為我們的應收賬款是117萬，但是我們的銷售收入是100萬。所以這個其實對于我們計算，我們使用應收賬款周轉率作為評價我們應收賬款效率的指標也會存在一些問題。

   我們稍微看一下應收賬款周轉率應該怎么來計算，比如格力2016年度利潤表，他營業(yè)收入1101.1億，他的應收賬款期初28.8億，期末29.6億，計算出來的應收賬款的周轉率是37.7倍，對于一家空調單價高達幾千的企業(yè)來說銷售空調速率非常之高，也就是說一年365天他轉了37.7次，平均每10天轉一次。但是這個方法是有些問題的，這里先介紹另外一種比較簡單有效率的一種方法，來通過應收賬款、應收票據(jù)、預收賬款以及收入的比較，來分析出我們公司對于下游客戶他的回款安排能力。我們看一下他的2016年應收票據(jù)期初是148.8億，期末是299.6億，應收賬款期初是28.8億，期末是29.6億。同時他也有預收賬款，期初預收賬款是76.2億，期末預收賬款是100.2億。

   總體來說，格力在2016年的時候增加了151.6億的應收賬款和應收票據(jù)，增加了30.0億的預收，但是他帶來了1101.1億的銷售。也就是說，他所增加的暫時收不回來的錢是增加了121.6億，但是他帶來了1101.1億的銷售。大概是2016年11.0%的營業(yè)收入是沒有通過現(xiàn)金收回來的，這個公司的回款安排總體來說是非常良好的。我所增加的應收的和預收的金額，跟我的營業(yè)收入進行比較，就可以看出我賣出去的貨大概有多少沒有收回來錢。這對于格力這樣的一家千億級別的公司來說，他的回款安排是非常好的。

2. 毛利率

   毛利率最能體現(xiàn)一家公司的技術和營銷能力，毛利=營業(yè)收入-營業(yè)成本，毛利率=毛利/營業(yè)收入，也就是說，毛利率=1-單位成本/銷售價格。比如說我每一個單位產品的進貨成本10塊錢，一共賣了100個，我的營業(yè)成本就是1000。營業(yè)成本是直接費用，不包含銷售費用（市場營銷費用、差旅費）、管理費（研發(fā)費、管理人員工資）、財務費用（銀行借款利息、債券利息、匯兌損益），只包括為了做出這個產品，發(fā)生了人工、耗用多少原材料、電費，發(fā)生了多少折舊。我們后面在期間費用的時候會進一步地來解釋這個問題。

   提高毛利率有兩種方法，一種方法就是把價格提高，另一種方法是把單位成本下降。為了提高毛利率，要么降低成本（低成本戰(zhàn)略），比如超市一般零售商品，實行薄利多銷策略，要么提高價格（差異化戰(zhàn)略），比如蘋果手機價格明顯高于同類型手機。所以這也是為什么毛利是跟業(yè)務戰(zhàn)略有關的，毛利率有助于我們選擇投資方向、衡量企業(yè)的成長性，有助于發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否操縱盈利，評價經理人的經營業(yè)績，分析企業(yè)的核心競爭力，發(fā)現(xiàn)公司的潛在問題等等。比如，2016年格力營收1101.1億，毛利率高達32.7%，這對于一家傳統(tǒng)家電制造業(yè)來說非常不易。再看看同期美的營收1598.4億，毛利率27.3%，海爾營收1190.7億，毛利率31.0%。當然美的產品種類更加豐富，單一產品風險較低，海外收入占比高，估值相對格力更高。

   我在這里再跟大家說明一下什么叫業(yè)務戰(zhàn)略。一個公司整體來說是有兩層戰(zhàn)略的，第一層戰(zhàn)略叫總體戰(zhàn)略，就是我們要確定一家公司他的所有資源，我的資產分多少用來自主經營，分多少用來投資，這是一個大戰(zhàn)略。既然我確定了我有多少資源是用來自主經營了，我就要確定第二個戰(zhàn)略，我用什么方法來賺錢，要不我就是賣得便宜，但是賣得多，要不我就是賣得貴，但是我可能會賣得少一些。所以業(yè)務戰(zhàn)略就是這個層面的戰(zhàn)略，低成本的或者是差異化的。

   公司的戰(zhàn)略和毛利率基本關系是什么，要不我用開源，要不就是節(jié)流。所謂的開源我通過差異化來提高價格，如果是節(jié)流，我提高效率來降低成本。我為了開源我就要把毛利率做得很高，資產的周轉率可能會降低，這種情況我就把研發(fā)投入可能做得比較大一點。但是我為了節(jié)流，有可能他的毛利率是要低一點的，但是我的資產周轉率會大幅提高。資產周轉率就是我有1塊錢的資產可以形成多少收入，如果我有1塊錢的資產可以形成2塊錢的收入，等于是我的資產賺了兩轉，我的資產周轉率就是2。我為了實現(xiàn)我的差異化戰(zhàn)略，可能要進行大幅的研發(fā)投入，但是如果我只是為了降低成本，我可能就不需要很多研發(fā)的投入。

   毛利率是一個非常重要的指標。毛利率有助于我們選擇投資方向、衡量企業(yè)的成長性，有助于我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否操縱盈利，評價經理人的經營業(yè)績，分析企業(yè)的核心競爭力，發(fā)現(xiàn)公司的潛在問題等等。另外，形容毛利率一個很形象的比喻就是護城河，護城河越大越寬能夠抵御外界的風險也就越強，有時企業(yè)可以通過降低產品毛利率來擴大營業(yè)收入，但這種戰(zhàn)略是不可持續(xù)，長期下去，面臨被市場淘汰的風險，當遇到經濟或金融危機時，自身抵抗力非常薄弱，面臨生存危機。這也是為何越來越的人非常關注毛利率這個指標。

   毛利率的波動性對于企業(yè)盈利能力至關重要。我們知道，毛利率=1-單位產品成本/銷售價格。在不考慮外界的因素，公司毛利率提高很大原因是由于單位產品成本下降，直接因素可能是公司技術進步、原材料成本下滑等。當然，公司為了擴大銷售收入，可以在保持毛利率不變或微增情況下，提高營業(yè)利潤。一般而言，公司產品毛利率和自身技術水平、原材料/人力/電力成本、產品供需結構密切相關。典型上市公司，比如京東方A，2013-2016年營業(yè)收入分別為337.7億，368.2億，486.2億，689.0億，收入增長較大，毛利率分別為23.9%，22.6%，20.3%，17.9%，有下滑趨勢，但營業(yè)利潤只有22.6億，23.1億，9.5億，5.1億，政府補助貢獻了絕大部分凈利潤，2013-2016年營業(yè)外收入分別為8.9億，9.0億，10.8億，20.9億。然而，截至2017年9月30日，京東方A營收694.1億，營業(yè)利潤81.1億，毛利率26.1%。我們知道，京東方A主要產品為顯示器件，也就是通常我們用到的手機、電腦、電視顯示屏，行業(yè)增長緩慢，公司為了搶在份額，不斷擴大產能，同時研發(fā)新技術，但由于市場競爭激烈，毛利率一直在下滑，費用上漲，盈利能力不容樂觀，依賴政府補助。然而到了2017年OLED顯示屏繼三星后實現(xiàn)量產，替代現(xiàn)有顯示屏，產品供不應求，收入大幅增長，凈利潤暴漲。

   為了更好地理解毛利率對公司盈利能力的影響，我們可以用數(shù)學方法對毛利率進行分析。毛利率=1-單位產品成本/銷售價格，假設A公司2015年營業(yè)收入500億，毛利率8%，營業(yè)利潤為40億，假設產品銷量和單位產品成本保持不變，銷售價格對營業(yè)利潤變化如下圖所示。

   我們計算發(fā)現(xiàn)，當毛利率變化±1%時，營業(yè)利潤增加±5億，同比±12.5%，因此毛利率對企業(yè)營業(yè)利潤影響非常之大，特別是對于一些周期性行業(yè)公司而言，毛利率或者說單位產品售價對企業(yè)盈利能力影響可見一斑，比如2017年鋼鐵、煤炭、水泥行業(yè)上市公司股價飆漲，大多數(shù)與公司產品價格上漲顯著相關。所以用一句話形容這些行業(yè)一點不為過：三年不開張，開張吃三年。

   對于那些營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長但毛利率基本保持不變的企業(yè)，我們尤其需要關注，即使當期公司凈利潤虧損也不足奇怪。毛利率護城河一旦守住，未來企業(yè)可以通過規(guī)模經濟效應或技術創(chuàng)新提高公司收入，公司必要的開支可能非常巨大，比如銷售費用、管理費用和財務費用（期間費用或三費），這些費用增幅很可能超過當期營業(yè)收入，導致凈利潤小于營收增幅。但這種現(xiàn)象只是短期的，一般而言，我們更關注企業(yè)營收增長和毛利率變化，期間費用大幅上漲，更多是由于一定時期內廣告宣傳、員工人數(shù)或工資上漲、研發(fā)支出以及融資利息上漲導致，隨著公司產品逐漸受到客戶青睞，未來廣告營銷支出減少、員工人數(shù)或工資保持穩(wěn)定增長、研發(fā)支出保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流改善，融資利息減少，企業(yè)盈利能力逐步改善。

    由于時間原因，還沒來及詳細分析公司財務數(shù)據(jù)，后續(xù)如有需要，可以關注我的微信公眾號股市小嘍啰（微信號：GSXLL123）。本人近期將開始不斷更新，分享自己的一些股票研究心得，有任何問題都可以留言。