格雷爾姆說，投資最重要的是不要賠本，最后的重點(diǎn)還是不要賠本。巴菲特同樣提示，最重要的是不要賠本。那么怎么理解不要賠本，不同正確的理解得到正確的結(jié)果，錯誤的理解會得到錯誤的結(jié)果。所以理解不要賠本這個概念同樣重要。

對于大部分的市場參與者來說，不要賠本的意思他們的理解應(yīng)該就是不要虧損，也就是股票市場價格不要低于他買入的價格。如果你這樣理解的話，那么你肯定會變成投機(jī)者或者僅僅是炒股者。為什么呢？因?yàn)闆]有一個投資者能夠確定買入之后股票就會立即上漲，如果追求短期股價不下跌到自己的買入價就會導(dǎo)致什么情況呢？就會買入那種短期上漲的股票，追漲殺跌，一點(diǎn)買入之后股票下跌到自己的成本價就會立即賣出，一旦有一點(diǎn)收益也會立即賣出。因?yàn)樗麄兝斫獾氖侵灰坏陀谧约旱某杀緝r就不是賠本嘛，那么低于自己成本價就賣出吧，這樣賠本也就少一點(diǎn)了。所以就會走向追漲殺跌，短線炒作，離真正的投資就會越來越遠(yuǎn)。

另外一些人呢可能走另外一個極端，一旦低于自己的成本價就絕不賣出，因?yàn)椴毁u出也就不存在賠本嘛，一直想等到回本后才賣出。

假設(shè)你買了中國石油，買入了全通教育，買入了.....

中國石油

全通教育

其實(shí)高的價格買入了市場上大部分的股票都會是悲慘的命運(yùn)。一些股票可能十年回本，一些股票可能這輩子也回不了本。

那么才是真正的“不要賠本”呢？

在我看來不要賠本有兩個含義：

第一個含義就是不要買貴了。

也就是一個價值10元的東西你不要花20元甚至50元去購買，因?yàn)橘I貴了，可能會是你持續(xù)數(shù)年或者十年的等待才能回本，那么一個人生能有幾個十年呢，我們來看看市場上最優(yōu)秀的幾個公司，如果買貴了會什么樣的結(jié)果。

貴州茅臺，如果你在2007年市場瘋狂的時候買入的話，會面臨大幅的下跌，深度的套牢，知道2011年才回本，但隨后又會陷入虧損，知道15年以后才能真正的回本，那么這8年時間，就是你付出的時間。這8年你一無所獲?？赡軇偦乇灸憔挖s快跑掉了。

你能享受到貴州茅臺這個具有高成長，高護(hù)城河公司給你帶來的數(shù)倍的收益嗎？下面 是貴州茅臺完整的K線。一個超級成長股的完美曲線。同樣是現(xiàn)在，你買入貴州茅臺也會面臨可能的風(fēng)險。也許茅臺在短期能再漲一倍，但是也有可能數(shù)年不漲，這就是你為好股票付出太多價錢的結(jié)果。

我們再看看巴菲特投資可口可樂這個著名的案例。

我本人特別喜歡這個投資故事，因?yàn)檫@一個故事可以分為三個來講。第一段。1988年巴菲特開始買入可口可樂，共計(jì)投資約10億美元。十年之后這筆投資升值到133億美元，十年收益13倍，年化收益29%。而同時期可口可樂的利潤增長率只有年均14.7%。老巴取得29%的年復(fù)利收益，另外一半的貢獻(xiàn)來自于估值的提高。

1988年老巴買入可口可樂的時候，正值股市熊市，可口可樂的PE只有15倍。而到了1998年7月中可口可樂股價曾高到70元/PE48倍。盈利的、加上估值的上升，標(biāo)準(zhǔn)的戴維斯雙擊。這

是股價增長遠(yuǎn)超利潤增長的原因。這是第一段故事。

第二段故事。可口可樂高達(dá)48倍的PE，巴菲特沒有賣出可口可樂（當(dāng)然可能是他已經(jīng)成為大股東進(jìn)入的董事會，珍惜聲譽(yù)的老巴不會輕易賣掉），而在此后的十三年中，可口可樂的股價沒有再增長，盡管期間它的公司依然取得10%以上的利潤增長率，十三年間凈利潤增長了近四倍。由于它的估值從1998年過度的48倍下滑到2011年的13倍，估值下跌了73%，正好抵消了盈利的增長。這被稱為失去的13年。

第三段故事。經(jīng)歷了13年的估值下跌，在此特別強(qiáng)調(diào)，是估值下跌，股價沒有下跌，當(dāng)然也沒有上升，是所謂的滯脹。這樣不升不跌，滯漲了13年，依靠利潤的增長，終于把之前高估值消化干凈之后，股價再重回上升的軌道。

這三段故事，再結(jié)合上面講述的道指百年歷史，不知道你有何感想。要好好消化。無論個股還是大盤（大盤本來就是由一個個的個股組成），過高的估值都會極大的損害未來的收益，即使這是一個偉大的公司。所以如果你在可口可樂高估的時候買入，會等待13年時間，你能做到嗎？失去十三年會是什么樣呢？這些還都是最最最優(yōu)秀的公司，如果只是一個普通的公司或者是差的公司，可能不是十三年那是三十年，三百年都無法回歸的。

不要賠本的另外一種情況我認(rèn)為就是買錯企業(yè)了，買了沒有護(hù)城河，沒有競爭優(yōu)勢，沒有成長性，甚至是短暫的成長但最后被無情拋棄的公司高科技公司。買錯企業(yè)如果再買貴了，那不需要再說，因?yàn)橛性~專門定義這種情況較“戴維斯雙殺”就是估值下降加上業(yè)績下降，比單純的估值下降更加厲害，茅臺7年回本，可口可樂13年回本，那么這種情況可能會50年回本，100年回本。

另外一種情況是雖然買入的價格合理或稍低估，公司沒有護(hù)城河，隨著時間的推移，業(yè)績越來越差，本來看起來還稍便宜的價格，但是到最后變得不便宜，最后變得很貴。因?yàn)闀r間是好公司的朋友，是壞公司的敵人，你可能等不到估值的回歸，估值已經(jīng)不低了。

我們來看看實(shí)際的例子。

蘇寧云商，是曾經(jīng)的超級成長股，在行業(yè)內(nèi)具有非常高的成長性，具有高度的壟斷性，但是由于互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，蘇寧電器的業(yè)績一蹶不振，雖然可能你在買入的時候蘇寧電器是相對低估的，但是由于業(yè)績并沒有起色，現(xiàn)在看起來市盈率仍然是高高在上的。

蘇寧電器還是比較不錯的企業(yè)，如果是買到垃圾企業(yè)更是后果不敢想象。

那么怎么才是不賠本呢？

不賠本的意思就是不要買貴了，不要買錯了。雖然短期股價會波動跌倒你的成本價一下，但是不妨礙你長期獲得適當(dāng)?shù)幕乇净蛘呤遣环频幕貓蟆?/p>

怎么去分析一個企業(yè)的貴賤？怎么去買不賠本呢？那就用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法來保守的評估一個你看得懂的，具有護(hù)城河的，凈資產(chǎn)收益率高的公司。怎么做到呢？

巴菲特說：“盡管用來評估股權(quán)的數(shù)學(xué)公式并不復(fù)雜，但是分析師——甚至是老練、聰明的分析師——在估計(jì)未來的‘現(xiàn)金流’時也很容易出錯。在伯克希爾，我們試圖通過兩種途徑來解決這個問題。第一，我們努力固守于那些我們相信我們可以了解的公司，這意味著他們必須符合相對簡單而且穩(wěn)定的要求。如果一家公司非常復(fù)雜或者容易受到連續(xù)性變化的影響，那么我們還沒有聰明去預(yù)計(jì)它未來的現(xiàn)金流。順便提一句，這個缺點(diǎn)不會煩擾我們，對于大多數(shù)在投資的人來說，重要的不是他們懂多少，而是他們?nèi)绾维F(xiàn)實(shí)地明確他們不知道的東西。只要投資者避免大錯誤，那么他或她只需要做對幾件事。

第二，也是同等重要的，我們強(qiáng)調(diào)在買入價格上有安全的余地。如果我們計(jì)算出一只普通股的價值僅僅略高于它的價格，那么我們不會對買入產(chǎn)生興趣。我們相信這種安全余地原則——本-格雷厄姆尤其強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)——是成功投資的基石?！?/p>

看來，巴菲特的做法是：1、固守在自己的能力圈；2、買入具有護(hù)城河的優(yōu)秀企業(yè)；3、保持足夠的安全邊際，即以內(nèi)在價值的很大折扣才買入