研報日期：2013-04-08

　　新店有序增長 截止 2012 年12 月31 日，公司在北京、上海、重慶、長春、青島、鄭州、杭州、新疆、沈陽、合肥等地?fù)碛小叭鄣隆逼放浦睜I店24 家、“仿膳”品牌直營店1 家，“豐澤園”品牌直營店2 家，“四川飯店”品牌直營店1 家。同時公司還擁有大陸地區(qū)“全聚德”特許加盟店60 家和海外“全聚德”特許加盟店5 家，“豐澤園”品牌特許加盟店1家。年內(nèi)，公司新開直營店“全聚德合肥店”1 家，收購了“三合一”店“全聚德無錫店”1 家；新開全聚德品牌特許連鎖企業(yè)5 家；成員餐飲企業(yè)共94 家，接待賓客756.54 萬人次，同比增長1.22%；餐飲接待人均消費(fèi)增長5.91%，至198.22 元/人次，較2011 年度人均消費(fèi)提高超過11 元/人次。

　　拓展商品銷售漸入佳境 2012 年，公司全力拓展“京點(diǎn)食品”銷售渠道，新開設(shè)了4 家“京點(diǎn)食品”專賣店和6 家專賣柜，使公司專賣店達(dá)到11 家，專賣柜總數(shù)達(dá)到54 家；同時公司繼續(xù)發(fā)展網(wǎng)絡(luò)銷售渠道，2012 年公司新增3 家網(wǎng)絡(luò)代理商，新開發(fā)長期代理商8 個；另一方面，公司計劃加大公司肉食品生產(chǎn)基地建設(shè)力度，對三元金星公司新建熟食車間生產(chǎn)線改造項目進(jìn)行方案研究和審批，建成后將擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，預(yù)計產(chǎn)能實現(xiàn)翻番。2012 年度，公司商品銷售業(yè)務(wù)板塊增長8.8%，實現(xiàn)4.07 億元收入，毛利率上升1.7 個百分點(diǎn)至31.3%；收入比重提升至21.33%，為公司貢獻(xiàn)利潤超過11.85%。

　　費(fèi)用控制得力，提升凈利率水平公司在 2012 年費(fèi)用控制得力，三項期間費(fèi)用率基本持平在42%附近，受益于公司財務(wù)費(fèi)用的下降，全年凈利率上升1.4 個百分點(diǎn)至17.41%。公司的利潤分配方案超出市場預(yù)期，擬向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增10 股派現(xiàn)5 元(含稅)。自上市以來，全聚德的分紅派息能力較強(qiáng)， 2011 年曾出現(xiàn)每10 股派現(xiàn)6 元的方案，此次資本公積轉(zhuǎn)增股本也是公司07 年上市以來的首次。

　　四季度利潤下滑，業(yè)績預(yù)測趨謹(jǐn)慎從四季度單季來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為4.92 億元和1669 萬元，較去年第三季度的5.42 億元和4553 萬元，環(huán)比均出現(xiàn)下滑，業(yè)績?yōu)槿曜畹?，且?chuàng)三年內(nèi)業(yè)績新低。自國家提倡厲行節(jié)儉、控制三公消費(fèi)以來，高端餐飲業(yè)績遭受影響。公司對于2013年的業(yè)績預(yù)測公司也顯得相對保守，計劃2013 年營業(yè)收入增長3.85%。相對于2012 年7.84%的增速，2013 年的營收增速幾乎下調(diào)了近一半。

　　投資評級 公司是國內(nèi)首屈一指的高端餐飲服務(wù)商，在提升單店投入效率的同時，謀求新品牌、新模式的發(fā)展；作為首旅集團(tuán)旗下專營餐飲的上市公司，由集團(tuán)主導(dǎo)的業(yè)務(wù)板塊和資產(chǎn)整合可能將提升公司營業(yè)半徑。我們預(yù)計公司2013 年到2015 年的每股凈利潤將分別是1.27 元、1.41 元、1.70 元，對應(yīng)前一日收盤價的市盈率分別為24 倍、22 倍、18 倍，目前估值相對合理，上升空間收窄，給予“審慎推薦”評級。

　　風(fēng)險提示 自然災(zāi)害風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；新門店培養(yǎng)期過長

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