巴菲特一再?gòu)?qiáng)調(diào),投資者必須保持理性,只有這樣才能戰(zhàn)勝非理性的市場(chǎng)。在這一方面,巴菲特堪稱(chēng)表率。他在第一次碰到1968年的大牛市時(shí),毅然做出了退出的決定。

　　當(dāng)時(shí),美國(guó)股票的日平均成交量達(dá)到了1 300萬(wàn)股,比1967年的最高記錄還要多30%。股票交易所被大量的買(mǎi)賣(mài)單據(jù)壓得喘不過(guò)氣來(lái),這在美國(guó)的歷史上還是第一次。而且這樣的情形一直持續(xù)了許多天。到1968年12月,道瓊斯指數(shù)竟然攀升到了990點(diǎn),1969年初又升到1 000點(diǎn)以上。

　　面對(duì)一天比一天令人狂熱的股市,巴菲特清醒地意識(shí)到,狂熱背后的危險(xiǎn)正在一步步逼近,為了防止自己的盈利付之東流,在1969年5月他最終拿定了主意,做了一件非同尋常的決定：解散巴菲特合伙公司。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)正處在牛市的高潮中,很多股東對(duì)此大為不滿(mǎn),巴菲特的解釋是：'我無(wú)法適應(yīng)這種市場(chǎng)環(huán)境,同時(shí)我也不希望試圖去參加一種我不理解的游戲而使自己像樣的業(yè)績(jī)?cè)獾綋p害。'

　　事實(shí)證明巴菲特的決定是無(wú)比明智的。就在巴菲特退出股市不久,股票交易所的平均每一種股票都比1969年初下降50%。而在這次近似瘋狂的牛市中,巴菲特合伙公司沒(méi)有賠一分錢(qián)。

　　巴菲特說(shuō)：'這場(chǎng)游戲的參與者是那些容易受騙的人、自我陶醉的人和無(wú)所顧忌的人。我相信,當(dāng)這一時(shí)期的股票市場(chǎng)和商業(yè)發(fā)展被寫(xiě)進(jìn)歷史的時(shí)候,這是一個(gè)很好的例證,這種現(xiàn)象將會(huì)被認(rèn)為是最重要的,也許是最具特色的狂躁病的表現(xiàn)。'

　　'在別人恐懼時(shí)貪婪,在別人貪婪時(shí)恐懼。'

　　這是巴菲特戰(zhàn)勝市場(chǎng)的根本原則。所以當(dāng)他第二次碰到大牛市的時(shí)候,他選擇了賣(mài)出大部分股票。

　　美國(guó)股市在1972年出現(xiàn)了歷史上的第二個(gè)大牛市,股價(jià)大幅上漲。當(dāng)時(shí)幾乎所有投資基金都集中投資到一群市值規(guī)模大、企業(yè)聲名顯赫、被稱(chēng)為'漂亮50股'的成長(zhǎng)股上,如雅芳、施樂(lè)、寶麗來(lái)、柯達(dá)和得克薩斯儀器等等,這些企業(yè)的平均市盈率奇跡般地上漲到80倍。

　　在巴菲特的指揮下,伯克希爾公司開(kāi)始大量拋出股票,只保留了16%的資金投資于股票。

　　結(jié)果,'漂亮50股'的股價(jià)在1973年初開(kāi)始大幅下跌,道瓊斯指數(shù)也不斷回落,市場(chǎng)搖搖欲墜。那些1969年上市的公司,如沃爾特·迪斯尼、通用汽車(chē)、施樂(lè)、IBM、西爾斯等,眼睜睜地看著自己的股票市值跌了60%。

　　甚至到了1974年10月初,道瓊斯指數(shù)更是從1 000點(diǎn)狂跌到580點(diǎn),美國(guó)幾乎每只股票的市盈率都跌回了個(gè)位數(shù),這在華爾街非常少見(jiàn)。對(duì)那些被套牢的投資者來(lái)說(shuō),恐慌性的拋盤(pán)似乎永遠(yuǎn)不會(huì)停止。而另一些投資者竭盡全力持有自己的股票,等待著反彈,但是反彈遲遲不見(jiàn)蹤影。他們被弄得筋疲力盡,最后不得不屈服了,他們賣(mài)出了股票。其他人也從市場(chǎng)的變化中得到了啟示,大家紛紛拋盤(pán)。然而,拋盤(pán)招致了更多的拋盤(pán),一個(gè)有序的市場(chǎng)就變成了一個(gè)產(chǎn)生損失的邪惡的怪圈。

　　到1974年底,已經(jīng)沒(méi)有幾個(gè)投資者有耐心和勇氣再進(jìn)入股市這個(gè)競(jìng)技場(chǎng),在市場(chǎng)一片悲觀聲中巴菲特卻高聲歡呼。他在當(dāng)時(shí)接受《福布斯》記者的訪(fǎng)問(wèn)時(shí)說(shuō)：'我覺(jué)得我就像一個(gè)非常好色的小伙子來(lái)到了女兒國(guó)。投資的時(shí)候到了。'是的,投資的時(shí)候到了！觀望了許久也等待了許久的巴菲特,在這個(gè)時(shí)刻終于裹挾著大量的資金,義無(wú)反顧地投入到了那些連市場(chǎng)本身都難以忍受的股票上。就像一個(gè)貪嘴孩子遇到了一家糖果店,巴菲特在看似哀鴻遍野的股市中卻找到了很多有投資價(jià)值的股票。

巴菲特之所以知道股市在什么時(shí)候被高估,什么時(shí)候被低估,并不是因?yàn)樗哂谐说哪Я?而只是基于幾個(gè)常識(shí)性的因素。

　　（1）從股票收益與債券收益之間的差異中判斷股市價(jià)值。

　　當(dāng)債券的收益逐步上升,甚至有超過(guò)股票收益的趨勢(shì)時(shí),這證明市場(chǎng)的價(jià)值是被高估了；當(dāng)股票收益下降到某一點(diǎn),但在這一點(diǎn)上股票收益依然在債券收益之上,這時(shí)候的股票最具有吸引力。

　?。?）市場(chǎng)攀升的速度。

　　股市不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間地勝過(guò)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。投資者不應(yīng)該期望公司的銷(xiāo)售、收入和股價(jià)上漲的速度超過(guò)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。如果股價(jià)上漲的速度增長(zhǎng)了4倍,那么整個(gè)經(jīng)濟(jì)是處于擴(kuò)張時(shí)期,市場(chǎng)成為股票在某一點(diǎn)下跌時(shí)的底部。相反,如果股票的價(jià)格下跌,而整個(gè)經(jīng)濟(jì)處于高漲時(shí)期,就會(huì)產(chǎn)生股票價(jià)值被過(guò)低估計(jì)的情況。

　?。?）國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展,或者看上去不會(huì)停下來(lái)時(shí),股票會(huì)呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì),投資者應(yīng)該考慮是否減持股票,選擇另一種投資方式。同樣,當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí),股票會(huì)下降到非常便宜的水平,從而具備了高回報(bào)的潛力。

　　巴菲特也把這些市場(chǎng)策略應(yīng)用到了1999年的大牛市的操作中。當(dāng)時(shí),美國(guó)出現(xiàn)了第三個(gè)大牛市,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲21%,然而巴菲特領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾·哈撒韋公司在這次牛市中不但輸給了市場(chǎng),而且輸?shù)梅浅K,整整虧損了20%！與標(biāo)準(zhǔn)普爾500相比,相差了41%。這是巴菲特40多年間業(yè)績(jī)最差的一年。

　　從1995年到1999年,美國(guó)股市上漲近150%。出現(xiàn)這個(gè)前所未有的大牛市的最主要原因,是由于網(wǎng)絡(luò)和高科技股票的過(guò)度膨脹。巴菲特自涉足股市以來(lái),就對(duì)投資高科技股票采取敬而遠(yuǎn)之的態(tài)度,他繼續(xù)堅(jiān)決持有可口可樂(lè)、美國(guó)運(yùn)通、吉列等傳統(tǒng)行業(yè)的公司股票,結(jié)果在1999年牛市達(dá)到最高峰時(shí),伯克希爾公司大敗給市場(chǎng)。

　　伯克希爾公司的股東們?cè)谶@一年的股東大會(huì)上也紛紛指責(zé)巴菲特,為什么不投資高科技股。幾乎所有的報(bào)刊傳媒也因此評(píng)說(shuō)股神巴菲特的投資策略過(guò)時(shí)了,但巴菲特仍然我行我素。

　　他給伯克希爾公司股東的解釋是：'1999年我們的股票投資組合幾乎沒(méi)有什么變動(dòng)。這一年有幾家我們重倉(cāng)擁有的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分令人失望,盡管如此,我們?nèi)匀幌嘈胚@些公司擁有十分出眾的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),而且這種優(yōu)勢(shì)能夠長(zhǎng)期持續(xù)保持。而這種特質(zhì)才是取得長(zhǎng)期良好投資業(yè)績(jī)的真正保證。偶爾有些時(shí)候我和芒格相信,我們可以分辨出一家公司到底有沒(méi)有長(zhǎng)期持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但在大多數(shù)情況下,我們根本無(wú)法做到--起碼是無(wú)法百分之百斷定。這正是為什么我們從來(lái)不投資高科技公司股票的原因。盡管我們也同意高科技公司所提供的產(chǎn)品與服務(wù)將會(huì)改變整個(gè)社會(huì),但在投資中,我們沒(méi)有能力判斷出在高科技行業(yè)中,到底是哪些公司擁有真正長(zhǎng)期可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。'

　　其實(shí)巴菲特早在1986年的年報(bào)中就清楚地表達(dá)了他對(duì)大牛市的看法：'還有什么比參與一場(chǎng)牛市更令人振奮的呢？然而,不幸的是,股價(jià)絕對(duì)不可能無(wú)限期地超出公司本身的價(jià)值。實(shí)際上由于股票持有者頻繁地買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出以及他們承擔(dān)的投資管理成本,使得他們總體的投資回報(bào)必定低于他們所擁有的上市公司的業(yè)績(jī)。如果美國(guó)公司總體上實(shí)現(xiàn)約12%的年凈資產(chǎn)收益,那么投資者最終的收益必定低得多。牛市能使數(shù)學(xué)定律黯淡無(wú)光,但卻不能廢除它們。'

　　結(jié)果證明,巴菲特對(duì)市場(chǎng)的理解是正確的。

　　美國(guó)股市在2000、2001、2003三年中跌幅分別為9.1%、11.9%、22.1%,累計(jì)跌幅超過(guò)一半,而伯克希爾·哈撒韋公司的同期業(yè)績(jī)卻上漲30%以上。

　　最讓投資者大跌眼鏡的是,巴菲特在2007年7月12日以每股平均價(jià)格12.441港元出售了1 690萬(wàn)股中石油的股票,出售所得款項(xiàng)約為2.1億港元。就在巴菲特出售中石油股票14天后,即2007年7月26日,紐約股市大幅下跌,其中道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)下跌311.50點(diǎn),跌幅為2.26%。受美國(guó)紐約股市大幅下挫的影響,日本東京股市日經(jīng)225種股票平均價(jià)格指數(shù)下跌418.28點(diǎn),跌幅達(dá)2.36%；澳大利亞悉尼股市主要股指下跌175.6點(diǎn),跌幅為2.8%；香港股市恒生指數(shù)下跌641.28點(diǎn),跌幅為2.8%。

　　人們不得不佩服巴菲特對(duì)市場(chǎng)的理解有著更為理智和長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光。