在A股納入MSCI之后，A股于國際市場進一步接軌，包括滬港通、深港通、QFII等針對外資機構(gòu)進入A股的渠道持續(xù)拓寬，越來越多的外資資產(chǎn)管理機構(gòu)開始加快布局A股市場的腳步。

兩周前，全球最大資產(chǎn)公司貝萊德（BlackRock）宣布在中國成立并成功登記備案第一只境內(nèi)私募證券投資基金——貝萊德中國A股機遇私募基金1期。另根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的備案信息，全球規(guī)模最大的對沖基金橋水基金（Bridgewater Associates LP）和元盛資本(Winton Group Ltd)均于6月29日登記成為外資私募基金管理人。野村資產(chǎn)管理株式會社亦在近期表示，正在積極籌備設(shè)立外資私募基金管理人，期待成為其中的一員。

此外，從北上資金流向來看，年初以來受到A股入摩影響，外資或主動或被動的開始加大力度布局A股，相較長牛不衰的美股和盈利向好的日本，急跌不休的A股儼然成為估值洼地。然而企業(yè)質(zhì)地、市場氛圍、經(jīng)濟增速和政治因素等問題依舊成為外資投A權(quán)重的重大參考因素。

隨著上證指數(shù)跌破2800點，滬深300指數(shù)跌破一度觸及3300點，以及一系列對外資加大開放的政策開展，外資是否會“組團抄底”A股成為市場的關(guān)注點。那么，當(dāng)下A股較其他市場是否有其顯著投資價值呢？

外資機構(gòu)搶灘

事實上，貝萊德并非第一家入華的外資機構(gòu)。早在2017年5月，資產(chǎn)管理公司富達國際旗下的外商獨資私募基金公司富達利泰，率先成立了國內(nèi)第一只外資私募基金富達中國債券1號私募基金，成為國內(nèi)首家獲得私募證券投資基金管理業(yè)務(wù)資格的外資資產(chǎn)管理公司。同年12月4日，瑞銀資管也成立瑞銀中國股票精選私募基金一號，成為國內(nèi)第一只外資私募A股基金。

據(jù)統(tǒng)計，自2016年9月監(jiān)管層宣布允許外資機構(gòu)申請私募管理人資格以來，已有13家外資機構(gòu)獲批私募管理人資格，并在中國開展向內(nèi)陸投資者募集投向A股的私募投資管理業(yè)務(wù)，分別為富達、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、安中投資、橋水、元勝。產(chǎn)品方面，除安中投資、橋水、元盛外，其余10家外資機構(gòu)均已發(fā)行并備案產(chǎn)品，產(chǎn)品總數(shù)達到15只。

《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》2002年末正式實施，合格境外機構(gòu)投資者逐漸在A股市場的舞臺嶄露頭角。隨著陸港通的開啟、A股納入MSCI和中國金融開放擴大，A股的國際化程度不斷提高。彼時A股的放開大多與機構(gòu)投資者相關(guān)，本周證監(jiān)會則第一向外資自然人伸出橄欖枝。借鑒境外市場經(jīng)驗做法，證監(jiān)會修訂了《證券登記結(jié)算管理辦法》和《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》公開征求意見，擬在現(xiàn)行法律框架內(nèi)進一步放開外國人A股證券賬戶開立政策，允許在中國境內(nèi)工作的外國人和A股上市公司中在境外工作并參與股權(quán)激勵的外籍員工兩類人員在境內(nèi)開立A股證券賬戶，進一步引入外資參與A股市場。

前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，大量的外資進駐內(nèi)陸市場來搶灘，很明顯A股市場經(jīng)過下跌之后，已經(jīng)具備了比較大的投資價值。

渣打銀行昨日公布的2018年人民幣機構(gòu)投資者調(diào)查顯示，離岸機構(gòu)投資者對投資中國在岸資產(chǎn)市場的情緒日益樂觀，88%受訪者表示其機構(gòu)正在投資中國在岸市場，其中76%表明將增加在中國的投資。渣打交易銀行部證券服務(wù)全球主管Margaret Harwood-Jones表示：“這次調(diào)查顯示，環(huán)球投資者對中國在岸資產(chǎn)市場的投資情緒前所未有的樂觀，更多機構(gòu)投資于中國的在岸資產(chǎn)。更重要的是，投資者由以往重點關(guān)注監(jiān)管問題，轉(zhuǎn)而考慮更多投資的實際操作，顯示離岸投資者進入中國在岸市場已經(jīng)邁進一個新時代。投資者考慮的不再是‘要不要’進入中國在岸市場，而是‘什么時候’進行相關(guān)投資。”

調(diào)查還顯示，新的投資渠道（如滬港通、深港通和債券通）簡單、清晰、靈活，是令投資氣氛變得更加活躍的重要原因之一。超過四分之三的受訪者表示，新的投資渠道對他們決定增持中國資產(chǎn)的影響最大，43%的投資者計劃未來通過滬港通和深港通投資中國在岸資產(chǎn)，23%有意參與債券通。

北上資金加碼

外資緣何在2018年開始顯著青睞A股？是主動投資的結(jié)果還是被動跟蹤導(dǎo)致？

有觀點認為，從時間節(jié)點來看，外資流入猛增最主要的原因是A股入摩所帶來的，并非是“抄底”。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，滬股通方面，2018年以來(截至6月底)累計凈流入855億元，其中4月、5月單月凈流入分別達275億元、268億元；深股通方面，2018年以來(截至6月底)累計凈流入747億元，其中5月單月凈流入240億元，創(chuàng)下深股通開通以來單月凈流入紀(jì)錄。

梳理今年北上資金的動態(tài)可以看出，從3月初開始北上資金陸續(xù)加碼，5月流入創(chuàng)新高，和A股正式納入MSCI的步伐一致，因此市場觀點認為這是國外投資者提前布局A股的有力證明。

瑞銀中國證券業(yè)務(wù)主管房東明此前在媒體電話會中表示，國際投資者大抵可以分成三大類，主動投資類、被動跟蹤類和量化類。主動類的基金并不需要根據(jù)MSCI調(diào)整的時間來進行投入，而需要看股票的市值，整體的投資回報和個股潛在表現(xiàn)。而其中量化的基準(zhǔn)，則主要是看市場的流動性、量化模型的規(guī)律以及能夠提供回報的潛力。“我們看到量化基金通過各種途徑，特別是通過滬港通和深港通對中國A股的投入是不斷增加的?！狈繓|明坦言，由于MSCI和A股市場不斷的國際化，量化基金在全球戰(zhàn)略當(dāng)中可能會把A股作為全球戰(zhàn)略實施的一環(huán)。

加之考慮到外資亦可通過合格境外機構(gòu)投資者(QFII)和人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFII)投資A股市場，加碼進程更可見端倪。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年一季度，外資（QFII+RQFII+北上）持有A股規(guī)模是1.2萬億，較2016年末6000億翻倍。

若拉長時間軸來看，2004年末至2018年一季度，QFII額度由288億人民幣增長到6264億人民幣（以人民幣兌美元中間價換算），同期QFII持有的重倉流通股市值由30億人民幣增長為1436億人民幣。14年間，QFII額度增長了28倍，持股市值增長了48倍。

此外，外資對A股漸顯青睞與QFII、RQFII額度雙擴容也有直接關(guān)系。外管局6月29日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月末，287家QFII獲批額度為1004.59億美元，較5月末994.59億美元，增加10億美元。197家(RQFII)獲批額度為6220.72億元人民幣，較5月末6158.52億元，增加62.2億元。共有153家合格境內(nèi)機構(gòu)投資者QDII累計獲批投資額度1033.33億美元，較5月末1015.03億美元，增加18.3億美元。

廣發(fā)策略認為，境外投資者從一個更長的時間跨度看待A股，看到中國系統(tǒng)性風(fēng)險下降更愿意買入A股。粗略計算，外資目前持有A股總市值大概占A股總市值的2%。

此外，房東明亦表示，從中長期的角度來講，隨著海外機構(gòu)投資者的加入，加之國內(nèi)公募、私募、其他的機構(gòu)投資者（如保險等）的增加，都會給整個市場帶來更多重視中長期的投資者，因此未來A股的換手率相對會下降，市場的波動性會更穩(wěn)定。

美股還是A股？

美股長牛已近10年，是否已經(jīng)股存在泡沫，投資者又是否需要是時候從長牛美股中抽離出來，將目光轉(zhuǎn)向洼地中的其他市場成為當(dāng)前美國資本市場觀點沖撞的集中點。

投資巨鱷麥樸思(Mark Mobius)最近預(yù)測，美股將出現(xiàn)高達30%的回調(diào)。倫敦資管基金Fasanara Capital認為美股該被重新定價，并預(yù)測，由于迅速的市場回調(diào)頻率越來越高，表明全球市場已非常脆弱，接下來美股將出現(xiàn)全面崩盤。

然而市場也存在不同聲音，瑞信(Credit Suisse)此前在報告中表示，在2018年下半年，美國主要地區(qū)的經(jīng)濟增長將加速，為股票和某些大宗商品創(chuàng)造有利的環(huán)境。美國對沖基金正奇資本（Singular Square Management）CEO曾夢佳對記者也表示，美股雖然估值高，但是依舊有可以配置的理由。首先，就最新公布的財報來看，很多公司財報表現(xiàn)良好，債務(wù)合理，有著很強的抗經(jīng)濟下行壓力的能力；此外，財務(wù)報表的支撐基礎(chǔ)是強勁的盈利能力以及業(yè)務(wù)擴展能力，而非“做表”能力。“市場很多時候是非常公平的，”曾夢佳稱，“以上兩點讓很多看起來高估值的美股公司持續(xù)保持上行趨勢，逆境而行?！?/p>

曾夢佳進一步解釋稱，雖然綜合來看美股的整體估值處于歷史高位，美股指數(shù)雖然走高，但是沒有出現(xiàn)好壞公司都漲的行情，業(yè)績不好的公司以及財報顯示債務(wù)偏高的公司股價也已經(jīng)處于下行趨勢。

“目前市場資金更傾向于進入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，即行業(yè)的頭部公司，畢竟不是所有資金都是自帶VC精神，在全球經(jīng)濟增長出現(xiàn)壓力的情況下，逐利性使得投資人更愿意為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)給出帶有溢價的估值。”談及A股走勢不斷下行，曾夢佳表示A股雖然看似便宜，但目前中國公司對于宏觀大勢沒有很強的原生盈利能力來抵御外圍商業(yè)環(huán)境的沖擊，因此不足以具備太高的估值溢價，雖有亮眼的公司，卻難以改變整體現(xiàn)狀。但是曾夢佳也認為，將時間拉長至十年或許情況會有所不同，在時間的長河里，優(yōu)質(zhì)的、有確定性的資產(chǎn)必然更容易受到資本青睞。

年初以來，美元計價下日經(jīng)225指數(shù)累計上漲1.3%，雖不及標(biāo)普500指數(shù)2.7%的漲幅，但好于Stoxx歐洲600指數(shù)3.1%的跌幅。

中金研究部策略分析師劉剛認為，單純從市場漲幅空間來看，日本和新興市場都可能提供更高的回報，但波動和風(fēng)險也更為明顯。較低的估值和持續(xù)上調(diào)的盈利都是日本股市的吸引力所在，然若綜合考察宏觀基本面、盈利增長、估值水平、流動性和政策環(huán)境之后，從投資確定性的額角度出發(fā)的資本市場排序為美國>日本>歐洲>新興。

對此楊德龍持不同觀點，他認為從估值上來看A股已經(jīng)跌到了歷史大底的位置，甚至比2016年初的2638點低點還要低。上證50的市盈率已經(jīng)回到了十倍以下，很多銀行股的估值已經(jīng)回到了6、7倍的市盈率，可以說估值上已經(jīng)有了支撐，而市場是否企穩(wěn)，主要是看中美貿(mào)易摩擦演化，投資者信心的恢復(fù)狀況，以及市場的成交量能否有效放大。

“在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中也會存在一些問題，比方說一些中小企業(yè)，因為沒有及時的實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，產(chǎn)銷不對路，導(dǎo)致訂單大幅下降，經(jīng)營困難。而對于上市公司來說，有些中小企業(yè)在過去幾年通過股權(quán)質(zhì)押融到了資金，而這些資金又沒有有效的投入到一些能產(chǎn)生收入的實體項目，有的進入了股市出現(xiàn)了虧損，有的則是進行了一些其他投資，現(xiàn)在市場大幅下跌，就要追加質(zhì)押股份或者保證金，造成資金面的緊張，也對市場造成了一定的恐慌。”

楊德龍補充道，雖然如此，中國的經(jīng)濟整體上來看還是具有韌性的，中國經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性也相對較好。所以和經(jīng)濟面相比，股市是嚴重被低估的，這一點大家是沒有分歧的。

無獨有偶，渣打中國財富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰在接受記者采訪時表示，自4月份以來，美元走強抑制了中國內(nèi)陸和香港股市。鑒于恒生指數(shù)近60%的收益來自中國，香港股市也受到了抑制。然而，中國央行增加流動性注入和中國的減稅措施表明，政策將逐步放松。

在這種背景下，王昕杰認為除非貿(mào)易緊張局勢出現(xiàn)明顯升級，否則MSCI中國指數(shù)的市盈率為12.6倍，是有吸引力的?！皻W洲我們也是核心配置，歐洲會與全球股市同步，會帶來正回報，但很難有超額回報。相比之下，我們更看好美國股票?！蓖蹶拷苎a充道。

楊德龍進一步指出，在與外資交流的情況來看，他們普遍認可中國的資本市場已經(jīng)遠遠落后于經(jīng)濟面的發(fā)展，這輪下跌反應(yīng)過激的觀點?！捌鋵嵵忻蕾Q(mào)易摩擦對于中國經(jīng)濟的影響并沒有想象的那么大，而股市本身就是一個比較情緒化的市場，一旦出現(xiàn)利空就會被放大，這也是這段時間市場出現(xiàn)了超跌的最主要的原因?！?/p>