承德露露(000848)

事件：公司發(fā)布半年度財(cái)報(bào)。2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117,961.69萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.61%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)34,262.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)25,296.35萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.12%。

觀點(diǎn)：

主要財(cái)務(wù)指標(biāo)總體向好，營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。公司上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)13.61%，2018年Q2公司營(yíng)收增長(zhǎng)率同比增長(zhǎng)14.97%，是繼2017年Q2之后，連續(xù)第五個(gè)季度正向增長(zhǎng)。同時(shí)，公司上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)9.14%、11.12%。一改去年?duì)I收利潤(rùn)雙下降的不利局面，公司經(jīng)營(yíng)狀況不斷好轉(zhuǎn)和改善。2017年以來(lái)，公司加強(qiáng)產(chǎn)品在銷售終端的展示和促銷，促進(jìn)銷售收入增長(zhǎng)；新品露露逐漸被消費(fèi)市場(chǎng)認(rèn)可，銷售額較一季度有所上漲；營(yíng)業(yè)成本有所下降，2018年上半年，公司營(yíng)業(yè)成本同比下降1.41%。

加大品牌營(yíng)銷投入力度，調(diào)整一線銷售人員收入構(gòu)成，激發(fā)產(chǎn)品銷售新活力。公司銷售費(fèi)用大幅增加，同比增長(zhǎng)79.93%，而這主要是由于公司調(diào)整營(yíng)銷策略，營(yíng)銷力度加大所致。通過(guò)結(jié)合線上營(yíng)銷和線下推廣的新營(yíng)銷模式，搭建溝通品牌與消費(fèi)者的橋梁。線上營(yíng)銷通過(guò)微信客戶端發(fā)布“露露邀你來(lái)當(dāng)代言人”的H5活動(dòng)，以此與微信用戶進(jìn)行互動(dòng)，利用新興技術(shù)突顯了熱飲新產(chǎn)品的健康早餐首選的市場(chǎng)定位，受到年輕消費(fèi)者的青睞。線下營(yíng)銷方式主要通過(guò)推出線下活動(dòng)—早餐巴士計(jì)劃，早餐營(yíng)養(yǎng)巴士從北京出發(fā)，經(jīng)過(guò)石家莊、鄭州、西安、大連，歷時(shí)1個(gè)月，穿越3447公里，吸引了近10萬(wàn)的白領(lǐng)參與互動(dòng)。通過(guò)線上和線下營(yíng)銷的推廣，使得公司產(chǎn)品的品牌力和影響力得到提升。此外，公司2018年開始調(diào)整銷售人員的收入構(gòu)成，使收入與業(yè)績(jī)直接掛鉤，通過(guò)實(shí)施企業(yè)系統(tǒng)管理信息化，實(shí)時(shí)掌握個(gè)人收入情況，變被動(dòng)管理為主動(dòng)經(jīng)營(yíng)，使其自運(yùn)行、自增長(zhǎng)，提升了一線人員的積極性和主觀能動(dòng)性，為產(chǎn)品銷售增添動(dòng)力。通過(guò)多方面的努力，促進(jìn)公司營(yíng)銷的改善和提升。

新品推高公司毛利率上漲，不斷改善產(chǎn)品渠道。公司自今年上半年推出新品后，加強(qiáng)了產(chǎn)品的營(yíng)銷工作，新品促進(jìn)毛利率不斷上漲，公司上半年實(shí)現(xiàn)毛利率均值為51.87%。公司今年的銷售重點(diǎn)是新品露露，下一步將擴(kuò)大新品露露的銷售市場(chǎng)同時(shí)加速渠道下沉，加速拓展鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)份額，提高產(chǎn)品在鄉(xiāng)村地區(qū)的銷售終端的鋪貨量。隨著南方市場(chǎng)的打開和新品推廣的加速，未來(lái)公司新品占有率會(huì)進(jìn)一步提高，后續(xù)銷售可能會(huì)呈加速趨勢(shì)。

結(jié)論：

隨著公司管理層的變更，公司治理結(jié)構(gòu)不斷完善，新產(chǎn)品市占率的進(jìn)一步提升疊加營(yíng)銷激勵(lì)的改革使得公司產(chǎn)品力和品牌力逐步提高，預(yù)計(jì)公司2018年業(yè)績(jī)將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸屬上市公司的凈利潤(rùn)分別為：4.95億元、6億元和7.12億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.51元、0.61元和0.73元，給予公司2018年25倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.75元。給予公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全的風(fēng)險(xiǎn)、植物蛋白飲料行業(yè)需求下滑、區(qū)域擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期