作者：金倩婧 王勝

來源：申萬策略（ID：swsstrategy）

投資提示：

我國養(yǎng)老金體系以基本養(yǎng)老金為主，補(bǔ)充養(yǎng)老金尚處起步階段，占比小于20%，企業(yè)年金作為第二支柱重要組成總體規(guī)模較小，覆蓋面不足，權(quán)益類資產(chǎn)配置比例相對較低。我國企業(yè)年金絕對的規(guī)模較小；從覆蓋面看，我國建立企業(yè)年金制度的單位僅占10%左右，中小企業(yè)的繳費(fèi)能力下降，12年開始增速持續(xù)放緩。管理制度上，企業(yè)年金實(shí)行完全積累制，委托養(yǎng)老金管理公司進(jìn)行投資管理，配置以固定收益類為主，權(quán)益類占比為10%左右。

美國養(yǎng)老金體系以401K和IRAs等不承諾收益的養(yǎng)老金計(jì)劃為主，對短期風(fēng)險容忍度相對較大。美國養(yǎng)老金三大支柱為：社會保障、雇主發(fā)起式養(yǎng)老基金計(jì)劃（DB和DC計(jì)劃等）和個人養(yǎng)老金賬戶（IRAs），補(bǔ)充養(yǎng)老金（第二、三支柱）占比超過90%。雇主發(fā)起式養(yǎng)老金中，DC計(jì)劃（雇主承諾貢獻(xiàn)但不承諾收益）成為主流，其中占比最大的是401K計(jì)劃。此外，享受稅收優(yōu)惠的第三支柱個人退休賬戶IRAs占比33%，雇主自己承擔(dān)投資收益風(fēng)險的的DC計(jì)劃和IRAs合計(jì)占比接近60%。

稅收優(yōu)惠、自動加入機(jī)制、合格默認(rèn)投資等制度因素促進(jìn)401K計(jì)劃和IRAs快速發(fā)展成為美國養(yǎng)老金體系的核心，提高了養(yǎng)老金入市的潛在規(guī)模。

1）美國401K計(jì)劃對雇主和雇員均存在稅收方面的優(yōu)惠，具有較大鼓勵性。雇主為雇員的401(k)賬戶繳費(fèi)所匹配的金額可抵扣雇主的應(yīng)稅收入；而雇員個人工資用于繳費(fèi)部分及之后的投資收益部分可進(jìn)行稅延至福利給付階段再納所得稅（傳統(tǒng)模式下）。個人退休賬戶也有類似的稅收優(yōu)惠機(jī)制。

2）“自動加入機(jī)制”使得建立401(k)的雇主可自動將雇員加入到計(jì)劃中，促使雇員的參與度大幅提升，保證了繳費(fèi)環(huán)節(jié)資金的擴(kuò)張。

3）“合格默認(rèn)投資工具”機(jī)制使得雇主在投資養(yǎng)老金時具有更強(qiáng)的主動性，允許雇主在雇員被提供了投資選項(xiàng)后依舊無明確的投資決定和選擇時，將資產(chǎn)投資于經(jīng)過“嚴(yán)謹(jǐn)”篩選和監(jiān)控的“合格”投資工具中。

4）在投資選項(xiàng)上，401(k)為參與者提供了廣泛多樣化的投資選擇，有助于投資者根據(jù)其年齡和投資期限創(chuàng)建多元化投資組合。

5）退出轉(zhuǎn)移機(jī)制靈活性較高。

美國補(bǔ)充養(yǎng)老金以共同基金為主的配置形式降低了普通投資者入市門檻，低利率環(huán)境和美國相對穩(wěn)健的基本面促使補(bǔ)充養(yǎng)老金不斷增加權(quán)益配置，養(yǎng)老金與市場相互影響形成正向循環(huán)。

1）美國養(yǎng)老金401K計(jì)劃與IRAs資產(chǎn)配置以共同基金的形式為主，占比超過60%，在提高機(jī)構(gòu)投資者占比的同時也減少個普通投資者入市的門檻。

2）美國401K與IRAs權(quán)益類資產(chǎn)配置平均超過50%，高權(quán)益配置使得美國補(bǔ)充養(yǎng)老金增速與標(biāo)普500走勢高度相關(guān)。

3）產(chǎn)品品種方面，生命周期基金等產(chǎn)品在養(yǎng)老金配置中快速發(fā)展。

參考美國補(bǔ)充養(yǎng)老金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們補(bǔ)充養(yǎng)老金發(fā)展需要多方發(fā)力：

1）進(jìn)一步完善我國企業(yè)年金制度的稅收優(yōu)惠體系，給雇員更多自主投資的選擇形成多元化組合；

2）加快遞延商業(yè)養(yǎng)老保險等第三支柱產(chǎn)品；

3）加快產(chǎn)品創(chuàng)新，進(jìn)一步豐富養(yǎng)老金投資產(chǎn)品體系，我們將在第三篇報(bào)告中具體探討生命目標(biāo)基金等養(yǎng)老基金產(chǎn)品的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)以及相關(guān)啟示。

引言：我國的補(bǔ)充養(yǎng)老金亟待發(fā)展

我們在養(yǎng)老金與資產(chǎn)配置系列報(bào)告第一篇《從基礎(chǔ)養(yǎng)老金改革看資金入市潛力——養(yǎng)老金與大類資產(chǎn)配置系列報(bào)告之一》曾提到國內(nèi)目前的養(yǎng)老保險體系主要依賴基本養(yǎng)老金：我國第一支柱為基本養(yǎng)老保險，覆蓋面最廣，規(guī)模最大（加上全國社保，占比超過80%）；第二支柱為企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險，也就是企業(yè)年金，處于相對短板的階段（占比不到20%）；第三支柱個人養(yǎng)老金目前尚處于起步階段；

而相比之下美國養(yǎng)老金體系三大支柱則發(fā)展相對均衡，金額比例分別為9%、54%和37%。在基本養(yǎng)老金支付壓力日益增大的情況下，如何積極第二支柱、第三支柱的發(fā)展尤為重要。本篇報(bào)告中我們將詳細(xì)分析我國目前補(bǔ)充養(yǎng)老金（以企業(yè)年僅為主）的運(yùn)營和投資情況，并對第二、第三支柱發(fā)展尤為充分的美國養(yǎng)老金體系進(jìn)行深度解讀，挖掘其快速發(fā)展背后的原因。

1.我國企業(yè)年金發(fā)展瓶頸待突破

早在1991年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的決定》（國發(fā)[1991]3號）就提出建設(shè)三大支柱，即基本養(yǎng)老保險與企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險和職工個人儲蓄性養(yǎng)老保險相結(jié)合的多層次養(yǎng)老保險體系。在“養(yǎng)老金與大類資產(chǎn)配置”系列報(bào)告第一篇中，我們對基礎(chǔ)養(yǎng)老金當(dāng)前的核心矛盾以及未來入市和改革方向進(jìn)行了詳細(xì)的解讀。然而，相比于基礎(chǔ)養(yǎng)老保險，企業(yè)年金和個人商業(yè)養(yǎng)老保險是我國“多層次混合型”制度的短板。第二支柱的主要問題在于覆蓋面太小，而第三支柱尚處于剛剛起步的階段，在整體上無法充分發(fā)揮養(yǎng)老金的補(bǔ)充作用。因此，二三支柱的制度改革具有較大的想象空間，高效的發(fā)展將會給我國養(yǎng)老保險體系注入強(qiáng)勁的力量。

目前，我國第二支柱由企業(yè)年金和職業(yè)年金組成，企業(yè)年金是指企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，自主建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險制度。而職業(yè)年金是指機(jī)關(guān)事業(yè)單位及其工作人員在參加機(jī)關(guān)事業(yè)單位基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險制度。從性質(zhì)上來看，企業(yè)年金是先有基本養(yǎng)老保險，后來又單獨(dú)建立的補(bǔ)充保險，沒有做到全覆蓋。

1.1企業(yè)年金規(guī)模小、增長慢，投資風(fēng)格偏保守

1.1.1 運(yùn)作現(xiàn)狀：覆蓋面不足，絕對規(guī)模增速放緩

企業(yè)年金和職業(yè)年金作為我國養(yǎng)老體系的第二支柱，是企業(yè)在國家規(guī)定政策條件下，根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力為本企業(yè)職工建立的輔助性的養(yǎng)老保險。目前，企業(yè)年金的市場規(guī)模處于擴(kuò)張階段，2017年基金規(guī)模達(dá)到12,879.67億元，但近幾年增速趨緩，2012年的擴(kuò)張規(guī)模高達(dá)35%，2014年基金規(guī)模增長率為27.4%，2015年增長率略有下降，為23.9%，而2016、17年進(jìn)一步下降到16.3%。2017年，全國基本養(yǎng)老保險基金規(guī)模為50203億元，企業(yè)年金的規(guī)模僅達(dá)到前者的1/4，提升空間較大。

1.1.2 管理模式：四權(quán)分立投資管理，固定收益產(chǎn)品主導(dǎo)

企業(yè)年金實(shí)行完全積累的模式，為每個參與企業(yè)年金的職工建立企業(yè)年金個人賬戶，并下設(shè)企業(yè)繳費(fèi)子賬戶和個人繳費(fèi)子賬戶分別記錄繳費(fèi)和投資收益的情況。在企業(yè)年金基金的投資運(yùn)作過程中涉及受托人、賬戶管理人、托管人和投資管理人。企業(yè)法人和職工作為企業(yè)年金的委托人將資金委托給受托人進(jìn)行管理。養(yǎng)老金管理公司或企業(yè)年金理事會作為受托人，負(fù)責(zé)選擇、監(jiān)督、更換賬戶管理人、托管人、投資管理人以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，制定企業(yè)年金基金投資策略等。2017年，企業(yè)年金建立計(jì)劃數(shù)目為1544個，單一計(jì)劃1472個，集合計(jì)劃55個，其他計(jì)劃17個（單一計(jì)劃是指受托人將單個委托人交付的企業(yè)年金基金單獨(dú)進(jìn)行受托管理的企業(yè)年金計(jì)劃；集合計(jì)劃是將多個委托人交付的年金集中管理的運(yùn)營模式。）。

單一計(jì)劃又分法人受托計(jì)劃和理事會受托計(jì)劃，法人受托計(jì)劃數(shù)量（1302）占單一計(jì)劃總體的88.5%，并且有逐步擴(kuò)大的趨勢。在法人受托業(yè)務(wù)中，受托人有信托、保險、銀行、基金、證券等，其中銀行和保險占據(jù)絕對的市場份額。賬戶管理人受受托人委托，負(fù)責(zé)建立企業(yè)年金基金的企業(yè)賬戶和個人賬戶，并負(fù)責(zé)核對繳費(fèi)數(shù)據(jù)以及企業(yè)年金基金賬戶財(cái)產(chǎn)變動情況等。具有企業(yè)年金基金賬戶管理資格的機(jī)構(gòu)涉及銀行、保險、信托、養(yǎng)老金管理公司等機(jī)構(gòu)，其中銀行機(jī)構(gòu)占據(jù)絕對優(yōu)勢。托管人負(fù)責(zé)保管企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)，開立資金和證券賬戶，根據(jù)受托人指令向投資管理人分配企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)，并根據(jù)投資管理人的投資指令進(jìn)行辦理清算和交割。

企業(yè)年金的托管機(jī)構(gòu)全部由銀行機(jī)構(gòu)擔(dān)任，集中了全國系統(tǒng)重要性大型銀行和具有托管優(yōu)勢的股份制商業(yè)銀行，并且托管業(yè)務(wù)向托管資產(chǎn)前5名銀行高度集中。企業(yè)年金基金投資管理機(jī)構(gòu)，即投資管理人，負(fù)責(zé)構(gòu)建投資組合，負(fù)責(zé)資金的配置方案，直接參與貨幣及資本市場的投資。

企業(yè)年金運(yùn)營管理以固定收益投資為主導(dǎo)，其他可以投資的合格金融工具包括貨幣類金融工具、權(quán)益類金融工具、實(shí)物型投資工具。根據(jù)2013年新規(guī)，我國企業(yè)年金的投資比例中，貨幣類工具不得低于5%，債券回購不高于40%，固定收益?zhèn)⑸虡I(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品及債券基金等投資不高于95%，權(quán)益投資、投資保險、股票基金不高于30%。當(dāng)前投資組合包括權(quán)益類產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品和貨幣型產(chǎn)品。委托人可以選擇將企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)全部投資于某個投資組合，也可以按一定比例投資于各個投資組合。

企業(yè)年金股票配置風(fēng)格偏價值型。根據(jù)2017年企業(yè)年金基金重倉的流通股情況，其偏好化工、公用事業(yè)、紡織服裝、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)，重倉的流通股中化工持倉市值達(dá)48168萬元，公用事業(yè)持倉市值達(dá)21805萬元。其中，企業(yè)年金持倉占行業(yè)總市值比例較高的有紡織服裝（0.0238%），化工（0.0138%），公用事業(yè)（0.009%）。

1.2 年金擴(kuò)面遭遇瓶頸，權(quán)益投資比例有待提高

近年來，我國企業(yè)年金發(fā)展緩慢，低于預(yù)期。從市場開拓看，大客戶資源減少，市場存量競爭激烈，中小企業(yè)規(guī)模小、效益偏低，繳費(fèi)能力下降；從投資理念看，以保持年金資產(chǎn)的穩(wěn)定、持續(xù)、健康增長為基本原則，缺乏長期投資的理念，短期化行為嚴(yán)重；從運(yùn)作模式看，無論是單一計(jì)劃還是集合計(jì)劃，都是以企業(yè)作為委托人，沒有開放個人投資選擇權(quán)，缺乏差異化風(fēng)險偏好，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重；從監(jiān)管、評價看，缺乏統(tǒng)一監(jiān)管，受托人作用發(fā)揮不夠。

從擴(kuò)面率來看，我國企業(yè)年金的參保企業(yè)個數(shù)以及職工數(shù)發(fā)展遭遇瓶頸，2014年以來增速放緩。2017年參加年金制度的企業(yè)有8萬個，覆蓋2331萬人。從2004年正式提出企業(yè)年金制度到2014年10年期間，全國參與企業(yè)年金的企業(yè)數(shù)和職工數(shù)上升趨勢明顯，近幾年的新增個數(shù)僅呈微幅增長。另一方面，由于職工繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)較低，參與企業(yè)年金計(jì)劃的職工在退休后領(lǐng)取金額水平相應(yīng)較低，2015年企業(yè)年金的替代率只有9%，遠(yuǎn)低于第一支柱基礎(chǔ)養(yǎng)老金的43%。

從規(guī)模增速來看，我國企業(yè)年金的規(guī)模增加較快，過去10年年均增長率為24%，但近年來受到經(jīng)濟(jì)下行壓力增速放緩?！笆濉睍r期，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，企業(yè)經(jīng)營效益下滑，老客戶的新增繳費(fèi)和新客戶的拓展都將面臨更大挑戰(zhàn)。近3年規(guī)模增速下滑明顯，2017年增速為16.3%。

從投資收益率來看，2008年以來企業(yè)年金回報(bào)率為5%左右，總體高于絕對收益基準(zhǔn)，波動率低于相對收益基準(zhǔn)。業(yè)內(nèi)通常采用三年期定期存款收益率作為絕對收益基準(zhǔn)，以“15%*滬深300指數(shù)+70%*中債總?cè)珒r指數(shù)+15%*7天回購利率”作為相對收益基準(zhǔn)。

從資產(chǎn)配置比例來看，我國企業(yè)年金權(quán)益類資產(chǎn)投資比重有較高的提升空間。2017年美國401K計(jì)劃權(quán)益類投資占總資產(chǎn)投資比重為60.1%，我國企業(yè)年金僅為10.6%，較為保守，相比監(jiān)管規(guī)定的30%的上限也有一定空間。

2.美國補(bǔ)充養(yǎng)老金為何能夠快速發(fā)展？

2.1補(bǔ)充養(yǎng)老金對基本養(yǎng)老金形成有效補(bǔ)充

美國養(yǎng)老金體系由社會保障、雇主發(fā)起式養(yǎng)老基金計(jì)劃（DB和DC計(jì)劃）和個人養(yǎng)老金（IRAs為主）三個支柱組成。美國聯(lián)邦政府的社會保障是美國養(yǎng)老金體系的重要基礎(chǔ)，對于低收入階層的退休人員來說，社會保障待遇是最主要的收入保障；對于高收入階層的退休人員來說，社會保障待遇也是重要的收入來源。社會保障的資金來源是居民工作期間所繳納的工資稅。

作為第一支柱，美國社保基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，近幾年擴(kuò)張規(guī)模趨緩，并且基本上趨于穩(wěn)定。由于主要投資于無風(fēng)險債券，其名義收益率隨著整體利率水平的下行而不斷下降（詳細(xì)數(shù)據(jù)請見第一篇報(bào)告）。第二支柱雇主發(fā)起式退休計(jì)劃則包括固定繳費(fèi)型退休計(jì)劃（DC計(jì)劃）和固定待遇型退休計(jì)劃（DB計(jì)劃），與第三支柱個人退休賬戶（IRAs）一起成為社會保障待遇的重要補(bǔ)充。這兩個層次對退休前收入高、退休后社會保障替代率低的人群來說尤其重要。截止到2013年，81％臨近退休的家庭擁有至少一個雇主發(fā)起式退休計(jì)劃或者個人養(yǎng)老賬戶。

從規(guī)模上看，美國補(bǔ)充養(yǎng)老金總額穩(wěn)步上升，2017年補(bǔ)充養(yǎng)老金總規(guī)模達(dá)到28.21萬億美元。其中雇主發(fā)起式退休計(jì)劃占比59%，其中私人部門、地方政府以及聯(lián)邦政府的DB計(jì)劃共計(jì)9.14萬億美元，DC計(jì)劃達(dá)到7.69萬億美元；同時，2017年的個人退休賬戶IRAs規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到9.2萬億美元，占比33%；個人購買的年金計(jì)劃相對較少，但也達(dá)到了2.18萬億美元，占比8%。其中DC計(jì)劃和IRAs是養(yǎng)老金中規(guī)模最大的組成部分，兩者總和占到總規(guī)模的60%。

從養(yǎng)老金計(jì)劃持有情況來看，除了社?；鹜?，美國超過60%的家庭還持有私人養(yǎng)老金計(jì)劃。2017年，3600萬個美國家庭（占全美29%）既參與了雇主發(fā)起的養(yǎng)老金計(jì)劃，又同時持有個人儲蓄養(yǎng)老金計(jì)劃，26%的家庭僅參與了雇主發(fā)起的企業(yè)年金計(jì)劃，6%的家庭僅持有個人儲蓄養(yǎng)老金計(jì)劃，剩下39%的家庭的退休養(yǎng)老金只依賴美國聯(lián)邦社?；?。

2.1.1 第二支柱：不承諾養(yǎng)老收益的DC計(jì)劃逐漸成為主流

美國《2006年養(yǎng)老金保護(hù)法案》對企業(yè)年金加入機(jī)制以及雇員投資產(chǎn)品進(jìn)行了有效的改革，隨后第二支柱的規(guī)模呈井噴式增長。截止2017年年底，根據(jù)美國投資公司協(xié)會（InvestmentCompany Institute，以ICI）及美國社保部（Social Security Administration）的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國養(yǎng)老金整體資產(chǎn)規(guī)模約為31萬億美元（包含聯(lián)邦社?；鸬目趶剑?，而雇主發(fā)起養(yǎng)老金計(jì)劃的資產(chǎn)規(guī)模約為16.8萬億美元，約占總體的54%。

在雇主發(fā)起的養(yǎng)老金計(jì)劃中，雇主的類別包含公共部門（即聯(lián)邦、州立和地方政府）和私營部門（即企事業(yè)單位），計(jì)劃模式的類別可劃分為兩大形式：待遇確定型計(jì)劃（Defined Benefit Plan，DB計(jì)劃）與繳費(fèi)確定型計(jì)劃（DefinedContribution Plan，DC計(jì)劃）。因此，按雇員所屬機(jī)構(gòu)的不同以及雇主發(fā)起養(yǎng)老金計(jì)劃形式的不同，第二支柱可大致分為四類：公共部門DB計(jì)劃、私營部門DB計(jì)劃、政府部門DC計(jì)劃（聯(lián)邦節(jié)儉儲蓄計(jì)劃）、私營部門DC計(jì)劃（401（K）計(jì)劃）。

DC計(jì)劃主要分為401k計(jì)劃、403b計(jì)劃、457計(jì)劃和其他DC計(jì)劃，401（K）計(jì)劃的規(guī)模最大，發(fā)展最為迅速。其中，401k計(jì)劃占DC計(jì)劃規(guī)模最大，2017年達(dá)到3.55萬億美元，占全部DC計(jì)劃的69%，其次是TSP計(jì)劃，占比達(dá)到7.28%。

目前美國市場里由私人部門發(fā)起的養(yǎng)老金計(jì)劃中，相比于DB計(jì)劃，DC計(jì)劃已逐漸成為主流模式。由于DB計(jì)劃的復(fù)雜不便、投資風(fēng)險和資不抵債所帶來的財(cái)務(wù)壓力，越來越多的雇主開始由DB計(jì)劃轉(zhuǎn)移至DC計(jì)劃。不管是資產(chǎn)規(guī)模增長率還是計(jì)劃個數(shù)的擴(kuò)張速度，DC計(jì)劃均大于DB計(jì)劃，將來DC計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模超越DB計(jì)劃只是時間問題。根據(jù)DOL中5500表統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年，私人部門發(fā)起的DB計(jì)劃有4.5萬個，貢獻(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模為1086億美元，而DC計(jì)劃高達(dá)64.8萬個，貢獻(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模為4346億美元。

2.1.2 第三支柱：多元化稅優(yōu)政策推動IRAs迅速發(fā)展

美國養(yǎng)老金體系第三大支柱是個人儲蓄養(yǎng)老金計(jì)劃，包括個人退休賬戶（Individual Retirement Account，IRA）和商業(yè)養(yǎng)老保險，通過稅收優(yōu)惠政策，為無法獲得雇主提供的企業(yè)年金計(jì)劃的居民提供一定的補(bǔ)償。與DC計(jì)劃類似，個人退休儲蓄計(jì)劃同樣適用于稅收遞延條款，根據(jù)種類的不同可分為傳統(tǒng)型IRA、羅斯IRA以及雇主支持型IRA，在繳費(fèi)階段、投資階段和給付階段均存在免稅的選擇。根據(jù)ICI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年個人儲蓄養(yǎng)老金（IRAs和年金）達(dá)到11.4萬億美元，占據(jù)整個養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模的37%，與目前我國第三支柱的相對空缺形成鮮明對比。

2.2制度借鑒：從自動加入年金計(jì)劃到多樣化投資改革

DC計(jì)劃（主要為401K）和IRAs等不承諾收益的養(yǎng)老金計(jì)劃占補(bǔ)充養(yǎng)老金的比重超過60%，這部分資金的配置主要有雇員自主選擇投資的品種（401K計(jì)劃中主要是選擇公募基金，IRAs賬戶則投資自由度更高），因此對風(fēng)險容忍程度相對更高，因此也能夠更大程度地承受股票市場的短期波動。全球范圍來看，美國的補(bǔ)充養(yǎng)老金的發(fā)展速度最快，這得益于美國勞工部在2006頒布的《2006年養(yǎng)老金保護(hù)法案》，針對401(K)計(jì)劃以及IRAs在擴(kuò)面過程中的發(fā)展瓶頸，在稅收優(yōu)惠以及投資選項(xiàng)等方面進(jìn)行了一系列改革，極大促進(jìn)了美國補(bǔ)充養(yǎng)老金的發(fā)展，具有較強(qiáng)的借鑒意義。

2.2.1稅收優(yōu)惠政策促進(jìn)401K和IRAs計(jì)劃快速發(fā)展

美國稅務(wù)局對401(k)計(jì)劃的稅收優(yōu)惠政策可以體現(xiàn)在雇主與雇員兩個方面，出臺的養(yǎng)老相關(guān)法案具有極大的鼓勵性，稅收政策在執(zhí)行方面具有一致性。

雇主方面的稅收政策，是指雇主可根據(jù)雇員選擇繳費(fèi)金額的特定比例，為雇員的401(k)賬戶繳費(fèi)充值相對應(yīng)的匹配金額，而實(shí)際的繳費(fèi)金額則可被用來抵扣雇主的應(yīng)稅收入。不過，雇主每年可抵扣金額的總額不得超過所有參加401(k)計(jì)劃雇員的總薪酬（包含雇員選擇稅延部分的薪酬）的25%。

在計(jì)算2017年總薪酬時，每位雇員最大可以被計(jì)入總薪酬的個人薪資為$270,000（2018年為$275,000/人）。當(dāng)出現(xiàn)雇主繳費(fèi)金額大于可抵扣應(yīng)稅收入金額時，繳費(fèi)金額超出的部分可被后移。若未來年份出現(xiàn)了雇主繳費(fèi)金額小于可抵扣應(yīng)稅收入限額的情況，則可使用后移的多余繳費(fèi)余額，來填補(bǔ)這優(yōu)惠空缺。對于雇員的稅收優(yōu)惠極大地激勵了雇主（企業(yè)）為雇員設(shè)立養(yǎng)老金計(jì)劃。

雇員方面的稅收政策，401(k)計(jì)劃又可分為傳統(tǒng)401(k)與羅斯401(k)，它們分別對照的是EET模式和TEE模式（其中E代表Exempt豁免，而T代表Tax征稅。換言之，三個字母代表著美國稅收政策對參與者在養(yǎng)老金的繳費(fèi)階段、投資階段及給付階段時的區(qū)別對待）。在傳統(tǒng)401(k)的EET模式下，個人工資用于繳費(fèi)部分（且低于美國稅務(wù)局規(guī)定的每年額度部分）及之后的投資收益部分可進(jìn)行稅延至福利給付階段再納所得稅。而在羅斯401(k)的TEE模式下，參與者則是用稅后收入進(jìn)行繳費(fèi)，而之后賬戶中的投資收益及未來福利給付階段均可免于納稅。

因此，若雇主在傳統(tǒng)401(k)計(jì)劃中加入羅斯401(k)選項(xiàng)時，雇員可根據(jù)自身情況、個人偏好及對未來的預(yù)期，決定參與哪種計(jì)劃或如何組合參與傳統(tǒng)401(k)與羅斯401(k)。2018年，美國稅務(wù)局對雇員的整體401(k)繳費(fèi)上限設(shè)為18,500美元/人，而50周歲及以上參與者可額外追加繳費(fèi)6,000美元/人。若401k計(jì)劃的參與者59.5歲之前需提早提取或發(fā)放福利且不符合特例（過世、喪失勞動能力等特殊情況），則首先需要補(bǔ)交繳費(fèi)時期遞延的個人所得稅和投資階段遞延的投資收益稅，另外提取金額還需繳納額外的10%懲罰稅。

美國個人退休賬戶（IRAs賬戶）也有稅收優(yōu)惠政策的支持。IRAs根據(jù)稅收政策的不同可以分為傳統(tǒng)型IRA和羅斯IRA，其中E代表Exempt豁免，而T代表Tax征稅。傳統(tǒng)的個人退休賬戶采取EET的稅收優(yōu)惠政策。由個人繳費(fèi)并且在金融機(jī)構(gòu)建立個人退休賬戶，開設(shè)年齡小于70.5歲，達(dá)到既定年齡后必須開始領(lǐng)取資金，若提前領(lǐng)取將會補(bǔ)扣稅款。羅斯賬戶采取的是TEE的稅收優(yōu)惠政策，在向賬戶進(jìn)行繳費(fèi)階段計(jì)繳收入所得稅，之后在賬戶的投資階段和領(lǐng)取階段均可享受免稅政策，賬戶的繳費(fèi)、收益及損失皆單獨(dú)計(jì)算。羅斯繳費(fèi)退休計(jì)劃的參加人可同時擁有享受遞延納稅政策的傳統(tǒng)賬戶和享受TEE稅優(yōu)政策的羅斯賬戶，并可在兩個賬戶中自由分配繳費(fèi)額度，但兩者之和不得超過年度繳費(fèi)上限。

2.2.2 采取自動加入制度，大大提高年金計(jì)劃參與率

《2006年養(yǎng)老金保護(hù)法案》中提到了“自動加入機(jī)制”和QDIA機(jī)制，其中“自動加入”機(jī)制的實(shí)施促使雇員的參與度大幅度提升。自動加入具體指，凡是建立401(k)的雇主均可以自動將雇員加入到計(jì)劃中，并以計(jì)劃中預(yù)想設(shè)定的比例從雇員稅前收入抵扣并為雇員繳費(fèi)，該比例通常較低。若雇員想要改變此繳費(fèi)比例或不參與401(k)計(jì)劃繳費(fèi)，則可通知雇主即刻修改。根據(jù)調(diào)查表明，大部分被自動加入退休金計(jì)劃的雇員最終選擇留在計(jì)劃中。此外，“自動加入”機(jī)制使得雇主受到法律免責(zé)保護(hù)的同時，也鼓勵著低收入或年輕雇員在401(k)中的參與度。

2.2.3投資選項(xiàng)具有默認(rèn)性、自主性和多樣性

自動加入機(jī)制保證了繳費(fèi)環(huán)節(jié)資金的擴(kuò)張，而“合格默認(rèn)投資工具”(Qualified  Default Investment Alternative，QDIA)機(jī)制使得雇主在投資年金時具有更強(qiáng)的主動性。《2006年養(yǎng)老金保護(hù)法案》允許計(jì)劃受托者在參與者被提供了投資選項(xiàng)后依舊無明確的投資決定和選擇時，可在告知參與者30天后代表參與者將計(jì)劃中的資產(chǎn)投資于經(jīng)過“嚴(yán)謹(jǐn)”篩選和監(jiān)控的“合格”投資工具中，從而受托者或雇主可免責(zé)于潛在的投資虧損。因?yàn)榇朔ò傅谋Ｗo(hù)，401(k)的資產(chǎn)投資規(guī)模大大增加。但此法案也明確表明對QDIA的要求準(zhǔn)則：1）當(dāng)參與者決定從QDIA轉(zhuǎn)向投資計(jì)劃中其他允許的投資選項(xiàng)時，不得限制或懲罰參與者。2）QDIA必須要注冊投資經(jīng)理或注冊投資公司管理。3）QDIA必須分散風(fēng)險以達(dá)到投資損失風(fēng)險最小化。4）QDIA不得將參與者的繳費(fèi)資產(chǎn)投資于雇主的證券產(chǎn)品。5）QDIA可以是生命周期基金或目標(biāo)退休日期基金、平衡型（又稱為混合型）基金、或?qū)I(yè)管理賬戶。

另一方面，401(k)計(jì)劃允許參與者“自主選擇”計(jì)劃中所提供的投資選項(xiàng)，而這些投資選項(xiàng)均是由計(jì)劃受托人和發(fā)起人經(jīng)過盡職調(diào)查、精心及謹(jǐn)慎篩選出的產(chǎn)品。為了保護(hù)參與者或受益者的養(yǎng)老收入安全，《1974年雇員養(yǎng)老收入保護(hù)法案》(EmployeeRetirement Income Security Act of 1974, ERISA)規(guī)定DC計(jì)劃受托人必須完全從參與者和受益人的權(quán)益角度出發(fā)，行使關(guān)注、專業(yè)、謹(jǐn)慎及盡責(zé)的義務(wù)，來規(guī)劃投資決定，其中包括了退休計(jì)劃中投資選項(xiàng)的篩選。因此，401(k)在給與參與者自由度的同時，采取了“有限放開”措施，確保了計(jì)劃中投資選項(xiàng)的風(fēng)險分散和管理。

而在投資選項(xiàng)個數(shù)方面，401(k)平均提供超過20種，這為參與者提供了廣泛多樣化的投資選擇，有助于投資者根據(jù)其年齡和投資期限創(chuàng)建多元化投資組合。投資者可以根據(jù)需要選擇國內(nèi)股票基金，國際股票基金，國內(nèi)債券基金，指數(shù)基金，貨幣基金，目標(biāo)日期基金（生命周期基金）等。每次提供的計(jì)劃基本包含股票基金和國內(nèi)債券基金。對于股票基金，每次計(jì)劃平均提供高達(dá)13只股票基金，其中10只是國內(nèi)股票基金，3只是國際股票基金。同時，指數(shù)基金、目標(biāo)日期基金（平均9只）在計(jì)劃中提供的概率也較大。

2.2.4 雇主匹配金額歸屬權(quán)和資金轉(zhuǎn)移具有極高的靈活性

在401(k)資金歸屬權(quán)方面，雇員對于自己繳費(fèi)部分擁有100%的立刻歸屬權(quán)。而在雇員匹配繳費(fèi)金額方面，美國401(k)提供了3種歸屬權(quán)時間機(jī)制：1）立即式歸屬：雇主繳費(fèi)金額立即歸屬于雇員；2）懸崖式歸屬：雇員在工作滿一定年數(shù)（最多3年）后，雇主繳費(fèi)金額100%歸屬于雇員；3）遞進(jìn)式歸屬：雇主繳費(fèi)部分逐漸歸屬雇員。并且，第二年必須20%歸屬于雇員以及第六年100%歸屬于雇員。目前，中國企業(yè)年金主要采取第一種或第三種歸屬方式，但在第三種遞進(jìn)歸屬中規(guī)定最長歸屬年限不得超過八年。

在401(k)資金轉(zhuǎn)移方面，當(dāng)雇員離開單位時，有四個選項(xiàng)來轉(zhuǎn)移401(k)中的資產(chǎn)：1）將資金留在原有401(k)賬戶內(nèi)；2）將原有401(k)賬戶金額轉(zhuǎn)移至新雇主的401(k)；3）提取金額，但可能面臨繳納收入所得稅及10%的提早提取懲罰稅金；4）將原有401(k)轉(zhuǎn)移至個人養(yǎng)老計(jì)劃IRA中。

而目前，中國企業(yè)年金轉(zhuǎn)移的辦法只有兩種選項(xiàng)：1)保留在原有賬戶并由機(jī)構(gòu)管理；2)轉(zhuǎn)移去新單位的企業(yè)年金計(jì)劃中。未來將企業(yè)年金的資金轉(zhuǎn)移連接于個人養(yǎng)老投資賬戶（目前國內(nèi)還沒有這樣類似IRA的個人投資賬戶），那將會為企業(yè)年金資金轉(zhuǎn)移增添更多的靈活性。

3.美國補(bǔ)充養(yǎng)老金配置：積極入市，多元配置

3.1美國補(bǔ)充養(yǎng)老金以共同基金為主要投資方式

相比于直接投資大類資產(chǎn)，DC計(jì)劃以及IRAs賬戶的資產(chǎn)配置以共同基金的形式為主，約占到總的投資比例的60%。從DC計(jì)劃整體的資產(chǎn)配置來看，通過共同基金形式的投資占比呈逐年上升趨勢。在1997年時，DC計(jì)劃中共同基金形式的資產(chǎn)規(guī)模約為7.8千億美元，僅占當(dāng)時DC規(guī)模（2.3萬億美元）的32.44%。而如今，約4.5萬億美元配以共同基金形式的投資，占DC計(jì)劃整體資產(chǎn)規(guī)模（7.7萬億美元）近60%。因此共同基金形式的占比復(fù)合增長率在過去20年中保持在3%左右。美國補(bǔ)充養(yǎng)老金以共同基金為主的配置形式降低了普通投資者入市門檻，也擴(kuò)大了機(jī)構(gòu)投資者的比重，降低了市場波動和穩(wěn)定性，形成了正向循環(huán)。

3.2權(quán)益資產(chǎn)占主導(dǎo)地位，不同年齡投資者偏好分化顯著

從美國補(bǔ)充養(yǎng)老金投資共同基金的資產(chǎn)類別來看，權(quán)益類資產(chǎn)占比最大。2017年DC計(jì)劃共同基金的配置中，權(quán)益類的基金規(guī)模為2.7萬億美元，占總體共同基金形式的投資（4.5萬億美元）約60%。其中，配置于美國國內(nèi)股市的共同基金規(guī)模為2萬億美元，而配置于國際股市的共同基金規(guī)模為近7千億美元。而另一大占比則為混合型基金（即同時擁有權(quán)益類和債券類成分的基金），其占比為共同基金規(guī)模的26%。而DC計(jì)劃的主體——401(k)中，權(quán)益類方面的投資依舊占據(jù)著主要資產(chǎn)配置。

假設(shè)混合基金中約有50%的比例是在權(quán)益類配置，那保守估計(jì)401(k)計(jì)劃在權(quán)益類資產(chǎn)的配置比約為60%（權(quán)益類基金、公司股票及50%的混合基金總和）。傳統(tǒng)的個人退休賬戶（IRAs）投資風(fēng)格也非常類似，權(quán)益投資比重超過50%。截至2017年第四季度末，IRA持有9.2萬億美元的資產(chǎn)，權(quán)益型資產(chǎn)在配置中成為最大比重的資產(chǎn)，占總投資的54.2%。其次是債券類投資，占16.1%。

由于不同年齡的投資者具有不同的風(fēng)險偏好和投資收益要求，401K和IRAs的資產(chǎn)配置表現(xiàn)出明顯的年齡分化。在IRAs賬戶中，債券類資產(chǎn)的投資比例伴隨著年齡上升而提高；權(quán)益類產(chǎn)品的投資比例在35-50歲達(dá)到最高。高年齡段的投資者在債券類基金上的投資比率要高于低年齡段的，且隨年齡增長呈現(xiàn)了明顯的遞增趨勢。而較低年齡段的投資者在權(quán)益類資產(chǎn)中投資比重相對較大。

以2015年為例，25-59歲人群投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比重為73.9%，而60-69歲和70歲以上人群投資比重分別為63.9%和62%。相對而言，年齡在35-50歲的投資者風(fēng)險承受能力更大，愿意承受一定的風(fēng)險以追求高額收益，所以在權(quán)益類資產(chǎn)上的投資較大。而隨年齡的增加，個人養(yǎng)老金賬戶投資者持有債券資產(chǎn)的比例不斷增加，投資風(fēng)格趨于保守。

3.3生命周期基金等產(chǎn)品創(chuàng)新促進(jìn)資金入市積極性

基于不同年齡人群對于風(fēng)險偏好的程度不同，生命周期形式的基金應(yīng)運(yùn)而生，近年來規(guī)模增速十分迅猛。2006年，美國只有19%的401(k)參與者持有生命周期基金。而到了2015年，此項(xiàng)數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到了50%。而401(k)中，生命周期基金的資產(chǎn)規(guī)模占比從2006年原先的5%已上漲到2015年的20%。

由于DC計(jì)劃資產(chǎn)配置主要集中于權(quán)益類基金，并且主要集中于美國股市，因此各個計(jì)劃的整體收益率均與股市的標(biāo)普500指數(shù)保持高度相關(guān)性。當(dāng)全球股市，特別是美國股市，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時（例如2000年初期的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年的次貸危機(jī)），DC計(jì)劃收益率的下行風(fēng)險會較大。總體而言，由于DC計(jì)劃并未完全投資于權(quán)益類，因此計(jì)劃的整體收益率普遍略小于標(biāo)普500的漲幅或跌幅。此外，我們可以看到DB計(jì)劃與DC計(jì)劃之間的整體收益率差距并不是非常顯著，可以說是旗鼓相當(dāng)。并且它的年收益率也與DC計(jì)劃和標(biāo)普500指數(shù)的收益率呈高度相關(guān)性。

3.4 TSP政府版401K計(jì)劃運(yùn)作提供良好范例

作為美國養(yǎng)老金體系第二支柱中的一員，“節(jié)儉儲蓄計(jì)劃”（Thrift Saving Plan, 以下簡稱：TSP）是1986年為美國聯(lián)邦政府公務(wù)員及軍職人員建立的一個養(yǎng)老DC計(jì)劃。因其稅收和儲蓄優(yōu)惠政策類似于私營部門企事業(yè)單位的401(K)，所以也可被視為政府版的401(K)。截止至2017年年末，TSP計(jì)劃總計(jì)有520萬參與者，其中有310萬參與者直接通過稅前薪資抵扣來存儲進(jìn)TSP基金。同時，TSP基金的資產(chǎn)規(guī)模也呈可觀的上升趨勢。投資的資產(chǎn)公允價值在2011年底為2,947億美金，而2017年底時資產(chǎn)的公允價值已達(dá)5,574億美金，近乎翻倍。

TSP計(jì)劃總共提供了10只基金可供參與者自行選擇。其中5只個體基金為G、F、C、S和I基金，每只個體基金分別側(cè)重于美國股票、美國債券或發(fā)達(dá)國家股票。而另5只則為生命周期基金，它于2019年前退休）、L2020（適用于2019年至2024年退休）、L2030（適用于2025年至2034年退休）、L2040（適用于2035年至2044年退休）和L2050（適用于2045之后退休）。而這五只生命周期基金形似母基金（FOF）的操作方式，將資產(chǎn)不同地配置于G、F、C、S和I基金。因此參與者應(yīng)結(jié)合自身投資偏好及退休起始計(jì)化，選擇并搭配適合自己的個體基金和生命周期基金。

從資產(chǎn)配置方面來看，G基金與C基金的占比份額遠(yuǎn)超其他各類基金，其規(guī)模分別是1,654億美金和1,605億美金，兩者占TSP總體規(guī)模（5,574億美金）近60%。而各個生命周期基金對G、F、C、S和I基金的配置，我們可以發(fā)現(xiàn)，越接近目標(biāo)日期，其權(quán)益資產(chǎn)配置越低，而固定收益類資產(chǎn)的比例越高，反之亦然。這也符合生命周期基金下降通道的設(shè)計(jì)核心理念。

在五只個體基金的收益表現(xiàn)方面，G基金由于保本的特性，其收益率趨于穩(wěn)定。而其他四只個體基金，在2013年至2017年之間，只有C基金在2017年和I基金在2013及2014年的收益表現(xiàn)略遜色，其余時刻均表現(xiàn)優(yōu)于其匹配的整體市場指數(shù)。

另一方面，TSP計(jì)劃提供的五只生命周期基金，不僅分散了總體風(fēng)險，其年收益率除了在2008年次貸危機(jī)時由于系統(tǒng)性風(fēng)險原因表現(xiàn)較差外，其余年份的收益率均十分可觀。

4．我國補(bǔ)充養(yǎng)老金未來的改革與發(fā)展方向

4.1企業(yè)年金快速發(fā)展需要突破的制度瓶頸

首先，我國建立企業(yè)年金制度的單位僅占10%左右，大部分職工退休后依賴基礎(chǔ)養(yǎng)老金。通過默認(rèn)加入制度，我國低收入者、年輕職工以及中小企業(yè)職工等群體的年金計(jì)劃參與率將會大大提升。一方面，企業(yè)年金覆蓋的行業(yè)范圍較為狹小，集中在能源、電力、鐵路、交通、煙草等壟斷型和資源型企業(yè)，銀行、證券和保險等盈利性較好的金融領(lǐng)域，以及相關(guān)行業(yè)的龍頭企業(yè)，在各行各業(yè)普及年金制度的空間較大。

從年金總的繳費(fèi)金額來看，國企占據(jù)3/4，民企等中小企業(yè)的占比很小，下一階段提高參與率的關(guān)鍵在于為廣大中小企業(yè)建立年金制度。另一方面，由于門檻較高，企業(yè)年金集合計(jì)劃發(fā)展十分緩慢。因此，擴(kuò)大參與率是當(dāng)前年金制度改革的首要任務(wù)。

其次，雖然中國企業(yè)年金對于雇主及雇員均有稅收優(yōu)惠，但稅收政策方面最大的問題在于其精確性、完整性、系統(tǒng)性都還存在瑕疵以及缺少了羅斯的TEE模式。自企業(yè)年金出臺后，中國立法機(jī)關(guān)對相關(guān)稅收政策還未出臺一套明確的法律文件，僅僅停留在《決定》、《通知》、《試行辦法》等政策性文件。因此造成了各地方對某些稅收細(xì)節(jié)理解程度和執(zhí)行程度不同的混亂局面。相比之下，美國《2006年養(yǎng)老金保護(hù)法案》則是國家立法，明確統(tǒng)一了各項(xiàng)細(xì)節(jié)的執(zhí)行，且稅收政策由美國IRS稅務(wù)局統(tǒng)一制定、頒布和執(zhí)行。此外，中國也可借鑒美國的羅斯賬戶，為有需求的參與者建立中國版的TEE模式。例如，剛踏入崗位的年輕雇員在參與企業(yè)年金時，他的稅率檔位可能還處于低位，因此可以先用稅后薪資投入羅斯賬戶。

隨著年齡和計(jì)稅收入的增加，其稅率最高檔位會不斷上升。若是羅斯賬戶，那在之后的投資收益及福利給付部分將可避免高位稅率檔位。同時，可以提高企業(yè)年金稅收優(yōu)惠比例，針對不同企業(yè)年金計(jì)劃類型、不同階段的繳費(fèi)年齡設(shè)計(jì)富有彈性的稅收優(yōu)惠比例。

最后，建立“合格默認(rèn)投資工資”，放開個人投資選擇權(quán)是引入“自動加入”的條件。目前，中國企業(yè)年金實(shí)施私人養(yǎng)老金制度，具體由企業(yè)統(tǒng)一制定投資計(jì)劃，無法同時滿足所有人的風(fēng)險偏好，使得企業(yè)只能降低風(fēng)險容忍度，大多選擇保本戰(zhàn)略，這也意味著全體職工享受一個比較低的養(yǎng)老金收益水平，限制了企業(yè)年金對職工的吸引力。相比之下，美國企業(yè)設(shè)計(jì)不同的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，可供賬戶持有人選擇，有利于企業(yè)年金的長遠(yuǎn)發(fā)展。對于中國企業(yè)年金的普及度改善而言，只有當(dāng)稅優(yōu)政策的一致性、投資選擇的自主和多樣化及資金的靈活轉(zhuǎn)移都有所改善后，自動加入機(jī)制配以合格默認(rèn)投資工具方可實(shí)現(xiàn)其在企業(yè)年金覆蓋率和普及率方面的效用。

4.2積極發(fā)展第三支柱：遞延型個人商業(yè)養(yǎng)老險

伴隨人口老齡化趨勢的普遍性，我國養(yǎng)老金體系中第一和第二支柱短期發(fā)展仍存在收不抵支的風(fēng)險，第三支柱的設(shè)立對于緩解個人和政府養(yǎng)老負(fù)擔(dān)極為重要，大力發(fā)展稅延型商業(yè)養(yǎng)老險也是國家層面的需要。

作為基本險和雇主補(bǔ)充險之外的風(fēng)險保障，我國養(yǎng)老金第三支柱尚處于起步階段，2018年5月1日，上海市、福建?。ê瑥B門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)首次開始實(shí)施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)，試點(diǎn)期限暫定一年。試點(diǎn)對象包括兩類:在試點(diǎn)地區(qū)取得工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報(bào)酬所得的個人，以及取得個體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營所得、對企事業(yè)單位的承包承租經(jīng)營所得的個體工商戶業(yè)主、個人獨(dú)資企業(yè)投資者、合伙企業(yè)自然人合伙人和承包承租經(jīng)營者。

政策引導(dǎo)和稅收力度在商業(yè)養(yǎng)老險的發(fā)展中起到重要作用。2018年的試點(diǎn)采取EET模式(即繳費(fèi)環(huán)節(jié)免稅、投資收益環(huán)節(jié)免稅，領(lǐng)取環(huán)節(jié)繳稅的模式)。其中在繳費(fèi)環(huán)節(jié)納稅個人扣除限額按照當(dāng)月工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報(bào)酬收入的6%和1000元孰低辦法確定(個體工商戶等限額為不超過當(dāng)年應(yīng)稅收入的6%和12000元孰低)。我們預(yù)計(jì)，未來我國的稅延養(yǎng)老險的抵扣限額或?qū)⒏S社會保障水平、人均收入、通脹率等逐年抬升。

2018年7月6日，為規(guī)范個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險的資金運(yùn)用行為，促進(jìn)個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)健康發(fā)展，銀保監(jiān)會制定了《個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險資金運(yùn)用管理暫行辦法》。相比于普通保險資金，對于個人稅收遞延養(yǎng)老保險資金的投資風(fēng)格要更加審慎，注重大類資產(chǎn)配置的合理性和長期性，同時要求投資管理人的業(yè)務(wù)能力更加專業(yè)。

4.3打造養(yǎng)老金融產(chǎn)品，生命目標(biāo)基金或迎來發(fā)展機(jī)遇期

美國養(yǎng)老金制度的一系列變革促進(jìn)了機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入市場，使得FOF基金保持多年的高速增長。美國養(yǎng)老金入市受益最大的是生命周期基金(Life Cycle Fund)，又被稱為目標(biāo)日期基金(TargetDate Fund)。不同于生活方式基金，常被稱為目標(biāo)風(fēng)險基金(Target Risk Fund)，投資人根據(jù)不同風(fēng)險承擔(dān)能力進(jìn)行資產(chǎn)配置，生命周期基金是以某個特定的退休時段為基礎(chǔ)，按照預(yù)先設(shè)定的、隨時間變動的動態(tài)資產(chǎn)配置方案構(gòu)建投資組合。通常情況下，在越接近目標(biāo)日期時，權(quán)益資產(chǎn)的比例越低，固定收益資產(chǎn)的比例越高。

我國的生命周期基金正處于起步階段。2018年3月2日，證監(jiān)會發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》，并自發(fā)布之日起正式施行，為生命周期基金發(fā)展鋪平了道路。隨后，多家基金公司上報(bào)養(yǎng)老基金，包含生命周期基金與生活方式基金，同一基金公司往往選擇同時申報(bào)多只目標(biāo)日期不同的生命周期基金，實(shí)現(xiàn)布局。