文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 郭華山

　　美國過度利用美元國際貨幣的地位薅羊毛引起其他國家警惕，美元國際化的地位也會受到挑戰(zhàn)。美國頻繁使用國家或主權貨幣的公信力換取短期的利益無異于飲鴆止渴。

　　2007年次貸危機爆發(fā)，美國貨幣寬松，美元依靠國際貨幣的地位將泛濫的流動性灑向全球，讓全世界央行被動開啟量寬周期。然而當一直處于量化寬松的新興市場再一次遭遇美聯(lián)儲加息緊縮周期卻又顯得驚慌失措手忙腳亂。美聯(lián)儲就像溫水煮青蛙，用泛濫的流動性麻木新興市場并讓其沉淪。盡管歷史多次危機（例如上世紀80年代的拉美危機和上世紀90年代末的亞洲金融危機）經驗猶如教科書反復警醒新興市場，但很多新興經濟體最終還是被美國加息縮表政策收割流動性并釀成經濟或金融危機。

　　在全球化背景下這種損人利己的事情能讓美國笑到最后么？玩壞了新興市場，美國將迎來外需持續(xù)萎縮，逆差進一步擴大，而回流的美元在美國會滋生泡沫并最終讓美國陷入經濟困境。歷史經驗表明，兩次新興市場危機后美國末路狂飆下最終也是一地雞毛，然而這次能和過去不一樣么？

　　危機是如何產生的

　　為何新興市場會一而再，再而三陷入美元加息周期的黑洞呢，經濟和金融過度依賴美國和美元是其無法逃避的宿命。全球目前通行的牙買加國際貨幣體系是導致二戰(zhàn)后新興市場間歇性出現(xiàn)危機的根源之一。國際貨幣體系過于依賴美元，并且布雷頓森林體系崩潰后所有貨幣發(fā)行均失去了固定基準，成為純粹的信用發(fā)行，這就促使新興經濟體有動力通過債務無限擴張拉動經濟。

　　而美國作為最主要的儲備貨幣發(fā)行國難以兼顧國內政策目標與全球金融發(fā)展對美元的要求，長期處于逆差讓美國貨幣政策傾向于寬松，并且利用美元儲備貨幣地位為其長期債務融資，特里芬難題依然存在。新興經濟體危機爆發(fā)，內因歸于新興市場大量舉借外債壓垮本國企業(yè)導致經濟危機，外因歸于美國根據自身經濟周期收緊貨幣政策觸發(fā)新興市場不穩(wěn)定的經濟發(fā)展模式。

　　近期土耳其的里拉貶值完美復制1980年代的拉美金融危機。土耳其因儲蓄率過低導致投資率和儲蓄率出現(xiàn)10%的差額而不得不尋求外債支持，到2018年一季度土耳其外債比率（外債/GDP）達到52.8%，是外匯儲備的5.6倍，和上次2001年土耳其發(fā)生危機時的債務比率50%~55%基本持平。

　　1997年泰國爆發(fā)金融危機時外債比率也是50%，而美元升值加息以及全球貿易保護主義就像在本已著火的房子上澆油，熊熊烈火最終導致本幣貶值，外部債務膨脹（利息上升疊加美元升值）企業(yè)違約加劇，以及最后銀行被動收縮資產規(guī)模導致流動性枯竭，經濟崩潰。

　　全球經濟結構失衡導致新興市場抵御危機的能力較差，也是美國內部矛盾激化的根源。新興市場享有低成本勞動力，低資金價格，低資源品價格以及低租金，發(fā)達國家牢牢掌握先進技術并將低端制造業(yè)轉移至新興市場，然后再從新興市場進口產品，新興市場賺取美元后再購買低利率美債，美國因此能夠低成本融資并通過經常項目逆差以及資本項目順差形成經濟和金融的完美閉環(huán)。

　　然而過高的貿易依存度讓美國的經濟周期通過國際貿易和投資傳導至新興市場引發(fā)全球經濟震蕩，同時美國自身制造業(yè)空心化導致內部矛盾激化，基尼系數(shù)擴大，是此次美國內部希望通過貿易保護轉移內部矛盾的訴求。

　　危機對美國的影響

　　從經濟發(fā)展角度而言，新興市場危機導致美國外部需求萎縮，美國經常賬戶逆差將持續(xù)擴大。以1997-1998年亞洲金融危機為例，波音公司近1/3訂單來自亞洲，由于亞洲金融危機爆發(fā)，亞洲各國家紛紛推遲發(fā)貨或取消訂單。其他制造業(yè)企業(yè)對亞洲銷售也急劇下降，并且由于美元升值導致美國企業(yè)出口競爭力下降。然而推動美國經濟增長動力是國內消費和投資，新興市場局部危機給美國帶來的負面影響可以說非常有限。

　　本輪美國加息周期和過往最大的不同是美聯(lián)儲同時還要收縮之前泛濫的流動性，這一方面意味著新興市場危機或許只是剛剛開始，目前看似健康的新興經濟體在未來很有可能抵擋不住洪水猛獸的退潮，尤其是實施固定匯率制度的經濟體，即使不發(fā)生危機也會出現(xiàn)通縮，例如香港地區(qū)，流動性匱乏將是未來新興市場面臨的主要危機。另一方面美國收回的流動性正好填補聯(lián)儲收縮的流動性，或許美國此次不會滋生泡沫。2017年美國的經常項目逆差占GDP比重-2.4%，相比2006年危機前-5.8%無需擔憂，此外經過近10年居民和企業(yè)資產負債表修復美國宏觀杠桿結構相對健康。因此新興經濟體危機對美國短期影響有限。

　　歷次美國金融危機表明美國內部不斷積累的泡沫和經濟結構失衡是導致其最后出現(xiàn)危機的原因，而新興市場危機對美國經濟本身影響并不大，然而因為新興市場美元回流會造成美國流動性充裕，要么刺激和推動新興產業(yè)發(fā)展，要么催生泡沫。從過往兩次新興市場危機情況來看，美國股票短期內出現(xiàn)震蕩，然而大幅回流的資金讓美股處于滿血復活狀態(tài)，在經歷最后2~3年股市泡沫后美股見頂出現(xiàn)回調。

　　土耳其怎么辦？

　　目前土耳其面臨的困境并不能簡單歸結為外債過高，與美國的宿怨以及內部意識形態(tài)上的沖突也成為土耳其經濟發(fā)展的羈絆。信奉伊斯蘭教的土耳其總統(tǒng)對央行貨幣政策橫加干預，并沒能遏制國內惡性通脹。然而土耳其經濟并沒到崩潰邊緣，從2010年到2017年實際GDP保持了復合增速5%以上，2017年實際GDP增速達到7.4%，而土耳其只升不降的通脹源于不斷膨脹的債務，通過債務重組，緊急注資，減少投資和消費的方式能夠幫助土耳其渡過難關。

　　土耳其事件只是全球通縮過程中的小插曲，或許美國這次又能成功收回部分城池，通過美元回流穩(wěn)定經濟增長節(jié)奏。從多次新興市場危機來看，美國確實獲取了短期利益，提升了美國在全球GDP的占有率，但是我們看到，危機恢復后全球經濟健康發(fā)展，美國GDP占全球GDP比例呈趨勢下降態(tài)勢。

　　因此，在全球化、多元化背景下，美國對全球經濟的影響力下降態(tài)勢不會改變。美國過度利用美元國際貨幣的地位薅羊毛引起其他國家警惕，美元國際化的地位也會受到挑戰(zhàn)。美國頻繁使用國家或主權貨幣的公信力換取短期的利益無異于飲鴆止渴。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，挖財基金投研總監(jiān)。)