分季度來看，晨鳴紙業(yè)的營收和凈利潤的同比增速均在下滑。2018年第一季度和第二季度收入分別是72.42和83.1億元，同比增長15.4%和11.2%，凈利潤為7.83和10.02億元，同比增長11.4%和-3.9%。

　　目前，晨鳴紙業(yè)的主要業(yè)務(wù)板塊有兩個(gè)：一是機(jī)制紙，公司形成了造林、制漿、造紙為一體的完整的產(chǎn)業(yè)鏈；另一部分是由于早些年造紙行業(yè)不景氣，公司開拓了租賃業(yè)務(wù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，晨鳴紙業(yè)機(jī)制紙營收131.6億元，同比上升9.27%；融資租賃營收12.71億元，同比上升12.93%。

　　晨鳴紙業(yè)財(cái)稱，中期機(jī)制紙產(chǎn)量240.51萬噸，同比下滑6.1%，銷量227.38萬噸，同比下滑6.8%，因文化紙價(jià)格上漲，機(jī)制紙的收入仍保持同比上漲，但是這個(gè)上漲幅度低于同業(yè)水平。

　　而作為另一個(gè)撐起晨鳴紙業(yè)半邊天的融資租賃業(yè)務(wù)又怎樣？

　　盡管晨鳴紙業(yè)是一家造紙公司，但自從公司上線了融資租賃業(yè)務(wù)以來，晨鳴紙業(yè)吃了不少甜頭。2016年，晨鳴紙業(yè)的融資租賃業(yè)務(wù)影業(yè)收入為23.40億元，2017年為24.47億元。雖然這分別只占當(dāng)年總營業(yè)收入的10.21%和7.86%，但是毛利率卻是異常顯眼，分別為90.62%和88.12%。

　　而今年上半年，融資租賃業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為12.71億元，毛利率88.52%。相比之下，晨鳴紙業(yè)的機(jī)制紙業(yè)務(wù)雖然有高達(dá)131.60億元的營業(yè)收入，但毛利率只有28.53%。尤其是從經(jīng)營性現(xiàn)金流來看，晨鳴紙業(yè)上半年現(xiàn)金流扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了47.45億元的現(xiàn)金凈流入，比去年同期增長215.37%。

　　晨鳴紙業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流扭虧為盈的原因有兩方面，一方面是2018上半年晨鳴紙業(yè)機(jī)制紙業(yè)務(wù)銷量的上升，而更主要的是融資租賃業(yè)務(wù)收入的激增和投放的減少。2018上半年，融資租賃業(yè)務(wù)的投入比去年同期下降了近70%，而融資租賃收入的現(xiàn)金是去年同期的10倍還多。

　　值得注意的是，作為全國唯一一家同時(shí)發(fā)行A股、B股、H股及優(yōu)先股的上市公司，晨鳴紙業(yè)融資規(guī)模驚人。數(shù)據(jù)顯示，上市以來，公司累計(jì)融資達(dá)3680.95億元，而年初以來，公司累計(jì)發(fā)債108億元。

　　對(duì)比發(fā)現(xiàn)，雖然公司通過發(fā)債(公司發(fā)債795億元)提高了直接融資比重，但總體上向銀行借款仍是主要途徑。

　　從長短期債務(wù)看，僅以今年上半年數(shù)據(jù)而言，短期債務(wù)493.05億元，長期債務(wù)93.04億元，短期債務(wù)是長期債務(wù)的5.3倍。

　　融了這么資金，晨鳴紙業(yè)用到哪里去了？一方面是業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，目前，晨鳴紙業(yè)的子公司已經(jīng)遍布了山東、湖北、江西、廣東、吉林等省市。另外，布局融資租賃行業(yè)也花費(fèi)了大量資金。除此之外，晨鳴紙業(yè)還熱衷于投資房地產(chǎn)。2017年10月底，晨鳴紙業(yè)全資子公司上海晨鳴擬以約17.14億元受讓洪客隆所持上海鴻泰房地產(chǎn)有限公司45%的股權(quán)以及洪客隆對(duì)鴻泰地產(chǎn)銷售債權(quán)。

　　半年報(bào)顯示，晨鳴紙業(yè)上半年持有投資性房地產(chǎn)47.50億元人民幣，被人戲稱為“魯商炒房一哥”。

　　截至2018年6月底，公司總負(fù)債高達(dá)781.09億，負(fù)債率為72.95%。其負(fù)債與負(fù)債率較上年底相比，均有所攀升。其中，公司有息債務(wù)(銀行借款、公司債、短融、中期票據(jù)及理財(cái)直融)高達(dá)605.29億。

　　在此背景下，公司償債能力正經(jīng)受嚴(yán)重考驗(yàn)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，晨鳴紙業(yè)在未來一年內(nèi)到期的債務(wù)余額已超過450億，但目前(截至2018年6月底)，公司賬面貨幣資金僅為182億，且這其中卻還有146.9億貨幣資金受限(作為銀行承兌票據(jù)、信用證、銀行借款的保證金等)。除了貨幣資金外，公司的部分固定資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)等也受到了限制，今年上半年，晨鳴紙業(yè)的受限資產(chǎn)已高達(dá)298.58億。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析，盡管目前市場資金呈現(xiàn)適度寬松之勢，但在金融去杠桿的背景下，晨鳴紙業(yè)連年財(cái)務(wù)杠桿水平處于高位，將面臨較大的壓力。