商品市場備受關(guān)注的年終最重要談判——OPEC維也納會議于近期落幕。盡管在市場一致期盼中，OPEC和以俄羅斯為首的非OPEC產(chǎn)油國達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，但這劑減產(chǎn)協(xié)議“良藥”對于身陷熊市沼澤的原油市場而言似乎只能短期“止痛”，能否“治本”最終還要看供需格局的改善情況，目前來看，供應(yīng)仍趨過剩。

OPEC+于近期在維也納達(dá)成協(xié)議，決定從明年1月起合計減產(chǎn)120萬桶/日，其中OPEC減產(chǎn)80萬桶/日，非OPEC減產(chǎn)40萬桶/日，持續(xù)時間6個月。明年4月，OPEC將評估減產(chǎn)情況。受此提振國際油價一度走高，但隨即出現(xiàn)回落。上周以來，國際油價更是波瀾不驚，布倫特油價整體圍繞60美元/桶一線窄幅運(yùn)行，WTI油價則在51美元/桶附近徘徊。

原油價格快速沖高回落，或許預(yù)示著市場對于OPEC減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行存在質(zhì)疑。即使按時按量執(zhí)行，120萬桶/天的減產(chǎn)量也未必能解決原油市場潛在的供需失衡問題。

一方面，從決定全球原油價格的關(guān)鍵變量來看，以2014年為分界線，此前油價走勢主要是由OPEC原油產(chǎn)量和需求決定，但在之后，美國頁巖油產(chǎn)量的崛起及美國取消原油出口禁令導(dǎo)致美國原油出口占全球原油貿(mào)易比重上升，未來美國頁巖油產(chǎn)量、成本和出口成為油價走勢的決定性變量。

美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，2018年8月，美國原油產(chǎn)量飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的1134.6萬桶/日，同比大增200萬桶/日。在此背景下，2019年突破1200萬桶/日大關(guān)似乎并沒有太大壓力。

另一方面，全球原油需求前景仍堪憂。數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)在11月持續(xù)走弱，其中，歐元區(qū)是放緩最嚴(yán)重的地方。即便美國，雖然今年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，勞動力市場表現(xiàn)良好，失業(yè)率持續(xù)保持在3.7%的歷史低位，但隨著美國股市大幅回調(diào)和美債收益率倒掛，市場對其前景預(yù)期也出現(xiàn)了改變。

美聯(lián)儲在前不久發(fā)布的褐皮書（Beige Book）中指出，美國經(jīng)濟(jì)總體保持溫和增長態(tài)勢，就業(yè)市場持續(xù)收緊，但由于貿(mào)易摩擦、利率上升和勞動力市場限制等因素造成的不確定性增加，市場對其樂觀情緒出現(xiàn)了消退。美聯(lián)儲褐皮書是根據(jù)其下屬的12家地區(qū)儲備銀行的最新調(diào)查結(jié)果編制而成，涵蓋10月中旬至11月下旬美國各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。

或許正是因?yàn)閷θ蚯叭螽a(chǎn)油國，特別是美國的創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量以及全球需求前景疲軟的擔(dān)憂，EIA在最新《短期能源展望》月報中也表示，預(yù)計2019年WTI均價為54.19美元/桶，較上月預(yù)期減少10.66美元；預(yù)計布倫特均價為61美元/桶，較上次預(yù)期減少10.92美元。整體來看，油價的“嚴(yán)冬”還未過去。（中國證券報 馬 爽）

油價戲劇性閃崩 到底經(jīng)歷了什么

10月初以來，原油市場投資者情緒一度極度樂觀，投資者談?wù)摰亩际堑蛶齑?、閑置產(chǎn)能少，美國制裁伊朗可能造成供應(yīng)中斷等等話題。

不過，短短幾周形勢大變，布倫特油價從每桶超過85美元跌到每桶不及60美元，美油布油雙雙跌超30%，深陷技術(shù)性熊市。12月6日，石油輸出國組織與減產(chǎn)伙伴國(OPEC+)峰會的主題無疑將從當(dāng)初打算討論的“增產(chǎn)”，再次轉(zhuǎn)變?yōu)橛懻撊绾螠p產(chǎn)。

油價從“天堂到地獄”，到底經(jīng)歷了什么？

油價的閃崩

油價的戲劇性轉(zhuǎn)向和下跌主要源于以下幾點(diǎn)：

1、特朗普推特喊話沙特增產(chǎn)，沙特迫于記者案件壓力，迎合美國降低民眾能源成本的需求，石油產(chǎn)量和庫存大幅增加。

2、10月3日布倫特油價觸及86.29美元以來，OPEC+組織也大幅增產(chǎn)，單單伊朗的出口量就每天比預(yù)期高出50萬桶。美國此前宣稱將對伊朗制裁，限制石油出口，但實(shí)際對伊朗制裁力度不及預(yù)期，被豁免地區(qū)對伊朗石油進(jìn)口量在伊朗出口總量中占較大比重，這意味著伊朗方面對供應(yīng)形勢的影響暫時比預(yù)想中緩和，令油價承壓。

3、另一方面，已取代沙特成為世界頭號產(chǎn)油大國的美國產(chǎn)量也節(jié)節(jié)攀升，10月數(shù)據(jù)顯示，美國每天產(chǎn)量高達(dá)1170萬桶。截至11月底，美國EIA原油庫存連增九周，創(chuàng)2017年3月份以來最長連增周數(shù)。

4、需求方面，2019年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速或?qū)⒎啪彛驂毫?019年原油需求預(yù)期。

5、最后，美聯(lián)儲繼續(xù)加息周期以及美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢支撐美元走強(qiáng)，強(qiáng)勢美元進(jìn)一步降低了以美元定價的原油需求。在強(qiáng)勢美元壓力下，新興市場經(jīng)濟(jì)遭遇壓力，為原油需求的下降再度雪上加霜。

原油供需關(guān)系在各類事件中的急劇改變，引發(fā)了這次暴跌。

巨頭的心思

當(dāng)前全球三大產(chǎn)油巨頭美國、俄羅斯和沙特，在這場原油價格“過山車”般市況中也打著各自肚子里的“小算盤”。

據(jù)10月數(shù)據(jù)，美國平均日產(chǎn)1170萬桶，成為世界頭號產(chǎn)油大國。俄羅斯日產(chǎn)1140萬桶，創(chuàng)蘇聯(lián)解體之后最高水平。沙特原油產(chǎn)量已經(jīng)高達(dá)每天1120萬桶，創(chuàng)沙特開采石油以來的歷史紀(jì)錄。三國產(chǎn)量之和超過全球石油單日產(chǎn)量的40%。雖然中長期油價回歸長期平均水平的趨勢可能繼續(xù)，但三大原油產(chǎn)油國的態(tài)度成為了近期油價波動的主要驅(qū)動力。

美國：頁巖油的發(fā)展將美國送上產(chǎn)油國頭把交椅，在本國產(chǎn)量不斷快速上漲的同時，白宮也熱衷于通過低油價向伊朗施壓，同時汽油價格降低也為統(tǒng)治者贏得美國消費(fèi)者的支持。特朗普樂見油價在低位徘徊，很可能繼續(xù)利用沙特記者被害案件，施壓沙特要求其增產(chǎn)。

俄羅斯：由于盧布與油價的相關(guān)性，以及俄羅斯的稅收制度，俄羅斯的石油公司對以美元計價的石油價格波動并不敏感，而俄羅斯政府在某種程度上也不受油價影響(財政預(yù)算基于40美元的油價)。在這種情況下，俄羅斯對于立即減產(chǎn)的提議表現(xiàn)淡漠。俄羅斯總統(tǒng)最新表態(tài)認(rèn)為，油價在每桶60美元可以接受，不過也有跡象表明，俄羅斯可能愿意實(shí)施一些小規(guī)模、漸進(jìn)式減產(chǎn)，背后的邏輯是俄羅斯可能會將原油減產(chǎn)作為談判籌碼，要求沙特加速支付“反導(dǎo)”系統(tǒng)費(fèi)用，注資與俄羅斯的合資天然氣公司，以及支付其他服務(wù)費(fèi)用。

沙特 ：作為傳統(tǒng)OPEC國家，沙特?zé)岢老Ｍ蛢r可以重回70美元，甚至80美元，以支持沙特政府開支來推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程。沙特維持觀點(diǎn)認(rèn)為，石油需求強(qiáng)勁，由于從2014年以來石油資本投資不足，將導(dǎo)致在不遠(yuǎn)的將來原油市場出現(xiàn)供應(yīng)不足。不過，更多產(chǎn)油國認(rèn)為，油價超過每桶80美元可能導(dǎo)致石油需求減少，將大幅增加石油進(jìn)口國壓力。

另一方面，傳統(tǒng)石油與頁巖油的競爭從未結(jié)束，油價也微妙的影響著雙方的產(chǎn)能。OPEC組織似乎長期處于一個兩難的困境之中，平衡油價，使傳統(tǒng)石油達(dá)到足夠高的收入水平，這對OPEC來說越來越難。

迷離的未來

在三大產(chǎn)油巨頭斗法的背景下，12月6日OPEC+峰會備受關(guān)注。這次會議的主題無疑將從當(dāng)初打算討論的“增產(chǎn)”，再次轉(zhuǎn)變?yōu)橛懻撊绾螠p產(chǎn)。

花旗分析師對OPEC+峰會結(jié)果的基本預(yù)期(概率55%)是從會后開始，OPEC+國家可能每天減少100萬桶產(chǎn)量，這其中主要減產(chǎn)量大概率來自沙特，俄羅斯可能凍產(chǎn)或漸進(jìn)式小幅減產(chǎn)。鑒于可能受到美國密切關(guān)注，這一點(diǎn)可能不會在會議聲明里明確闡述，聲明重點(diǎn)或?qū)⒗^續(xù)強(qiáng)調(diào)“評估市場，以便在必要時減產(chǎn)以穩(wěn)定油價。”我們預(yù)期，在基本情形下，2019年油價將維持在55-65美元/每桶。

如果出現(xiàn)樂觀情形(概率15%)，那么OPEC+組織可能每日減產(chǎn)200萬桶，其中俄羅斯可能承諾每天減產(chǎn)30萬桶。這一預(yù)測情形下，原油庫存將逐步降低，2019年油價可能在每桶70至80多美元之間徘徊。

悲觀情形(概率30%)是OPEC+組織維持當(dāng)前產(chǎn)量，這或?qū)?dǎo)致2019年油價下跌至每桶40甚至30多美元，隨后幾年供需重新平衡，在2020-2023年油價可能逐步恢復(fù)至每桶60美元的價格。在這種情形下，美國頁巖油產(chǎn)量反而傾向于增加緩慢，以O(shè)PEC+組織為代表的傳統(tǒng)石油出口國原油市場份額或?qū)⒃黾?。（投資者報）