今年，原本春風(fēng)得意的原油對沖基金再也笑不出來了——經(jīng)歷了10月單月暴跌兩成的走勢，國際油價并未止跌，基金爆倉潮不斷。截至上一個交易周（12月21日），布倫特油價收報于53.82美元/桶，一周跌幅約10.7%；截至24日20點，油價再度直接跳水，西德州原油（WTI）一度跌破45美元/桶，一周跌幅約11.0%。較年內(nèi)最高點近乎“腰斬”。

“原油短線的暴跌在于一個流行策略的失靈——做多石油、做空天然氣。最近3年，石油價格一直在漲，即使在2014~2015年的石油價格暴跌中，天然氣也在跌。那么這是不是就是一個完美的交易呢？”資深交易員、清溪資本合伙人司徒捷對第一財經(jīng)記者表示。他分析稱，石油跌、天然氣也跌，上述策略可以完美對沖；若石油漲、天然氣還是跌，那么上述策略就可以獲得雙倍超額收益。

然而，在11月的持續(xù)石油價格暴跌行情下，天然氣卻出現(xiàn)了異常的暴漲，當(dāng)時近月合約一度直線跳漲20%，這也導(dǎo)致眾多“做多石油、做空天然氣”的對沖基金被迫平倉，甚至不少基金大佬爆倉——新一代“原油之神”安杜蘭（Pierre Andurand）就是一例，他一度預(yù)言2018年油價將重回100美元，然而其披露的10月“成績”顯示，10月單月基金就損失了20.9%，基金規(guī)模僅剩10億美元，大降超三成。

對于2019年，的確不乏交易員對記者表示，開始伺機布局抄底，因為當(dāng)前WTI油價已接近美國頁巖油成本，將削弱其增產(chǎn)動力，且沙特需要更高的油價以支持國內(nèi)經(jīng)濟改革，但問題在于隨著全球經(jīng)濟降速、需求下降，油價很難有大幅上行空間，且波動也可能加劇。

“穩(wěn)賺”的交易策略失靈

從10月開始，國際油價在短短一個月內(nèi)暴跌20%，前期踴躍的多頭奪門而出，導(dǎo)致市場巨震。盡管隨后油價短暫反彈，但11月后跌勢持續(xù)。

截至北京時間11月13日，布倫特原油期貨報近69美元/桶，WTI報約59美元/桶，分別較10月的最高點86.7、75.9美元/桶大跌近兩成。而目前，上述兩個價格分別為54和45美元/桶。

“10月造成油價大跌的主要原因在于，美國對伊朗制裁對該國原油供給的影響并未如市場之前預(yù)測的大，尤其是美國也暫時豁免了8個國家，允許其繼續(xù)進口伊朗原油；OPEC主要國家此前均表示要增產(chǎn)，并提升產(chǎn)能；美國頁巖油產(chǎn)量漲幅超出市場預(yù)期，且伴隨著美國煉廠維修，原油庫存不斷增加。”中銀國際環(huán)球商品市場策略主管傅曉對第一財經(jīng)記者表示，

然而，交易的力量永遠是短期推動市場單邊劇烈波動的主因，甚至是基本面難以解釋的。而此次交易的力量就是“做多石油、做空天然氣”的策略失靈，導(dǎo)致大量對沖基金平倉，加劇市場下挫。

司徒捷表示，過去五年，這個天然氣價格走勢就是一路向下，而石油最近3年一直在漲，因此很多能源對沖基金這幾年的超額收益來源就在于此?！斑@幾年在有了足夠的‘大數(shù)據(jù)’支持后，量化基金也進場了。直到2018年11月，一切相關(guān)性都突然被打破了?！?/p>

盡管交易圈中不知是誰打響了撤出上述交易的第一槍，“但這肯定是一個多米諾骨牌效應(yīng)。交易很完美，因此交易變得越來越擁擠，同時越來越多的歷史交易數(shù)據(jù)吸引了量化基金來湊熱鬧，隨后高凈值客戶也進來湊熱鬧，而最早進場的人因為某種原因撤退了，量化基金也發(fā)現(xiàn)了風(fēng)頭逆轉(zhuǎn)，模型閃現(xiàn)賣出信號，最終大家奪門而出。”司徒捷表示。

11月15日，期權(quán)大佬科迪爾（James Cordier）掌管的期權(quán)交易公司OptionSellers.com通過郵件告知投資者，其公司管理的賬戶遭遇了毀滅性的損失。爆倉的原因，在于裸賣空美國天然氣看漲期權(quán)、無任何對沖保護。而就在科迪爾公布爆倉的前一天，美國天然氣一度暴漲22%。當(dāng)然，這并非個例，且近期仍在持續(xù)。

在過去五年間，通過做空天然氣遠月合約，變成近月后再滾動續(xù)作的方式，給能源對沖基金帶來了穩(wěn)定的收益。2014年以后隨著美國頁巖油氣技術(shù)開始大規(guī)模應(yīng)用，美國天然氣產(chǎn)量暴增，且受限于LNG專用出口港口基礎(chǔ)設(shè)施的限制，讓美國天然氣價格長期處于不溫不火趨向下行的狀態(tài)。 能源對沖基金在過去數(shù)年“多原油、空天然氣”的對沖策略穩(wěn)賺不賠，因此愈發(fā)多的機構(gòu)開始變得麻木。

“此次事件也顯示，純粹根據(jù)歷史回測做配對交易的，都是‘不聰明’的量化模型。此外，做空期權(quán)永遠要安全保護（否則虧損無限）。”司徒捷稱。

油價難有大幅反彈空間

在經(jīng)歷了瘋狂的暴跌潮后，油價近期在低位企穩(wěn)。各界最為關(guān)注的無疑是，2019年油價將何去何從？還能否有大幅反彈空間。

第一財經(jīng)記者也采訪了多位分析和交易人士，各界普遍表示，油價下行空間有限，但上行空間也同樣受限。

交行金融研究中心高級研究員吳劍對記者表示，近期油價繼續(xù)下行動力減弱。截至12月21日，布倫特一周跌幅約10.7%，WTI一周跌幅約11.0%。11月沙特原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達到1101.6萬桶/日，其增幅基本抵消了伊朗減產(chǎn)幅度，這加劇了市場對供給過剩的擔(dān)憂。加之近期美股大跌、美聯(lián)儲加息，令市場悲觀情緒再度發(fā)酵。不過，當(dāng)前WTI油價已接近美國頁巖油成本，將削弱其增產(chǎn)動力。

他表示，截至12月14日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量為1160萬桶/日，較上一周持平；商業(yè)原油庫存為4.41億桶，較上周下降49.7萬桶。另外，沙特近期公布2019年財政預(yù)算案，支出規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，也意味著沙特需要更高的油價以支持國內(nèi)經(jīng)濟改革。油價下行動力正在減弱，沙特對于新減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行情況和美國頁巖油產(chǎn)量變化將是下一步油價走向的關(guān)鍵。

近期，鑒于油價跌幅過猛，OPEC（石油輸出國組織）與以俄羅斯為首的非OPEC產(chǎn)油國達成減產(chǎn)協(xié)議，將從1月份減產(chǎn)120萬桶/日。歐佩克減產(chǎn)80萬桶/日，非OPEC國家將會減產(chǎn)40萬桶/日，原油市場緊張情緒暫時緩解。

但各界對未來同樣不樂觀，因為除了對產(chǎn)量上升的擔(dān)憂，對全球經(jīng)濟增速放緩而拖累原油需求的擔(dān)憂開始占據(jù)上風(fēng)，這也使得油價始終無法反彈，多頭的信心也被日漸磨損。在能源板塊，近期布倫特和WTI凈多頭分別降至2年和3年低位。

“OPEC及其同盟國2019年上半年的120萬桶/天減產(chǎn)協(xié)議并未明顯提振市場?！备禃员硎?。但她也預(yù)計，如果油價保持在當(dāng)前水平，2019年的情況將有所不同，油價可能會出現(xiàn)小幅反彈。

“屆時市場對需求的擔(dān)憂將會減弱，而對頁巖油的可持續(xù)性的擔(dān)憂將增加?？紤]到今年預(yù)算枯竭以及氣溫潛在下降， 我們?nèi)匀徽J為在明年2~3月之前，美國產(chǎn)量增速會有所回落。美國能源署已經(jīng)下調(diào)了12月的產(chǎn)量預(yù)期，美國生產(chǎn)商也將原油鉆機數(shù)削減至10月中旬的最低位?！彼Q。