1 引言

在技術(shù)分析領(lǐng)域的趨勢類策略中，均線和通道突破無疑是兩大門派。雖然目的都是為了抓住價(jià)格走勢的趨勢，但是這兩類策略的交易哲學(xué)以及風(fēng)險(xiǎn)特征截然不同。

There is no best system, only trade-offs.

這是被技術(shù)分析的使用者廣為接受的一句話：沒有最好的交易系統(tǒng)，只能在不同系統(tǒng)的收益風(fēng)險(xiǎn)特征之間權(quán)衡，找到適合使用者的交易系統(tǒng)。

那么，我們又當(dāng)如何在均線和通道突破間權(quán)衡的？看完本文，你也一定就會(huì)認(rèn)可上面這句話。

2 不同的交易哲學(xué)

均線，一般又稱為趨勢線（trend line），是趨勢策略中的一大戰(zhàn)將。

均線策略一般是利用固定長度的價(jià)格均線作為多、空趨勢的判斷：滑動(dòng)均線隨時(shí)間增加說明趨勢向上；反之滑動(dòng)均線隨時(shí)間減少說明趨勢向下。

由于每一期的價(jià)格只在均線的計(jì)算中占一小部分，均線隨時(shí)間的變化是相對(duì)連續(xù)的，即使某一期價(jià)格發(fā)生急漲或者急跌也很難直接造成均線方向的變化。然而，使用均線作為交易信號(hào)又不可避免的引入了滯后，這是因?yàn)榫€相對(duì)當(dāng)前價(jià)格來說都是有滯后性的（詳細(xì)說明請(qǐng)看《移動(dòng)平均：你知道的和你不知道的》）。

通道突破則是趨勢策略中的另一個(gè)利器。

通道突破策略使用給定的技術(shù)指標(biāo)計(jì)算當(dāng)前的價(jià)格區(qū)間，認(rèn)為當(dāng)價(jià)格有效突破這個(gè)價(jià)格區(qū)間時(shí)就是新的趨勢形成之時(shí)。

特別的，如果價(jià)格向上突破了通道上限，則新的上漲趨勢形成；如果價(jià)格向下突破了通道下限，則新的下跌趨勢形成。正因如此，單期價(jià)格的大漲或者大跌就有可能使得之前的通道被突破，從而觸發(fā)交易信號(hào)。因此，突破系統(tǒng)也可以被認(rèn)為是“事件驅(qū)動(dòng)型”的策略。與均線策略存在滯后性不同，通道突破策略在價(jià)格突破的一瞬間就可以發(fā)出交易信號(hào)，因此這類策略沒有滯后性。

現(xiàn)在我們已經(jīng)了解了這兩類策略不同的交易哲學(xué)。以此發(fā)展出的交易系統(tǒng)雖然都是為了捕捉價(jià)格中的大趨勢，但是卻體現(xiàn)出了完全不同的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征。接下來通過兩組對(duì)比來說明這兩類策略收益、風(fēng)險(xiǎn)特征的區(qū)別。這兩組對(duì)比是：

• 基礎(chǔ)版 PK：單均線策略 vs 唐奇安通道突破策略
• 加強(qiáng)版 PK：雙均線策略 vs 布林帶突破策略

3 實(shí)驗(yàn)說明

在下面兩節(jié)的兩組比較中，我們會(huì)測試四組基于日線的交易系統(tǒng)。它們的區(qū)別僅僅在于使用不同的技術(shù)指標(biāo)來產(chǎn)生多空的買賣交易信號(hào)。除此之外，在交易品種、回測時(shí)間以及風(fēng)險(xiǎn)控制方面沒有任何區(qū)別。在此先對(duì)它們的共同之處做一個(gè)說明。

交易品為如下五個(gè)商品期貨的合成指數(shù)：鄭商所的棉花、大商所的豆粕以及上期所的螺紋鋼、橡膠和滬鋅。之所以選這些只是因?yàn)樗鼈兊臄?shù)據(jù)足夠長，回測起來更有說服力。另外一個(gè)原因就是這幾個(gè)品種分別來自農(nóng)產(chǎn)品、基本金屬和能源化工?；販y期為 2011 年 1 月 1 日到 2017 年 6 月 23 日。

風(fēng)控方面，每筆交易使用 2% 的資金量，采用 ATR（average true range）進(jìn)行跟蹤止損。在交易執(zhí)行方面，均假設(shè)在每日收盤后利用已有的價(jià)格數(shù)據(jù)計(jì)算是否有交易信號(hào)；如果產(chǎn)生了交易信號(hào)，則按下一個(gè)交易日的開盤價(jià)執(zhí)行。交易成本方面，假設(shè)每筆交易（包括開多、開空、平多、平空）的手續(xù)費(fèi)和滑點(diǎn)一共為千分之一。

最后需要說明的是，無論是哪種趨勢類策略，選擇計(jì)算趨勢的時(shí)間窗口都格外重要。如果窗口太短，則價(jià)格噪聲太大而趨勢太弱；如果窗口太長，則策略對(duì)價(jià)格的反應(yīng)時(shí)間就會(huì)被拉長。在本文的研究中，我們不做任何參數(shù)優(yōu)化的嘗試。但是，為了使不同的策略有可比性，我們盡量選取同樣的時(shí)間窗口。在這樣的設(shè)定下，實(shí)驗(yàn)結(jié)果很好的給出了這兩類策略收益、風(fēng)險(xiǎn)特征。

4 基礎(chǔ)版 PK：單均線 vs 唐奇安通道

單均線策略如下：

時(shí)間窗口為 50 個(gè)交易日。如果當(dāng)日的均線大于上一個(gè)交易日的均線則做多（同時(shí)平掉任何空頭倉位）；如果當(dāng)日的均線小于上一個(gè)交易日的均線則做空（同時(shí)平掉任何多頭倉位）。當(dāng)持有任何倉位時(shí)，如果價(jià)格觸及止損線則平倉止損。

唐奇安通道（Donchian channel，由期貨交易大師 Richard Donchian 發(fā)明）是著名的海龜交易法則的重要部分。它利用一段時(shí)間窗口的最高價(jià)和最低價(jià)作為通道。唐奇安通道策略如下：

在沒有任何頭寸時(shí)，如果當(dāng)日的收盤價(jià)高于前 50 日的最高價(jià)，則做多；如果當(dāng)日的收盤價(jià)低于前 50 日的最低價(jià)，則做空。持有多頭頭寸時(shí)，如果當(dāng)日收盤價(jià)低于前 10 日的最低價(jià)時(shí)，平掉多頭倉位。持有空頭頭寸時(shí)，如果當(dāng)日收盤價(jià)高于前 10 日的最高價(jià)時(shí)，平掉空頭倉位。當(dāng)持有任何倉位時(shí)，如果價(jià)格觸及止損線則平倉止損。

選擇兩個(gè)時(shí)間窗口計(jì)算建倉和平倉信號(hào)的原因是：唐奇安通道的常見建倉、平倉時(shí)間窗口都是 20。為了和單均線策略有可比性，我們把建倉的時(shí)間窗口設(shè)定為 50。如果再用它作為平倉窗口，則會(huì)使得策略的反應(yīng)非常慢。因此，選擇了一個(gè)更短的平倉時(shí)間窗口。

在使用單均線交易系統(tǒng)時(shí)，得到的凈值曲線和最大回撤曲線如下圖：

在使用唐奇安通道突破交易系統(tǒng)時(shí)，得到的凈值曲線和最大回撤曲線如下圖：

一眼望去，這兩個(gè)交易系統(tǒng)的凈值曲線十分接近（總收益也很像），這說明它們都有效地捕捉了這些投資品價(jià)格的大趨勢。不過，通過比較策略評(píng)價(jià)指標(biāo)（下圖）還是能看出來它們截然不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

我們先來總結(jié)，待到本文第 6 節(jié)再分析：

單均線策略較唐奇安通道突破策略有：更多的交易次數(shù)、更低的勝率；從每筆交易來看，盈利交易有更低的平均收益率，而虧損交易也有更少的平均虧損。最后一個(gè)指標(biāo)利潤因子為總收益和總虧損的比值。從這組對(duì)比來看，均線策略的利潤因子比通道策略略低。

這樣的回測結(jié)果不僅僅是這兩個(gè)交易系統(tǒng)的區(qū)別，更是代表了這兩類（均線類和通道突破類）策略的區(qū)別，這些區(qū)別源自它們不同的交易哲學(xué)。為了說明這個(gè)區(qū)別是大類策略的區(qū)別，而不僅僅是來自個(gè)別策略的偶然，我們?cè)賮砜纯磧深惒呗约訌?qiáng)版的 PK。

5 加強(qiáng)版再 PK：雙均線 vs 布林帶

顧名思義，雙均線是利用兩個(gè)不同周期的均線進(jìn)行交易的策略。雙均線系統(tǒng)由一個(gè)短周期趨勢和一個(gè)長周期趨勢構(gòu)成。投資品的大趨勢依然由長周期均線捕捉，而短周期均線起到的是擇時(shí)的作用。因此，雙均線可以看成是單均線的加強(qiáng)版。

雙均線策略如下：

長、短均線的時(shí)間窗口分別為 50 和 10 個(gè)交易日。在沒有頭寸時(shí)，如果當(dāng)日的長均線大于上一個(gè)交易日的長均線、且短均線在自下而上穿越長均線則做多；如果當(dāng)日的長均線小于上一個(gè)交易日的長均線、且短均線自上而下穿越長均線則做空。當(dāng)持有多頭頭寸時(shí)，如果短均線自上而下穿越長均線則平倉；當(dāng)持有空頭頭寸是，如果短均線自下而上穿越長均線則平倉。持有任何倉位時(shí)，如果價(jià)格觸及止損線則平倉止損。

布林帶（Bollinger bands）由技術(shù)分析大師 John Bollinger 發(fā)明。與唐奇安通道不同，它利用價(jià)格自身的波動(dòng)率計(jì)算通道的寬度。相比于唐奇安使用的最高最低價(jià)，布林帶在構(gòu)建通道時(shí)更加直接的考慮了價(jià)格波動(dòng)。因此，我們姑且稱它是唐奇安通道的升級(jí)版。

布林帶策略如下：

時(shí)間窗口為 50 個(gè)交易日。建倉的波動(dòng)率標(biāo)準(zhǔn)差為 2，平倉的波動(dòng)率標(biāo)準(zhǔn)差為 1。在沒有任何頭寸時(shí)，如果當(dāng)日的收盤價(jià)高于 2 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算的布林帶上軌，則做多；如果當(dāng)日的收盤價(jià)低于 2 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算的布林帶下軌，則做空。當(dāng)持有多頭頭寸時(shí)，如果當(dāng)日收盤價(jià)低于 1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算的布林帶下軌，則平倉；持有空頭頭寸時(shí)，如果當(dāng)日收盤價(jià)高于 1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算的布林帶上軌，則平倉。當(dāng)持有任何倉位時(shí)，如果價(jià)格觸及止損線則平倉止損。

選擇兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算建倉和平倉信號(hào)和唐奇安通道類似：布林帶中，常見的時(shí)間窗口是 20、常見的標(biāo)準(zhǔn)差是 2。為了和均線策略有可比性，我們把時(shí)間窗口設(shè)定為 50。為了避免因此造成的策略的平倉反應(yīng)過慢，我們將平倉使用的標(biāo)準(zhǔn)差參數(shù)選為 1。

雙均線交易系統(tǒng)的凈值曲線和最大回撤曲線如下圖：

布林帶突破交易系統(tǒng)的凈值曲線和最大回撤曲線如下圖：

它們的風(fēng)險(xiǎn)收益特征為：

毫無懸念的，在加強(qiáng)版的 PK 中，我們?cè)俅慰吹搅诉@兩類策略的特點(diǎn)：雙均線策略較布林帶突破策略有：更多的交易次數(shù)、更低的勝率；從每筆交易來看，盈利交易有更低的平均收益率，而虧損交易也有更少的平均虧損。

那么，這兩類策略到底孰優(yōu)孰慮呢？

6 沒有最好的交易系統(tǒng)

如果我們畫出任何趨勢策略的收益和虧損分布，都會(huì)和下面這個(gè)圖類似。它表明了趨勢類策略的核心：以不斷的小虧損作為風(fēng)險(xiǎn)成本來換取大趨勢中的高收益。這當(dāng)然和價(jià)格的走勢有關(guān)，因?yàn)榇筅厔莶怀Ｓ?，而趨勢類策略只有在做好?yán)格風(fēng)控的情況下不斷地對(duì)可能的趨勢信號(hào)做出反應(yīng)。這樣做的結(jié)果是，這類策略的勝率不會(huì)很高（因此會(huì)有很多小的虧損交易）；而一旦成功，就會(huì)捕捉到一波大的趨勢（輕松覆蓋之前的小虧損）。

了解了趨勢類策略的收益虧損特征后，我們可以從風(fēng)險(xiǎn)特征（即虧損）的角度有效地說明均線和通道突破系統(tǒng)的區(qū)別。

• 對(duì)于均線策略，當(dāng)價(jià)格震蕩時(shí)，均線的方向可能會(huì)發(fā)生頻繁的變化。因此，這樣的價(jià)格走勢會(huì)產(chǎn)生大量的錯(cuò)誤開倉信號(hào)，從而造成更多的交易次數(shù)以及較低的勝率。但由于信號(hào)出現(xiàn)的比較頻繁，因此持倉時(shí)間較短，每次錯(cuò)誤信號(hào)造成的虧損也不會(huì)很大、正確信號(hào)帶來的收益也相對(duì)較低。
• 反觀通道突破策略，由于通道不易經(jīng)常被突破，因此交易次數(shù)會(huì)少得多，不過勝率會(huì)更高。一旦突破建倉后，系統(tǒng)必須等到通道再次被突破才能做出反應(yīng)。在這個(gè)過程中，由于持倉時(shí)間較長，因此錯(cuò)誤信號(hào)造成的虧損也會(huì)比較大，而正確信號(hào)帶來的收益也會(huì)更高。

這兩類策略的收益、風(fēng)險(xiǎn)特征總結(jié)如下。這些特征在上面四個(gè)實(shí)驗(yàn)中得到了很好的體現(xiàn)。

所以，有沒有最好的交易系統(tǒng)？

兩個(gè)字的答案是：沒有；四個(gè)字的答案是：因人而異。

很多交易員都喜歡通道突破策略的高勝率，以及每筆交易的高收益。但是他們當(dāng)然知道，這是靠更大的持倉風(fēng)險(xiǎn)換來的。并沒有太多交易員都喜歡長期持倉（持倉和空倉的心理壓力是完全不同的）。想象一下，如果一個(gè)策略的信號(hào)讓一個(gè)交易者持倉 100 天，那這不是交易（trading），而是投資（investing）了。這顯然是交易員不習(xí)慣的，他們更傾向于均線策略中平均持倉較短的特征。想要以較短的持倉時(shí)間來享受大趨勢帶來的高收益本身就是個(gè)偽命題。必須有所取舍。

一個(gè)交易員選擇什么樣的系統(tǒng)顯然和他的風(fēng)險(xiǎn)偏好直接相關(guān)。明確自己的交易目標(biāo)、正確認(rèn)識(shí)每個(gè)系統(tǒng)的收益風(fēng)險(xiǎn)特征、找到讓自己最舒服的策略，這些怎么強(qiáng)調(diào)都不過分。

At the end of the day, it is just a matter of personal taste.