A．凈現(xiàn)金

B．凈資產(chǎn)與有效凈資產(chǎn)

C．價(jià)值陷阱

D．隱性資產(chǎn)

E．（未來(lái)）利潤(rùn)與現(xiàn)金流（未來(lái)）

A．凈現(xiàn)金

01. 博文：【轉(zhuǎn)載】段永平投資思想---雪球小摘(2013-02-01)

公司的價(jià)值取決于其未來(lái)的凈現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。賬上的現(xiàn)金在“未來(lái)”不一定還在，所以不能簡(jiǎn)單用現(xiàn)金來(lái)衡量，除非馬上清算。

02. 網(wǎng)友D：段總新年好。向您請(qǐng)教兩個(gè)問(wèn)題;

1、您在談及網(wǎng)易、yahoo時(shí)談了市值與現(xiàn)金，沒(méi)有談負(fù)債，是否您認(rèn)為負(fù)債與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。

2、您認(rèn)為ebit、凈利潤(rùn)等等，從哪個(gè)方面考慮利潤(rùn)好些。（2010-02-14）

段：如果只講現(xiàn)金的話，我指的就是凈現(xiàn)金，就是減去負(fù)債后的。你的第2個(gè)問(wèn)題我不太懂。我一般看現(xiàn)金流和利潤(rùn)。有些公司的利潤(rùn)挺假的，從現(xiàn)金流能看出來(lái)。有空你可以看看Buffett寫(xiě)給股東的信，里面都有，我不可能解釋的比他好。

網(wǎng)友C：在A股的財(cái)務(wù)報(bào)表中只有貨幣資金、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量、現(xiàn)金凈流量等這些，請(qǐng)教段總，您指的凈現(xiàn)金指的就是貨幣資金嗎？

段：應(yīng)該也包括短期可以變現(xiàn)的一些東西，比如債券。（博文：《大家過(guò)年好！》2010-02-13 ）

03. 網(wǎng)友B：段總：請(qǐng)教下如何分析yahoo，看看它的業(yè)績(jī)實(shí)在不怎么樣，它所擁有的股權(quán)除了阿里巴巴以外還有哪些？能否計(jì)算出價(jià)值？怎么得到30多美金/股的結(jié)論？謝謝。（2010-04-02）

段：大概說(shuō)下：

每股（都是大概數(shù)，沒(méi)細(xì)算過(guò)）：現(xiàn)金3，yahoo以外上市部分屬于yahoo的部分（包括yahoo Japan約30%和阿里巴巴B2B香港上市部分約30%）4.6 2.1=6.7。yahoo本身現(xiàn)在的現(xiàn)金流大概有每股1.4/年，估計(jì)盈利大概在0.8左右，在Internet這樣一個(gè)成長(zhǎng)的市場(chǎng)里，yahoo的廣告總量還是有很大可能成長(zhǎng)的，所以我給這部分12倍的pe（這里給多少都可以，看每個(gè)人對(duì)他們業(yè)務(wù)的理解），這就是9.6。以上總和是3 6.7 9.6=19.3。所以我認(rèn)為yahoo現(xiàn)在的市場(chǎng)的fair value大概就在18-20塊之間，所以我認(rèn)為yahoo不貴。

另外，yahoo擁有40%阿里巴巴集團(tuán)的股份（所有沒(méi)上市部分，包括淘寶，支付寶還有他們的媽媽等），我也不知道那一塊到底值多少錢(qián)，反正是送的。如果整個(gè)阿里巴巴沒(méi)上市這塊值到500億的話，yahoo就一定在30塊以上了。如果值200億的話，yahoo大概值25-6塊。

不管大家對(duì)淘寶的前景怎么看，我對(duì)美國(guó)大部分投資者的理解是他們根本還沒(méi)開(kāi)始看淘寶呢。也許這才是yahoo可以便宜的機(jī)會(huì)吧。等個(gè)幾年之后，也許大家就慢慢注意到那一塊了。

網(wǎng)友X：段總你好：請(qǐng)問(wèn)——以上總和是3 6.7 9.6=19.3。你這里算的現(xiàn)金3，是去掉負(fù)債后的凈現(xiàn)金嗎？謝謝！

段：我說(shuō)現(xiàn)金一般就是指凈現(xiàn)金，不然就不知道什么意思了。（博文：《我為什么買(mǎi)GE》2010-03-29）

04. 網(wǎng)友：段總關(guān)于yahoo的“45億現(xiàn)金”（總股本9.31億股），還想請(qǐng)教一下：不知是賬上的現(xiàn)金，還是大致去除了一些負(fù)債后的真實(shí)現(xiàn)金。因?yàn)槲覜](méi)有yahoo的財(cái)報(bào)，不太清楚具體情況。不過(guò)彼得·林奇在分析福特公司的財(cái)報(bào)時(shí)好像是大致去除了一些長(zhǎng)期負(fù)債后余下的真實(shí)現(xiàn)金，我也覺(jué)得這樣分析比較真實(shí)。比如公司剛從銀行獲得一項(xiàng)貸款，資產(chǎn)上會(huì)現(xiàn)金增加了，但同時(shí)負(fù)債也增加了，這還是有區(qū)別的。班門(mén)弄斧了，段總?。?010-04-25）

段：我這里說(shuō)的現(xiàn)金就是凈現(xiàn)金，不然沒(méi)意義。

網(wǎng)友：段總您的凈現(xiàn)金是大致怎樣計(jì)算的，請(qǐng)不吝賜教。

段：大致就是賬面現(xiàn)金（ 短期可變現(xiàn)的如股票）-負(fù)債

網(wǎng)友：“負(fù)債”有很多含義，您指的是長(zhǎng)期負(fù)債、短期負(fù)債、還是指的別的什么負(fù)債項(xiàng)？（2010-04-26）

段：都是（博文：《關(guān)于估值的一點(diǎn)想法》2010-04-25 ）

05. 網(wǎng)友：想問(wèn)一下段總，假設(shè)一個(gè)公司股價(jià)17元，手頭如果現(xiàn)金握有5元，用17-5即12元去和公司未來(lái)貼現(xiàn)來(lái)作比較嗎？這個(gè)時(shí)候，負(fù)債怎么去考慮？（2010-05-05）

段：減負(fù)債。（博文：《Omaha》2010-05-04）

B．凈資產(chǎn)與有效凈資產(chǎn)

01. 網(wǎng)友：我有一個(gè)關(guān)于估值的問(wèn)題，也是從您觀點(diǎn)推演出來(lái)的不知對(duì)不對(duì)，希望得到您確認(rèn)是對(duì)是錯(cuò)，首先區(qū)分：

債務(wù)——指?jìng)?、銀行借款等需償還本息的，是有利息的。

負(fù)債——指預(yù)收款、原材料應(yīng)付賬款等，是無(wú)利息的。

一位老板投資100億元人民幣，全是自己的現(xiàn)金，無(wú)任何債務(wù)，買(mǎi)了工業(yè)地皮，蓋起了廠房，購(gòu)置了生產(chǎn)設(shè)備，該公司每年產(chǎn)生10億人民幣稅后凈利潤(rùn)。假設(shè)10年期長(zhǎng)期國(guó)債的利率為5%.

凈資產(chǎn)=100億

凈資產(chǎn)收益率=10/100=10%

10%÷5%=2 倍的市凈率

估值等于100×2=200億，再打六折為200×60%=120億。因無(wú)任何債務(wù)所以你要買(mǎi)下該整個(gè)公司需付給老板120億元。（2012-01-26）

段：公司價(jià)值實(shí)際上只和其未來(lái)（凈）現(xiàn)金流折現(xiàn)有關(guān)，凈資產(chǎn)只是產(chǎn)生現(xiàn)金流的工具而已。（博文：《one apple a day keeps the doctor away》2011-01-22）

02. 網(wǎng)友：段大哥你說(shuō)過(guò)：“可以確認(rèn)的凈資產(chǎn)當(dāng)然有價(jià)值！尤其是評(píng)估其向下空間時(shí)很有用。yahoo其實(shí)就是個(gè)例子?！?/p>

我的問(wèn)題是，可以確認(rèn)的凈資產(chǎn)是否就是股價(jià)的向下空間的一條底線，一旦低于這個(gè)底線，就應(yīng)該大量買(mǎi)入？這種情況A股中好像只有2008年底（金融危機(jī)最恐慌）的時(shí)候出現(xiàn)過(guò)，在美股中，這種情況很多嗎，一般不太可能出現(xiàn)吧？（2010-04-26）

段：我的回答還是不一定。比如100塊的東西，如果98塊賣(mài)給你，你不一定合算，除非你馬上倒手一下。

對(duì)投資，我想來(lái)想去，總覺(jué)得只有一樣?xùn)|西最簡(jiǎn)單，就是當(dāng)你買(mǎi)一個(gè)股票時(shí)，你一定是認(rèn)為你在買(mǎi)這家公司，你可能拿在手里10年，20年，有這種想法后就容易判斷很多。（博文：《關(guān)于估值的一點(diǎn)想法》2010-04-25）

03. 網(wǎng)友：段總的意思是不是說(shuō).只要一個(gè)公司每年賺錢(qián)不虧損.這個(gè)公司的價(jià)值最少也值凈資產(chǎn)價(jià)格.是這意思嗎?（2010-04-26）

段：不一定。比如1000億凈資產(chǎn)一年賺1塊錢(qián)。（博文：《關(guān)于估值的一點(diǎn)想法》2010-04-25）

04. 博文：《復(fù)習(xí)一下》（2013-09-03）

段：計(jì)算價(jià)值只和未來(lái)總的現(xiàn)金流折現(xiàn)有關(guān)。其實(shí)凈資產(chǎn)只是產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的因素之一，所以我編了個(gè)“有效凈資產(chǎn)”的名詞。也就是說(shuō)，不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的凈資產(chǎn)其實(shí)沒(méi)有價(jià)值（有時(shí)還可能是負(fù)價(jià)值）。

05. 網(wǎng)友G：段總，請(qǐng)教一個(gè)計(jì)算公司價(jià)值的問(wèn)題：一家公司在余下壽命中可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。如果一個(gè)公司判斷是卓越公司，未來(lái)一直會(huì)有穩(wěn)定利潤(rùn)，計(jì)算中不是就沒(méi)有最后一天了嗎？

舉例：如果判斷一個(gè)公司凈資產(chǎn)為10億，負(fù)債為0，未來(lái)每年有1億的利潤(rùn)，該公司內(nèi)在價(jià)值是多少？謝謝。（2010-05-07）

網(wǎng)友C：如果一個(gè)公司能夠正常盈利，一般按照凈資產(chǎn)算（輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)公司除外），價(jià)值就是10億，不知道對(duì)不對(duì)。

我覺(jué)得這樣算，是因?yàn)槲抑篮芏嗌啼伇P(pán)給人家都是按照凈資產(chǎn)賣(mài)給對(duì)方，所以覺(jué)得公司估計(jì)也是這樣算

段：我的理解是按“有效凈資產(chǎn)”，也就是要把一些其實(shí)沒(méi)用，就是如果你要有機(jī)會(huì)重建時(shí)不會(huì)花的錢(qián)去掉。

沒(méi)人能定量搞懂，只能毛估估。

計(jì)算價(jià)值只和未來(lái)總的現(xiàn)金流折現(xiàn)有關(guān)。其實(shí)凈資產(chǎn)只是產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的因素之一，所以我編了個(gè)“有效凈資產(chǎn)”的名詞。也就是說(shuō)，不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的凈資產(chǎn)其實(shí)沒(méi)有價(jià)值（有時(shí)還可能是負(fù)價(jià)值）。

段：回復(fù) 網(wǎng)友G：假如這是個(gè)算術(shù)題：也就是每年都一定賺一個(gè)億（凈現(xiàn)金流)，再假設(shè)銀行利息永遠(yuǎn)不變，比如說(shuō)是5%,那我認(rèn)為這個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值就是20億。有趣的是，表面看上去和有多少凈資產(chǎn)沒(méi)關(guān)系。實(shí)際上，凈資產(chǎn)是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的條件之一。

假設(shè)真有這么個(gè)公司，我認(rèn)為其內(nèi)在價(jià)值是20個(gè)億，如果市場(chǎng)價(jià)掉到10個(gè)億的話，我會(huì)很樂(lè)意買(mǎi)點(diǎn)的。可惜這只是個(gè)算術(shù)題，現(xiàn)實(shí)投資要復(fù)雜很多。

網(wǎng)友O：為什么段總要聯(lián)系到利息（5%）而得出價(jià)值20億？

段：就是相當(dāng)于你存20億在銀行一樣。

網(wǎng)友A：回復(fù)網(wǎng)友G：應(yīng)該與折現(xiàn)率有關(guān)，假如是10％，理論值應(yīng)該是1/10%=10億，如果折現(xiàn)率為5％，理論值應(yīng)該是1/5%=20億。

段：折現(xiàn)率就應(yīng)該是長(zhǎng)期利率吧。

網(wǎng)友O：您是說(shuō)5年期的定期存款利率嗎？

段：我了解是長(zhǎng)期國(guó)債利率。（博文：《 Omaha（2）》2010-05-05）

06. 網(wǎng)友：這有點(diǎn)吃不透了，請(qǐng)段總點(diǎn)撥一下：財(cái)務(wù)報(bào)表中的凈資產(chǎn)一般指股東對(duì)這個(gè)企業(yè)的投入成本，也稱(chēng)為這個(gè)企業(yè)的賬面價(jià)值，企業(yè)在運(yùn)作過(guò)程中，有可能一些資產(chǎn)沉淀下來(lái)，起不到贏利的作用了，這部分資產(chǎn)是否可以理解為無(wú)效資產(chǎn)？如果可以這樣理解，那么，企業(yè)一般都會(huì)或多或少存在一些無(wú)效資產(chǎn)，剔除這些無(wú)效資產(chǎn)，剩余的就是有效資產(chǎn)，這樣理解對(duì)嗎？（2010-08-20）

段：財(cái)務(wù)上好像沒(méi)有“有效凈資產(chǎn)”這個(gè)名詞。有效凈資產(chǎn)可能是我編出來(lái)的吧，以前沒(méi)見(jiàn)過(guò)。編這個(gè)名詞的目的就是不想讓自己被“凈資產(chǎn)”的表面數(shù)字所迷惑?！坝行糍Y產(chǎn)”指的其實(shí)就是公司的真實(shí)盈利能力。有效凈資產(chǎn)只是一個(gè)概念，并不是定義為凈資產(chǎn)減無(wú)效資產(chǎn)的那個(gè)東西。（博文：《巴菲特大幅增持強(qiáng)生股票》2010-08-17）

07. 網(wǎng)友：段總，在評(píng)估一家公司的有效凈資產(chǎn)時(shí)，大量的無(wú)形資產(chǎn)該如何評(píng)估？（2012-02-28）

段：只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)現(xiàn)金流，看不懂的就不要碰。（博文：【引用】巴菲特31年股東信精華---3（2012-02-17）

C．價(jià)值陷阱

01. 博文：【轉(zhuǎn)載】芒格主義（2012-06-26）

(6)”We bought a doomed textile mill [Berkshire Hathaway] and a California S&L [Wesco] just before a calamity. Both were bought at a discount to liquidation value.”

譯文：（6）我們買(mǎi)過(guò)一個(gè)紡織廠（Berkshire Hathaway）和一個(gè)加州的存貸行（Wesco），這倆后來(lái)都帶來(lái)了災(zāi)難。但是我們買(mǎi)的時(shí)候，價(jià)格都比清算價(jià)值打折還低。

段：這個(gè)大概就是人們常說(shuō)的價(jià)值陷阱，如果理解未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的概念就容易理解芒格說(shuō)的是啥了。所以未必市值低過(guò)凈資產(chǎn)甚至現(xiàn)金的股票就值得投資，除非你能看懂你買(mǎi)的是什么。

網(wǎng)友：關(guān)于第六條價(jià)值陷阱，我以前也不是很理解，心想股價(jià)如果低于每股現(xiàn)金的話總是安全的吧。

昨天我忽然覺(jué)得這和廢車(chē)回收有點(diǎn)兒像。一般的廢車(chē)都有一噸多鋼材，一噸廢鋼的價(jià)格是三、四千元，但是廢車(chē)回收的價(jià)格往往都低很多（即使廢車(chē)?yán)锍藦U鋼還有很多可以回收的零部件，有些甚至可以轉(zhuǎn)賣(mài)到好幾千元），因?yàn)榘褟U車(chē)?yán)锏闹靛X(qián)部分變成錢(qián)這件事情本身也是花錢(qián)花功夫的。

在現(xiàn)實(shí)世界里，想把每股股票里的現(xiàn)金榨出來(lái)，很有可能需要花費(fèi)很大的功夫和本事，沒(méi)準(zhǔn)兒還得花很多錢(qián)。這樣想就能理解價(jià)值陷阱的存在了。（2012-06-29）

段：如果真的明白了“未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)”的思維方式，你對(duì)“價(jià)值陷阱”就自然明白了。（博文：【轉(zhuǎn)載】芒格主義 2012-06-26）

02．網(wǎng)友：段大哥，我很想知道對(duì)于購(gòu)買(mǎi)市值低于凈可變現(xiàn)資產(chǎn)，甚至是凈現(xiàn)金的公司，特別要注意哪些問(wèn)題？（2010-10-21）

段：我覺(jué)得你需要對(duì)公司特別了解才行。這種情況特別容易陷于所謂的“價(jià)值陷阱”，就是看著便宜但永遠(yuǎn)也不漲的那種。如果從未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的角度看則會(huì)容易理解些。（博文：《松下》2010-10-14）

03. 網(wǎng)友：請(qǐng)教一個(gè)問(wèn)題，你有沒(méi)有碰到過(guò)一直價(jià)值低估的股票，經(jīng)過(guò)三五年，仍然沒(méi)有漲起來(lái)，這時(shí)該怎么辦？（2010-02-26）

段：其實(shí)沒(méi)有人知道市場(chǎng)應(yīng)該花多少時(shí)間去反映公司的價(jià)值。有時(shí)很快，有時(shí)很慢。價(jià)值低估的股票股價(jià)3-5年不漲確實(shí)很少見(jiàn)，尤其是一輪牛市后，但這也并不意味著價(jià)值低估的股票一定會(huì)漲。還有一種可能叫價(jià)值陷阱，就是賬面看起來(lái)有價(jià)值而實(shí)際上有很多水分在里面。這種不漲就容易理解。

呵呵，價(jià)格合理的股票不一定非買(mǎi)不可。我的觀點(diǎn)是只有價(jià)格不太合理的時(shí)候才是機(jī)會(huì)啊。有時(shí)候可能會(huì)等得很難受，尤其是大牛市的時(shí)候。Buffett說(shuō)過(guò)，最難的事是什么都不做。呵呵，他都覺(jué)得難，我們覺(jué)得難也就很正常了。（博文：《美國(guó)加州一架小飛機(jī)失事》2010-02-19）

D．隱性資產(chǎn)

01. 網(wǎng)友：您有投資過(guò)有隱性資產(chǎn)沒(méi)有在賬面體現(xiàn)的上市公司嗎？（2010-03-26）

段：有，yahoo就是，當(dāng)年Uhal也是。（博文：《巴菲特忠告：簡(jiǎn)單勝?gòu)?fù)雜》2010-03-24）

02. 網(wǎng)友：請(qǐng)教阿段，你前面的博文提到當(dāng)初對(duì)UHAL估值時(shí)發(fā)現(xiàn)了其隱藏的價(jià)值，是不是指沒(méi)在年報(bào)的報(bào)表里披露的價(jià)值？請(qǐng)問(wèn)你怎么發(fā)現(xiàn)的，一般應(yīng)該往哪兒看才能找到這樣的好事呢？（2010-04-25）

段：我是朋友告訴我的。我告訴過(guò)很多朋友，好像沒(méi)人把這個(gè)當(dāng)好事。（博文：《關(guān)于估值的一點(diǎn)想法》2010-04-25）

03. 網(wǎng)友：我目前總搞不懂為什么報(bào)表會(huì)不把全部的資產(chǎn)計(jì)算在內(nèi)，段總說(shuō)還有部分沒(méi)有在報(bào)表內(nèi)反映的“凈資產(chǎn)”也很值錢(qián)，這意思應(yīng)該不是說(shuō)利潤(rùn)或分紅的問(wèn)題，而是“有部分”根本沒(méi)算，我就困惑，為什么會(huì)有這情況，那以后我們?cè)趺捶直孢@種情況。謝謝了?。?010-05-11）

段：有時(shí)候會(huì)有，比如當(dāng)年我買(mǎi)Uhal時(shí)就是這種情況。Uhal擁有的地產(chǎn)很值錢(qián)，但報(bào)表沒(méi)法反映出來(lái)。巴菲特買(mǎi)的BNI我覺(jué)得也有這種資產(chǎn)，但比例好像沒(méi)那么高。（博文：《關(guān)于博客的聲明》2010-05-10）

04. 網(wǎng)友：段總，還有一點(diǎn)不是太明白，為什么yahoo的報(bào)表只反映她的一部分資產(chǎn)呢？公司的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許這樣的嗎？其他公司也允許這樣嗎？請(qǐng)問(wèn)您是怎么發(fā)現(xiàn)的呢？萬(wàn)分感激。（2010-05-11）

段：資產(chǎn)都反映了，只是盈利好像沒(méi)有。報(bào)表里都有啊。（博文：《關(guān)于博客的聲明》2010-05-10）

05. 網(wǎng)友：趁機(jī)問(wèn)多些，因?yàn)槲掖_實(shí)有困惑，請(qǐng)問(wèn)段總好象說(shuō)過(guò)凈資產(chǎn)是產(chǎn)生利潤(rùn)的條件之一，不必重復(fù)計(jì)算在公司價(jià)值之內(nèi)，而yahoo又挺重視凈資產(chǎn)的，我就是不明白什么時(shí)候要把凈資產(chǎn)計(jì)算在價(jià)值內(nèi)，什么時(shí)候不計(jì)算在價(jià)值內(nèi)，我這個(gè)笨學(xué)生老問(wèn)重復(fù)的問(wèn)題給您添麻煩了，謝謝?。?010-05-11）

段：呵呵，你提的問(wèn)題是個(gè)非常好的問(wèn)題。

我說(shuō)的yahoo的這些資產(chǎn)的盈利（能力）并沒(méi)有反映在報(bào)表里，所以要計(jì)算。

yahoo現(xiàn)在的盈利是沒(méi)有包括yahoo日本，香港阿里巴巴和阿里巴巴集團(tuán)現(xiàn)在的利潤(rùn)（和將來(lái)的成長(zhǎng)）的。

總而言之，盡量不要重復(fù)計(jì)算。（博文：《關(guān)于博客的聲明》2010-05-10）

06. 網(wǎng)友：剛看了篇文章，相信很多人都已經(jīng)看過(guò)了，《雅虎亞洲資產(chǎn)命運(yùn)分析不會(huì)拋售阿里巴巴股份》，尤其是最后一句話，如果沒(méi)有亞洲資產(chǎn)，雅虎的股價(jià)應(yīng)該是多少？

看了這篇文章在加上看段總關(guān)于雅虎的分析，深深的感到估值真是一件不容易的事情，DCF也是不好把握。價(jià)值投資，I am on the way,but i am on the right ,safe way,hehe.（2010-05-27）

段：其實(shí)現(xiàn)在這個(gè)價(jià)位對(duì)亞洲資產(chǎn)的考慮就不是很多。（博文：《雅虎的微妙資產(chǎn)》2010-05-27）

07．網(wǎng)友：段兄是說(shuō)yahoo屬于皮特林奇說(shuō)的隱蔽資產(chǎn)型？好像格雷厄姆也分析過(guò)這種情況。（2010-05-29）

段：我不認(rèn)為淘寶是隱蔽資產(chǎn)，一點(diǎn)都不隱蔽。（博文：《巴菲特自述:我的城堡和我投資的5 12 8 2法則》2010-05-28）

E．（未來(lái)）利潤(rùn)與現(xiàn)金流（未來(lái)）

01. 網(wǎng)友：華僑城到底的旅游和地產(chǎn)凈利潤(rùn)收入哪個(gè)更多？（2010-12-06）

段：華僑城號(hào)稱(chēng)明年的利潤(rùn)有一塊多，不知道能不能做到。如果能保持這個(gè)凈利潤(rùn)（能增長(zhǎng)更好），這個(gè)價(jià)錢(qián)倒是不貴。（博文：《中國(guó)財(cái)政部在港發(fā)行的人民幣債券認(rèn)購(gòu)踴躍（轉(zhuǎn)）》2010-12-01）

02. 網(wǎng)友：一般的DCF是定義為未來(lái)凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)，似乎是比較唯物科學(xué)的定義。有留意到段老師常常使用未來(lái)利潤(rùn)的折現(xiàn)（有時(shí)加上凈資產(chǎn)）來(lái)衡量?jī)?nèi)在價(jià)值，是否僅僅對(duì)某些行業(yè)的企業(yè)適用？

比如保險(xiǎn)公司，A.預(yù)期未來(lái)數(shù)年退保率較高的話，利潤(rùn)折現(xiàn)值會(huì)較高,而DCF會(huì)較低；B.相反亦然。我本人傾向于認(rèn)為，B的價(jià)值更高（2010-05-11）

段：長(zhǎng)期而言他們是一個(gè)東西，我有時(shí)不分。用現(xiàn)金流準(zhǔn)確些。（博文：《關(guān)于博客的聲明》2010-05-10）

03. 網(wǎng)友：請(qǐng)懂的人指點(diǎn)一下：企業(yè)的價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)。為什么不是未來(lái)利潤(rùn)的折現(xiàn)？謝謝（2010-05-22）

段：其實(shí)如果時(shí)間足夠長(zhǎng)的話，現(xiàn)金流就是真正的利潤(rùn)。（博文：《阿里巴巴》2010-05-18）

04. 網(wǎng)友Y：有一句我沒(méi)看懂：“（現(xiàn)在現(xiàn)金流大過(guò)10億但利潤(rùn)沒(méi)有到，不分紅）”，請(qǐng)問(wèn)這句話的意思是什么？（我是按前面的“每年都把入賬的現(xiàn)金流派給股東”來(lái)理解這個(gè)例子的，不知后面括弧里的話是什么意思）（2010-05-27）

段：就是現(xiàn)在凈現(xiàn)金流有10多個(gè)億，但利潤(rùn)只有不到10個(gè)億。

這里的假設(shè)是現(xiàn)金流正好和利潤(rùn)一樣，但實(shí)際中的每一年往往不同。

網(wǎng)友K：老師：未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)我暫且理解為：未來(lái)利潤(rùn)折現(xiàn)，這樣容易和我原來(lái)的毛估估思維接軌，有否大錯(cuò)？（2010-05-27）

段：沒(méi)什么錯(cuò)，但利潤(rùn)必須是真實(shí)的利潤(rùn)。（博文：《現(xiàn)金流量折現(xiàn)法》2010-05-27）

05. 網(wǎng)友Z：關(guān)于第2點(diǎn)的j小點(diǎn)“價(jià)值應(yīng)該是現(xiàn)在的凈值加上未來(lái)利潤(rùn)總和的折現(xiàn)。”，這樣的觀念似乎有兩個(gè)問(wèn)題：

1. 未來(lái)利潤(rùn)不完全等同于未來(lái)自由現(xiàn)金流

2. 未來(lái)自由現(xiàn)金流已經(jīng)包含了現(xiàn)在的凈值。

因此價(jià)值等于現(xiàn)在凈值和未來(lái)利潤(rùn)折現(xiàn)之和，這樣的觀念在不同的行業(yè)里，或許誤差會(huì)超過(guò)3倍。

第10點(diǎn)的第10點(diǎn)“我認(rèn)為Buffett花錢(qián)買(mǎi)BNI好過(guò)把錢(qián)放在長(zhǎng)期國(guó)債上。BNI有很好的現(xiàn)金流及一定的成長(zhǎng)和大片的地產(chǎn)，長(zhǎng)期而言年回報(bào)應(yīng)該能超過(guò)8%”。一個(gè)龐大的超過(guò)1000億美元的投資組合，不僅僅要考慮一個(gè)具體的投資標(biāo)的的回報(bào)率，更重要的是要考慮組合的流動(dòng)性（信用等級(jí)）和機(jī)會(huì)成本。BRK配置一定比例的美國(guó)國(guó)債（相當(dāng)于現(xiàn)金等價(jià)物，大約占總投資的15%-20%），這是必須的。

第14點(diǎn)中關(guān)于yahoo. yahoo占有淘寶40%，而淘寶若值500億的話，不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為yahoo就擁有200億的價(jià)值，應(yīng)該打折。

大道，這是段友a(bǔ)rt753大哥疑問(wèn)（2012-01-18）

段：原話應(yīng)該是未來(lái)凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)。但是，說(shuō)成利潤(rùn)其實(shí)也是沒(méi)有問(wèn)題的，因?yàn)槭恰拔磥?lái)利潤(rùn)的（折現(xiàn)）的總和”，未來(lái)“無(wú)限長(zhǎng)“的前提下其實(shí)是一樣的。

你如果明白買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司的話，就很容易明白這個(gè)道理，因?yàn)檫@里的未來(lái)講的就是公司的整個(gè)生命周期，利潤(rùn)要是不等于現(xiàn)金流的話就沒(méi)辦法平衡了。

段：BRK要是配備15-20%美國(guó)國(guó)債的話，老巴就出毛病了，要么就是認(rèn)為他會(huì)這么做的人出毛病了。如果淘寶值500億的話，那現(xiàn)在市場(chǎng)的折頭打得還不夠嗎？毛估估是啥意思？來(lái)了這么久不明白。

網(wǎng)友S：是的，我上學(xué)的時(shí)候會(huì)計(jì)老師也講過(guò)：“在企業(yè)的整個(gè)存續(xù)時(shí)間內(nèi)，其真實(shí)的凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量在金額上是完全相等的；但在某一個(gè)會(huì)計(jì)期間，兩者在金額上不一定完全等同?！蔽一撕瞄L(zhǎng)時(shí)間才弄明白。

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