雙康之后，東旭光電爆大雷。

老問題，新出現(xiàn)。借了20億，賬上183億，現(xiàn)實(shí)沒錢還，股票已停牌。

44萬股民一夜未眠，即將被坑殺？

好多人喊著完了完了。爆的雷多，沒爆的更多！如果碰到，請繞行!

今天要排的雷，是晨鳴紙業(yè)——中國第一家在A、B、港股均上市的公司。

自2017年開始，股價一瀉千里，年初到現(xiàn)在，股價跌了15.16％，哪像龍頭企業(yè)？

對比一下，造紙業(yè)的另外一龍頭，太陽紙業(yè)，從年初到現(xiàn)在，股價漲了55.81％。

警惕！這樣的數(shù)據(jù)很危險

晨鳴紙業(yè)，顧名思義，業(yè)務(wù)以制漿、造紙為主，業(yè)務(wù)占比在80％以上；融資租賃業(yè)務(wù)占比在7~8％左右，除了這些，還搞金融、礦業(yè)、林業(yè)、物流、建材。

紙包不住火，問題公司的問題，在財務(wù)上藏不??！

1.賬面200多億現(xiàn)金太詭異了

作為主業(yè)為制造業(yè)的公司，營業(yè)收入都快要和貨幣資金持平了，但是一看，存貨少得可憐，才60多億。對比看看，這么多現(xiàn)金太詭異！

2.400多億的借款，400多億的流動資產(chǎn)

三四百億的巨額短期借款，看起來很缺錢的樣子。而且借款越來越多，從350.97億到444.12億，哪有那么多現(xiàn)錢還呀？

短期借款是一年之內(nèi)就要還掉的，拿流動資產(chǎn)去還，最后都變成0。

流動資產(chǎn)是什么？現(xiàn)金，應(yīng)收款，存貨……

現(xiàn)金不夠，賣存貨，賣應(yīng)收款，再不行，就賣機(jī)器設(shè)備，賣子公司。欠錢總得還??！

這樣的說法并不聳人聽聞。根據(jù)2019年半年報公告，目前晨鳴紙業(yè)已經(jīng)有大批資產(chǎn)做了質(zhì)押、抵押。受到限制的資產(chǎn)有342.13億，貨幣資金最多，有187.19億，占總額的90.31％。

折算一下，207億的現(xiàn)金里，能拿來還錢的就20億。

不賣，去借新錢吧，還上舊債，又沒錢了，再借錢，如此往復(fù)，惡性循環(huán)……

再發(fā)展下去，要陷入債務(wù)危機(jī)。

缺錢成常態(tài) 融資租賃有貓膩？！

為什么借這么多錢，因?yàn)椴唤桢X不行啊！

查看公開數(shù)據(jù)，2017年到2019年三季度，晨鳴紙業(yè)收到了298.52億、288.76億、220.14億的收入。

別看收入多，除掉成本真的沒多少！

再次強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)金是血液。2017年到2019年三季度，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別只有0.24億、141億、64.99億。這么點(diǎn)錢，怎么還得起400多百億的借款。

這也是行業(yè)的特性，制造業(yè)的利潤太薄了。

制漿造紙，毛利率只有10％到20％多，賺的少，賠得多。

2017年，晨鳴紙業(yè)拿62億購買融資租賃設(shè)備，導(dǎo)致業(yè)務(wù)上，進(jìn)賬的凈現(xiàn)金流只有0.24億，這忙活了一年，收入幾百個億，到頭來就賺了這么點(diǎn)錢？太不容易了。

花62億買融資租賃設(shè)備，目的是什么？是為了賺錢，更輕松的賺錢。

晨鳴紙業(yè)開展融資租賃，毛利率高達(dá)80％到90％多！如果收入200億，能賺160億，比造紙強(qiáng)多了，誘惑也大，不僅晨鳴紙業(yè)在做，行業(yè)其他公司也在做。

傳統(tǒng)制造業(yè)，基本上業(yè)務(wù)不會大漲了，融資租賃業(yè)務(wù)，是一塊又香又甜的大蛋糕。

搞融資租賃那是好事啊，股東也喜歡，只要能賺錢，能實(shí)現(xiàn)財務(wù)自由，做什么行業(yè)都行。

晨鳴紙業(yè)的融資租賃模式是售后回租模式，這種模式比較復(fù)雜。舉個例子，A公司拿了一臺機(jī)器找晨鳴紙業(yè)借3000萬，這個機(jī)器的所有權(quán)就歸晨鳴紙業(yè)了，但是A公司還是可以使用這臺機(jī)器。以后每個月還130萬，還30個月，到期了自動贖回。多出來的900萬就是利息。

簡單來說，晨鳴紙業(yè)干的這個業(yè)務(wù)，就是給人家放貸款。

2017年到今年上半年，融資租賃業(yè)務(wù)的毛利大概46億。

這段時間，母公司賬面上其他應(yīng)收款特別多，而且大部分是給子公司的。其中，應(yīng)收融資租賃子公司的“其他應(yīng)收款”就已經(jīng)高達(dá)188.22億元、103.42億元、88.99億元。名列前茅。

母子公司的往來款其實(shí)很常見，子公司沒錢了，通過集團(tuán)層面調(diào)度資金，應(yīng)個急，合情合理。

2018年年報顯示，晨鳴紙業(yè)的母公司賬面“貨幣資金”為81.6億，占流動資金比重為25.33％，“其他應(yīng)收款”194.05億，占流動資金比重的60.25％。說明大部分流動資金基本上都沉淀在“其他應(yīng)收款”中。

“其他應(yīng)收款”，按照會計(jì)準(zhǔn)則，資金往來借調(diào)就會算進(jìn)這個科目。

子公司沒錢，母公司還能兜著底，母公司沒錢，找誰要？

第一，先跑去找控股股東要錢，第二，到市場上借錢，比如質(zhì)押、抵押資產(chǎn)。

這些晨鳴紙業(yè)都在干。甚至還跑去港股、B股上市融資。

如果控股股東沒那么多錢？質(zhì)押股票，也可以融資啊。

2018年，晨鳴紙業(yè)找控股股東晨鳴控股，無擔(dān)保的借了8個億，利率7％?！坝H戚”借錢，利率這么高，“風(fēng)險”是真的大。

本來就缺錢，還去搞融資租賃，這下就更缺錢了。在資金調(diào)配上，用“涸澤而漁”來形容挺合適。

謊稱資金流動性良好 但融資租賃玩不下去

說了這么多石錘，說不定還有人不愿意相信，那直接上鐵錘好了。

2019年半年報，晨鳴紙業(yè)稱：本集團(tuán)資金流動性和償債能力均處于良好狀態(tài)。

真的懷疑，這句話該是從其他財報里抄的，忘了刪除。如果不是，這簡直是赤裸裸的詐騙啊！我再也看不下去了。

2016年到今年三季度，資產(chǎn)負(fù)債率都在高位：72.58％、71.34％、75.43％、75.81％。對于制造業(yè)來說，數(shù)字越大，越危險。已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出同行業(yè)的平均水平了！

這次，晨鳴紙業(yè)玩不下去了，2018年和2019年半年報都說，要壓縮融資租賃的規(guī)模。

2017年花62億擴(kuò)大業(yè)務(wù)，2018年就壓縮業(yè)務(wù)，變臉真快。

這項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利高達(dá)89.11％，為啥不做？因?yàn)檫@個業(yè)務(wù)是借錢來做的，做不動了。打個比方，一年借100億，賺10億，年化10％，借款利率6％，除掉稅費(fèi)人工成本，剩啥？萬一借的錢沒還上，子公司保不住，母公司都要賠進(jìn)去。

再做下去，風(fēng)險很大，管理層也知道。

但是他們說自己資金流動性狀態(tài)良好，這就有點(diǎn)兒不厚道。

因?yàn)榻衲?月份，晨鳴紙業(yè)還借了4個億。拿造紙機(jī)生產(chǎn)線去融的資。

所以說，能動用的資產(chǎn)差不多動用的差不多了。像融資租賃這種需要高度流動性的業(yè)務(wù)，真的玩不動。

不僅如此，控股股東晨鳴控股持股4.45億股，質(zhì)押了74.88％。

不得不讓人想到，東旭光電爆雷當(dāng)天，就要換控股股東，股票停牌。大股東質(zhì)押股票占比87.39％。如果不停牌，后果很難想象。東旭光電真聰明。

君子不立危墻之下，排好隊(duì)，繞著走，安全第一！