今天！遠(yuǎn)月的實(shí)值認(rèn)購，時(shí)間價(jià)值“由負(fù)轉(zhuǎn)正”，重倉裸賣又需要小心警惕了！

braveboy555 2020-06-23

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上周末最大的消息面，當(dāng)屬上證綜指的重新修訂了。根據(jù)上交所的公告，從今年7月22日起，上交所將按照全新的編制方法，無縫連接地按新方法發(fā)布上證綜指。從公告內(nèi)容看，大部分新股會在一年后再被納入綜指，科技股的占比也將逐步提升，這確實(shí)有利于滬指長期的走勢，不過由于按總市值這個(gè)加權(quán)方式并未發(fā)生改變，所以理性地說，也不必做出過于亢奮的解讀。

然而，張三有張三的解讀，李四有李四的理解，周末的這個(gè)消息多多少少還是點(diǎn)燃了市場在開盤后的情緒。這不！今天9:30開始，券商板塊一路走高，成為所有主題行業(yè)中的急先鋒，光大證券漲停，中國銀河和招商證券也一度上漲超過7%……

伴隨著開盤情緒的高亢，細(xì)心的朋友一定會發(fā)現(xiàn)，今天的期權(quán)盤面，有一個(gè)指標(biāo)正悄悄地從“量變”轉(zhuǎn)為了“質(zhì)變”！

讓我們來看看今天中午收盤時(shí)的盤面，對于50ETF期權(quán)，C2550@12、C2600@12的時(shí)間價(jià)值已經(jīng)分別變成了169元和278元，而C2550@9、C2600@9這些深度實(shí)值的認(rèn)購期權(quán)，它們的時(shí)間價(jià)值也分別轉(zhuǎn)為了7元和90元。對于滬市300ETF期權(quán)呢，C3500@12的時(shí)間價(jià)值已經(jīng)轉(zhuǎn)為了8元，而C3600@9的時(shí)間價(jià)值已經(jīng)轉(zhuǎn)為了188元。

也許不知情的朋友，會覺得“時(shí)間價(jià)值為正”不是很正常嗎？然而，如果您每天跟隨著這個(gè)市場，您就會知道，遠(yuǎn)月（深度）實(shí)值期權(quán)時(shí)間價(jià)值為負(fù)的現(xiàn)象已經(jīng)維持了三個(gè)多月了。

要知道還在一周前，不論是50期權(quán)還是300期權(quán)，四個(gè)月份所有深度實(shí)值認(rèn)購期權(quán)的時(shí)間價(jià)值全部為負(fù)，而在一周后的今天，這個(gè)局面竟然出現(xiàn)了“質(zhì)”的改變。

下面，我選了6個(gè)實(shí)值認(rèn)購期權(quán)，讓我們來看一下這6份期權(quán)在上周一收盤的時(shí)間價(jià)值、和今天中午的時(shí)間價(jià)值，發(fā)生了多大的改變？

表：50ETF部分實(shí)值認(rèn)購期權(quán)時(shí)間價(jià)值對比：

認(rèn)購合約	上周一收盤時(shí)間價(jià)值	本周一中午時(shí)間價(jià)值
C2500@9	-336	-9
C2550@9	-248	7
C2600@9	-158	90
C2650@9	-47	142
C2550@12	-206	169
C2600@12	-65	278

數(shù)據(jù)來源：Wind，力的期權(quán)工作室整理

可以看到，這些delta在80%以上的深度實(shí)值認(rèn)購，在一個(gè)星期內(nèi)，光靠時(shí)間價(jià)值，它們（每張）就賺了200-300元不等，不僅如此，在這一周內(nèi)，50ETF的標(biāo)的價(jià)格從2.847漲到了今天中午的2.937，這意味著這些認(rèn)購在“內(nèi)在價(jià)值”上還能賺到一筆方向維度的錢。這一周內(nèi)，遠(yuǎn)月深度實(shí)值認(rèn)購終于實(shí)現(xiàn)了久違的“內(nèi)在”與“時(shí)間”的雙賺！

從下面的三張圖里，您可以看到遠(yuǎn)月delta超過98%的認(rèn)購期權(quán)（C2400@9、C2450@9、C2500@9），時(shí)間價(jià)值正在逐步收斂于0；遠(yuǎn)月delta在90%-98%的認(rèn)購期權(quán)（C2550@9、C2600@9、C2650@9、C2550@12、C2600@12）已經(jīng)從原來的折價(jià)狀態(tài)轉(zhuǎn)為了溢價(jià)的狀態(tài)。

圖：一周內(nèi)，“50ETF購9月2400、2450、2500” 的時(shí)間價(jià)值走勢圖

數(shù)據(jù)來源：Wind，力的期權(quán)工作室整理

圖：一周內(nèi)，“50ETF購9月2550、2600、2650” 的時(shí)間價(jià)值走勢圖

數(shù)據(jù)來源：Wind，力的期權(quán)工作室整理

圖：一周內(nèi)，“50ETF購12月2550、2600”的時(shí)間價(jià)值走勢圖

數(shù)據(jù)來源：Wind，力的期權(quán)工作室整理

在之前的文章中，我們曾經(jīng)提過，回顧過去五年多的歷史，深度實(shí)值認(rèn)購期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可以分為四個(gè)階段：

第一階段，近月時(shí)間價(jià)值率先由正轉(zhuǎn)負(fù)。近月實(shí)值認(rèn)購的賣平勢力開始變大（或賣平止盈止損、或移倉到其他行權(quán)價(jià)認(rèn)購期權(quán)），遠(yuǎn)月認(rèn)購的持有者尚未覺得中長期的趨勢被破壞，對于近月深度實(shí)值的合約，除了做市商因?yàn)椤凹缟稀钡牧x務(wù)必須進(jìn)行雙邊掛單外，買方的勢力開始變小。

第二階段：時(shí)間價(jià)值轉(zhuǎn)負(fù)，由近月波及到遠(yuǎn)月。由于市場的進(jìn)一步下跌，中期的技術(shù)面走壞（比如年線拐頭向下、月線級別結(jié)束多頭排列等等），遠(yuǎn)月深度實(shí)值認(rèn)購的賣平勢力也開始變大，原本把遠(yuǎn)月深度實(shí)值當(dāng)作指數(shù)多頭的持有者開始動(dòng)搖。

第三階段：遠(yuǎn)月深度實(shí)值期權(quán)的價(jià)格甚至?xí)鄬鲁霈F(xiàn)倒掛，也就是遠(yuǎn)月折價(jià)的更厲害。這往往會發(fā)生在前一次斷崖下跌后的企穩(wěn)階段，在企穩(wěn)階段，標(biāo)的或震蕩上行，或箱體盤整，當(dāng)均線再度粘合露出變盤跡象，而期權(quán)市場的交易者又相對覺得會向下變盤時(shí)，此時(shí)遠(yuǎn)月深度實(shí)值的賣平勢力會再次增加，有些交易者會寧愿移倉到近月深度實(shí)值認(rèn)購等待時(shí)間價(jià)值的收斂，也不想承受遠(yuǎn)月深度實(shí)值合約進(jìn)一步的折價(jià)了。

第四階段：市場有跡象出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，時(shí)間價(jià)值逐步由負(fù)轉(zhuǎn)正。此時(shí)，近月和遠(yuǎn)月的深度實(shí)值期權(quán)的折價(jià)已經(jīng)非常厲害，特別過分的“折價(jià)”，就意味著建倉這些合約的性價(jià)比開始提升，如果此時(shí)的市場上有突發(fā)的利好政策或事件催化，或是兩市量能萎縮到一個(gè)極致的水平，那么這些期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能就會一步步從負(fù)轉(zhuǎn)正。

今天，遠(yuǎn)月時(shí)間價(jià)值發(fā)生了“從負(fù)到正的轉(zhuǎn)變”，這讓我不由自主地想到了2019年的年初。當(dāng)時(shí)兩市的情緒面觸及冰點(diǎn)，2019年1月4日，央行宣布全面降準(zhǔn)，上證綜指觸及了2440點(diǎn)（這個(gè)點(diǎn)位事后被大部分券商視為牛1浪的起點(diǎn)）隨即開啟反彈，從當(dāng)年1月到2月，先是遠(yuǎn)月實(shí)值認(rèn)購從折價(jià)轉(zhuǎn)為溢價(jià)，消除了近月與遠(yuǎn)月深度實(shí)值認(rèn)購的價(jià)格倒掛，再到所有月份的實(shí)值認(rèn)購全部轉(zhuǎn)為溢價(jià)，最終在2月25日爆發(fā)了一根7%的大陽線。

當(dāng)然，歷史會相似，但從來不會簡單刻板地重演。當(dāng)時(shí)的滬指能夠在2月25日這一天產(chǎn)生那么大的爆發(fā)力，和當(dāng)時(shí)首次提出“金融供給側(cè)改革”的消息面，以及指數(shù)點(diǎn)位本身就很低，有著分不開的關(guān)系。

站在當(dāng)下，結(jié)合“遠(yuǎn)月時(shí)間價(jià)值轉(zhuǎn)正”，并從順應(yīng)趨勢的角度看，在當(dāng)前的期權(quán)操作中，最應(yīng)該小心的操作便是重倉裸賣認(rèn)購。

一方面，從日線級別方向的維度看，上周五，上證50和滬深300指數(shù)的價(jià)格已經(jīng)站上了所有均線，并且滬深300指數(shù)已經(jīng)暫時(shí)進(jìn)入了多頭排列的狀態(tài)。一般來說，我們在做期權(quán)賣方時(shí)會順大勢、逆一些小勢，但有些原則就像是鐵律，不會輕易打破（因?yàn)槲疑钪?，這種鐵律十次里只有起到一次作用，那就能拯救凈值于水火之中），其中一條便是：當(dāng)標(biāo)的位于所有均線下方時(shí)，我們會謹(jǐn)慎賣認(rèn)沽，以防趨勢進(jìn)一步下行；當(dāng)標(biāo)的位于所有均線上方時(shí)，我們會謹(jǐn)慎地賣認(rèn)購，以防進(jìn)一步地向上突破。

另一方面，從波動(dòng)率的維度說，放眼當(dāng)下的期權(quán)盤面，從7月、9月到12月，絕大部分虛值認(rèn)購期權(quán)的隱波都低于18%，有些12月的虛值認(rèn)購隱波甚至連16%都不到，這樣的隱波絕對不算是高位，甚至距離歷史的中位數(shù)還有著不小的差距。隱波越是沒起來，就越需要沉得住氣，而不是重倉去賣出，從過去的經(jīng)驗(yàn)看，一旦發(fā)生價(jià)、量齊升，升波對虛值期權(quán)造成的傷害并不亞于方向看錯(cuò)所造成的傷害！

具體操作時(shí)，50%倉位以上裸賣肯定算作“重倉”，它幾乎頂不住一次瘋狂的“價(jià)波齊升”；此外，裸賣是一切潛在大虧的根源，或有的防守總是不會鑄成大錯(cuò)的！當(dāng)標(biāo)的暫且位于所有均線之上，同時(shí)隱波還沒大幅上升前，用“買近月300購”去防一下“賣遠(yuǎn)月50購”，或是反向移倉到“賣遠(yuǎn)月300沽”，再用“買近月50沽”去防守，哪怕買一些深度虛值的近月認(rèn)購去防一下輕度虛值的“賣購”，暫時(shí)性把持倉轉(zhuǎn)為熊市認(rèn)購價(jià)差，也比在隱波沒升起來前的重倉裸賣要合理得多！

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來自： braveboy555 > 《股指期貨》

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